لقد فقد التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان فعاليته، وعاد الين إلى مستوى 159، مما يختبر حدود سياسته.

على الرغم من التحرك المشترك بين الولايات المتحدة واليابان لرفع قيمة الين من 163 إلى 155 في نهاية يوليو، إلا أن ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية وأسعار النفط المتزايدة أعادا إشعال عمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة، حيث استمر فارق أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان، الذي تجاوز 180 نقطة أساس، في كبح جماح الين. ويرى السوق عمومًا أن التدخل لن يؤدي إلا إلى كبح المضاربة وكسب الوقت؛ إذ يُنظر إلى مستوى 160 على أنه خط أحمر سياسيًا بالنسبة للسلطات. ويكمن مفتاح استمرار انتعاش الين في تسريع بنك اليابان لسياسة التطبيع النقدي وجهوده لتعزيز جاذبية الأصول المحلية.

مع تضاؤل آثار التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان، دفعت عمليات المراجحة المدفوعة بفروق أسعار الفائدة الين إلى مستوى 159.

في 12 أغسطس، انخفض الين بنسبة تصل إلى 0.1% ليصل إلى 159.39 قبل أن يغلق دون تغيير يُذكر. إلا أن الانخفاض المستمر في قيمة الين مؤخراً قد محا نحو نصف المكاسب التي تحققت بفضل التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان.

بحسب ما ذكرته وول ستريت إنسايتس ، في 31 يوليو، كلفت وزارة الخزانة الأمريكية، من خلال بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، غولدمان ساكس ومورغان ستانلي ببيع اليورو وشراء الين، مما يمثل المرة الأولى منذ ما يقرب من 30 عامًا التي تتدخل فيها بشكل مباشر في الين.

أدى هذا التدخل إلى رفع قيمة الين من حوالي 163 إلى 155، في خطوة تاريخية ونادرة من جانب واشنطن لشراء الين بالاشتراك مع طوكيو. وألمح الجانبان لاحقاً إلى اتخاذ مزيد من الإجراءات إذا لزم الأمر.

ومع ذلك، فإن استمرار ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى جانب ارتفاع أسعار النفط العالمية وضع ضغطاً إضافياً على اليابان، وهي دولة مستوردة للطاقة، مما ساعد الدولار على استعادة الدعم وتسبب في تراجع مكاسب الين بسرعة.

يتجه اهتمام السوق الآن نحو بنك اليابان، الذي من المقرر عقد اجتماعه المقبل للسياسة النقدية في سبتمبر. ويرى العديد من المحللين الاستراتيجيين أنه إذا لم يبادر بنك اليابان إلى تطبيع السياسة النقدية بشكل أكثر حزماً، فسيكون لتدخله تأثير محدود للغاية. ويُعتبر مستوى 160 خطاً أحمر سياسياً للسلطات؛ فإذا اقترب سعر الصرف بسرعة من هذا المستوى، فقد تُستأنف جولة جديدة من التدخل في أي وقت.

مع استمرار فوارق أسعار الفائدة، تهيمن عمليات المراجحة على تحركات أسعار الصرف.

يكمن السبب الرئيسي لفشل هذا التدخل في اتساع فجوة أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان.

يبلغ العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حاليًا 4.686%، بينما يبلغ العائد على السندات الحكومية اليابانية من نفس فترة الاستحقاق 2.846% فقط، وهو فرق يزيد عن 180 نقطة أساس، مما يوفر للمستثمرين حافزًا قويًا لاقتراض الين بفائدة منخفضة والاستثمار في أصول الدولار ذات الفائدة المرتفعة.

صرح جيسبر كول، المدير المتخصص في مجموعة مونكس، بما يلي:

قد يُثير التدخل مخاوف السوق، لكنه لن يُوقف عمل القوانين المالية، فرأس المال يتدفق دائمًا نحو أعلى العوائد. وطالما أن تكلفة رأس المال في اليابان أقل من العوائد الخارجية، فإن تجارة المراجحة ستعود بقوة.

يرى ماساهيكو لو، استراتيجي العملات الأجنبية في ستيت ستريت جلوبال، أن التدخل ليس بلا قيمة، لكن أهميته تكمن في كبح المضاربة المفرطة أكثر من تغيير العوامل الأساسية. وقال:

نجح التدخل في إعادة ضبط معنويات السوق وأظهر مستوىً غير مسبوق من التنسيق السياسي بين الولايات المتحدة واليابان، ولكنه لم يقضِ بعد على ميزة فارق أسعار الفائدة التي تدعم الدولار. والفهم الأدق هو أن التدخل كان فعالاً في الحد من المضاربة، ولكنه لم ينجح بعد في تغيير العوامل الأساسية.

التدخل أشبه بحاجز أمان؛ 160 هو الخط الأحمر السياسي للسلطات.

قبل حلّ التناقضات الهيكلية المذكورة آنفاً، يتغير مفهوم السوق للتدخل. قد لا يكون دوره عكس انخفاض الين، بل منع هذا الانخفاض من التسارع والخروج عن السيطرة.

أشار لو من ستيت ستريت إلى أن مستوى 160 أصبح "خطاً أحمر سياسياً للسلطات"، وإذا اقترب سعر الصرف من هذا المستوى بسرعة مرة أخرى، فإن احتمال تدخل السلطات في السوق سيزداد بشكل كبير. وصرح قائلاً:

لا أستبعد إمكانية التدخل مجدداً، لا سيما في حال حدوث تقلبات سريعة أو غير منتظمة في السوق. لكن في نهاية المطاف، لا يعدو التدخل كونه كسباً للوقت. ويبقى التحدي الحقيقي هو إعادة السياسة النقدية إلى وضعها الطبيعي، وهو ما يُتوقع أن يبدأه بنك اليابان في أقرب وقت ممكن في سبتمبر.

وفيما يتعلق بتعزيز الأثر الرادع للتدخل، ركزت الولايات المتحدة واليابان أيضاً على الترويج لآليات إعادة الشراء التي يقدمها الاحتياطي الفيدرالي للسلطات النقدية الأجنبية والدولية.

ستُمكّن هذه الأداة اليابان من الحصول على سيولة بالدولار باستخدام سندات الخزانة الأمريكية كضمان، مما يقلل حاجتها إلى جمع أموال التدخل عن طريق بيع سندات الخزانة الأمريكية. وقد أبدى وزير الخزانة الأمريكي بيسنتر دعمه لتوسيع نطاق هذه الآلية.

يُعد بنك اليابان متغيراً رئيسياً؛ فرفع أسعار الفائدة وحده قد لا يكون كافياً.

بالنظر إلى أنه من غير المرجح أن ترتفع أسعار الفائدة اليابانية بسرعة، ولا توجد أي علامات على انخفاض العائدات الأمريكية على المدى القصير، فلا يزال لدى المستثمرين حافز كبير لتخصيص الأموال في الخارج.

قال جون وود، كبير مسؤولي الاستثمار في آسيا في شركة لومبارد أودير، إن الجولة الأخيرة من التدخل لها "آثار محدودة طويلة الأمد" وقد يحتاج بنك اليابان إلى رفع سعر الفائدة مرتين على الأقل لإنهاء ضعف الين المستمر بشكل حقيقي.

يشير كول من شركة مونكس إلى أن ما صدم المستثمرين أكثر لم يكن التدخل نفسه، بل تردد بنك اليابان في تشديد السياسة بشكل أكثر عدوانية، الأمر الذي أثار تساؤلات حول ما إذا كانت المخاوف بشأن النظام المصرفي الياباني أو عبء الدين الحكومي الضخم هي التي تقيد صناع السياسات.

يرى بنك أموندي للشركات والاستثمار أن السبب الجذري لضعف الين يكمن في "عدم التكافؤ في القدرات الاستثمارية" بين الولايات المتحدة واليابان. فاستثمارات الولايات المتحدة الضخمة في الذكاء الاصطناعي ومجالات أخرى لا تزال تجذب رؤوس الأموال العالمية، بينما لم يتم تنفيذ خطة رئيسة الوزراء اليابانية، سناء تاكايتشي، للاستثمار القائم على الشراكة بين القطاعين العام والخاص بشكل كامل بعد.

صرحت الوكالة بما يلي:

إن ما هو مطلوب لتصحيح ضعف الين ليس رفع أسعار الفائدة، بل زيادة الاستثمار.

وهذا يعني أنه لكي يحقق الين انتعاشاً مستداماً، فإنه يعتمد بشكل أساسي على زيادة جاذبية الأصول اليابانية نفسها، مما يدفع المدخرات المحلية إلى البقاء في الداخل بدلاً من الاستمرار في السعي وراء العوائد الخارجية.