Robinhood 的加密野望：成為年輕一代 「唯一金融入口」

撰文：Nina Bambysheva，福布斯

編譯：Luffy，Foresight NeWs

加密貨幣金融家們出現在十字花園城堡或許有些違和。 這座佔地 25 英畝的 「美好年代」 風格別墅坐落於山坡，俯瞰著戛納灣。 但在 6 月一個陽光明媚的午後，Robinhood 包下了這座因在希區柯克電影《捉賊記》中出鏡而聞名的傳奇莊園，舉辦了一場名為「To Catch a Token」的加密主題盛會 —— 這場活動由常住蔚藍海岸的 Robinhood 加密業務負責人 Johann Kerbrat 策劃。

盛會開場頗具電影感：一段視頻中，Robinhood 聯合創始人兼 CEO Vlad Tenev 駕駛著一輛 1962 年款午夜藍捷豹 E-Type 敞篷車沿濱海大道行駛，致敬《捉賊記》中 Cary Grant 的經典出場。 視頻結束後，Tenev 真人登場 —— 身著 Tom Ford 白色細條紋西裝，繫著黑白條紋領巾，手持綠色公文包 —— 迎接 300 多位受邀嘉賓，其中包括以太坊創始人 Vitalik Buterin，以及摩根大通、萬事達、Stripe 等金融巨頭的高管。

這場 「戲劇化」 的亮相並非無的放矢。，躋身全球最具價值的 250 家公司之列。 2024 年，Robinhood 利潤達 14 億美元，營收近 30 億美元，管理資產 2550 億美元，過去一年淨存款增長率達 44%。 按活躍或非零資金賬戶數計算，Robinhood 以 2600 萬賬戶快速追趕嘉信理財（3700 萬），規模是摩根士丹利旗下 E-Trade 的 3 倍、美林證券的 6 倍。 Tenev 的個人財富一年內增長 6 倍，達到 61 億美元。

Vlad Tenev 封面照，Guerin Blask 為《福布斯》拍攝

這位 38 歲的 CEO 始終處於忙碌狀態。 5 月下旬，他在拉斯維加斯向 3.5 萬名比特幣支持者宣講，加密貨幣將如何通過 「代幣化」 進一步顛覆全球金融 ，即將股票、債券、房地產等資產轉化為可在區塊鍊網絡 24/7 交易的數字代幣。 隨後，他奔赴坦帕參加註冊投資顧問大會，幾週後又現身 Robinhood 位於曼哈頓的豪華辦公室，發表年度股東講話。 「本週在紐約，然後去法國，再去英國，」 他快速報出行程，接著列舉了 Robinhood 在美國、歐洲、亞洲的十幾處辦公室，「每年至少得去每個辦公室一次，而且它們還在不斷增加。」

儘管 Tenev 有著少年氣的外表，髮型和山羊胡讓人想起 Errol Flynn 在 1938 年飾演的羅賓漢，如今他的談吐卻儼然一位成熟的大型金融集團 CEO。 這家從全球金融危機和 「佔領華爾街」 運動餘波中崛起的新興經紀公司已 「長大成人」，它想成為 「數字原生代」 的一站式金融服務商 —— 這代人更習慣數字化交易。 據 Cerulli Associates 數據，

在法國莊園那場 「精心設計」 的亮相前一周，Tenev 解釋了 Robinhood 這類活動的用意：「新產品推出速度很快，這是向世界展示我們在做什麼的好方式。我們得想清楚每場活動要傳遞的故事，這也能極大激勵團隊。」

這場城堡盛會是 Robinhood 首次舉辦國際加密主題活動，發布了多項重磅消息：7 月起，Robinhood 允許歐洲用戶交易基於區塊鏈的 「股票代幣」—— 這是一種無投票權衍生品，追踪數百隻美國股票和 ETF，包括 SpaceX、OpenAI 等未上市的科技巨頭。 交易將免佣金，每週 5 天 24 小時不間斷。 針對美國用戶，Robinhood 開放加密貨幣質押，即將以太坊、Solana 等加密資產鎖定在區塊鍊網絡以獲取收益。 6 月，Robinhood 以 2 億美元收購盧森堡加密交易所 Bitstamp，為歐洲用戶解鎖了比特幣、以太坊的永續期貨交易。 而

「我們行業正處於關鍵轉折點，」 Tenev 對著正在里維埃拉消暑的 VIP 們說，「我們有機會向世界證明一直以來的信念：加密貨幣遠不止是投機資產，它有潛力成為全球金融體系的支柱。我們希望將這種可能性變為必然。」

要理解 Tenev 的 「雄心」，不妨先回顧一下 Robinhood 動蕩的過往。 2013 年，斯坦福物理與數學畢業生 Tenev 和聯合創始人 Baiju Bhatt 看到了顛覆性的機會。 畢業後，兩人為大型對沖基金開發高頻交易軟件，親眼目睹這些基金對交易量的巨大需求。 而習慣在嘉信理財、富達、美林等券商支付 10-25 美元 / 筆佣金的散戶，可能成為巨大的交易量來源。 於是，他們打造了一款面向新手的移動交易 APP，取消賬戶最低限額和佣金，因為他們知道對沖基金會為執行散戶訂單付費。 他們以 「民主化投資」 為口號推廣這款零佣金平台，上線時的熱度堪比爆款遊戲。

Robinhood 上線前，蘋果應用商店的後部名單就已接近 100 萬人。 到 2019 年 9 月，嘉信理財、E-Trade、富達、TD Ameritrade（2020 年被嘉信收購）等老牌券商紛紛取消佣金，讓這家新興公司的模式成為行業新標準。

然而，勝利並未持續太久。 2021 年初，受疫情封鎖和政府的經濟刺激政策推動，APP 交易量激增，卻在 「遊戲驛站（gamestop）模因股狂潮」 中引發監管風暴。 在 Reddit 論壇 WallStreetBets 的推動下，遊戲驛站股價飆升，似乎完全無視其慘淡的基本面。 這種前所未有的波動引發了 Robinhood 清算所的巨額抵押金要求，迫使 Tenev 暫停平台上的該股買入操作。 隨之而來的是用戶憤怒、公眾指責和國會質詢，其中還包括一名年輕 Robinhood 期權交易者自殺的相關問題。

但這場風波 暴露了美國股票交易的過時、不透明和低效，反而讓 Tenev 一直在思考的想法變得清晰：「我們真的能把股票放到區塊鏈上嗎？。」

Robinhood 最初試圖通過與西棕櫚灘的 Blue Ocean 等另類交易平台合作延長交易時間，以革新傳統系統，但這些努力碰壁了。 「我沒意識到改變這些核心基礎設施有多難，因為太多東西依賴它們。可能我當時有點天真，」 Tenev 承認。

與此同時，他的加密業務負責人 Kerbrat 在探索其他實現路徑。 由於拜登政府時期美國監管機構對數字資產持謹慎態度，團隊將實驗搬到了已有明確規則的歐洲。 「有時，從零開始搭建新基礎設施更容易。我們相信這項技術能適配任何司法管轄區，假以時日，我們能讓它在全球落地，」 Tenev 說，他知道隨著全球數百萬投資者開始像交易 meme 幣一樣交易美國股票，他利潤豐厚的交易量機器可能會呈指數級增長。

在 Kerbrat 深耕歐洲代幣化業務時，Robinhood 在其他領域也在重塑自我。 2024 年 3 月，如今身家 67 億美元的 Bhatt（2020 年已卸任聯合 CEO）退出公司，投身太空太陽能領域。 儘管遊戲驛站事件引發的用戶訴訟仍未了結，Tenev 卻忙著推出一系列新產品：個人退休賬戶（IRA）、高收益儲蓄賬戶、返現 3% 的信用卡（候補名單達 300 萬人）、按需現金交付的私人銀行服務，以及此前僅機構投資者可使用的複雜期權工具。 用 Cantor Fitzgerald 董事總經理 BRETT Knoblauch 的話說，把 Robinhood 變成了 「一個能交易任何東西的捕鼠器」。

這種密集發布節奏與設計者本人的步調一致。 這位保加利亞出生的 CEO 在反思時攤開手掌，做了個 「無奈」 的手勢：「我就是醒來工作、吃飯、鍛煉、睡覺。我妻子不喜歡我這麼說，但我其實更願意把工作融入私人生活。」

Tenev 說，在 Robinhood 爆發式增長期間，他沒完全預料到 「可及性交易」 與創業精神的深度共鳴。 去年在邁阿密的一場私人活動中，公司頂級用戶不僅有自學成才的日內交易者，還有小企業主和初創公司創始人，這些人對待市場的態度，和他們創辦公司時的 「DIY 精神」 如出一轍。 他認為，這種強烈的獨立衝動是 Robinhood 真正的 「護城河」：「企業家不相信其他專家能為自己打理事務，他們喜歡自己摸索。」 Robinhood 就是為他們設計的，一個無需 「守門人」、可自主管理資金的控制面板。

首先，贏得活躍交易者市場，從 Robinhood 當前的強勁業績來看，投資回報立竿見影。 中期（約 5 年），覆蓋用戶的全部資金需求，從信用卡到加密貨幣、抵押貸款和 IRA。 最後，打造全球第一的金融生態系統，其支柱可能是 Robinhood 的區塊鏈。 Tenev 在準備次日的股東大會時說：「規模將比前兩個階段大得多。機會開始時很慢，但會隨時間複利增長。」

2024 年，Robinhood 加密相關收入達 6.26 億美元，較前一年的 1.35 億美元大幅增長，佔總交易收入的三分之一以上。 2025 年一季度，加密相關收入已達 2.52 億美元。 「他們現在正在美國搶占 Coinbase 的市場份額，」 加密風投公司 Dragonfly 普通合夥人 Rob Hadick 說。 Cantor Fitzgerald 的 Knoblauch 指出，2025 年 5 月，Robinhood 加密交易量環比激增 36%，而 Coinbase 則出現下滑。 他承認，Coinbase 仍佔據機構市場，「他們的服務更廣泛，且有託管業務」，但 Robinhood 6 月完成對 BitstAMP 的收購後，獲得了 5000 個機構賬戶，以及在歐洲和亞洲的牌照。

Tenev 和 Kerbrat 特堅稱，Robinhood 的模式與 Coinbase 等加密交易所根本不同。 「這個行業總有人跟你說這個（區塊鏈）比那個有優勢，卻忘了最終要考慮終端用戶。我們不想為了談論技術而構建一項技術，我們想做人們日常能用、且能看到相比傳統金融系統更好的東西，」 Kerbrat 說。

Ribbit CaPItal 創始人 Micky Malka 是 Robinhood、Coinbase 及其歐洲競爭對手 Revolut 的早期投資者，他認為糾結於 Coinbase 與 Robinhood 的競爭目光太短淺：「對我來說，」

Knoblauch 估計，Robinhood 管理的 2550 億美元資產，將在 7 年內趕上盈透證券（客戶資產 6650 億美元），接下來是嘉信理財。 他表示，Robinhood 已連續 14 個月搶占其市場份額。

Tenev 也在認真推進多元化。 老版 Robinhood 曾因過度依賴 「訂單流支付」（PFOF）遭受批評，這種模式依賴大量交易量和華爾街最激進的對沖基金。 如今，交易仍佔收入的 56%（低於 2021 年的 77%），但據 Needham & COMPany 董事總經理 John Todaro 稱，Robinhood 有 10 條業務線有望在兩年內各產生逾 1 億美元收入。

以 Robinhood Gold 為例。 這項最初每月 5 美元或每年 50 美元的高級服務，提供保證金交易、專業研究和額外餘額收益，如今已成為 Tenev 強大訂閱模式的核心。 當前福利包括：經紀現金 4% 的收益率、最高 1000 美元的免息保證金貸款，以及 IRA 繳費 3% 的匹配額度。 新推出的 「Robinhood Gold 信用卡」（所有消費返現 3%）已向首批 20 萬客戶發放。 「如果黃金會員達 1500 萬，訂閱收入將接近 10 億美元。這讓一個週期性很強的業務有了經常性收入，進而 多元化整體收入基礎，」 Knoblauch 說。

還有 Robinhood Strategies。 這款 Tenev 推出的 「人機混合」 智能投顧產品，瞄準摩根士丹利、美林等老牌公司佔據的 60 萬億美元美國財富管理市場。 年管理費 0.25%，黃金會員封頂 250 美元，客戶可獲得由算法管理、人工監督再平衡的股票和 ETF 定制組合。 自 3 月推出以來，這個顛覆性平台已吸納 3.5 億美元資金。

Tenev 將其公司開發新產品的方法描述為科學的，即授權 Robinhood 內部的小團隊與客戶一起測試假設，客戶會在社交網絡上對其舉措提供即時反饋。

「很多公司只會看外界在做什麼然後模仿，算是一種競爭性對標。我們推出產品或新功能，是因為我們喜歡摸索，」 Tenev 說。 Robinhood 最近推出的住房抵押貸款 ——30 年期固定利率 6.1%， 過戶成本減免 500 美元 ——是該公司從 6 月份開始秘密進行線上試點的成果。 「這在社交媒體上炸開了鍋。後來我在推文中承認我們在做試點，那可能是我今年最火的推文之一。」

Tenev 在歐洲推進的代幣化計劃有點像 「登月工程」。 歐洲已採納許多美國國會仍在爭論的加密規則，成了他們的 「實驗室」。 「我們在歐洲做的實驗是：如果完全在加密貨幣軌道上重建 Robinhood，會是什麼樣子？然後我們會總結利弊，把這個歐盟版 APP 的精華帶到美國和全球，」 他說。

目前，股票代幣化規模還很小。 瑞士 Backed Finance 旗下的 xStocks 已將 60 多只上市股票（包括蘋果、亞馬遜等知名企業）代幣化，在 Kraken、Bybit 等大型加密交易所交易，但結構性問題不少：這些代幣是由鏈下資產支持的衍生品，這意味著常規公司行為（如股息、股票拆分，或週末休市時可能發生的其他事情）可能打亂抵押品計算，引發意外清算。

「必須有做市商承擔這種風險，而當市場休市時，他們該如何對沖？如果要承擔風險，他們就得擴大點差，向用戶收取高額費用，」Dragonfly 的 Hadick 說，「目前鏈下基礎設施不完善，鏈上產品也不成熟…… 我擔心這些初期產品最終會變成『啞彈』。」

但這並未阻止其他人入局。 6 月，Winklevoss 兄弟的 Gemini 為歐盟用戶推出了 Strategy 股票的代幣化交易。 Coinbase 據悉正尋求 SEC 批准提供代幣化股票，就連管理 12.5 萬億美元資產的貝萊德 CEO Larry Fink 也在敦促 SEC 批准股票和債券的代幣化。 Robinhood 走得更遠：除了股票，它還在將私有公司代幣化，並已宣布對 OpENAI 和 SpaceX 的股票進行代幣化，兩者當前估值均超 3000 億美元。 OpenAI 已公開否認 Robinhood 的產品，強調這些代幣未獲公司授權或認可。 「沒有創始人希望自己的股權在鏈上流通，被陌生持有者持有，」 Hadick 警告。

面對質疑者，Tenev 已是經驗豐富的 「老兵」。 「目前確實還有點『粗糙』，」 他承認，「我覺得經紀商不想讓我們輕易把他們的股票『拉出來』。但如果它變成了自主託管，會發生什麼？當你能夠代幣化並自主託管時，你就可以獨立於經紀商的基礎設施—— 就像你能在 MetaMask、Robinhood 或 Coinbase 上使用加密錢包一樣，未來你能通過任何界面無縫持有股票，並在幾乎所有場景下交易。」

這正是 Tenev 痴迷於的原因。 在零售金融服務領域，「慣性」 的力量僅次於復利。 用戶本質上是 「粘性」 的，但 Tenev 知道，隨著數万億美元嬰兒潮一代資產傳承給數字原生後代，富達、嘉信、美林等金融巨頭正變得脆弱。 事實上，

Robinhood 早期投資者 Malka（Tenev 稱其為導師，據《福布斯》估計，其公司已從這筆投資中獲利超 50 億美元）是 Tenev 的 「鐵桿粉絲」：「Robinhood 的領導者還不到 40 歲，極度『AI 原生』，懂 AI 的未來，懂代幣化，而且能把這兩個策略結合起來，沒幾個人能做到。我們正迎來金錢‘互聯網時刻’的曙光 —— 全球任何人都能投資同一款產品。信貸審批會更完善，貸款會更便宜。所有這些都會實現。」

Tenev 相信，

AI 在 Tenev 的願景中如此核心，這位前數學博士候選人最近還聯合創立了 AI 初創公司 HARmonic 並擔任董事長，與曾領導自動駕駛公司 Helm.ai 的計算機科學家 Tudor Achim 共同運營。 7 月，Harmonic 在 B 輪融資中獲凱鵬華盈、Paradigm、紅杉資本 1 億美元投資，估值達 8.75 億美元。 這個 「數學超級智能」 實驗室正在構建一個高級推理引擎，「保證準確性，消除幻覺」—— 在 AI 與金錢交織的時代，這無疑是個有用的功能。

「如果能在移動 APP 上解決黎曼假設，或其他重大千禧年難題，那會很神奇，」 Tenev 若有所思地說，「我不想只是旁觀，而是希望能積極參與。」