第一季市場回顧：傳統資產邁入鏈上時代，加密市場迎來調整
撰文：Tanay Ved
編譯：Chopper，Foresight News
- TL;DR
- 鏈上交易平台與資產代幣化進一步推動傳統資產進入 7×24 小時全天候交易市場，Hyperliquid 等平台推出的股票及指數永續合約，以及主流交易所新增的股票永續產品，推動未平倉合約量穩步增長。
- 穩定幣總供應量穩定在 3000 億美元附近，2026 年第一季調整後轉帳規模攀升至約 21.5 兆美元；穩定幣收益與發行相關的監管政策逐步清晰，持續影響產業發展。
2026 年第一季已落幕，正是複盤加密市場發展動態與核心主題的關鍵節點。 本季，地緣政治與宏觀經濟不確定性交織，市場整體呈現避險、高波動特徵。 儘管加密市場遭遇挑戰，總市值下跌約 22%，但代幣化股票、傳統資產鏈上交易等領域成為產業亮點，產業基礎設施實現實質進展。 本文將複盤 2026 年第一季度，解析塑造該季度市場的趨勢與核心主題。
市場表現
比特幣 2 月份價格從約 9.5 萬美元下跌超過 30%，年初至今跌幅達 22%。 除了宏觀經濟壓力外，風險資產的普遍拋售和衍生性商品市場清算也加劇了下跌行情，重新引發了關於比特幣避險屬性與價值儲存功能的討論。
不過，自 2 月 28 日伊朗衝突爆發以來，比特幣相較股票與黃金更為強勢，體現出一定韌性與需求回升跡象。
資料來源：Coin Metrics and Google 財經
加密資產內部表現分化明顯，僅少數具備強勁敘事與真實使用增長的山幣使用增長。
表現突出的代幣包括 Hyperliquid（HYPE）、Bittensor（TAO）和 Morpho（MORPHO），季度漲幅均超 30%。 Hyperliquid 受惠於 HIP-3 市場（尤其是大宗商品與股票指數品類）的成長，業務版圖從加密資產拓展至更多資產類別；Bittensor 與 Morpho 則分別依托度人工智慧基礎設施與去中心化金融信貸領域的成長，機構對去中心化 AI 與金庫管理業務的關注度持續提升。
資料來源：Coin Metrics
比特幣需求逐步發展為 3 月 儘管市場仍有疲軟跡象，比特幣現貨 ETF 需求顯著改善，扭轉了自 2025 年 11 月以來持續資金流出的態勢。 30 日滾動數據顯示，ETF 資金淨流入超 3 萬枚比特幣，支撐比特幣在 70,000 美元附近盤整。
資料來源：Coin Metrics Network
這個需求能否持續並加速，很大程度上取決於宏觀環境與政策走向。 地緣風險緩和、通膨放緩、降息預期回歸，以及 ETF 與加密資產財庫（DAT）配置需求持續成長（包括 Strategy 等機構 420 億美元比特幣募款計畫），均可望進一步鞏固資金流入。
全天候鏈上市場與代幣化股票
Hyperliquid 與傳統資產賽道
今年的核心趨勢之一，是傳統資產賽道
今年的核心趨勢之一。 傳統資產類永續合約的成長，是這趨勢最直觀的體現。
Hyperliquid 推出涵蓋股票、指數、大宗商品等品類的 HIP-3 市場後，本季非加密資產交易量佔比大幅提升至約 45%。 在地緣衝突影響下，交易者尋求對金屬、原油等資產的全天候敞口，平台整體交易量與未平倉合約量顯著增長；其中 HIP-3 傳統資產未平倉合約量佔平台總量約 28%。
資料來源：Coin Metrics
股票永續合約的崛起
股票永續合約的崛起
資料來源：Coin Metrics
Hyperliquid 股票及指數永續合約未平倉量穩定攀升，XYZ1000） 等核心指數已躋身平台未平倉量最大的交易類別，英偉達（NVDA）、美光科技（MU）等個股也形成可觀流動性。
同時，代幣化股票與基金發行同步增長，從 xStocks 框架，到 Ondo 等機構在以太坊與 Solana 上發行的代幣化貨幣市場基金、股票基金，均呈現增長態勢。
代幣化股票與現實世界資產（RWA）永續合約的成長，印證了一個趨勢：鏈上平台正逐步成為傳統市場的全天候延伸，而非單純的加密原生交易場所。
穩定幣：供應穩定，實用性不斷提升
穩定幣持續扮演鏈上流動性基石的角色。 儘管市場整體下跌，2026 年第一季穩定幣總供應量穩定在 3,000 億美元附近，2 月 30 日供應量增速小幅回升。
穩定幣中成長最突出的是 USDS，這是由 Sky Protocol（原 MakerDAO）發行、以加密資產與現實世界資產為抵押的美元錨定穩定幣，供應量增長 43% 至約 80 億美元；Circle 發行的 USDC 規模達 70 億美元，
資料來源：Coin Metrics
供應保持穩定的同時，穩定幣流通速度與使用規模大幅提升。 第一季穩定幣調整後轉帳總額達 21.5 兆美元，約 2025 年同期的 3 倍。 其中超 80% 的交易量來自 USDC，其交易使用佔比相較 USDT 持續擴大。 這一活躍度主要由 Base 鏈上的 USDC 驅動，光是該鏈第一季轉帳規模就達 13 兆美元。
正如我們在近期報告中分析，此類資金流動很大一部分來自流動性提供者再平衡、閃電貸等 DeFi 基礎設施行為，而非終端用戶支付或結算，不過後者場景也在同步增長。
資料來源：Coin Metrics
未來，穩定幣產業走向可能取決於收益機制與發行規則。 最新《CLARITY 法案》草案提出，禁止穩定幣餘額產生被動收益，但允許與支付、平台使用掛鉤的活動型獎勵。 這項條款可能改變核心參與者的商業模式。
對於穩定幣收入已佔總收入 25% 以上的 Coinbase 而言，限制 USDC 收益可能削弱其吸引與留存資金的能力；而 Circle 受影響相對較小，如果高利率環境持續、監管規則明確，其支付與交易相關收入有望受益。 隨著法案推進，其對 DeFi 借貸、收益型穩定幣、代幣化國債等領域的影響值得持續關注。
美國 SEC 發布數位資產分類框架
本季監管層面迎來重要明確訊號。 美國 SEC 與商品期貨交易委員會（CFTC）聯合發布解釋文件，推出五大類數字資產分類框架，並明確各類資產在現有證券與商品法規下的定位：
- 數字商品：核心網絡原生代幣，價值主要依託加密系統功能與市場供需（如主流公鏈代幣），歸類為商品而非證券。
- 數位收藏品與工具：NFT、遊戲內資產、Gas 費代幣、存取權限類代幣，一般不適用證券規則，除非被碎片化拆分或主要作為投資品行銷。
- 支付型穩定幣：法幣與現實世界資產抵押的支付穩定幣被視為類貨幣工具，但帶收益或不合規設計的品種仍需接受證券認定審核。
- 數位證券：通證化股票、債券、信用類現實世界資產等工具，不論是否上鏈，均完全屬於證券範疇。
- 質押、挖礦、封裝：原生質押、挖礦、空投與封裝行為不屬於證券交易，但集合質押、收益封裝 / 結構化代幣，如果向投資者作出收益承諾，則可能被認定為投資合約。
如需深入了解新代幣分類框架、《CLARITY 法案》談判進展與全球監管動態，可參閱 Talos 最新發布的《監管綜述》。
結語
儘管加密資產價格仍受宏觀與地緣因素顯著影響，但產業底層基礎設施持續迭代。 比特幣在當前價位逐步獲得支撐，鏈上平台進一步切入股票、大宗商品、現實世界資產的全天候交易市場。 同時，紐交所、納斯達克等傳統巨頭積極佈局代幣化，推動股票交易體系現代化。 《CLARITY 法案》進展與穩定幣收益相關監管政策，將成為產業核心變數；如果宏觀環境改善，加密資產的風險偏好有望逐步回升。
