鏈上期權爆發的前夕

撰文：Delphi Digital

編譯：AididiaoJP，Foresight News

加密貨幣選擇權市場的規模遠超過多數人的認知。 芝加哥商品交易所（CME）的加密貨幣衍生性商品交易量較去年創下的歷史紀錄高出 46%。 機構投資者需要明確的風險管理工具來對沖大額持倉，而選擇權是唯一能提供此功能的加密貨幣工具。

格局重塑

2025 年年中，比特幣選擇權未平倉合約總額達 650 億美元，首次超越期未平倉。 期貨是槓桿工具，而選擇權允許基金透過支付權利金，為其 5 億美元比特幣持股設定虧損上限。 這個轉折點表明，具備風險定義功能的工具正逐步取代純粹的槓桿工具。

這一增長主要集中在兩個平台。 Deribit 多年來一直是加密貨幣選擇權交易的主流平台，2025 年被 Coinbase 以 29 億美元收購後，獲得了機構級的背書。 而 IBIT 選擇權自 2024 年底推出後，則將傳統金融資本引入此領域。 選擇權市場正在快速擴張，但絕大多數交易仍需透過中介完成。

鏈上選擇權仍處萌芽階段

去中心化衍生品的市場份額在兩年內從 2% 攀升至超過 10%。 Hyperliquid 已證明，去中心化交易所（DEX）在速度和透明度上可與中心化交易所媲美。 然而，鏈上選擇權尚未出現類似等級的代表性項目。

@DeriveXYZ 目前仍是領先的鏈上選擇權協議，過去 30 天內名義選擇權交易超過 7 億美元。 該協議於 2021 年 8 月以 Lyra 名義作為選擇權自動做市商（AMM）推出，歷經熊市後於 2023 年全面重構，現基於自有 OP Stack Layer 2 構建了免燃料費的中央限價訂單簿。

這次重構徹底改變了定價機制。 做市商直接在訂單簿上報價，使點差收窄、定價更精確，並支持更大規模交易。 交易者可享有零燃料費與亞秒執行速度。

其投資組合保證金系統同樣受到機構關注。 系統透過情境分析評估整體持倉風險。 例如，若某交易者同時持有同一標的資產的買權多頭和賣權空頭，系統不會對各條腿單獨收取保證金。

對沖後持股所需抵押貸款低於各部位簡單相加，這正是傳統金融衍生性商品交易台的通用邏輯。 Derive 也在同一 Layer 2 上提供永續合約和借貸服務，並支援跨產品交叉保證金。

@KyanExchange 正以不同方式朝同一方向邁進。 該平台結合訂單簿撮合引擎與鏈上投資組合保證金，支援單次原子交易中完成多腳操作。 交易者僅需數次點擊即可部署鐵禿鷹策略。

Kyan 所採用的清算機制也與多數 DeFi 協議不同。 當保證金門檻被突破時，平台不會清算整個帳戶，而是執行部分平倉，僅平掉足以使帳戶恢復保證金要求的最少頭寸。 Kyan 目前正處於 Arbitrum 測試階段，主線上線在即。

誰需要選擇權？

建構結構化產品的資產管理公司亟需選擇權所提供的明確定義的風險收益結構。 以摩根大通的股票溢價收益 ETF 為例，該基金基於備兌開倉策略構建，是全球規模最大的主動管理型基金之一。 以衍生性商品為基礎的收益類產品整體管理規模已逾千億美元。 隨著更多機構資金進入鏈上，相應的對沖需求也將隨之遷移。

目前，越來越多機構投資者已持有或計劃短期內配置數位資產。 IBIT 選擇權的未平倉合約已超越黃金 ETF GLD。 2025 年，CME 處理了價值 3 兆美元的加密貨幣衍生性商品名目交易額。

時機正在成熟

早期多數鏈上期權協議未能存活，主因是監管不確定性。 例如 Opyn 曾因無牌營運衍生性商品交易所而遭 CFTC 處罰。 當時團隊在開發產品時，無法預判產品下一個季度是否會被認定為非法。

當前這一局面正在改善。 2025 年 9 月，美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）聯合發布聲明，允許受監管交易所開展現貨加密資產交易。 《CLARITY 法案》已在眾議院通過，擬將數位商品現貨市場劃歸 CFTC 監管。 參議院版本仍在協商，目前處於擱置狀態。 CME 集團將於 5 月 29 日推出全天候加密貨幣選擇權交易。 儘管這並不保證鏈上協議必然勝出，但整體環境已發生實質轉變。