恐慌指數跌入冰點：加密市場的「世紀大底」還是「下墜飛刀」？

撰文：Daii

市場正在經歷一場「大失血」，11 月 16 日，「加密貨幣恐懼與貪婪指數」 一度跌至 9，創下自 2020 年 3 月新冠疫情引發全球市場崩盤以來的最低點。

截至 11 月 18 日，指數雖小幅回升至 12，但仍處於「極端恐懼」 區域。 比特幣作為行業的領頭羊，不僅失守了 10 萬美元的重大心理關口，更在 11 月 18 日早間一度觸及 90940 美元的六個月低點，引發了山寨幣的全線暴跌。

然而，一個令人困惑的悖論擺在眼前：為什麼在比特幣價格仍處於 9 萬美元以上的高位時，市場表現出的恐慌程度，竟堪比 2020 年價格僅為 5000 美元時的水平？

市場為何如此恐慌？

要理解這種極端的恐懼，我們必須一一解剖導致這場風暴的多重因素。

首先，是來自外部宏觀世界的陰雲。 加密市場早已不是孤島，它與全球宏觀經濟的脈搏緊密相連。

• 「美聯儲的緊箍咒」：市場此前普遍預期美聯儲將在 12 月降息，這被視為支撐風險資產的「最後希望」。 然而，美聯儲的鷹派立場徹底擊碎了這一預期。 降息等於向市場「放水」，而維持高利率等於「關緊水龍頭」。 流動性被抽走，投資者被迫從加密貨幣等高風險資產中撤出。

• 「數據黑洞」與不確定性：由於美國政府此前長達 43 天的停擺，關鍵的經濟數據（如就業報告）被嚴重延遲發布。 這導致投資者和美聯儲都在「盲飛」 (flying blind)。 市場最痛恨的不是壞消息，而是沒有消息。 這種不確定性迫使基金經理們選擇「規避風險」。

• 「AI 泡沫」的溢出效應：全球科技股，特別是被視為「市場引擎」的 AI 相關股票正在經歷大幅回調。 例如，軟銀 (SoftBank) 大規模拋售其持有的 Nvidia 股票，引發了市場對 AI 泡沫可能正在破裂的擔憂。 在機構投資者眼中，加密貨幣和科技股同屬「高風險」籃子，他們正在同時拋售這兩者。

如果說宏觀是背景，那麼加密生態系統內部的崩潰則是恐慌的直接導火索。 這場危機不僅是價格的，更是「敘事」的。

本輪牛市建立在兩大敘事基石之上：

• 「機構入場」：以現貨 ETF 為代表，象徵著傳統金融對加密貨幣的全面接納。

• 「長期持有」：以「巨鯨」和「鑽石手」的 HODL 信念為代表，他們被認為不會在短期波動中賣出。

在 2025 年 11 月的這場風暴中，這兩大基石同時出現了裂痕。

現貨比特幣 ETF 曾被視為本輪牛市的「發動機」，但現在這個「發動機」卻在倒轉。 市場目睹了創紀錄的資金淨流出。 數據顯示，僅 11 月迄今，比特幣 ETF 的淨流出總額就已超過 23 億美元。 其中一天（11 月 13 日）的淨流出額高達 8.66 億至 8.7 億美元，這是自其上市以來最糟糕的流出記錄之一。 鏈上數據公司 Glassnode 也證實 ETF 流量已轉為「適度負值」。

這是最令人不安的內部信號之一。 鏈上數據顯示，在 11 月初，長期持有者罕見地大規模拋售了約 81.5 萬枚 btc。 數據平台 Santiment 也證實，自 10 月 12 日以來，持有 10 到 1 萬枚 BTC 的「巨鯨」錢包已經賣出了約 3.25 萬枚比特幣。

當市場發現「拯救市場的英雄」也會「背叛」（ETF 流出）並且「信仰者」也在「套現」（巨鯨拋售）時，產生這樣的恐懼也就不足為奇了。

「資產大轉移」的真相

當「極端恐懼」持續並惡化時，市場就進入了一個關鍵階段——「投降」 (CaPItulation)。

我們正在目睹「投降」的清晰信號：

• 極端的情緒讀數： 恐慌指數跌至 9-18 的區間。

• 巨額的「已實現虧損」： 鏈上數據顯示，市場剛剛經歷了「過去六個月中最大的已實現虧損日」。 這意味著巨量資產以低於其買入價的價格被賣出，人們正在「割肉」離場。

• 社交媒體的「憤怒與指責」： 分析師指出，市場底部通常伴隨著憤怒和相互指責 。 數據顯示，社交媒體上對 BTC 的正面評論比例已降至月度最低點。

• 散戶的恐慌性外逃：ETF 的巨額流出被視為「散戶恐慌」和「投降」的跡象。

然而，「投降」的真相並非「所有人都在賣」。 在恐慌的表象之下，一場複雜而劇烈的「資產大轉移」正在發生。

鏈上數據清晰地展現了這種分裂：

誰在賣出？

• 中型巨鯨：數據顯示，一個關鍵的巨鯨群體（持有 10-1000 BTC）在 11 月份已轉為淨賣家，Santiment 的數據顯示，持有 10 至 1 萬枚 BTC 的錢包在最近幾週內出售了數万枚比特幣。 他們很可能是獲利豐厚的老玩家，選擇在宏觀不確定性中套現。

• 恐慌的散戶：ETF 的巨額流出和社交媒體上的焦慮討論表明，在牛市中後期入場的散戶可能正在「割肉」離場。

誰在買入？

• 大型戰略實體： 數據顯示，雖然中型巨鯨在賣出，但最大的戰略實體（持有 >1 萬 BTC）在 11 月份仍在持續增持，淨增 1.07 萬枚 BTC。

• 機構巨鯨：CryptoQuant 的數據顯示，在市場下跌期間，巨鯨們創下了 2025 年第二大單週累積紀錄，淨增持超過 4.5 萬枚 BTC。

• 「鑽石手」散戶：另有數據顯示，雖然一些散戶在恐慌，但「小型零售錢包」（最多 10 BTC）在下跌期間繼續積累。

• 標誌性人物：就在市場恐慌之際，比特幣最著名的佈道者之一 Michael Saylor 的公司於 11 月 10 日宣布又購買了價值 5000 萬美元的 487 枚比特幣，並公開駁斥了任何關於其公司正在出售的謠言。

結論很清晰：「投降」不是一個所有人都在賣出的時刻。 它是一個資產所有權發生最劇烈轉移的時刻。 資產正在從信念薄弱、情緒化的交易者手中，轉移到信念堅定、理性的長期投資者手中。 當恐慌的賣方耗盡彈藥，而理性的買方完全接管市場時——真正的「市場底部」就形成了。

「在別人恐懼時貪婪」

在市場「血流成河」之際，我們必須引入投資史上最著名的反向投資者的智慧，以及冰冷的歷史數據。

沃倫·巴菲特 (Warren Buffett) 有一句經典名言：「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。」。

這句名言的核心是一種基於價值的心理紀律。

• 「在別人貪婪時恐懼」： 意味著當市場狂熱（恐慌指數極高）時，資產價格可能被非理性地高估。

• 「在別人恐懼時貪婪」： 意味著當市場恐慌（恐慌指數極低，如近期的 9）時，資產價格可能被非理性地低估。 恐慌為理性投資者創造了以折扣價購買優質資產的「絕佳機會」。

從這個角度看，「加密恐懼與貪婪指數」就是巴菲特所描述的「別人」情緒的量化指標。 一個「個位數」的讀數，正是在用數據大聲宣告：「別人正處於極端恐懼之中！」。

那麼，歷史數據是否支持在此時「貪婪」？

我們回顧了加密歷史上幾次最著名的「極端恐懼」時刻，並追踪了比特幣在之後的價格表現：

注：歷史表現數據為基於公開價格圖表的近似分析，不代表未來收益。

歷史數據清晰地表明：「極端恐懼」是中長期積累的卓越信號，但它不是短期精準反彈的計時器。

2022 年 FTX 崩盤的案例顯示，即使在指數觸及歷史最低點 6 之後，市場仍在底部徘徊了超過 90 天。 這表明「極端恐懼」可以持續很長時間。 然而，在所有歷史案例中，在「極端恐懼」點位買入並持有 180 天（六個月），均獲得了顯著的正回報。

歷史的教訓是明確的：在恐慌指數跌入個位數時選擇拋售，在歷史上看是錯誤的選擇。 而選擇在此時開始分批積累，雖然需要耐心，但勝率極高。

抄底還是「接飛刀」？

作為一名理性的加密愛好者，在「極端恐懼」中該如何行動？

我們必須強調該指數的局限性。 它不是一個預測工具，它告訴你人們現在的感受，而不是市場明天會去哪裡。 它是一個滯後指標，反映的是已經發生的恐慌。 永遠不要只憑這一個指標做交易決定。

它的真正價值是一個心理對抗工具。 它存在的意義是幫助你量化市場情緒，從而讓你對抗自己內心的非理性衝動。

• 對抗 FOMO（錯失恐懼）：當指數達到 90（極端貪婪）時，它警告你：「市場可能過熱了，也許是時候該獲利了結，而不是追高了。」

• 對抗 FUD（恐懼、不確定和懷疑）： 當指數跌至 10（極端恐懼）時，它警告你：「市場可能非理性過冷了，這真的是賣出的時機，還是別人送來的折扣？」

金融市場是一個在貪婪和恐懼兩極之間劇烈擺動的鐘擺。 今天，這個鐘擺正死死地貼在「極端恐懼」的一端。 你的任務不是去預測鐘擺的精確轉折點，而是在鐘擺擺向任何一個極端時，利用數據和策略，對抗住它施加於你情緒的巨大引力。

小結

目前，加密恐懼與貪婪指數已跌至新冠疫情以來的最低點，市場陷入「極端恐懼」。 這種恐慌源於宏觀流動性收緊（美聯儲鷹派立場）和內部敘事崩潰（ETF 創紀錄流出 與「巨鯨」罕見拋售）的雙重打擊。

然而，鏈上數據顯示，在恐慌性「投降」的背後，一場「資產大轉移」正在發生：中型巨鯨和恐慌的散戶正在賣出，而大型戰略實體和堅定的散戶則在積極增持。 歷史數據表明，「極端恐懼」是相當不錯的中長期買入信號。 因此，對於理性愛好者而言，當前的最佳策略不是恐慌拋售或盲目抄底，而是結合美元成本平均法 (DCA)，在非理性的市場噪音中保持紀律。