瑞銀：穩定幣將推高對短期美債淨需求 短期債供給仍有吸納空間

　　文章來源：智通財經網

　　智通財經獲悉，瑞銀此前預計短期美債佔可流通債務比重的快速擴張階段已經過去。 然而，《GENIUS 法案》可能帶來新一輪增長。

　　根據該法案，穩定幣發行方必須用短期、高流動性且優質的資產維持 100% 的儲備支持。 獲批的儲備資產包括：美元現鈔、短期美國國債、受保存款機構存款以及短期國債回購協議。

　　國際清算銀行（BIS）估算，穩定幣已購入約 400 億美元的美國短期國債，規模與最大的一隻美國政府貨幣市場基金相當，且超過多數國家的持有量。 在債務上限問題解決及政府貨幣市場基金大幅擴張後，目前短期美債市場仍有充裕的吸納能力。

　　若《GENIUS 法案》刺激更多短期國債需求，美國財政部可略微推遲擴大附息國債發行規模的時間，也有更大空間回購流動性較差的老債券。 無論如何，瑞銀預期財政部將繼續保持短期國債與附息國債的相對比例穩定。

　　不斷擴張的穩定幣版圖

　　關鍵在於，穩定幣帶來的需求中有多少是“淨新增”的現金需求。 2019 年以來，美國政府貨幣市場基金淨資產翻倍至 7 萬億美元，而穩定幣總市值僅約 2400 億美元。

　　美國財政部長貝森特認為，2 萬億美元是美元穩定幣的合理規模，且存在上行風險。 財政部借款諮詢委員會（TBAC）討論的情景是：到 2028 年市值達 2 萬億美元，對應整體交易量增長 7 倍、貨幣流通速度不變、穩定幣交易占外匯現貨交易比重升至 10%。

　　代幣化貨幣市場基金已成替代方案，因其可像基金一樣提供收益，而穩定幣則通常無收益。 穩定幣行業的增長還將取決於國際使用範圍。

　　貝森特預期，該立法將“通過穩定幣進一步擴大美元在全球的使用”。

　　資金流向與收益率

　　增長、通脹和央行政策歷來主導收益率，但制度性變化同樣重要。 BIS 研究人員指出，強勁的美元穩定幣流入與 3 個月期短期國債收益率下行有關，甚至在大約 15 天后對 10 年期美債收益率也產生一定影響。

　　瑞銀在先前報告中曾指出，上世紀 90 年代末美國擺脫財政盈餘時期，短期國債供給增速超過傳統投資者基礎，導致其相對便宜。 不過，短期國債利率與有效聯邦基金利率的任何偏離始終有限。