Cobo｜RWA 的 DeepSeek 時刻將至：發展趨勢、落地路徑與機構最佳實踐全景解析

貝萊德董事長兼執行長拉里・芬克說到，每個資產、每隻股票都可以被代幣化，這將帶來什麼革命？ （前情提要：HashKey Cloud 與 Google Cloud 發表白皮書：質押、再質押和 RWA 的未來 ） （背景補充：新加坡 Davis Commodities 宣布要買 1200 萬美元比特幣：把糖米油代幣化瞄準 RWA 市場 ） 本文根據 Cobo Lily Z. King 2025 年 6 月 10 日在香港君合律師事務所的 RWA 活動上為多家券商基金穩定幣機構和家辦所做的主題為「不確定世界中的現實世界資產實踐」的演講內容整理。   每一項資產 —— 每一隻股票、債券、和基金 —— 都可以被代幣化，這將帶來投資革命。這是來自貝萊德董事長兼執行長拉里・芬克（Larry Fink）的一句話。拉里・芬克這個萬物皆可代幣化的願景，不僅描繪了一種技術上的可能性，更預示了一場金融領域的深刻變革。拉里・芬克是在什麼時間地點場合說的這句話，比這句話本身更為重要。這句話出現在貝萊德今年 3 月 31 日發給所有投資人的年度致函裡。但是，在去年貝萊德的年度致函中，穩定幣、RWA、代幣化、數位資產，這些今年市場上最流行的詞一處也沒有提到，唯一與數位資產相關的就是 BTC 的 ETF。今年貝萊德的年度致函通篇在為代幣化能帶來金融民主化吶喊。 為什麼包括拉里・芬克在內的那麼多大佬選擇此時此刻來討論現實世界資產（RWA）呢？有人說是因為 DeFi 鏈上收益不行了，所以大家從真實世界找收益。有人說因為現在 RWA 是唯一熱點，誰沾邊誰漲，無論是幣還是股。還有人說， 2017-2018 年也有一股 RWA 熱潮，那個時候還有個名字叫做 ICO，這就一股風潮。也有人說，分析那麼多幹嘛，不搞 RWA 都快沒工作了！ 我們可能還是需要清楚這次的 RWA 風潮來龍去脈，才能在未來 6-12 個月做出對的選擇，讓 RWA 真正在亞洲起飛，在後面的全球化競爭中來佔有一席之地。 今天世界正在經歷一場巨集觀格局的鉅變。幾十年來，我們首次身處一個充滿地緣政治不確定性、貿易戰和資本管制、以及全球金融體系碎片化甚至武器化的世界。美元雖然依然強勢 —— 但各國正在尋求對衝風險，跨境資金流動正受到更嚴格的管控。 這樣的情況下，全球資本非常自然地會尋找更快、更便宜、更開放的流動通道。與此同時，數位資產相關政策也在迎頭趕上。美國兩黨都在推動穩定幣和代幣化政策框架，在亞洲代幣化也不再是小眾的實驗 —— 數位資產已經上升為國家戰略。最後，技術支援層面也在逐漸成熟。在過去的 12 到 18 個月裡，我們看到了巨大的進步：Tron、Solana、Base 和各種 Layer 2 鏈上的交易費用幾乎為零，穩定幣鏈上交易最終確認時間達到亞秒級，數位錢包使用者體驗正在快速提升 —— 比如抽象化 Gas 費、一鍵批准、以及機構級的銀行體驗的託管服務。 所以，為什麼拉里・芬克現在提 RWA？不是因為炒作週期到了，而是因為世界比之前的任何時間點都需要它 —— 需要一個將傳統金融高效、合規、全球化地接入未來金融的方式和願景。 在拉里・芬克看來，華爾街需要降本增效。簡單來說，現實世界資產（RWA）能讓市場變得更快、更精簡、也更全球化 —— 而且還不觸碰現有規則。華爾街不是為了加密而加密，而是為了改進現有資本市場的基礎設施。 首先是效率問題。傳統金融如債券和私募信貸的結算週期，既慢又貴，操作流程麻煩。相比之下，RWA 上鏈後已實現： 即時結算 ——T+ 0 ，而不是 T+ 2 甚至更久。 24/7 全天候流動性 —— 沒有休市時間，也沒有時區限制。 內建可審計性 —— 帳本即時且公開透明。 大型機構都看到了這個降本增效的潛力並迅速行動。包括貝萊德、Franklin Templeton 在內的大型機構都在區塊鏈上推出了規模不小的代幣化國債，可以在鏈上結算，並通過智慧合約每日支付收益。這些可不再是實驗品 —— 它們是正在執行的新型金融基礎設施。 其次是觸達問題。代幣化資產能夠觸達傳統渠道無法覆蓋的投資者 —— 尤其是新興市場或非傳統投資者群體。例如： Ondo、Matrixdock、Plume 推出的代幣化國債，正被亞洲、拉美和非洲的 DAO、加密貨幣金庫和穩定幣持有者購買 —— 這些群體的 KYC 是傳統經紀商可能永遠無法觸及到這些穩定收益的有較強信用的資產。 阿聯酋和美國的一些房地產代幣化專案，實現了碎片化所有權和受合規門檻限制的全球分發，這在代幣化之前根本不可行。 RWA 不僅減少了摩擦，還拓展了市場。 最後是可程式設計性。這是代幣化資產從根本上更強大的地方，可以將商業邏輯嵌入資產本身： 符合規定的轉帳規則 內嵌收益支付 自動再平衡 甚至是嵌入治理權 Cantor Fitzgerald 公司（美國現商務部長曾擔任其 CEO，該公司與 Tether 有著極其深厚的關係）最近與 Maple Finance 合作，啟動了一項 20 億美元的比特幣抵押信貸安排 —— 他們利用智慧合約來自動化部分貸款結構和風險監控。這預示一個更大變革的開始：金融產品不僅是數位化的，更是智慧化的 —— 它們可以全球交易，設計時就內嵌合規性，並且能即時融入任何數位投資組合。   RWA 如火如荼，市場的具體數位可以告訴我們 RWA 是仍舊停留在邊緣性的實驗，還是已經趨向主流。 截至 6 月 9 日，公開區塊鏈上代幣化的現實世界資產（RWA）總價值已達到將近 234 億美元。這只是可以追蹤到的部分，上鏈資產產品包括美國國債、企業信貸、房地產、各類基金，甚至還有大宗商品。234 億美金約佔穩定幣規模的 10% ，整個 Crypto 市場的 0.7% ，市值在所有代幣中排名第 10 或 11 位。 進一步分析資料可以得出幾個觀察： 私募信貸規模超過國債規模 第一大規模的 Figure 的核心產品 120 億美金（房屋淨值迴圈信貸 、投資人按揭、現金再融資 cash-out refi），從貸款誕生到機...