SEC 下調券商穩定幣淨資本折扣率「從 100% 到 2%」，為何是重大利好？

SEC 上週在一份 FAQ 裡把穩定幣的淨資本折扣率從 100% 降至 2%，讓穩定幣在券商資產負債表上的待遇等同貨幣市場基金。 （前情提要：ARK Invest：穩定幣正在構建下一代貨幣體系 ） （背景補充：穩定幣立法倒數：白宮拋 3/1 底線、持幣生息或被擋下、基礎設施搶跑 ）   美國證券交易委員會（SEC）的交易與市場部門，上週在官網更新了一份 FAQ。沒有新聞發布會，沒有公開聲明，沒有媒體吹風。只是在一個名為「券商財務責任」的頁面裡，悄悄改了一個數字：從 100% 變成了 2%。 在這之前，如果一家美國券商持有穩定幣，比如 USDT 或 USDC，在計算監管資本時，這些資產會被打上 100% 的「折扣」。你持有 1 億美元的 USDC，在監管帳本上它的價值是零：持有穩定幣不是資產，是負擔。 現在，同樣 1 億美元的 USDC，券商可以將 9,800 萬美元計入淨資本。穩定幣在監管帳本上的待遇，變成和貨幣市場基金完全一樣。 SEC 委員 Hester Peirce 為這次更新寫了一篇文章，標題為：「Cutting by Two Would Do」（砍到 2% 就行了）。她在文中寫道，穩定幣是「在區塊鏈上進行交易的基礎設施」，降低折扣率將「使券商能夠從事更廣泛的代幣化證券和加密資產業務」。 從 100% 降至 2% 沒有經過正式的規則制定程序，沒有公眾意見徵集，沒有國會辯論，但它可能是 2026 年美國金融監管最重要的一步棋。 100% 的意義 要理解 2% 帶來的意義，讓我們先理解 100% 的邏輯。 美國的券商：從 Robinhood 到 Goldman Sachs，都必須遵守 SEC 的「淨資本規則」，這條規則要求券商隨時維持足夠的流動資本，以保護客戶資金不因公司倒閉而損失。 規則的核心機制就是「折扣」。每一種資產根據風險程度，被賦予不同的折扣率。美國國債的折扣率幾乎為零：它是全世界最安全的資產之一、公司債可能是 5% 到 15%、高波動股票可能超過 30%。 而加密貨幣？在 Gary Gensler 領導的 SEC 之下，折扣率是 100%。無論你持有多少加密資產，在計算淨資本時一律歸零。Ethena Labs 副法務長 Larry Florio 說得很直白： 從 Robinhood 到 Goldman Sachs，每一家券商的業務都建立在這些計算之上。當穩定幣被計為零，沒有任何理性的券商會去持有它 Gensler 時代的 SEC 用執法行動打正面戰場：三年內 46 件加密貨幣訴訟，同時用淨資本規則封住了側翼。券商無法持有加密資產，就無法為機構客戶提供託管、交易、清算服務。整個機構市場的入口，被一個折扣率堵死了。 砍到 2% 就行了 Hester Peirce 在加密貨幣產業的暱稱是「加密老媽」。她從 2018 年就持續批評 SEC 對加密貨幣的敵對態度，在 Gensler 任內多次投下反對票。 《Cutting by Two Would Do》。