終於開綠燈！美國 SEC 核准比特幣、以太幣 ETF 採「實物申贖機制」

美國證管會（SEC）周二通過重大決議，正式核准全美所有比特幣、以太幣現貨 ETF 採用「實物申購與贖回（In-kind Creation / Redemption）」機制。

這項決策意味著，授權參與者（Authorized Participants，主要為機構級投資人）能直接以現貨比特幣或以太幣，進行 ETF 股份的兌換作業，相較過去採用的現金模式，實物申贖機制被視為更具效率與安全性，不僅能即時反映市場需求，還有助於降低交易成本與市場摩擦。

這是自 Paul Atkins 今年稍早出任 SEC 主席以來，該機構首度釋出重大的加密貨幣友善政策。 Paul Atkins 過去曾任 SEC 委員，長期主張對數位資產採取更開放的監管態度。

Paul Atkins 在周二的聲明中表示：

擺脫現金申贖束縛　加密貨幣 ETF 結構更臻成熟

回顧歷程，自 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 獲准上市以來，所有基金都僅限使用「現金申購與贖回（Cash Creation / Redemption）」模式，也就是投資人必須用現金買進加密貨幣 ETF，贖回時也是拿回現金，這一機制雖符合法規，但手續繁瑣、轉換成本高，也限制了 ETF 的流動性與效率。

今年初，貝萊德（BlackRock）就率先提出申請，請求讓旗下 iShares Bitcoin Trust（IBIT）採用實物申贖機制，隨後富達（Fidelity）、方舟投資（Ark Invest）等機構亦陸續跟進。

值得注意的是，美國 SEC 這次核准實物申贖機制僅限於 ETF 授權參與者，也就是持牌做市商與機構交易對手，並不開放給一般散戶投資人直接操作。

彭博 ETF 資深分析師 James SeyffARt 也表示：「對絕大多數投資人而言，這項改變短期內不會感受到明顯差異，因為目前市場運作已相當順暢。但這項制度變革，象徵加密貨幣 ETF 正式獲得與傳統 ETF 同等的待遇。」

James Seyffart 進一步預期，接下來若有其他競爭幣 ETF 獲准上市，很可能一開始就會納入實物申贖機制，為機構提供更具彈性的操作空間。

同步放寬 IBIT 選擇權部位限制　給機構更大操作空間

除了實物申贖機制，美國 SEC 周二也核准 IBIT 擴大選擇權市場的「部位上限（PoSition Limits）」，這項制度原先是用來限制投資人或機構在單一證券中可持有的選擇權合約數量，目的是避免市場操縱與過度風險集中。

如今放寬部位限制，也就代表 SEC 對比特幣 ETF 市場的成熟度、流動性與風險控管能力已有信心，也為機構投資人提供更多對沖與策略性部位的靈活空間，同時可望減少套利和避險策略的摩擦，吸引更多機構參與。

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