數字資產股票分化：Circle 上漲，MicroStrategy 停滯

研究公司 10x ReseARch說該行業正分化為兩大陣營：實力受限的現有企業和新興贏家。 曾經推動增長的保費已然縮水，隨著流動性的轉變，壓力風險隨之上升。

國債下跌，企業反彈

比特幣的平穩表現與不斷擴大的分歧形成了鮮明對比，10x Research 警告稱，這可能預示著更劇烈的輪換。

“表面上的盤整實際上可能是急劇旋轉之前的平靜。”

曾經最積極購買比特幣的MicroStrategy現在面臨限制。 其淨資產價值倍數從6月份的1.75倍降至9月份的1.24倍，抑制了新的購買。 該公司股價從400美元跌至326美元，顯示出如果沒有優質支持，就會削弱。

研究部門之外也存在同樣的懷疑。

“我最好的財務建議仍然是你應該購買比特幣如果你想接觸它，你應該盡可能遠離$MSTR——因為它很複雜，層次分明，而且你會失去控制。”

投資者兼播客 Jason 的評論是：下劃線擔心可以增加複雜性而不是直接暴露。

Metaplanet，常被稱為“日本版的MicroStrategy”，今年夏天受稅收政策擔憂影響暴跌66%。 儘管股價接近資產淨值的1.5倍，揮發性仍然處於高位，零售流量使其保持不穩定。

相比之下，Circle 自 9 月 9 日以來反彈了 19.6%，此前，通過與 Finastra 合作擴大了 USDC 的採用。 10x Research 重申了看漲立場，稱 Circle 作為流動性受益者比 Coinbase 更具吸引力。

期權重置，給財務公司帶來壓力

在這些股票變動的同時，衍生品市場也發出了平靜的信號。 10x 報告稱，BTC 暗示揮發性生產者價格指數走軟，且消費者物價指數與預期一致，9 月 12 日到期的 ETH 下跌 6%，而 ETH 下跌 12%。 交易員拋售揮發性積極地將情況視為穩定。 然而，10x 警告稱，如果資金流出現逆轉，壓縮的溢價和較低的期權定價可能會為更劇烈的擠壓埋下伏筆。

星系研究估計的 那（DATCO）目前持有超過 1000 億美元的加密貨幣，其中 Strategy（前身為 MicroStrategy）、Metaplanet 等公司領銜。 該模式依靠股權溢價蓬勃發展，但估值暴跌威脅著資本准入。 Galaxy 警告稱，在牛市週期中，市場公開發行 (AT-IPO) 和 PIPE 能夠推動增長，但在經濟低迷時期可能會適得其反。

Coinbase 機構的月度展望描述該行業正進入“PvP階段”，成功取決於執行力，而非模仿。 報告認為，輕鬆溢價時代已經結束，儘管DAT資金流仍然支撐著比特幣。 到 2025 年末。

BeInCrypto已報導 那的購買速度已經放緩，幾家專注於 ETH 的公司目前的股價低於 mNAV，這限制了融資，並增加了強制出售的風險。 這也著名的依賴債務的小型企業面臨更大的脆弱性，清算級聯的威脅迫在眉睫。

比特幣的走勢可能取決於Circle的反彈能否增強市場信心，還是現有企業資產淨值(NAV)的縮水會引發市場壓力。 目前來看，市場表現較為平靜，但不同公司之間的分歧顯示了壓力下的循環。