以太坊第四季度測試——國債需求能否超越宏觀逆風？
關鍵要點
以太坊第四季度的賭注很簡單——供應枯竭，如果 ETF 流動和國庫券持續穩定，即使有宏觀噪音，價格也可能有上漲空間。
毫無疑問，以太坊的[ETH]7 月份 50% 的上漲並非僥倖。
大量機構資本湧入，甚至超過比特幣[BTC]在資金流入方面。 隨著上市公司現在投資 ETH，它們的資產負債表和加密貨幣的收入敞口自然會成為人們關注的焦點。
關鍵問題是：eth 持有量是否能帶來真正的資產負債表收益，從而證明進一步增持是合理的？ 鑑於降息樂觀情緒的消退，對原本有望看漲的第四季度構成壓力，這一點尤為重要。
ETH 正在被鎖定，但誰來獲取其價值？
外匯儲備呈下降趨勢，7 月份 ETH ETF 流入量超過 10 億美元，總質押價值 (TVS) 達到 3600 萬，創歷史新高。
簡而言之，以太坊正在被全面鎖定，而製度需求進入高速發展階段。 這是典型的供應緊縮模式，目前近 30% 的 ETH 供應量已被質押。
那麼，這些 ETH 都流向了哪裡？ BitMine（紐交所代碼：BMNR）剛剛披露了 83.3 萬 ETH 的持倉（價值 29 億美元），目前已成為全球最大的 ETH 儲備庫。 更令人意外的是，BMNR 的股價一直波動較大，近期回落至 31 美元。
另一方面，貝萊德的 iShARes 以太坊信託 ETF (ETHA)計時截至 2025 年 8 月 1 日，回報率穩定在 +29.48%，將假設的 10,000 美元投資推高至 12,948.11 美元。
那麼，這是什麼信號呢？ 雖然 BMNR 可能在鏈上持有 ETH，但其股權卻一直受到宏觀波動的影響。 與此同時，ETHA 提供清晰的現貨敞口、嚴格的基準跟踪，並且沒有資金管理費用。
對於配置者來說，這引出了一個關鍵問題：既然像 ETHA 這樣的 ETF 能夠提供純鏈投資，為何還要承擔單一股票的風險？ 在這種背景下，隨著被動資金流佔據主導地位，公共 ETH 國庫券是否會面臨變得無關緊要的風險？
即使股票沒有增長，以太坊堆棧也會增長
作為有史以來最大的以太坊金庫，如果 ETH 價格上漲 4000 美元，BMNR 的 83.3 萬枚金庫將帶來約 4.32 億美元的未實現收益。 而且，收益遠不止於此。
根據 文件BMNR 的目標是獲得 ETH 總供應量的 5%。 鑑於目前流通量約為 1.2 億，這意味著 ETH 的目標發行量將達到 600 萬，這意味著規模將比現在擴大 7 倍。
關鍵在於？ 他們沒有用利潤或股票收益來融資。 大部分 ETH 是通過發行新股籌集的。 換句話說，BitMine 基本不受市場波動的影響。
這種分歧很重要。
隨著第四季度的到來，所有人的目光都集中在9月份可能降息以穩定風險情緒上。 然而，隨著鷹派立場的增強，ETH 表現不佳，7 月最後一周收盤下跌 9%，幾乎是 btc 跌幅的兩倍。
為了保持強勁勢頭，以太坊的命運可能取決於國債收益率和 ETF 需求的穩定。 如果這些資金繼續吸收供應，ETH 仍有可能突破宏觀環境的干擾，並在第四季度迎來牛市。
