穩定幣大變局：從美國到香港 一覽全球監管圖譜

ç¨³å®šå¸ï¼Œè¿ ™ä¸€åŠ å¯†é‡‘èžä¸­æœ€è´´è¿ ‘ RWA çš„äº§å“å½¢æ€ï¼Œæ­£è¿ Žæ¥å‰æ‰€æœªæœ‰çš„监管 大变局。

2025 å¹´ 6 月 18 日凌晨，美国参议院以 68 票赞成、30 ç¥¨åå¯¹ï¼Œé€šè¿ ‡äº†è¢«èª‰ä¸ºåŠ å¯†æ”¯ä»˜ç«‹æ³•é‡Œç¨‹ç¢‘的《GENIUS æ³•æ¡ ˆã€‹ï¼ˆGiving Every Nation a UNIted Stablecoinï¼‰ï¼Œè¿ ™æ˜¯ç¾Žå›½é¦–次 åœ¨è”é‚¦å±‚é¢ä¸ºç¨³å®šå¸è®¾ç«‹æ˜Žç¡ ®åˆè§„è·¯å¾„ï¼Œæ ‡å¿ —ç€åŠ å¯†èµ„äº§ä»ŽæŠ€æœ¯å®žéªŒè¿ ˆå‘制度化的关键转折。

ä¸Žæ­¤åŒæ—¶ï¼Œä¸­å›½é¦™æ¸¯ä¹Ÿé€šè¿ ‡ã€Šç¨³å®šå¸æ¡ 例》及未来的相关牌照申请做出前瞻性布局，并将于 8 月 1 æ—¥æ­£å¼æŽ¥å—ç¨³å®šå¸å‘è¡ Œç‰Œç…§ç”³è¯·ï¼Œæˆä¸ºå…¨çƒé¦–ä¸ªè½åœ°æœ¬åœ°ç¨³å®šå¸å‘ç‰Œæœºåˆ¶çš„é‡‘èžä¸­å¿ ƒã€‚

æ­£å¦‚ã€Šä¼ ç»Ÿæœºæž„å…¥åœºå…¨æ™¯å›¾ï¼šæŒä»“ã€ç¨³å®šå¸ã€ç«‹æ³•é½å¤´å¹¶è¿ ›ï¼Œå·¨å¤´åœ¨é‡å¡ ‘ Web3ï¼Ÿã€‹æ‰€è¨€ï¼Œä»¥ç¾Žå›½å’Œé¦™æ¸¯ä¸ºä»£è¡ ¨çš„åˆè§„æ–°å‘¨æœŸï¼Œæˆ–å°†æ·±åˆ»é‡å¡ ‘ç¨³å®šå¸åœ¨å…¨çƒé‡‘èžä½“ç³»ä¸­çš„åœ°ä½ï¼Œè¿ ™ä¸€åˆ‡å˜é‡èƒŒåŽçš„潜流，正在加速走向前台。

美国：打响稳定币合规第一枪

è¿ ‡åŽ» 5 年，全球范围内最成功的加密金融产品是哪个？

ç­”æ¡ ˆå¹¶ä¸éš¾çŒœï¼Œæ—¢ä¸æ˜¯ Uniswap 等点燃 DeFi Summer 的链上金融创新，也非 CryptoPunks 等掀起 NFT 热潮的数字艺术品，反而是大家早就习以为常的稳定币。

没 错，在 DeFi、NFT 等自带大户属性的游戏之外，面向普通用户的稳定币已然成为加密/非加密用户广 泛接受的用例之一，逐步成为链上支付、跨境清算、金融交易乃至 Web2 åœºæ™¯ä¸­çš„é‡è¦æ¡ ¥æ¢ï¼Œæžå¤§æ‹“å®½åŠ æ·±äº†åŠ å¯†ç»æµŽçš„ç”¨æˆ·åŸºç¡ €ã€‚

但客观来讲，其广 泛应用也始终游走在灰色地带——

而作为全球金融规则的风向标，美国《GENIUS æ³•æ¡ ˆã€‹çš„é€šè¿ ‡æ— ç–‘å…·æœ‰é‡Œç¨‹ç¢‘æ„ä¹‰ï¼Œè¯¥æ³•æ¡ ˆé¦–次 åœ¨è”é‚¦å±‚é¢å¯¹ç¨³å®šå¸å®šä¹‰ã€å‘è¡ Œèµ„è´¨ã€å‚¨å¤‡æœºåˆ¶ä¸Žç”¨æˆ·æƒåˆ©ä½œå‡ºå…¨é¢è§„å®šï¼Œæ ¸å¿ ƒè¦ç‚¹åŒ…括：强制 1:1 å‚¨å¤‡æ”¯æŒï¼Œæ‰€æœ‰å‘è¡ Œæ–¹éœ€ä¿ æŒä¸Žæ‰€å‘稳定币等值的法币储备，用户可随时按 1:1 赎回持有的稳定币。

åŒæ—¶å‘è¡ Œèµ„è´¨ä¹Ÿä»…é™é“¶è¡ Œã€æŒç‰Œéžé“¶é‡‘融机构及审 计 合规企业，且适ç​​”¨å¯¹è±¡ 广 æ³›ï¼ŒåŒ…æ‹¬ä¼ä¸šæ¸…ç®—åž‹ç¨³å®šå¸ã€æ¶ˆè´¹ç«¯æ”¯ä»˜åž‹ç¨³å®šå¸ç­‰ï¼Œè¿ ™æ„å‘³ç€å°¤å…¶å¯¹åƒ Circle、PayPal、JPMorgan 等正推动稳定币业务 çš„ä¼ä¸šå½±å“æ·±è¿ œã€‚

也正因如此，作为目前唯一在美股 ä¸Šå¸‚çš„ç¨³å®šå¸å‘è¡ Œå•†ï¼ŒCircle 自 6 月 5 日 IPO ä¹‹åŽä¸€è·¯èµ°é«˜ï¼Œä»Žå‘è¡ Œä»· 31 美元飙升至最高 263.45 美元，涨幅逾 100%，跻身 Coinbase 和 Robinhood 等重量级玩家之列。

更值得注意的是，

è¿ ™ä¹Ÿè¡ ¨æ˜Žã€Œç¨³å®šå¸åˆè§„」的想象 力，不再局限于 Web3ï¼Œè€Œå¼€å§‹æŠ•å°„åˆ°ä¸»æµé‡‘èžå™äº‹ä¸­ï¼Œä¸è®ºåŽç»­å®žé™…èµ°å‘å¦‚ä½•ï¼Œå¯¹åŠ å¯†èµ„äº§è¿ ›ä¸€æ­¥èµ°å…¥ä¸»æµè§†é‡Žã€èŽ·å¾—åˆæ³•åˆè§„æ¡ †æž¶æ¥è¯´éƒ½æ˜¯ä¸€ä¸ªè½¬æŠ˜ç‚¹ã€‚

香港：率先发牌，加速落地

2022 å¹´ 10 月 31 æ—¥å‘è¡ ¨ã€Šæœ‰å…³é¦™æ¸¯è™šæ‹Ÿèµ„产发展的政 策宣言》以来，香港在加密监管 领域一直走在世界主要司法管 辖区的前列。

早在 2022 å¹´ 1 月，香港金管 å±€å°±å‘å¸ƒäº†ä¸€ä»½å…³äºŽåŠ å¯†èµ„äº§å’Œç¨³å®šå¸çš„è®¨è®ºæ–‡ä»¶å¹¶é‚€è¯·åˆ©ç›Šç›¸å…³è€…æä¾›åé¦ˆï¼ŒåŽ»å¹´å¹´åˆæ›´æ˜¯æŽ¨å‡ºç¨³å®šå¸å‘è¡ Œäººã€Œæ²™ç›’」，了解计 åˆ’åœ¨é¦™æ¸¯å‘è¡ Œæ³•å¸ç¨³å®šå¸çš„机构的业务 模 式。

而目前香港金管 局已经就落实《稳定币条 例》具体指引启动市场咨询。

来源：香港金管 局

æ ¹æ®ç›®å‰æŠ«éœ²çš„ä¿ ¡ 息，关键制度设计 ç§‰æŒã€Œã€çš„åŽŸåˆ™ï¼ŒåŒ…æ‹¬å‘è¡ Œäººéœ€å‘金管 å±€ç”³è¯·ç¨³å®šå¸å‘è¡ Œç‰Œç…§ï¼Œé¡ »è®¾æœ‰å®žä½“æœ¬åœ°æ³¨å†Œå…¬å¸ï¼Œä¸”èµ„äº§éœ€ä¸Žå‘è¡ Œæ€»é¢å®Œå…¨æŒ‚钩，储备资产应为高流动性法币或短期国债。

å¯ä»¥è¯´ä¸Žä¸Šè¿ °ç¾Žå›½ç›¸å…³ç›‘管 维度与机制大同小异，值得注意的是，

è¦çŸ¥é“ä½œä¸ºå›½é™…é‡‘èžä¸­å¿ ƒï¼Œé¦™æ¸¯ä¸€ç›´ä»¥æ¥éƒ½åœ¨ç§¯æžæŽ¢ç´¢é‡‘融创新的路径，而稳定币市场某种程度上正是香港作为国际金融巨头的舒适区——旗下涵盖丰富的金融服务 ä¸šæ€ï¼Œä¸”æ‹¥æœ‰å¤šå¹´çš„ç§¯ç´¯å’Œä¸°å¯Œçš„ç»éªŒï¼Œæˆç†Ÿçš„é£ŽæŽ§ä½“ç³»ã€å®Œå–„çš„äº¤æ˜“åŸºç¡ €è®¾æ–½å’Œåºžå¤§çš„客户群体。

è¿ ™ä¹Ÿä½¿ 其相比美国更强调灵活落地与国际接轨，吸引更多机构利用香港为跳板 ï¼ŒæŽ¢ç´¢äºšæ´²å¸‚åœºçš„ç¨³å®šå¸æ¸…ç®—ä¸Žå‘è¡ Œè·¯å¾„，目前 HashKey、OSL ç­‰æœ¬åœŸé‡é‡çº§çŽ©å®¶æ®ç§°å‡å·²å°±ç¨³å®šå¸å‘ç‰Œè¿ ›è¡ Œç”³è¯·å‡†å¤‡æˆ–å¸ƒå±€ï¼Œå¹¶æˆä¸ºè§‚å¯Ÿé¦™æ¸¯åŠ å¯†åˆè§„åŒ–ä¸Žé‡‘èžåŸºç¡ €è®¾æ–½èžåˆçš„重要切入点。

欧盟、韩国等多点开花

除此之外，欧盟方面于 2024 年生效的《MiCA 法规》（MARkets in Crypto-Assets）已全面覆盖加密资产的合规监管 ï¼Œå¯¹ç¨³å®šå¸è¿ ›è¡ Œäº†ç»†è‡´åˆ†ç±»ï¼ŒåŒ…括 EMT（电子货币代币）与 ART（资产参考代币）两大类。

其中前者是指与单一法币锚定的稳定币，如 Circle å‘è¡ Œçš„ EURC，后者则是指锚定一篮子资产的稳定币，如折戟沉沙的 Libra 类型，而 EMT ç¨³å®šå¸éœ€èŽ·å¾—æ¬§ç›Ÿç”µå­è´§å¸æœºæž„è®¸å¯ï¼Œå—å¤®è¡ Œç›‘管 ï¼Œé¡ »æŠ«éœ²å‚¨å¤‡æž„æˆã€è¿ è¡ Œæœºåˆ¶ï¼Œå¹¶ç¡ ®ä¿ ç”¨æˆ·èµŽå›žæƒï¼ŒCircle 的 EURC 即为 MiCA 实施后首批受益产品。

同时 Crypto 领域影响力不容小觑的韩国，其新任总统李在明所在执政 å…šä¹Ÿæå‡ºäº†ã€Šæ•°å­—èµ„äº§åŸºæœ¬æ³•ã€‹ï¼Œæ˜Žç¡ ®è§„定

来源：CoinTELegraph

æ ¹æ®éŸ©å›½å¤®è¡ Œï¼ˆBank of Koreaï¼‰çš„æ•°æ®ï¼ŒéŸ©å›½ç¨³å®šå¸äº¤æ˜“é‡æ¿ €å¢žï¼Œç¬¬ä¸€å­£åº¦åœ¨äº”个主要国内交易所（upbit、Bithumb、Korbit、Coinone、 和 Gopax）主要美元稳定币的交易额达到 57 万亿 韩元（约 420 亿 美元）。

å°±åœ¨è¿ ‘æœŸéŸ©å›½å¤®è¡ Œé«˜çº§å‰¯è¡ Œé•¿ æŸ³ç›¸æ•¦ä¹Ÿè¡ ¨ç¤ºï¼Œå¼•å…¥éŸ©å…ƒè®¡ ä»·çš„ç¨³å®šå¸åº”è¯¥å¾ªåºæ¸è¿ ›ï¼Œ

æ­¤å¤–ï¼Œå¤šä¸ªä¸»è¦é‡‘èžä¸­å¿ ƒåŽ†å²ä¸Šä¹Ÿæ›¾å‘å¸ƒè¿ ‡æœ¬åœ°ç¨³å®šå¸æ¡ †æž¶æˆ–è¯•ç‚¹é¡ ¹ç›®ï¼š

• 新加坡 金管 局（MAS）于 2023 年提出稳定币监管 è‰æ¡ ˆï¼Œå¼ºè°ƒ 1:1 å‚¨å¤‡ã€é€æ˜ŽæŠ«éœ²å’Œæœ¬åœ°è¿ è¥è¦æ±‚ï¼›

• 阿 联酋阿 布扎比全球市场（ADGM）启动稳定币清结算试点，吸引 PayPal、USDC 等跨境业务 落地；

• æ—¥æœ¬é€šè¿ ‡æ–°æ³•æ¡ ˆå…è®¸é“¶è¡ Œå’Œä¿ ¡ æ‰˜å…¬å¸å‘è¡ Œç¨³å®šå¸ï¼›

整体来看，欧洲监管 ä¾§é‡äºŽç»´æŠ¤ç”¨æˆ·æƒç›Šä¸Žé‡‘èžç¨³å®šï¼ŒéŸ©å›½åˆ™åå‘äºŽä¸Žæœ¬åœ°é‡‘èžä¸Žç§‘æŠ€å·¨å¤´åˆä½œæŽ¢ç´¢ï¼Œè¿ ™å…¶ç›‘管 试验场也成为吸引 Web3 é¡ ¹ç›®çš„重要资本政 策工具。

辩证地看，2025 年开始，无论是加密资产 ETF è¿ ˜æ˜¯ç¨³å®šå¸ï¼Œå…¨æ–°çš„监管 周期已经成为 Web3 ä¸ŽåŠ å¯†è¡ Œä¸šå‘展的一个明显的分水岭，尤其是当合规成为稳定币下一阶段发展的主线 ï¼Œå„å›½åœ¨åˆ¶åº¦å±‚é¢çš„æŽ¢ç´¢ä¸ä»…å½±å“å¸‚åœºæ ¼å±€ï¼Œä¹Ÿæ·±åˆ»å¡ ‘造 Web3 é‡‘èžçš„æœªæ¥åŸºç¡ €è®¾æ–½å½¢æ€ã€‚

å¯ä»¥è¯´ï¼Œæ”¾çœ¼å…¨çƒï¼Œè€Œè¿ ™åœºå·¨å˜ä¸‹çš„格局重构，也正随着各国法规纷纷落地，全面展开。