為什麼貨幣政策緊縮但經濟持續爆紅？

撰文：Alp Simsek，耶魯大學管理學院金融學教授；編譯：Tia，Techub News

編按：

在當前全球經濟情勢下，聯準會的貨幣政策受到前所未有的關注。 儘管政策利率已升至歷史高位，但美國經濟仍保持強勁，這一現像似乎違背了傳統經濟理論的預期。 就業市場的持續火熱和經濟的穩定成長讓人不禁發問：為什麼緊縮的貨幣政策未能像以往一樣有效地抑制經濟過熱？ 最新的研究指出，這種現象的背後並非悖論，而是傳統分析框架的限制。 透過重新檢視金融狀況對經濟的影響，我們能夠更深刻地理解貨幣政策的實際傳導機制。  

聯準會已將利率提高至歷史水平，但經濟仍上行。 目前強勁的就業報告就是證明。 為什麼會出現這樣的狀況？

根據我們的最新論文，也許是因為我們關注了錯誤的指標。

雖然政策利率很高，但金融環境其實相當寬鬆。 股市上漲和信貸利差收緊有效抵消了聯準會的大部分緊縮政策。  

數據顯示，聯準會自己設計的 FCI-G 指數（一個綜合金融變數以衡量其對經濟成長影響的指數）證實了這一點。 雖然長期利率上升且美元走強，但市場的正面表現（主要是股市繁榮和信貸利差的改善）正在刺激經濟成長。  

緊縮的貨幣政策和強勁的成長其實並不是悖論。

在我們與 Ricardo Caballero 和 @TCaravello 的研究中表明，對經濟而言重要的不是政策利率本身，而是更廣泛的財務狀況。  

我們的分析表明，當金融環境放鬆時，即使是受嘈雜的資產需求（情緒）驅動，也會刺激產出和通膨，最終迫使利率上升。 這與我們今天看到的情況相符。

從量化的角度來看，研究發現金融狀況對經濟產出波動的影響佔比高達 55%。

此外，貨幣政策主要的傳導方式應是影響金融狀況，而非透過利率來直接作用。

目前的情況符合此框架：儘管利率較高，但寬鬆的金融條件正在支撐強勁成長，並可能阻止通膨回到目標水準。

展望未來，這顯示聯準會的任務尚未完成。 要實現 2% 的目標，金融環境可能需要收緊。

這可能透過以下方式實現：市場調整 - 美元走強 - 進一步升息。

利率路徑將主要取決於市場動態。 如果市場調整，美元走強，目前利率水準可能就足夠了。 但如果金融環境保持寬鬆，可能需要進一步升息。

這個框架表明，聯準會觀察家應該少關注「終端利率」的爭論，多關注金融狀況的演變。 這才是真正的貨幣政策傳導發生的地方。

雖然我們的論文更進一步提出了明確的 FCI 目標，但更重要的是，我們需要改變我們思考和談論貨幣政策的方式。 政策利率只是一個 input，金融狀況才是真正重要的。