英特爾揭露了國家資本主義的隱性成本
週一，特朗普政府收購俄克拉荷馬州礦業和磁鐵公司美國稀土公司（USA Rare Earth Inc.）10%股份的消息傳出後，稀土公司的股票應聲飆升。 越來越多的公司將美國政府視為股東，並從中獲得了顯而易見的利益。 然而，最近圍繞英特爾公司（Intel Corp.）——或許是其中最知名的由政府扶持的企業——發生的一系列事件，卻暴露了聯邦政府史無前例地干預私營企業的一個重大隱患：扭曲了自美國建國以來一直支撐著美國經濟增長和創新的資本市場。
在英特爾1月22日與分析師和投資者召開電話會議討論季度業績之前，這家總部位於加州聖克拉拉的半導體製造商一直處於上升期。 自特朗普政府8月份宣布政府將收購這家陷入困境的公司10%的股份以來，其股價已翻了一番多，並與軟銀集團和英偉達達成了數十億美元的交易。 外界紛紛猜測英特爾將與蘋果公司和其他科技巨頭簽訂合同——這些合同對於英特爾的先進半導體代工業務至關重要，並引發了人們對該公司期待已久的複蘇進程的樂觀情緒。
英特爾最新的財務業績戳破了此前的樂觀預期，揭示了該公司多年來（甚至幾十年）一直面臨的諸多挑戰。 在財報電話會議上，首席執行官陳立武表示，英特爾自有產品的良率“仍然低於我的預期”，他的含糊其辭暗示，良率可能比外界此前預想的還要糟糕。
與此同時，良率低和經驗不足使得該公司代工業務（特朗普政府半導體戰略的核心）陷入了先有雞還是先有蛋的困境：大型外部客戶在英特爾證明其最先進的“14A”芯片能夠完美量產之前，不會承諾使用，但如果沒有客戶，它就無法擴大生產規模。
英特爾在人工智能領域仍然缺乏連貫的戰略，市場份額持續被競爭對手AMD蠶食。 由於削減產能這一“極其糟糕的戰略決策”，英特爾無法滿足人工智能數據中心激增的CPU需求，導致其短期營收遭受重創。 面對這一殘酷現實，投資者紛紛拋售股票。 英特爾股價週五暴跌17%，週一又下跌5%。
英特爾或許會在未來幾個月內復蘇，但此次拋售表明，特朗普政府的“國家資本主義”實驗可能正在加劇美國日益嚴重的資本錯配問題。 在周四的財報電話會議之前，英特爾的市值超過2710億美元，比政府投資前高出1800多億美元。 但截至週一，上週的事件導致其市值縮水近600億美元，這有力地表明，最初的大部分漲幅是由政治因素而非資本主義驅動的。 換句話說，政府的投資將數百億美元的私人資本從可能更值得投資的公司轉移到了英特爾，而除了——正如一位半導體分析師所說——“氛圍和推文”之外，幾乎沒有任何其他依據支持這一舉措。
這是典型的資本錯配，而且這種情況遠不止英特爾一家公司。 截至週一，特朗普政府已獲得美國鋼鐵公司出售給日本新日鐵株式會社的“黃金股”，作為該公司出售的條件之一，並直接持有其他十幾家私營公司的股權，這些公司涉及稀土礦產、核能和國防等領域。 正如我們週一看到的美國稀土公司股價飆升一樣，這些公司的股價也隨之暴漲。 白宮承諾，未來還將有更多類似的股權交易，這將使更多納稅人的錢面臨風險，並確保資本流向特定公司，而其他公司則因華盛頓的介入而流失。
無論政府的選股策略最終結果如何，其造成的經濟扭曲依然存在：被選中的公司會耗費數月甚至數年時間，消耗本可用於生產效率更高、業績更好的其他項目的稀缺資源。 與此同時，其他無關的投資也受到了扭曲。 彭博新聞社11月報導稱，投機者已經開始“效仿特朗普的思維方式，尋找美國政府在上市公司持股的下一個目標，這些公司在獲得投資後往往會獲得巨額收益”。 一些機構投資者現在甚至會根據公司與政府的“政治關係”來評估它們。
即使國有龍頭企業沒有失敗，資本錯配也會導致長期生產力下降、經濟增長乏力，最終造成經濟規模縮小、活力減弱。 國際貨幣基金組織經濟學家的一項最新研究表明，2010年至2023年間，中國的產業政策系統性地將資本導向國有龍頭企業和受政治扶持的私營企業，而非國內生產力最高的企業。 這種錯配估計使總體生產力下降了1.2%，GDP下降了約2%，甚至更多。 對於像中國這樣2023年經濟規模達18.2萬億美元的經濟體而言，僅2023年一年就造成了3640億美元的損失，而整個研究期間的損失累計將達到數万億美元。 其他研究也發現，中國和其他地區都存在類似的政策驅動型資本錯配造成的損失，以及“殭屍企業”、經濟活力下降和腐敗等相關危害。
美國當然不是中國，但特朗普政府的每一項投資都使其更接近中國模式，並加劇了不可避免的扭曲。 “國家安全”並不能為這種支出辯護。 與其讓華盛頓用納稅人的錢，不透明地、無限制地投資一家私營企業，不如採取更好、更安全的方式來扶持戰略產業，提升美國的競爭力。 其中一些政策——例如降低企業稅、簡化環境審批流程、促進工業投入品自由貿易、擴大高技能移民——是基於市場的。 另一些則涉及政府乾預，例如簽訂長期合同和設立獎勵機制。 然而，所有這些措施都能讓市場將資本配置到最合適的用途，並大大降低被政治化的“殭屍企業”吸收資源、扼殺創新、削弱經濟增長的風險。
美國幾十年來一直正確地告誡世界其他國家國家資本主義的危害，而我們的經濟也正是通過避免採取此類舉措而蓬勃發展。 即使將這些舉措重新包裝成“戰略投資”，這些事實依然存在。 英特爾的崩潰表明了這條路可能通向何方：數十億美元的損失、持續的運營失靈，以及一個日益被政治而非市場力量扭曲的經濟。
更多來自彭博觀點：
- 美國的“國家資本主義”注定失敗：社論
- 資本主義最新批評者忽略了它的秘密：阿德里安·伍爾德里奇
- 英特爾受益於特朗普的政策提升，現在必須抓住這個機會：戴夫·李
想了解更多彭博觀點？ 請點擊此處。 或者訂閱我們的每日新聞簡報。
