面向顧問的加密貨幣：2026 年會是加密貨幣監管之年嗎？

在今天的簡報中，約書亞·里茲曼GSR 的首席法律和戰略官將帶我們了解美國的監管現狀、預期變化及其影響。

然後，謝伊·布朗Windle Wealth 的專家在“諮詢專家”欄目中解答了有關這些不斷變化的投資模式以及它們可能對投資者產生的影響的問題。

美國加密貨幣監管展望：從意向到實施

展望2026年，美國數字資產監管前景比過去幾年更為樂觀。 挑戰不再是政策制定者是否願意採取行動，而是他們能否有效執行。 2025年底與國會和行政部門的溝通表明，加密貨幣市場結構立法的核心要素已基本達成兩黨共識。 目前仍存在的是政治瓶頸和一些尚未解決的邊緣問題：與特朗普關係密切的加密貨幣企業可能引發輿論風險、監管機構領導層任命延遲以及圍繞穩定幣獎勵機制的持續分歧。 儘管發展方向已日趨清晰，但這些因素仍延緩了共識轉化為法律的進程。

從宏觀層面來看，2026 年美國加密貨幣監管應圍繞兩個明確的目標展開。 首先，為加密貨幣創業者在美國建立安全、清晰的渠道，使其免受追溯性執法的威脅。 其次，將全球交易活動帶回美國本土，扭轉目前主要金融市場大部分活動發生在境外的局面。

2026 年最重要的政策辯論——市場結構、代幣分類和流動性提供——最終都與這兩個目標息息相關。

最令人鼓舞的進展之一是，各方在構建更具功能性的加密貨幣市場結構方面日益達成共識。 根據這種觀點，即使資本形成和融資仍屬於美國證券交易委員會（SEC）的管轄範圍，一旦在二級市場交易，那些並非傳統意義上的證券的資產也應被視為商品。

這反映了市場實際的運作方式。 美國證券交易委員會（SEC）長期以來一直監管與融資相關的披露和行為，而大宗商品監管機構則專注於交易、市場誠信和衍生品。 將同樣的邏輯應用於數字資產，比試圖將證券法概念生搬硬套到代幣的整個生命週期中，能提供一個更清晰、更直觀的框架。

重要的是，這種方法並不意味著放鬆管制。 如果項目保留了實質性的中心化控制權或繼續發揮積極的管理作用，那麼定制化的信息披露仍然是合適的。 關鍵在於確保這些機制能夠適應早期創業公司的實際情況，並且不會對缺乏資金或組織成熟度的項目施加類似IPO的合規負擔。 如果運用得當，這種模式可以為發行方提供更清晰的預期，同時允許非證券型代幣在旨在實現流動性、價格發現和監管的受監管市場中進行交易，這對於構建合規的境內交易場所和吸引機構參與至關重要。

第二個日益重要的轉變是圍繞美國競爭力重新構建加密貨幣監管框架。 如今，全球超過 80% 的加密貨幣交易量仍然發生在境外，這種現像在其他主要金融市場幾乎聞所未聞。 政策制定者越來越意識到，過於復雜、規定性過強或含糊不清的規則並不能消除風險；它們只會將活動、流動性和人才轉移到國外。

到2026年，競爭力很可能成為監管討論的核心。 有效的監管必須保護消費者，同時也要使美國成為資本形成和交易的理想場所。 這意味著要更加重視技術中立的規則，這些規則旨在規範公平市場、信息披露和誠信等結果，而不是規定具體的技術架構。 如果目標是吸引海外交易量回流到美國，那麼清晰性和可行性比理論上的純粹性更為重要。

最終決定美國能否成功的，還有兩個懸而未決的問題：

任何功能完善的“網絡代幣”或非證券型代幣框架都必須依賴於客觀、可觀察的標準，這些標準與代幣當前的運作方式和價值積累密切相關。 僅僅關注歷史發行機制，可能會重蹈覆轍，再次造成多年來困擾市場的、由監管驅動的不確定性。 可信的分類要求投資者、二級交易平台和顧問能夠基於代幣的架構、治理結構、經濟權益和實際應用來對其進行評估。

如果沒有願意為買賣雙方報價、持有庫存並吸收波動的專業流動性提供商，深度且穩健的市場便無從談起。 明確豁免或為合法做市活動提供安全港條款，將顯著提升市場質量。 若缺乏這種清晰的界定，法律風險將阻礙境內參與者，導致交易量減少、價差擴大和波動性加劇，而這恰恰違背了監管的初衷。

2026年有望成為美國加密貨幣監管的轉型之年。 進展可能主要來自對已達成廣泛共識的理念進行落實。 即使只是在市場結構、代幣分類和流動性處理方面取得部分進展，也將是意義重大的進步。 信號很明確：美國正緩慢但堅定地朝著受監管、競爭激烈且機構可及的加密貨幣市場邁進。 剩下的問題是，意圖能以多快的速度轉化為實際行動。

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諮詢專家

當代幣最初作為證券發行時，它受制於遵循傳統金融的監管法規。 但隨著代幣的發展並進入二級市場，其主要用途和監管方式往往會發生變化，更貼近商品交易的模式。 然而，如果代幣在法律上仍被凍結為證券，這種經濟轉變就會被忽略，監管方式也與代幣的實際運作方式不符。

監管上的這種不匹配會造成法律上的不確定性。 當代幣不再被歸類為證券，卻又被當作證券來監管時，就會造成不必要的負擔和功能損失。 這種不確定性會導致規則模糊不清，並帶來潛在的法律風險。 如果經過發展、壯大和普及，代幣的交易模式更接近於大宗商品，那麼更換監管機構就顯得尤為重要。 僅僅關注代幣的發行，而忽略其未來的功能，會給消費者帶來滯後。

在美國加密貨幣市場，做市商面臨著規則模糊不清的問題，這給他們帶來了風險。 他們面臨的風險並非遵循預先設定的規則，而是事後裁決的結果。 如果沒有完善的監管機制所提供的明確規則，他們的行為可能會被監管機構視為市場操縱或價格控制。

由於目前尚無明確認可的加密貨幣做市商，監管反彈的風險始終存在。 做市商不確定自身合法權益，且擔心在瞬息萬變的加密貨幣監管環境中遭到監管反彈，這使他們面臨巨大的風險。 而考慮到美國加密資產分類本身就存在不確定性，這個問題就更加嚴重了。

鑑於在美國經營存在這種固有的風險，理性的做市商會選擇在確定性更高的地區經營。

不確定性本身就蘊含風險。 投資者在投資具有額外監管風險的資產時，會要求獲得風險溢價。 退市或代幣流動性不足等因素都會增加投資風險。 投資者感知到的額外風險使得資產定價更加困難。

更清晰的代幣分類，使規則和條例更加明確，幫助投資者了解資產的波動性，消除不必要的風險。

從顧問的角度來看，作為受託人，讓客戶投資分類模糊的資產可能被視為風險過高。 雖然這會使客戶因無法獲得此類投資機會而處於不利地位，但要求明確資產分類是合理的。 對於受“總部”合規要求約束的顧問而言，分類模糊的資產可能根本無法投資，這同樣會使客戶處於不利地位。

從更廣闊的視角來看，更清晰的資產分類將進一步推動加密貨幣從投機性投資轉變為投資組合中不可或缺的資產。 如此一來，專業流動性需求將不再那麼苛刻，並能為其提供更多支持。

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