“拔估值”階段過去了？ 華夏基金顧鑫峰四季報“大膽發言”

在經歷了長達三年的成長股調整後,2025年成為許多主動權益基金重新審視定位的一年。 估值修復已不再是主線,業績兌現重新回到舞台中央。

華夏核心製造2025年四季報,恰好出現在這一轉折節點上。

這不僅是一份階段性成績單,也是基金經理接手產品後的第一份完整季度答卷。 相比短期漲跌,這份季報更值得關注的,是其對成長股所處位置的判斷,以及如何將判斷落實到具體持倉與操作紀律之中。

基金經理接手時點

華夏核心製造混合的2025年四季報,有一個繞不開的背景變化。

這只基金的基金經理顧鑫峰在2024年12月23日開始接手華夏核心製造,四季報是其正式管理後的第一份完整季報。

從履歷來看,顧鑫峰2012年7月加入華夏基金,早期從研究員做起,之後在華夏資本、新三板業務部、股票投資部等多個條線任職,經歷覆蓋研究、投資、管理多個環節。

2020年6月起,其開始獨立管理公募產品,2024年底接手華夏核心製造,目前顧鑫峰產品線管理總規模約56億元。 站在投資一線看,這是一位典型的研究出身型基金經理,而不是靠單一風格標籤成名的類型。

這也決定了,這份四季報更像是一份方法論與框架的集中展示,而不是圍繞短期業績展開的情緒化表達。

重倉股結構,核心製造主線清晰

從四季報披露的前十大重倉股來看,這只基金的配置結構具有高度一致性。

前十大重倉股分別為吉利汽車、中際旭創、寧德時代、思特威、騰訊控股、科達利、立訊精密、納芯微、思瑞浦。

從行業分佈看,組合的核心特徵較為明確。

一是高度聚焦核心製造業。 無論是半導體相關的思特威、納芯微、思瑞浦,還是製造鏈條中的立訊精密、科達利,均屬於製造業中的關鍵環節。

二是產業鏈屬性明顯。 整車、零部件、上游材料與設備共同構成了圍繞汽車、半導體、電子硬件展開的多點佈局,而非單一賽道的集中押注。

三是集中度不算低,但仍保持分散。 前十大合計佔比接近半數,但單一持倉最高約9.73%,不存在極端個股集中。 這種結構,更接近以方向為核心、以個股分散承載的組合思路。

值得注意的是,港股在前十大中已有體現,騰訊控股、吉利汽車均為港股標的。

從投資一線看,這樣的組合併不追求短期爆發力,而更強調產業方向的完整性與可跟踪性。

成長板塊所處的位置

基金經理在季報中首先對成長板塊的長期位置作出判斷。

從2021年高點到2024年低點,對於成長板塊來說,三年左右的持續下跌,使得市場整體繼續處於估值底、情緒底、業績預期底的疊加態,很多優質的個股相較於2021年高點“打折”出售,很多以往在估值上只能仰視的個股進入“平價”模式。

從中長期維度看,2024年低點至今都是逐步做多成長股的良好時間段,儘管這個過程依然需要考驗耐性,同時中間也會伴隨著波動。

這一判斷的核心在於,基金經理並不認為成長股已經進入順暢的單邊上行,而是處在一個需要耐心參與、逐步修復的階段。

快速上漲後的市場變化

在確認中長期方向後,基金經理進一步談到了短期環境的變化。

當然,進入到去年9月底之後,伴隨著超預期的大力度刺激政策,市場出現了劇烈的向上突破。 一方面說明過去相當長時間的等待是值得的;另一方面,經過去年9月底10月初的上漲,很多個股快速修復,由於短期基本面並沒有出現實質性的變化,快速上漲後進入到震盪整理的區間,很多板塊和個股漲起來快,跌起來也是比較劇烈。

很多成長公司的估值中樞從原來的顯著被壓製到目前的基本合理,未來的股價上漲可能不能僅僅依靠估值的擴張,更多地看業績的增長。

基金經理同時指出,

這是一種明顯偏向實戰經驗的判斷,強調估值修復之後,業績兌現的重要性正在上升。

操作紀律與靈活性的邊界

在明確市場階段後,基金經理也對操作原則給出了邊界描述。

當然,這並不改變中長期戰略性看多,不過中短期在個股的操作上需要格外審慎和適度的靈活,到目標價的可逐步止盈。

這段話傳遞出的信息較為清晰。 一方面,長期方向並未改變;另一方面,在具體執行層面,需要尊重市場節奏,而非機械持倉。

核心製造的佈局方向

在具體配置上,基金經理再次回到核心製造這一主線。

該基金仍然主要佈局在國內具有競爭優勢和科技屬性的核心製造業。 本季度繼續對製造業大方向進行了進一步的細化和梳理,堅持了上次季報匯報的幾大方向,包括半導體設備、製造、材料方向,汽車產業鏈方向,包括整車、零部件、智能駕駛鏈、人形機器人,鋰電池產業鏈,軍工板塊,算力與信創相關的高端製造產業鏈,風電光伏儲能產業鏈,消費電子與智能硬件產業鏈。

上述七大方向,基本涵蓋了符合新質生產力和高質量發展方向的核心製造業,也都是產業政策友好、行業空間巨大、發展前景向好的方向。

本季度,基金經理進一步梳理並細化了持倉個股,通過大量實地調研與跟踪研究,將個股逐步集中到上述方向中的優質龍頭公司和業績趨勢向好、有望全年取得較高增長的個股中。