降息、加息與暫停：全球貨幣政策出現裂痕

• 2025å¹´12月21日
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• 09:00

全球货币政 策不再步调一致。随着2025å¹´æŽ¥è¿ ‘å°¾å£°ï¼Œå„å›½å¤®è¡ Œæ­£åº”对截然不同的国内现实，造成了自疫情爆发以来最显著的政 策分歧之一。

从欧洲的观望态度到日本重回紧缩政 ç­–ï¼Œè¿ ™ç§æˆ˜ç•¥å·®å¼‚æ­£å˜å¾—è¶Šæ¥è¶Šä¸å®¹å¸‚åœºå¿ ½è§†ã€‚

• å…¨çƒå„å›½å¤®è¡ Œæ­£æœç€æˆªç„¶ä¸åŒçš„æ–¹å‘å‘å±•ï¼Œè¿ ™æ ‡å¿ —着同步货币政 策时代的终结。
• æ¬§æ´²å¤®è¡ Œç»´æŒåˆ©çŽ‡ä¸å˜ï¼Œè‹±å›½å¤®è¡ Œæ¢å¤å®½æ¾æ”¿ 策，而日本几十年来首次 收紧货币政 策。
• 中国经济增长 æ”¾ç¼“ä»¥åŠç¾Žå›½é‡Šæ”¾å‡ºçš„å„ç§ä¿ ¡ 号加剧了2026å¹´çš„ä¸ç¡ ®å®šæ€§ã€‚

æ¬§å…ƒåŒºå†³ç­–è€…é€‰æ‹©ç¨³å®šè€Œéžç´§æ€¥åº”å¯¹ã€‚æ¬§æ´²å¤®è¡ Œå†æ¬¡ å†³å®šç»´æŒåˆ©çŽ‡ä¸å˜ï¼Œè¿ ™åæ˜ å‡ºä»–ä»¬å¯¹æœªæ¥çš„ä¿ ¡ å¿ ƒã€‚通货膨胀

指商品和服务 ä»·æ ¼ä¸Šæ¶¨ï¼Œå¯¼è‡´æ³•å®šè´§å¸è´­ä¹°åŠ›ä¸‹é™çš„ç»æµŽæ¦‚å¿ µã€‚

克里斯蒂娜·拉加德认为，公共投资以及不断增长 çš„å›½é˜²å’ŒåŸºç¡ €è®¾æ–½æ”¯å‡ºæœ‰æœ›ä¸ºæœªæ¥çš„增长 æä¾›æ”¯æ’‘ã€‚ç„¶è€Œï¼Œåœ¨è¿ ™ç§ä¹è§‚情绪之下，裂痕依然存在。德国的工业放缓持续拖累着区域经济增长 势 头，即便 å—æ¬§éƒ¨åˆ†åœ°åŒºå’Œæ³•å›½å·²æ˜¾çŽ°å‡ºå¤è‹è¿ ¹è±¡ 。

在英吉利海峡 å¯¹å²¸ï¼Œå¸‚åœºæƒ…ç»ªæ›´ä¸ºè°¨æ…Žã€‚è‹±å›½å¤®è¡ Œå†æ¬¡ é™æ¯ï¼Œå°†å€Ÿè´·æˆæœ¬é™è‡³è¿ ‘ä¸‰å¹´æ¥çš„æœ€ä½Žæ°´å¹³ã€‚è¿ ™ä¸€å†³å®šåæ˜ å‡ºç»æµŽå’ŒåŠ³åŠ¨åŠ›å¸‚场数据明显恶化，经济增长 æ”¾ç¼“çš„é€Ÿåº¦è¶…è¿ ‡äº†æ”¿ 策制定者的预期。

尽管 å¤®è¡ Œä»é¢„期明年利率将小幅下调，但官员们的语气更为谨慎。随着政 ç­–æŽ¥è¿ ‘ä»–ä»¬æ‰€è®¤ä¸ºçš„ä¸­æ€§æ°´å¹³ï¼Œæœªæ¥çš„é™æ¯å°†å¾ˆå¤§ç¨‹åº¦ä¸Šå–å†³äºŽå³å°†å…¬å¸ƒçš„æ•°æ®ï¼Œè¿ ™è¡ ¨æ˜Žå®½æ¾å‘¨æœŸå¯èƒ½ä¸ä¼šå¹³ç¨³æˆ–可预测。

日本逆流而上

äºšæ´²çš„æƒ…å†µä¸Žæ—¥æœ¬å½¢æˆäº†æœ€é²œæ˜Žçš„å¯¹æ¯”ã€‚æ—¥æœ¬å¤®è¡ Œå°†åˆ©çŽ‡ä¸Šè°ƒè‡³ä¸‰åå¹´æ¥çš„最高水平，巩固了其作为今年唯一一家采取紧缩政 ç­–çš„ä¸»è¦å¤®è¡ Œçš„地位。官员们指出，稳健的工资增长 å’Œä¸æ–­æ”¹å–„çš„å†…éœ€æ˜¯è¿ ›ä¸€æ­¥æ”¾å®½è´§å¸æ”¿ 策的理由。

ç„¶è€Œï¼Œå¸‚åœºå¯¹è¿ ™ä¸€æŒ‡å¼•å¹¶ä¸ä¹°è´¦ã€‚æ¶ˆæ¯å…¬å¸ƒåŽï¼Œæ—¥å…ƒèµ°è½¯ï¼Œè¡ ¨æ˜ŽæŠ•èµ„è€…åŽŸæœ¬å¸Œæœ›èŽ·å¾—æ›´æ˜Žç¡ ®çš„ä¿ ¡ å·ï¼Œä»¥è¡ ¨æ˜Žæœªæ¥åŠ æ¯çš„力度。

äºšæ´²ä¸å¹³è¡ ¡ 的格局

è¯¥åœ°åŒºå…¶ä»–åœ°åŒºçš„ç»æµŽåŽ‹åŠ›æ—¥ç›Šæ˜¾çŽ°ã€‚ä¸­å›½ç»æµŽå¢žé€Ÿåœ¨å¹´åº•å‰è¿ ›ä¸€æ­¥æ”¾ç¼“，尽管 工厂仍在持续生产出口产品，但消费支出却失去动力。零售销售增速降至疫情前最低水平，凸显出生产与国内需求之间的差距正在扩大。

面对类似的压力，泰国再次 降息，旨在提振受政 æ²»ä¸ç¡ ®å®šæ€§å’ŒåšæŒºè´§å¸æŒ¤åŽ‹çš„ç»æµŽã€‚å®˜å‘˜ä»¬è¡ ¨ç¤ºï¼Œå¦‚果情况没 æœ‰æ”¹å–„ï¼Œè¿ ›ä¸€æ­¥æ”¾æ¾è´§å¸æ”¿ 策仍是考虑范围。

ç¾Žå›½å‘å‡ºç›¸äº’çŸ›ç›¾çš„ä¿ ¡ 号

åœ¨ç¾Žå›½ï¼Œå°±ä¸šæ•°æ®ä¾ç„¶å–œå¿ §å‚半。10月份就业人数大幅下滑后，11æœˆä»½æœ‰æ‰€å›žå‡ï¼Œä½†å¤±ä¸šçŽ‡æ”€å‡è‡³å››å¹´æ¥çš„æœ€é«˜æ°´å¹³ï¼Œè¿ ›ä¸€æ­¥å°è¯äº†åŠ³åŠ¨åŠ›å¸‚场降温的说法。通胀数据也引发了争议，经济学家警告称，与政 府停摆相关的统计 偏差可能夸大了物价增长 放缓的程度。

在新兴市场，宽松政 策已成为主导趋势 ã€‚ä»Žæ‹‰ä¸ç¾Žæ´²åˆ°ä¸œæ¬§éƒ¨åˆ†åœ°åŒºï¼Œå„å›½å¤®è¡ Œçº·çº·ä¸‹è°ƒåˆ©çŽ‡ä»¥ç¼“è§£ç»æµŽæ”¾ç¼“ï¼Œè€Œå…¶ä»–ä¸€äº›å¤®è¡ Œåˆ™æš‚停加息以评估风险。全球范围内，只有少数几家机构仍在加息。

与此同时，长 期结构性压力也在不断累积。人工智能、电动汽车和更广 æ³›çš„ç”µæ°”åŒ–è¿ ›ç¨‹æŽ¨åŠ¨äº†ç”µåŠ›éœ€æ±‚的增长 ，即使 åœ¨å‘è¾¾ç»æµŽä½“ä¸­ï¼Œè¿ ™ä¹Ÿç»™ç”µç½‘å¸¦æ¥äº†è¶Šæ¥è¶Šå¤§çš„åŽ‹åŠ›ã€‚åˆ†æžäººå£«æŒ‡å‡ºï¼Œèƒ½æºæ¶ˆè€—å¢žåŠ ä¸Žç»æµŽäº§å‡ºä¹‹é—´çš„è”ç³»æ—¥ç›Šç´§å¯†ï¼Œä½†ä¹Ÿè­¦å‘Šè¯´ï¼ŒåŸºç¡ €è®¾æ–½æŠ•èµ„难以跟上步伐。

分歧的新时代

ä»Žè¿ ™äº›é›¶æ•£çš„决策中可以清晰地看出：全球货币政 ç­–åŒæ­¥çš„æ—¶ä»£å·²ç»ç»“æŸã€‚å„å›½å¤®è¡ Œä¸å†åŒæ—¶å¯¹ç›¸åŒçš„冲击做出反应。相反，地方经济增长 、通胀动态和政 治现实正在决定政 策走向。

随着2026å¹´çš„ä¸´è¿ ‘ï¼Œè¿ ™ç§åˆ†åŒ–å¯¹è´§å¸å¸‚åœºã€èµ„æœ¬æµåŠ¨å’ŒæŠ•èµ„ç­–ç•¥çš„å½±å“å¯èƒ½è¿ œè¶…任何单一的利率决策。对于投资者和政 ç­–åˆ¶å®šè€…è€Œè¨€ï¼Œåœ¨å…¨çƒç»æµŽç¢Žç‰‡åŒ–çš„æƒ…å†µä¸‹å¦‚ä½•åº”å¯¹æŒ‘æˆ˜ï¼Œæˆ–è®¸æ¯”è¿ ‡åŽ»å‡ å¹´ä¸»å¯¼å¸‚场的通胀之争更具难度。