《GENIUS法案》如何監管收益型穩定幣？

《GENIUSæ³•æ¡ ˆã€‹äºŽ2025å¹´7æœˆåœ¨ç¾Žå›½ç­¾ç½²ç”Ÿæ•ˆï¼Œè¯¥æ³•æ¡ ˆæ˜Žç¡ ®åŒºåˆ†äº†ç¨³å®šå¸ä½œä¸ºæ”¯ä»˜æ‰‹æ®µå’Œæ”¶ç›Šåž‹äº§å“ä½œä¸ºæŠ•èµ„çš„æ€§è´¨ã€‚å®žé™…ä¸Šï¼Œå¯¹äºŽå¼€å‘æ”¶ç›Šåž‹ç¨³å®šå¸çš„é¡ ¹ç›®è€Œè¨€ï¼Œè¿ ™æ¡ 界限是最重要的监管 å‘å±•ï¼Œå› ä¸ºè¯¥æ³•æ¡ ˆçš„æ ¸å¿ ƒåŽŸåˆ™æ˜¯ä½¿ æ”¯ä»˜åž‹ç¨³å®šå¸åƒæ•°å­—çŽ°é‡‘ä¸€æ ·è¿ ä½œï¼šå®Œå…¨å‚¨å¤‡ã€å¯å®¡ 计 且易于兑换，而不是仅仅因为持有就能赚取利息的产品。阅读本文，了解收益型稳定币在《GENIUSæ³•æ¡ ˆã€‹å®žæ–½åŽå¦‚何适应新的现实。

什么是收益型稳定币？

åœ¨è¿ ›è¡ Œæ³•å¾‹åˆ†æžä¹‹å‰ï¼Œæˆ‘ä»¬å…ˆå›žé¡ ¾ä¸€ä¸‹æ”¶ç›Šç¨³å®šå¸çš„çŽ°çŠ¶ã€‚è¿ ™ç±»äº§å“æ—¨åœ¨åŒæ—¶å®žçŽ°ä¸¤ä¸ªç›®æ ‡ï¼šç»´æŒ1ç¾Žå…ƒçš„è´¦æˆ·ä»·å€¼ï¼ŒåŒæ—¶å‘æŒæœ‰è€…åˆ†é…æ”¶ç›Šã€‚å®žé™…ä¸Šï¼Œè®¸å¤šçƒ­é—¨é¡ ¹ç›®éƒ½é‡‡ç”¨åŒèµ„äº§æž¶æž„ã€‚ç¬¬ä¸€ç§èµ„äº§æ˜¯ä¸Žç¾Žå…ƒæŒ‚é’©çš„ç¨³å®šå¸ï¼ˆæˆ–åˆæˆç¾Žå…ƒï¼‰ï¼Œå…¶ä»·æ ¼æ—¨åœ¨æŽ¥è¿ ‘1ç¾Žå…ƒã€‚ç¬¬äºŒç§èµ„äº§æ˜¯æ”¶ç›Šä»£å¸ï¼Œä»£è¡ ¨å¯¹åŸºç¡ €ç¨³å®šå¸åŠå…¶ç´¯è®¡ 收益的索取权。

通常情况下，用户会铸造一种与美元挂钩的稳定币，然后将其质押或锁定到储蓄或金库合约中。作为交换，他们会获得一种收益代币，该代币会随着时间的推移积累收益。收益并非以支付利息的形式发放，而是体现在收益代币的价格中，使 其以一定的速度持续增长 。

æ”¶ç›Šæ¥æºäºŽåè®®ï¼ˆå‘è¡ Œæ–¹ï¼‰æ‰€é‡‡ç”¨çš„策略。一些设计 依赖于加密原生套利（例如，永续合约和期货市场的资金或基差），而另一些设计 åˆ™å°†æ”¶ç›Šè¿ ”è¿ ˜ç»™çŽ°å®žä¸–界的资产，例如短期美国国债。

ä»Šæ—¥ä¸‰å¤§æ”¶ç›Šåž‹ç¨³å®šå¸é¡ ¹ç›®

猎鹰金融（美元兑美元/美元）

在 Falcon 中，用户铸币美元合成美元并将它们存入应用程序以获得 sUSDf，sUSDf 会随着份额价值的上升而累积收益。

Falconçš„ç‹¬ç‰¹ä¹‹å¤„åœ¨äºŽå…¶å¤šå…ƒåŒ–å’Œä¿ ¡ æ¯æŠ«éœ²ã€‚å…¶é€æ˜Žåº¦ä»ªè¡ ¨ç›˜å…¬å¼€åˆ—å‡ºäº†å‚¨å¤‡é‡‘ã€æ”¯æŒæ¯”ä¾‹ã€ç­–ç•¥é…ç½®ç­‰è¯¦ç»†ä¿ ¡ 息，并定期发布第三方认证报告。

其他猎鹰金融其独特之处在于其广 æ³›çš„æ”¶ç›Šç­–ç•¥ï¼Œä»Žè·¨äº¤æ˜“æ‰€å¥—åˆ©åˆ°â€œæžç«¯æ³¢åŠ¨â€äº¤æ˜“ï¼Œå…¶æ˜Žç¡ ®ç›®æ ‡æ˜¯åœ¨ä¸åŒçš„市场周期中提供高收益率。

最后，Falcon 强调广 泛的抵押品组合，包括蓝筹加密货币、稳定币和现实世界资产（RWA）。

雅典娜（USDe / sUSDe）

Ethena çš„æ ¸å¿ ƒæ¦‚å¿ µæ˜¯ delta 中性的合成美元 USDeï¼Œå®ƒæ˜¯é€šè¿ ‡ä½¿ 用永续合约和可交割期货对冲现货加密货币风险敞口而创建的，旨在使 ç¨³å®šå¸ä¿ æŒåœ¨æŽ¥è¿ ‘ 1 美元的价格，同时产生收益。

其收益代币 sUSDE çš„æ”¶ç›Šä¸»è¦æ¥æºäºŽèµ„é‡‘å’ŒåŸºå·®ï¼Œæ­¤å¤–ï¼Œå½“ç”¨äºŽæ”¯æŒæ—¶è¿ ˜ä¼šèŽ·å¾—æµåŠ¨èµ„äº§å¥–åŠ±ï¼Œå› æ­¤å…¶è¡ ¨çŽ°ä¸Žè¡ ç”Ÿå“å¸‚场状况密切相关。

å½“è¡ ç”Ÿå“åˆ©å·®è¾ƒå¤§æ—¶ï¼ŒETHena 的模 型可能非常有吸引力，但其收益率曲线 对资金和基差压缩更为敏感。

天空协议（USDS / sUSDS）

Sky 的收益型技术栈以 USDS 及其储蓄封装代币 sUSDS ä¸ºæ ¸å¿ ƒï¼ŒsUSDS 本质上是 Sky 储蓄利率 (SSR) 的代币化实现。sUSDS 作为一种金库代币，将 USDS 存入 SSRï¼ŒåŒæ—¶ä¿ æŒå…¶å¤´å¯¸çš„可转移性，并可在更广 泛的 DeFi 领域内使 用。

Sky 体现的是一种“DeFi åŽŸç”Ÿå‚¨è“„çŽ‡â€æ–¹æ³•ï¼Œè€Œä¸æ˜¯è¡ ç”Ÿå“åŸºå·®ç­–略。

从实际角度来看，Sky å¾€å¾€è¢«è§£è¯»ä¸ºâ€œé“¾ä¸Šå‚¨è“„äº§å“â€çš„åŽŸåž‹ï¼šä»Žå­˜æ¬¾åˆ°æ”¶æ®ä»£å¸ï¼Œå†åˆ°é€šè¿ ‡ SSR 机制获得收益。

支付稳定币新规：收益率、储备金、托管 等

在定义了收益型稳定币之后，我们现在来探讨一下《GENIUSæ³•æ¡ ˆã€‹å¯¹å®ƒä»¬çš„å½±å“ã€‚è¯¥æ³•æ¡ ˆçš„第一条 也是最主要的一条 规定是，如果一种加密资产希望获得被归类为支付型稳定币的法律清晰度和分配优势 ï¼Œé‚£ä¹ˆå…¶å‘è¡ Œæ–¹å°†è¢«ç¦æ­¢å‘持有者支付任何形式的利息或收益，无论持有者是持有、使 ç”¨è¿ ˜æ˜¯ä¿ ç•™è¯¥ä»£å¸ã€‚

Grant ThornTON ç›´æˆªäº†å½“åœ°æŒ‡å‡ºï¼Œæ–°è§„ç¦æ­¢å‘è¡ Œæ–¹å‘ç¨³å®šå¸æŒæœ‰è€…æ”¯ä»˜åˆ©æ¯ï¼Œå®žé™…ä¸Šç¦æ­¢äº†å‘è¡ Œæ–¹æ”¯ä»˜åˆ©æ¯çš„â€œæ”¶ç›Šåž‹ç¨³å®šå¸â€è¿ ›å…¥æ”¯ä»˜åž‹ç¨³å®šå¸ç±»åˆ«ã€‚DLA Piper ä¹ŸæŒ‡å‡ºï¼Œæ–°è§„æ˜Žç¡ ®å°†æ”¯ä»˜åž‹ç¨³å®šå¸è§†ä¸ºéžåˆ©æ¯åž‹ç¨³å®šå¸ï¼Œå¹¶è­¦å‘Šç§°ï¼Œä¸éµå®ˆæ–°è§„可能导致支付型稳定币失去其分类资格。

ç®€è€Œè¨€ä¹‹ï¼Œè¿ ™æ„å‘³ç€åƒ Tether (USDT) 或 Circle (USDC) è¿ ™æ ·å¹¿ æ³›ç”¨äºŽç»“ç®—çš„ç¨³å®šå¸çš„å‘è¡ Œè€…不能为其代币提供收益。

《GENIUSæ³•æ¡ ˆã€‹ä¸ä»…ç¦æ­¢æ”¶ç›Šåž‹ç¨³å®šå¸ï¼Œæ›´å¯¹â€œå®‰å…¨â€ç¨³å®šå¸çš„å®šä¹‰è¿ ›è¡ Œäº†æ ‡å‡†åŒ–ã€‚è¯¥æ³•æ¡ ˆè¦æ±‚æ”¯ä»˜åž‹ç¨³å®šå¸å¿ …é¡ »ä»¥1:1的比例由储备金支持，且储备金å​​¿ …é¡ »ç”±ä¸€ç³»åˆ—é«˜è´¨é‡ã€æµåŠ¨æ€§å¼ºçš„èµ„äº§æž„æˆï¼ˆä¾‹å¦‚çŽ°é‡‘ã€ç¾Žè”å‚¨ä½™é¢ã€é“¶è¡ Œå­˜æ¬¾ã€çŸ­æœŸç¾Žå›½å›½å€ºç­‰ï¼‰ã€‚æ­¤å¤–ï¼Œè¯¥æ³•æ¡ ˆè¿ ˜æé«˜äº†æ‰˜ç®¡ å’ŒæŠ¥å‘Šæ ‡å‡†ï¼Œå¹¶é€šè¿ ‡å¼•å…¥åæ´—é’±/é“¶è¡ Œä¿ å¯†æ³•ï¼ˆAML/BSAï¼‰è§„åˆ™ï¼Œå°†ç¨³å®šå¸å‘è¡ Œæ–¹çº³å…¥é‡‘融机构的范畴。最后，《GENIUSæ³•æ¡ ˆã€‹é‡å¡ ‘了破产清算机制：稳定币持有者对储备金拥有优先索偿 æƒï¼Œæ³•é™¢å¯ä»¥åŠ å¿ «èµŽå›žé€Ÿåº¦ï¼Œä»Žè€Œå¼ºåŒ–äº†æ”¯ä»˜åž‹ç¨³å®šå¸åº”ä½œä¸ºå¯èµŽå›žç»“ç®—å·¥å…·è€Œéžé«˜é£Žé™©æ”¶ç›Šåž‹ä»£å¸çš„ç†å¿ µã€‚

那么，收益稳定币呢？

GENIUS 并非消除加密货币的收益，而是转移收益来源。具体而言，该规则将收益与流动性分离，把回报转移到围绕稳定结算资产的代币“包装”中，从而使 é£Žé™©æ¸…æ™°æ˜Žç¡ ®ï¼Œå¹¶ä¿ æŒåŸºç¡ €å±‚的简洁性和稳健性。

法律专家承 è®¤ï¼šå‘è¡ Œæ–¹çš„收益禁令可能仍然允许其他实体（例如服务 æä¾›å•†ï¼‰æž„å»ºæ”¶ç›Šé¡ ¹ç›®ï¼Œä½†è¿ ™ä¼šå¼•å‘è§£é‡Šå’Œæ‰§è¡ Œæ–¹é¢çš„问题。例如，代币化的国库券基金、货币市场代币或defiâ€œåŒ…è£…â€ç»“æž„ï¼Œè¿ ™äº›ç»“构创建了对底层资产的收益索取权，而不是将支付代币本身变成利息工具。

Falcon Finance、Ethena 和 Sky 是否符合 GENIUS æ³•æ¡ ˆçš„合法性要求？

GENIUS 并没 有直接将收益稳定币协议合法化或禁止——它主要是在美国为支付稳定币建立许可制度。

æ³•å¾‹ç•Œçš„å…±è¯†æ˜¯ï¼Œæ–°æ³•å¾‹å¹¶æœªæ˜Žç¡ ®ç¦æ­¢ç¬¬ä¸‰æ–¹æˆ–å…³è”å®‰æŽ’ï¼Œå³å¹³å°æ”¯ä»˜å¥–åŠ±æˆ–å›´ç»•ç¨³å®šå¸æž„å»ºæ”¶ç›Šäº§å“ï¼Œä»Žè€Œåˆ›é€ â€œæ”¶ç›Šä½“éªŒâ€ï¼Œè€Œæ— éœ€å‘è¡ Œæ–¹ç›´æŽ¥æ”¯ä»˜ã€‚

è¿ ™å¯¹Falcon Finance、Ethena和Sky Protocolç­‰é¡ ¹ç›®å®žé™…意味着什么？它们管 ç†çš„æ”¶ç›Šäº§å“å’Œåè®®å‘è¡ Œçš„合成美元并非符合GENIUSæ³•æ¡ ˆè§„å®šçš„æ”¯ä»˜ç¨³å®šå¸ã€‚å®ƒä»¬çš„æ”¶ç›Šé€šè¿ ‡è´¨æŠ¼å’ŒåŒ…装代币（sUSDf、sUSDe、sUSDSï¼‰è¿ ›è¡ Œåˆ†é…ï¼Œè¿ ™ç¬¦åˆGENIUSæ³•æ¡ ˆå¼•å…¥çš„与USDT和USDC等结算稳定币分离的要求。

结论

《GENIUSæ³•æ¡ ˆã€‹ä¸ä»…监管 æ”¶ç›Šåž‹ç¨³å®šå¸ï¼Œæ›´å¯¹å…¶è¿ ›è¡ Œäº†é‡æ–°å®šä¹‰ã€‚在美国的监管 ä½“ç³»ä¸­ï¼Œæ”¶ç›Šåž‹ç¨³å®šå¸è¶Šæ¥è¶Šå¤šåœ°æŒ‡ä»£ä¸€ç§ç‹¬ç«‹çš„æ”¶ç›Šå·¥å…·ï¼Œå®ƒå»ºç«‹åœ¨ä¸äº§ç”Ÿæ”¶ç›Šçš„æ”¯ä»˜åž‹ç¨³å®šå¸æˆ–ä»£å¸åŒ–çŽ°é‡‘ç­‰ä»·ç‰©ä¹‹ä¸Šï¼Œè€Œéžè¯•å›¾åŒæ—¶å…¼å…·è´§å¸å’Œå‚¨è“„è´¦æˆ·åŠŸèƒ½çš„å•ä¸€ä»£å¸ã€‚ç›®å‰ï¼Œä¸»æµçš„æ”¶ç›Šåž‹ç¨³å®šå¸å®Œå…¨ç¬¦åˆè¿ ™ä¸€æ–°çš„法律定义。