美聯儲紀要：多數官員認為關稅或持續推高通脹，少數官員願意下次會議考慮降息

撰文：何浩，華爾街見聞

美聯儲公佈的最新 6 月會議紀要顯示，官員們對利率前景的分歧日益顯現，主要源於他們對關稅可能如何影響通脹的預期不同。

有「新美聯儲通訊社」之稱的知名財經記者 Nick Timiraos 撰文稱，在上個月的會議上，通脹前景不明朗，以及在白宮向美聯儲主席鮑威爾施壓的背景下，美聯儲內部出現分歧，官員們在是否以及何時恢復降息的問題上有分歧，大多數美聯儲官員預計今年晚些時候將恢復降息。

根據 6 月 17 日至 18 日聯邦公開市場委員會（FOMC）的會議紀要，雖然一些與會者指出，關稅將導致物價一次性上漲，不會影響長期通脹預期，但大多數與會者認為，關稅可能對通脹產生更持久的影響。

6 月會議紀要顯示，政策制定者指出，對於關稅對通脹潛在影響的時間、規模和持續性存在「相當大的不確定性」。 由於關稅在經濟中的傳導路徑及貿易談判的不同結果，官員們對其通脹影響持不同觀點。

那些認為今年稍後適合降息的官員認為，勞動力市場走弱或關稅導致的輕微且短暫的通脹壓力，可以成為降息的依據。 但也有相當一部分、雖沒有成為主流意見的官員們認為，即使不考慮未來幾個月關稅影響加劇，當前通脹仍未朝美聯儲 2% 的目標取得足夠進展，不足以支持降息。

6 月會議上，FOMC 一致投票決定將利率維持在 4.25%-4.5% 的區間，為連續第四次按兵不動，這再次引發了美國總統特朗普的批評，他多次呼籲降低借貸成本。 6 月 FOMC 會議後公佈的新利率預測顯示，19 位官員中有 10 位預計今年底前至少會有兩次降息，有 7 位政策制定者預計 2025 年不會降息，另外兩位預計將有一次降息。

美聯儲官員及其經濟學家團隊認為，自 5 月初上次會議以來，經濟急劇放緩或通脹大幅上升的風險已有所緩解，主要原因是特朗普總統在多項貿易爭端中選擇緩和立場。 儘管如此，紀要顯示，官員們仍認為通脹上行和勞動力市場疲軟的風險較高。 多數官員更擔憂通脹風險，而非經濟增長放緩。

會議紀要還暗示，無論是主張降息還是維持現狀的美聯儲官員，都認為當前利率水平可能並未明顯高於中性利率，即既不刺激也不抑制經濟增長的利率。 這意味著，即使官員們在未見重大經濟惡化的情況下恢復降息，他們也可能只會進行有限次數的小幅調整。

關稅帶來的複雜局面

6 月會議紀要強調，快速變化的經濟政策環境使得美聯儲的政策判斷變得更加複雜。 特朗普擴大了對美國貿易夥伴徵收關稅的範圍，同時在稅收、移民和監管等方面推進政策變動，這些都加劇了經濟不確定性。

紀要指出：「與會者認為，在貿易政策、其他政府政策及地緣政治風險不斷演變的背景下，經濟前景的不確定性依然較高，但相較前次會議整體不確定性已有所減弱。」

多數經濟學家預計，關稅將推高通脹並拖累經濟增長。 美聯儲主席鮑威爾曾表示，如果沒有關稅，今年美聯儲可能已經進一步降息。

但目前的經濟數據尚未顯示出關稅帶來廣泛影響，這引發了政策制定者對關稅將如何、在何時、在多大程度上推高物價的辯論。

下一輪重要數據是美國 6 月消費者價格指數（CPI），將於 7 月 15 日公佈。

耐心應對

自 6 月會議以來，美聯儲理事沃勒（Christopher WALler）和鮑曼（Michelle Bowman）表示，鑑於近期溫和的通脹數據，有可能在本月支持進行降息。 會議紀要顯示，「少數幾位」官員願意在 7 月 29-30 日的會議上考慮降息。

多數官員認為，「今年某種程度的」降息可能是合適的。

不過，大部分美聯儲官員仍認為，美國整體經濟穩定，使其在利率調整方面可以保持耐心。 紀要指出，政策制定者認為經濟增長「穩健」，失業率「處於低位」。

紀要稱：「與會者一致認為，儘管關於通脹和經濟前景的不確定性已有所減少，但在調整貨幣政策時仍應採取審慎態度。」

儘管上周公布的美國就業市場數據顯示局部疲軟，但整體仍顯穩定，這可能減輕了 7 月會議上官員降息的壓力。

聯邦基金利率期貨合約顯示，投資者預期 9 月和 12 月將分別有一次降息。 Timiraos 指出，鮑威爾近期公開講話中並未為 7 月降息鋪路，市場普遍認為 9 月更可能成為降息的起點。 在上月的國會聽證會上，鮑威爾沒有像沃勒和鮑曼那樣提前判斷通脹將很快緩解以支持降息。 他表示：

我們仍在觀察，我們將獲得 6 月的通脹數據，之後還有 7 月的。 我們完全願意接受這樣一個可能性，即關稅對零售價格的傳導影響會低於預期。 如果確實如此，那將對我們的政策有影響。

此外，政策制定者還繼續討論美聯儲政策框架的定期評估，包括指導其貨幣政策執行的戰略文件。 會議紀要顯示，官員們初步討論瞭如何加強溝通工具，包括可能調整季度經濟預測摘要（SEP），以及「更廣泛地使用替代情境分析」的可能性。