解讀 The Graph：數據市場提供較少的產品契合度，GRT 會成為數據剛需下的新 Alpha 嗎？
撰文：深潮 TechFlow
進入新年，回顧去年下半年的加密市場，情緒和熱點彷彿經歷著過山車般的起伏。
9月時，有以太坊的開發者認為自己“選錯了行業”，大部分項目沒有新意和真實需求；同期也有一種聲音認為投資於上個週期的代幣是浪費時間。 炒新不炒舊，老幣逐漸失去價值...
而隨著AI Agent 熱潮點燃加密市場，加之最近的老幣們集體迎來過一輪大的複蘇，項目無論新老，大家的參與熱情又被拉到了極點，又會為上漲尋找更 多合理的理由。
在當前市場環境下，我們應該關注怎樣的項目，才能獲得更多機會？
週期輪迴，價格起伏是市場躁動的脈動；但穿越牛熊，才是專案生死存亡的命門。
有需求不代表一定會價格沖天，但沒需求則必然意味著最終的低流動性或歸零。
從以上思路出發，還有哪些賽道在我們視線之外，但依然需求強勁？
最近流行的一種敘事是， AI Agent 需求更多更好的資料才能變得更聰明；但實際上，， 只是一般人難以觀察：
。
從鏈上雜亂無序的資料中，透過索引進行查詢，是任何專案方、開發者甚至是鏈上使用者了解專案、了解基本面甚至是一切分析的基礎。
只要有新的加密項目出現，就有對資料查詢/索引的需求，項目越多，需求越旺盛。
而在這個方向上，老牌項目 The Graph 作為代表，在我們看不見的地方依然勢頭強勁：
從去年12月算，該計畫成立4年，迄今已建構了超1萬個子圖、100個索引器、17萬委託人和800多位策展人，使用者社群遍布全球。
在熱點轉瞬即逝的加密世界，這種「長壽」並不多見。
如果一個基建真的被需要，這才是專案能夠存續的下限。 但 The Graph 的上限在哪？ 代幣 GRT 又能不能打破炒新不炒舊的魔咒？
如果你並不了解The Graph 這個專案和資料索引需求，且試圖在當前市場環境下尋找更多收益可能，不妨深入鏈上數據之海，探索一場The Graph 不為人知但又需求旺盛 的水下作業。
資料索引需求，熱點輪動下的永動機
分析一個項目，所處的生態位很重要。
The Graph 處在目前加密生態的哪個位置？ 其實你可以把整個市場當作一片海洋，水上和水下完全是兩種局面。
由於人的注意力有限，你更容易看到水上的“熱鬧”，不同的項目相繼登場又離去，PMF（產品市場契合度）更多停留在一種口號和被利用的敘事中 。
但筆者認為，加密市場真正的PMF，其實並不在水面上。
在水下，無論熱點怎麼輪動，無論是AI 還是meme，那種能讓大部分項目都會去用的產品，才是現階段最佳的PMF；容易觀察得到的有Pump.fun 等 。
如果把交易比喻成加密之海下持續不斷地暖流，Pump.fun 自然很好理解；但在另一端，還有一個並不容易觀察、更為深層、但足以托起水上各類項目 的需求：。
通俗來說，你自己可能不需要數據，但只要有新的加密項目出現，就有對數據查詢/索引的需求。
例如一個鏈上DEX，它要分析自己的交易歷史和流動性等，需要查資料；
又例如一個 Meme，它要檢視自己代幣的 Burn 狀況，費用回購是否有買新的代幣，也需要查數據...
你可能找不到所謂的加密市場剛需，但為項目做數據服務則是剛需中的剛需--- 加密項目要對用戶提供服務（或至少看上去有服務），無論如何都需要基於 鏈上數據，做自己業務相關的數據分析、視覺化和即時監控。
如果一種需求在當下的加密市場裡，基本上不怎麼挑項目，反而表示市場很大。
反過來說
這個位置與市場並不那麼容易被發現，也是你需要關注 The Graph 這類項目的原因：
，專案本身才有穿越週期存活的可能；
站在專案方視角上，如果你是加密項目，你會怎麼想？
鏈上資料雜亂而破碎，如果我想分析A用戶是否把B資產提到C裡去其實非常困難。 加密項目們自己乾代價太大，必須有一種服務提供者來給它們「鏟子」。
於是問題來了：我要的資料從哪裡來？ 怎麼查才能更快？
你需要走進 The Grpah，看看細節。
秒懂 The Graph 與子圖：鏈上圖書館的「電子目錄」
縱覽中文區的研發和文章， The Graph 的介紹其實不多。
一方面，資料索引較多的面向 To B 環節離一般使用者較遠，另一方面底層技術在炒作噪音中，反而顯得更難懂。
因此，我們在這裡試圖用更通俗的類比，帶你來快速理解 The Graph ；一旦你明白了數據索引需求是剛需，可能會對 Graph 及代幣的投資價值有不同的看法。
一個剔除所有技術細節的例子是，你可以把 The Graph 想像成一個。
現在不同的公鏈有點像是組成了一個巨大的圖書館，裡面儲存著大量的資訊（交易記錄、智慧合約狀態等）。 但是這個圖書館非常特別：
書籍（數據）不斷增加。
沒有固定的目錄或索引系統。
要找到特定的訊息，你可能需要翻閱成千上萬的書籍。
書多引導少，找想要的東西無異於大海撈針。
於是，The Graph 就像是這個圖書館的圖書館員：
它會不斷地整理和索引新增的書籍（區塊鏈資料）。
它創建了一個易於使用的查詢系統（類似於圖書館的電子目錄）。
當你需要某個特定資訊時，你只需要告訴The Graph 你想要什麼，它就會快速地為你找到相關的書籍和"頁碼"（具體的區塊 鏈數據）。
這樣做的好處也是顯而易見的。
開發者和專案們不需要自己建立複雜的資料索引系統，使用者可以更快速地取得所需的區塊鏈資訊。 使得建構複雜的去中心化應用（dapps）在資料層面顯得變得更加容易。
回到我們前面討論的專案價值和敘事上，The Graph 的長久效應在於，
你可能會問，如果我不想要一個這麼大的圖書館，我只想查我自己有興趣的那些書怎麼辦？
這也牽涉到了 The Graph 的一個核心功能 --- 子圖（Subgraph）。
例如你對"去中心化交易所（DEX）」這本書特別感興趣。 你可以建立一個專門針對DEX的子圖，這個子圖實際上會包含的內容包含但不限於：
要索引哪些特定的智能合約
要追蹤哪些事件（如交易、增加流動性等）
如何組織和儲存這些資料
如何查詢這些資料
於是，如果你有多個專門的興趣目錄，就會形成了多個子圖，面向加密世界各種各樣的場景，供各種應用們來使用。
或更為通俗的，子圖更像是圖書管理的分類號，一個類型下對應著同一個主題的書目。
而這些子圖，仍在不斷地成長。
根據 Messari 數據，截至 2024 年第二季末，已有 7,370 個子圖發佈到去中心化網絡，較 2024 年第一季末的 1,952 個增長了 278%。
在第三季度，The Graph 的活躍子圖數量還在增加，截至今年1月，這一數字已增至超過 10,000 個。 這一穩定增長表明 The Graph 在大規模支持去中心化應用中的作用日益重要。
搞懂了概念之後，再來理解 The Graph 的優勢就會更容易。
由於多個特定主題可以建立專門目錄，對應不同加密應用程式的剛需，可以至少做2種不同的事情：
從區塊鏈原始資料到建立子圖，為不同主題建立索引
不同項目透過 Graph 的 API 使用索引，為各自的業務提供基於資料的服務
去中心化的資料索引市場
另一個問題隨之而來，如果圖書館員控制了整個鏈上資料的查詢索引，那你憑什麼相信這個管理員呢？
實際上，在 The Graph 的設計中，網路中的不同角色以去中心化的方式共同承擔了「圖書管理」的工作，而不是一個人說了算。
更為細節的，索引器、委託人、策展人和開發者共同組成了一個去中心化的資料索引市場。
首先是，它的作用最為基礎，即運行節點來處理和索引區塊鏈資料。 他們是網路的主要資料處理者，負責創建和維護子圖的索引的初始步驟。
而願意做事的動機在於，它們可以透過質押 GRT 代幣（項目原生代幣）和提供查詢服務來賺取費用和獎勵。
這就非常類似於以太坊或其他L1上的驗證節點，你需要一定的規模才能運作；但如果你規模不夠但也想參與，則涉及到了另一個角色，
和流動性質押類似，委託者也可以將自己的 GRT 委託給索引器，透過委託增加網路的安全性和效率，同時不需要運作自己的節點。
在經濟上，委託者也能分享索引器所賺取的部分收益。
其次，還有個關鍵角色是
當索引器創建了成千上萬的子圖後，哪個最好或最適合於某個使用場景？ 此時策展人就可以發揮作用，發現高品質的子圖並對其進行訊號標記。
在經濟上，當他們選擇的子圖被廣泛使用時，可以獲得 GRT 代幣獎勵。
在這幾個角色外，專案開發者或獨立的研究員們則可以使用The Graph 裡子圖的數據，定義需要索引的資料結構，並建構利用這些數據的應用；它們受益於能夠快速、高效 地存取區塊鏈數據，降低開發成本和複雜性。
而這裡的最終用戶，則可以是 DApp、資料分析師或其他需要區塊鏈資料的實體，獲得快速、可靠的資料存取服務。
所以，整體來看我們能看到：
不過筆者更感興趣的是，這樣的市場是不是真的有人用。
Messari 的另一則數據報告則顯示，截止去年 Q2 ，The Graph 的查詢費總收入以美元計算環比增長 160%，達到歷史最高水平 113,000 美元；
同時，資料需求，較 2024 年第一季的 16 億次成長了 84%。
而在去年 Q3，這個數據則
進入新年，雖然筆者沒有拿到更多公開的數據，但更好的行情、更多的敘事必然會催生更多的項目，同時生態的活躍也激發了我們前述的數據查詢需求。
有剛需的真實需求，但未必是來自於我們一般認為的零售客戶端。
尚未被廣泛提及和發現的數據市場，似乎也在說明，舊項目也可以變成周期輪動中受益的 Alpha。
The Graph 的業務面在數據的佐證下確實不錯，但其代幣 GRT 表現如何？ 身為普通玩家，我們又有哪些可以參與的空間？
GRT，穩健收益受益者
首先，GRT 代幣在前述資料市場中的作用是調節/激勵市場參與者的行為：
需求端：資料需求者/dapp開發者查詢索引需要支付GRT，產生持續的消耗需求；
供給端：索引器提供索引服務，獲得GRT獎勵；策展人/開發者發現優質子圖或建立子圖，獲得GRT 獎勵
對應到一般玩家能參與的，也就是成為委託者，將GRT質押給索引器，讓他能提供更多索引服務（類似質押ETH給節點，維護網路安全）
但問題在於，質押 GRT 是否值得？ 或許我們可以從外部競爭環境和專案本身兩個方向來分析。
先看競爭。
由於資金存在機會成本，你也可以選擇將資產質押到 defi 協議中當LP。
但從賽道整體來看，DeFi本身已經很卷，roi 已經或在宣傳影像下均能被快速價值發現，同時做LP還有可能因為無常損失等問題虧錢。
而質押到 High FDV Low Flow 的VC幣裡，幣可能因為不同條款的解鎖條件而逐漸下跌，質押的收益可能還抵不上本幣虧損。
如果質押到資料市場，則是一個沒有那麼捲和 ROI 相對固定的賽道。
其次，再來看看質押到 The Graph 本身的收益。
整體上，質押者的具體獎勵取決於他們選擇的索引者、質押的GRT數量，以及網路的整體活躍度和收入。
當開發者或使用者查詢The Graph上的資料時，他們需要支付查詢費用。 索引者有權決定自己要保留多少比例的查詢費用。 在下圖範例中，索引者選擇保留13.96%的查詢費用作為自己的收入。
那麼剩下的部分（100% - 13.96% = 86.04%）則分配給質押者（Delegators）。
讓我們再來舉個實際例子： 假設總共有1000 GRT被質押給這個索引者，而我質押了100 GRT（佔總質押量的10%）：
對於一筆100 GRT的查詢費用
可分配給質押者的金額是 86.04 GRT
您作為質押者會獲得 86.04 * 10% = 8.604 GRT
也就是說，索引需求穩定的情況下，你質押的量越多，就能成比例的獲得更多數量的GRT。
於是問題轉變成，GRT 本幣本身是否會大幅貶值。
我們並不是專業的二級交易團隊，也無法給予準確的財務建議。 但作為比較，GRT 作為一個老項目，有一個優勢是顯而易見的：
當然，GRT 的幣價也追隨加密週期，但如果看最近1年，代幣價格甚至比去年今日高出30%; 同時查閱鏈上數據和關聯，也幾乎看不到主動做市和 操縱的痕跡。
因此，如果只考慮進行質押同時獲取穩健收益，在本幣數量增加和價格穩健漲幅的情況下，或許仍是一個具有吸引力的選擇。
雖然比不上Meme等超額收益，但風險相對較小且增幅穩健，PVP 的情況沒有那麼嚴重。
未來
The Graph 是否有更多的催化劑和事件，來吸引市場的注意力
目前我們能看到的是，項目不只於原有的索引器設計，也在 AI 相關領域做了更多的探索。
例如，索引服務的本質在於讓鏈上資料更好查，實際上這已經近似於AI服務的基建層，為近期火熱的 AI Agent 提供底層的保障。
其次，The Graph 也在探索在其自身的網路中託管 AI 模型，你可以在選定的索引器上傳請求的模型，執行推理，將結果傳回給網關。 The Graph 也可以在其中收取服務費，形成穩定的商業模式。
而更直覺的 AI 代理產品上，專案也在建構類似加密版 ChatGPT 的工具，建立在 The Graph 索引的去中心化交易所的資料之上。 例如你可以直接問哪個DEX交過去七天內的交易量最高，利用索引查詢回傳結果。
這裡的一個好處是，不同於新晉的 AI Agent 項目，The Graph 實際上走的是索引搭台，AI唱戲的路線。
進一步，可以貼合熱點敘事做文章；而退一步仍可以做資料索引，維持業務的基線和下限。
這或許也是現階段加密產品PMF（產品可用性）的最佳註腳之一。