LayerZero 深度分析：機構與巨鯨低位吸籌，等待「費用開關」引爆重估

撰稿：168X

TLDR

• LayerZero 已整合 165+ 條鏈，累計跨鏈量逾 $2,250 億（$225B+），累計訊息逾 1.59 億筆，是目前最具規模效應的互通協議之一
• Canton Network 整合成為機構敘事催化劑：目前最具規模效應的互通協議之一
• Canton Network 整合成為機構敘事催化劑：總貨幣處理 成為「第一個且唯一」整合 Canton 的互通協議
• 自 2026 年 3 月起，Stargate 100% 收益流向 ZRO 回購，協議現金流量首次開始更直接地回流至代幣持有人
• 鏈上數據顯示，多個大額地址持續於 $1.3 至近期累積 $1.3 區 ZRO，反映部分機構與配置型資金正在大規模吸籌
• LayerZero 協議年化跨鏈量逾 $150B，基金會收入仍為零。 真正決定 ZRO 是否進入重估區間的，仍是 Fee Switch 是否啟動，以及協議收入能否穩定回流至代幣持有人

市場低估了 LayerZero 的故事

目前市場上許多人將 LayerZero 視為一個缺乏明確協議收入的基礎設施，進一步認為 ZRO 的支持貨幣。

這個看法部分正確。 目前 DeFiLlama 所顯示 $3.59M 的費用收入，主要流向 DVN 與 Executor 等外部參與者，LayerZero 基金會尚未直接獲得收入，持有者的代幣價值主要來自 Stargate 收入的回購。

然而被忽略的是，LayerZero 過去幾年的重心，一直放在整合更多鏈、建立更深的應用依賴與驗證網絡，而非提早在協議層抽取費用。 這是一種市場份額優先的策略選擇，而非永久性的經濟安排。

也正因如此，**費率開關（Fee Switch）**成為 LayerZero 最值得關注的潛在催化劑之一。 若未來治理層決定在協議層開始收費，以 10 bps（0.1%）估算，年化協議收入將超過 $1.25 億，對應的估值重估將把 FDV 推至 $2.5B+。

而在此之前，Canton Network 的整合、Zero Blockchain 的推出，以及一系列鏈上大額買進行為，已經讓這個敘事開始進入更值得重估的階段。

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核心敘事一：LayerZero 已建立領先的基礎設施位置

LayerZero 的優勢，來自規模與網絡效應

LayerZero 在跨鏈互通性領域正在完成同樣的事情。

跨鏈的終局，取決於誰能成為更多應用與資產的預設通訊層。 從目前的鏈上整合數量、資產覆蓋範圍與訊息量來看，LayerZero 已在這場競爭中建立明顯領先優勢。

• 165+ 條鏈整合：涵蓋 Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche、Arbitrum、Base、Aptos、Cardano、Canton Network 等主流 EVMli 與非 EVM 鏈$25 累計跨鏈量：代表已在真實生產環境中長期承接資產轉移需求
• 累計消息逾 1.59 億筆：涵蓋 OFT 代幣轉移、跨鏈合約調用等多種場景，顯示 LayerZero 的使用案例已遠不限於單一橋接應用
• OFT 標準的滲透率 等主要資產也都採用 OFT 格式

DVN 架構：護城河的真正來源

許多市場參與者在比較跨鏈協議時，最常看的是費用、速度與安全性。 但對真正的基礎設施來說，更重要的變量，往往是「」。

LayerZero 的 DVN（去中心化驗證網路），讓應用程式自行選擇信任模型，可使用 Google Cloud、Polyhedra、LayerZero Labs 本身的 DVN，也可自由組合多個驗證來源。 這讓 LayerZero 在實際部署層面形成了更高的靈活性與黏著度：

• 機構更容易導入熟悉的驗證供應商：例如 Google Cloud DVN，對傳統金融機構的內部合規與風險評估更友善
• OFT 一旦部署，遷移成本極高：重新審計合約、重建流動性、重新授權與重新教育用戶，都需要付出高昂成本
• 應用層依賴性已經出現：Stargate、Radiant、SushiXSwap 等應用，其跨鏈結構與消息傳遞高度建立在 LayerZero 之上

因此，LayerZero 的優勢建立在 LayerZero 之上

因此，LayerZero 的優勢之上不僅來自部署技術本身。 這一點，往往比短期費率差異更重要。

Zero Blockchain：從協議到生態系統

2026 年 2 月 10 日，LayerZero 宣布 Zero Blockchain，定位為“多核心世界電腦”的 L1 網路，旨在解決現有公鍊的吞吐量的吞吐量，200 萬瓶 2012 萬瓶。

更值得關注的是背後的支持者：（全球最大做市商）、、（美國存管信託清算公司，處理全球 99% 的證券結算）、（洲際交易所，NYSE 母公司）。

這些參與者的分量，遠遠超過一般加密創投機構。 尤其 DTCC 與 ICE，本身就是全球金融基礎設施的重要營運者，其出現代表 LayerZero 的敘事已不只停留在加密原生互通，而是開始接近傳統金融與鏈上基礎設施的交界位置。

Zero Blockchain 的推出，使 ZRO 從「治理代幣」升級為具有多重實用屬性的主網代幣：

• 原生 Gas 代幣：Zero 鏈上所有交易費用以 ZRO 支付，直接創造協議層的代幣需求
• PDated ProPoS 質押人委託公司，任何可委託人委託公司（Pakeconnated Zofated）。 參與驗證並獲得收益，且無 Slashing（罰沒）風險，對大額持有者提供穩定低風險回報
• 費率開關後的通縮機制：根據路線圖，費率開關啟動後，跨鏈訊息費用將用於 ZRO 的回購與銷毀，形成通縮壓力

這將讓 ZRO 從「可能有收入」的協議代幣，轉型為「有使用量、有質押需求」的主網資產，這是估值框架的實質升級。

Canton Network：機構敘事的決定性轉折

2026 年 3 月，LayerZero 完成 Canton Network 整合，市場反應相對冷靜，但其潛在意義可能被低估。

Canton Network 由 Digital Asset 所建構，是一套面向機構的許可型區塊鏈網路。 根據公開資料，該網絡已連結 800+ 家金融機構，包含 Goldman Sachs、JP Morgan、BNY Mellon、Deloitte 等大型機構，每月 RWA 處理量超過 $8T，每日美國國債 Repo 結算量約 $350B。 LayerZero 是目前第一個且唯一一個在 Canton Network 上線的互通協定。

Canton 的整合完成，並不等於短期內就會有大規模資產透過 LayerZero 流動，機構採用的周期通常遠比市場預期更長。 但——一旦機構級 RWA 資產開始在 Canton 與公鏈之間流動，LayerZero 是唯一的管道。

核心敘事二：鏈上聰明錢已在悄悄累積

鏈上資料的價值，在於它能讓市場參與者更早觀察到大額資金的配置方向。 透過分析 ZRO 巨鯨地址，我們得到幾個值得注意的發現。

Coinbase Prime 相關地址：機構標誌性行為

鏈上分析平台 Nansen 的數據揭示了一個最值得關注的積累模式：9 個錢包資金來源全部指向 Coinbase Prime 機構託管服務，在 3 月 20 日大規模解鎖前夕，秘密購入約

這些地址呈現典型機構特徵：8 個錢包在同一個四小時窗口內獲得資金；每個錢包幾乎僅持有 ZRO，無任何其他資產；4 個地址在大筆轉賬前進行了 1 ZRO 測試交易（標準機構驗證步驟）；且整個積累過程未錄得任何賣出行為。

後續追蹤顯示，相關活動進一步擴展至 18 個錢包，累計累積達ZRO，所有資金流向均為機構管道。

3 月 22 日的協調巨鯨買入事件

2026 年 3 月 22 日，5 個互無歷史關聯的錢包在相近時間窗口內同步買入，每個都買入 490K ZRO，合計約 $4.9M。

規模一致、時間同步、位址互無關聯。 這是同一實體分倉建倉，或同一基金多個客戶帳戶同步執行相同指示。 當時 ZRO 的日均成交量約在 $15M 至 $20M 區間，$4.9M 的協調性買入，已足以構成顯著訊號。

其他值得關注的巨鯨地址

• 0x3021B2…（Mar 27）：從 Binance 提領 1.641M ZRO，約 $3.3M，轉入個人冷錢包後暫無明顯賣出跡象
• 0x02546. $12M，重新轉回個人錢包
• 0x26cc9d…（Dec 31）：兩週內分批買入 4.7M ZRO，約 $6.28M，行為更接近流動性敏感的大額建倉
• 0x313434…（Jan 9）：三個月內累計 $4.28M，在帳面浮虧情況下仍持續加倉

這些地址共同呈現出一個值得關注的現象：ZRO 在市場悲觀與解鎖壓力最大的階段，並未只出現單邊拋售，也同時有中大型資金持續承接。

機構持股：從 VC 到傳統金融的全鏈條押注

LayerZero 的融資歷程本身就是行業頂規：Sequoia Capital 和 a16z 共同領投 2022 年的 $135M A+ 輪，此後又共同參與 2023 年 $120M 頂級輪谷重倉。 Multicoin Capital 從最早的 $6.3M A 輪就已在場，是最早一批原生加密基金的押注。 Binance Labs、Coinbase Ventures、PayPal Ventures 也都參與。

進入 2025–2026 年，LayerZero 的投資人結構出現質的轉變：

• a16z（2025年4月）：公開市場追加買入 $55M ZRO，鎖定三年
• Citadel Securities（2026年月月）（20262月）金額：未披露金額
• Tether Investments（2026年2月）：戰略投資，金額未披露

這些基金不是短期交易者，持倉週期以年計，退出需要通過流動性充足，在此之前他們有充分動機確保 LaZero 的故事持續累積，在此之前他們有充分動機。

Stargate 營收回購：將現金流轉向代幣持有者

2025 年 8 月，LayerZero 以 $110M 收購 Stargate。 這筆交易的關鍵不只是擴大生態掌控力，更在於把原本獨立存在的協議現金流，部分轉化為 ZRO 的價值回流機制。

自 2026 年 3 月起，。 根據公開數據，截至 2026 年 3 月 10 日，累計回購 1,495,039 ZRO，其中 2026 年 2 月單月回購 146,430 ZRO。

目前每月約 15 萬顆 ZRO 的回購規模，相比 $48M 的月解鎖壓力仍然小。 Stargate 回購尚不足以對沖解鎖，真正的估值重估必須等待協議層 Fee Switch 啟動後的規模化收入，而非現有的初期回購。 但經濟結構已經發生重大變化：協議層開始直接為代幣持有者反哺育價值，建立了回流機制的先例。

核心敘事三：費率開關將重塑整體估值框架

$150B+ 體量，協議收入為零

LayerZero 目前仍處在「有龐大流量、但沒有直接收費」的狀態。 根據 DeFiLlama 數據，LayerZero 顯示的 $3.59M 費用，主要流向 DVN 與 Executor 等外部節點，是協議的外包營運成本，而非協議收入。

這種結構有其合理性：在早期市佔率擴張階段，讓應用程式和使用者感受到「接近零費用」的跨鏈體驗，快速建立網路效應。 在四年累積之後，LayerZero 處理的體積足夠大，費率開關就成為了有意義的收益機制。

估值錯置的核心在於，目前市場以 $0 收入為基礎定價，但年化 $150B+ 的體量已經存在（近 30 日月度體量約 $140 億，年化逾 $150B）。 只要市場開始相信其收入端有望打開，ZRO 的估值框架就可能出現根本轉變。

值得注意的是，目前 ZRO 的定價完全基於未來 optionality，而非現有收入。 市場目前買入的，是三種選擇權溢價的疊加：Zero Blockchain 主網上線、Canton 機構管道成熟、以及 Fee Switch 啟動後的收入重估。 下列情境模型的意義，在於量化「若上述選擇權兌現」的可能估價區間。

情境分析

：目前年化跨鏈量約 $150B+（以近期月度體量年化估算），協議收入近乎為零，目前 FDV 約 $2.01B。 P/S 情境表以保守基準 $125B 計算，實際體量持續成長中。

以下模型採用年化跨鏈量 × bps 作為協議收入的簡化代理變量，目的是提供直覺的量級參照。 實際費率設計取決於治理決策，可能以每個訊息固定費用、動態成本加成，或混合機制實現，最終數字可能與本表有落差。

（基準年化體量：$125B，當前 FDV ≈ $20.1 億）：

費率參考：Stargate 等主流跨鏈協議慣常收取 5–30 bps，上表費率假設符合行業實際範圍。 極度保守情境（5 bps，接近 Stargate 現行費率）之隱含 FDV 低於當前市場定價，提示費率設計不足時費用開關本身無法支撐現有估值，需倚賴體量成長補足差距。

關鍵問題從來都不是「如果費率開關啟動」，而是「為什麼還沒啟動」。

我們的判斷是：LayerZero 在等待足夠的體量確保費率調整後競爭力不受影響，同時等待 Canton Network 和 Zero Blockchain 等機構管道建立完成。 這些條件，在 2026 年 Q1–Q2 已開始成熟。

解鎖壓力：真實存在，但大額資金並未直接拋售

根據目前數據，ZRO 月度解鎖金額約為 $48.08M，其中戰略夥伴約 $26.83M，核心貢獻者約 $21.25M，預計將持續約 13 個月。 相較之下，目前單月回購規模僅約 $0.29M，兩者差距確實顯著。

解鎖的風險不能低估，但鏈上資料顯示「解鎖不等於拋售」。

Strategic Partners 的持股者多為大型基金與早期投資方如 Dragonfly、a16z、Multicoin 等，其退出需要足夠流動性，大量拋售會損害自身倉位價值。 鏈上可以觀察到，大量解鎖後的 ZRO 並未直接進入交易所，而是轉入新冷錢包或 DeFi 協議。 這代表實際賣壓的釋放節奏，可能比名義解鎖速度慢。

此外，Zero Blockchain 上線後，ZRO 將作為鏈上 Gas 代幣，並透過 PDPoS 質押機制鎖定流通中的 ZRO。 費率開關一旦啟動，跨鏈訊息費收入將用於 ZRO 的持續回購銷毀——三個需求管道（Gas、質押、回購）同時發力，將形成與解鎖壓力對抗的結構性需求。

整體來看，解鎖壓力是真實的，但在費率開關、Zero Blockchain 的代幣經濟設計、Canton Network 等機構需求面前，可以被基本面消化。

籌碼結構：誰持有 ZRO？

截至 2026 年 3 月，ZRO 的代幣分佈如下：

• 社區/生態系統（38.3%）：用於質押、流動性挖礦與空投等生態分發。
• Strategic Partners（32.2%）：主要由 VC 與機構投資者持有，多數仍處於解鎖期間。
• Core Contributors（25.5%）：分配給團隊與顧問。
• 基金會／儲備庫（4.0%）：屬於基金會與協議儲備配置；目前累計協議回購約 0.15%（約 1.5M ZRO），並持續增加。

目前流通量約 25.2%（~252M ZRO），機構及內部人持股約 57.7%。 ZRO 的真正流通供應，遠低於市場對未來解鎖的恐懼程度。 在機構持倉者有退出動機之前，有效流通供應是受限的。

風險因子

：投資 ZRO 的核心邏輯，是市場對 LayerZero 的收入預期發生變化。 啟動需要治理投票，若協議選擇繼續「市佔率優先」策略，估價催化劑可能延後兌現。

：若費率設計過高，或競爭對手提供更具吸引力的替代方案，LayerZero 的跨鏈量也可能受到壓力。

：若市場流動性進一步收緊，Strategic Partners 可能選擇加速退出，$48M/月的持續賣壓將壓制短中期價格。

：Canton Network、DTCC、ICE 等機構合作敘事提升了 LayerZero 的想像空間，但短期內未必直接轉化為收入或代幣價值捕獲。

：Wormhole、Axelar、Hyperlane 在特定垂直領域（Solana 生態、Cosmos 生態）保持競爭力，LayerZero 的網絡效應優勢真實但並非無法挑戰。

：Canton Network、Zero Blockchain 的機構整合深度，意味著任何針對跨鏈協議的強監管都可能對機構敘事造成衝擊。

結論：LayerZero 巨大的價值錯位

LayerZero 是目前加密市場中最具結構性價值錯位的大市值協議。

基礎設施之戰已經結束，LayerZero 是機構眼中的贏家。 憑藉龐大的跨鏈量、Zero 的頂級機構合作名單、Canton Network 的整合，LayerZero 建立了明顯的規模優勢與部署黏著度。 從代幣經濟角度來看，Stargate 的收益回購機制已開始建立最基本的價值回流鏈。 鏈上行為已顯示聰明錢在配置。

唯一缺少的是催化劑，費率開關（Fee Switch）是那個等待點燃的引信。

如果它遲遲不啟動，ZRO 可能長時間被視為一個重要但難以估值的基礎設施代幣；但若它啟動，且市場相信收入能穩定回流至代幣持有人，ZRO 的估值邏輯就會發生明顯切換，從“有使用量”走向“有收入”的能力。

將多個催化劑綜合判斷，價格目標框架如下：

基準至牛市情境的發生機率，高於當前市場定價所隱含的水平。 在 $2.01 建倉 ZRO 提供的是非對稱風險回報：

Canton Network 每月處理 $8T RWA，如果其中 1% 透過 LayerZero 跨鏈，。 屆時，LayerZero 的定性將從跨鏈協議升級為金融基礎設施壟斷。

ZRO 距離真正完成價值捕獲，可能已經比市場想像得更近。

本研究為 168X 出品，不構成投資建議。 加密資產高度波動，投資者應自行進行盡職調查。 數據截至 2026 年 3 月 30 日。

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關於 168X

168X 是連結東西方視角的科技與資本研究平台。 透過深度研究與對話，與頂尖創辦人及投資人共同探討 AI、區塊鏈、機器人、航太科技與生物科技如何重塑資本與創新的未來。 主理人：ex-banker Mr. Z。

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