內存條價格跳水，內存股集體下跌，內存超級週期見頂了？

作者：龍玥

近期，持續數月走高的內存價格突然掉頭向下，引發市場對內存週期見頂的擔憂。

根據市場追蹤數據，美國多家零售商的DDR5記憶體出現大範圍降價，單套最高降幅達100美元。 以海盜船的復仇者（VENGEANCE）系列為例，其32GB容量、最高6400MHz頻率的型號售價目前約為379.99美元，較近期490美元的峰值大幅下降，單套降幅超過110美元。

國內市場同樣遭遇衝擊，有批發商向《中國經營報》表示，主流16G內存條價格“一天掉了一百多塊”，前期囤貨的大戶正在瘋狂拋售。

「上週六開始，價格直接崩了。」在百腦匯經營儲存設備多年的批發商王老闆向該媒體坦言。 他展示了一款主流16G 3200MHz記憶體的極端價格曲線：去年5月僅為130多元，隨後一路狂飆至12月最高峰的980元，但在高位震盪數月後，目前的現貨價格已經回落到700元附近。

王老闆無奈地表示，由於價格漲幅透支了消費預期，「不是剛需不會買，和去年11月份之前比，我們的銷量跌了60%都不止。」

同時，Google 發布了一篇文章還發布了一篇的新模式「TurboQuant」。 研究指出，這項技術能將大型語言模型運行時的鍵值快取（KV Cache）記憶體佔用減少至少6成。 投資者迅速將其定價為：AI硬體短缺問題將得到根本性緩解，記憶體需求將被大幅削減。

現貨市場的寒氣迅速傳導至資本市場。 美光科技股價自近期高點回檔超24%，西部數據也從777.60美元的高點下挫近21%。 同時，上周美國記憶體晶片板塊市值蒸發近1000億美元。

面對價格跳水和股價暴跌，市場參與者對記憶體產業的前景產生了嚴重分歧。 有部分投資人認為，傳統的記憶體「豬週期」已經見頂，而匯豐機構則認為，市場擔憂過度，目前正處於AI驅動的記憶體超級週期中場，HBM等高端需求強勁，記憶體短缺可能持續一到兩年。

買方說「不」：傳統「豬週期」重演？

對於遵循傳統週期的交易員而言，市場大跌並非那麼簡單。 前記者、知名駐台半導體分析師Dan Nystedt指出，許多看多者將近期的暴跌歸咎於Google的論文，但這只是表象。 Dan認為真正的原因在於，部分智慧型手機記憶體晶片價格停止了上漲。

「真正的原因簡單得多：某些智慧型手機記憶體晶片的價格停止了上漲。買家最終說了『不』——這是經驗豐富的記憶週期投資者在賣出前尋找的第一個見頂訊號。​​」

Dansted Nyt。 由於DRAM和NAND價格過高，一些智慧型手機製造商計劃在2026年減少甚至取消中低階手機的生產。 他透露，兩週前就有買家拒絕了更高的DDR4價格。

Dan Nystedt將內存產業比喻為農業中的「豬週期」：高價促使企業擴產，但建廠需要時間，當新產能同時釋放時，價格就會暴跌。 他認為，遵循這項劇本的投資人已經迅速撤離，美光和閃迪的股價因此大幅回檔。

過去50年裡，記憶體晶片經歷了十幾次重大的繁榮/蕭條週期。 光是2010年以來就有三次：2012-2015年的3G/4G與雲端運算爆發；2016-2019年的5G與雲端服務商擴張；以及2020-2023年疫情驅動的PC/伺服器激增。 而2024年開啟的，則是AI伺服器（HBM和SRAM）驅動的上行週期。

「每當有人寫下『這次不一樣』時，那通常是看漲情緒陷入瘋狂的經典標誌。」Nystedt引用傳奇作手傑西·利弗莫爾的名言：「市場永遠是對的，而觀點往往是錯的。」Nystedt引用傳奇作手傑西·利弗莫爾的名言：「市場永遠是對的，而觀點往往是錯的。」他不再提醒投資者，當買家聲稱屢次持續性購買，買家可能會迅速遭遇資金。

結構性改變：記憶體公司不再是「週期股」？

不過，對於Dan Nystedt的分析，獨立分析師Jukan對此提出了不同看法。

他指出，買方對價格上漲的抵制主要集中在DDR4等傳統記憶體上，而非整個記憶體市場。 先前DDR4價格的異常飆升部分歸因於中國市場的囤貨，這給了智慧型手機廠商調整低階設備規格的空間。

「但DDR5完全是另一回事。」Jukan指出。 智慧型手機和PC製造商在今年第一季甚至第二季，都老實接受了DDR5的大幅漲價。 在目前的AI與高階設備生態中，DDR5不是一個可以討價還價的談判目標，而是買家即使支付溢價也必須確保的核心投入品。 圍繞DDR5構建的旗艦產品根本無法降低規格。

其次，市場完全忽略了記憶體巨頭商業模式的根本性蛻變。 Jukan對「以​​現貨價格下跌就盲目拋售」的所謂「老練投資者」嗤之以鼻。

「內存公司的運作方式已經不再是以往那種盲目擴產的模式了。」Jukan敏銳地指出，三星、SK海力士和美光這三大巨頭，正在向台積電的商業模式靠攏——即在確保了核心客戶的預付款（Advance payments）和長期產能可見度之後，才靠攏。

近日韓國媒體就已報道，三星正在與微軟等巨頭探討基於預付款的合作協議。 內存巨頭比任何人都清楚產能過剩摧毀週期的痛苦。 因此，他們現在追求的是極度克制的產能擴張，而非條件反射式的過度建設。

投行力挺：內存超級週期才到中場，市場五大擔憂過度

與現貨市場的恐慌依然不同，長期投行記憶產業的信心。 匯豐在3月30日發布的研報中明確表示，「在我們看來，目前的擔憂被過度放大了；我們正處於由AI驅動的超級週期的中點。」

而當前市場的擔憂均屬過度反應，該行列出五大原材料0 style="text-align: start;">2）2026年下半年內存價格增速放緩；

3）Google「TurboQuant」和英偉達「KVTC」等減少AI系統記憶體使用的產業技術； start;">5）來自中國記憶體廠商的競爭加劇。

報告指出，中東衝突對記憶體製造商採購原料沒有實質影響。 而獲利的絕對成長對股價的影響，將遠大於DRAM價格上漲斜率的放緩。 同時，記憶體製造商在資本支出的執行上依然保持著高度清醒和克制。

對於引發市場拋售的GoogleTurboQuant技術，該行認為現在擔憂還為時過早。 此技術的商業化還需要一年左右的時間，且其參考參數規模小於目前的AI環境。 更重要的是，該行指出，TurboQuant緩解了記憶體頻寬瓶頸，將提高系統效率，降低Token成本，從而加速AI的商業化和普及。 報告寫道：

「淨影響是，我們認為效率的提高將加速AI的發展－這是一個積極的事件，應該會引發AI採用率的急劇增長。」

同時，該行預計，2026年比伺服器出貨量將同比28%。 2026至2027年，平均每台伺服器的DRAM內容量將達到17%的強勁成長。 而隨著AI推理需求的爆發，企業級固態硬碟（eSSD）正迎來黃金時代。 報告預計，到2027年，eSSD佔NAND總需求的比例將從2023年的18%飆升至40%。 而AI伺服器將吞噬掉其中的62%。

該行認為，目前市場正處於由AI驅動的超級週期中場，其規模堪比1990-1995年辦公自動化引發的持續六年的DRAM短缺。 回顧歷史，1990年至1995年，伴隨著Windows 3.0及後續作業系統的普及，辦公室自動化引發了長達六年的DRAM結構性短缺，推動DRAM市場規模從1990年的70億美元狂飆6倍，至1995年的410億美元。

該行認為，如今由大模型、智能體AI（Agentic AI）和物理AI（如自動駕駛）催生的基礎設施建設，其帶來的內存短缺情況將至少持續一到兩年。

基於這些研判，報告堅定看好它們在記憶體超級週期中的受益確定性。 對於近期的暴跌，報告寫道：「我們認為，任何回調都提供了額外的買入機會。」