探究 Hyperliquid 百萬 Builder 生態：Lighter 還能靠「零手續費」追上嗎？
作者：@BlazingKevin_ ，Blockbooster 研究員
在目前的 Perp DEX 賽道中，「流動性」與「安全性」的軍備競賽已經進入下半場，「生態繁榮度」正在重新定義鏈上交易所的護城河河。
一邊是 Hyperliquid，憑藉其極具先發優勢的 Builder Code 機制，已經孕育出一個由 80+ 活躍開發者組成的龐大應用網絡。 從主流錢包的無縫整合到硬核量化機構的專屬終端，這套生態系統已累計斬獲高達 $64.22M 的收入。 另一邊，則是背靠頂級資本（Founders Fund、a16z）、死磕以太坊 L2 機構級安全的硬派玩家 Lighter。 在 Lighter 目前的版圖中，生態應用收入依然為“零”，所有協議級收入均依賴其獨特的“散戶免費 + 機構付費”雙層模型。
$64.22M 與 $0 的懸殊對比，不僅是帳面規模的落差，也是兩種鏈上金融演進路徑的激烈碰撞。 本文將拆解 Hyperliquid 體系內排名前十的頭部 Builder 應用，透過真實的鏈上資料透視其生態飛輪的運作邏輯。
1. Builder Code 如何重塑收入格局？1.1 什麼是 Builder Code？
Hyperliquid 的 Builder Code 機制允許第三方開發者在向 Hyperliquid 發送訂單時附加一個 Builder Code，從而從每筆成交中收取額外費用（最高 0.1%）。 此機制的核心特性：
鏈上透明：所有 Builder 收入均可在鏈上追蹤
pign-p. start;">用戶無感知：費用從交易手續費中扣除，用戶體驗無差異
無需許可：任何開發者均可註冊 Builder Code
截至 2026 年 3 月，Hyperliquid 142 天 $5.6M。
2.1 “流量為公平：錢包巨頭
2.1.1 Phantom
產品定位
Phantom 是 Solana 生態最主流的錢包，月活用戶超過 300 萬。 2025 年下半年起，Phantom 將 Hyperliquid 永續合約交易功能直接整合進錢包介面，讓用戶無需離開錢包即可交易永續合約。 這是 Phantom 從"儲存工具"轉型為"交易平台"的關鍵一步。
收入機制
Phantom 透過 Builder Code 對每筆 Hyperliquid 永續合約交易收取 0.050% 的額外費用。 以 30 天 $3.48B 交易量計算，$1.74M 收入完全對應（$3.48B × 0.050% = $1.74M），數據高度吻合，收入真實性極高。
用戶畫像
Phantom 的 Hyperliquid 用戶以 Solana 生態的散戶用戶為主，具體特徵：
- 已經持有不離開資產？ start;">對 DeFi 有一定了解，但不願意學習複雜的獨立交易平台
- 交易頻率中等，人均貢獻收入 $139（30 天），屬於中等活躍用戶
- 獨立用戶數 121,800 是所有數字 121,800 中數字 start;">核心價值主張
"你的錢包就是你的交易所"。 Phantom 解決的核心痛點是：使用者已經在 Phantom 裡管理資產，切換到另一個平台（Hyperliquid 官網）需要額外操作。 Phantom 將交易入口內嵌錢包，大大降低了使用門檻。 對於 Solana 用戶而言，Phantom 是他們與 DeFi 世界互動的主要入口，而這種流量優勢是其他 Builder 無法複製的。
競爭優勢
Phantom 的核心優勢是使用者基數（300 萬月活）和品牌信任度。 其他 Builder 需要主動獲客，而 Phantom 只需在現有用戶中開啟新功能即可。 121,800 的獨立用戶數是第二名（MetaMask 33,800）的 3.6 倍。
2.1.2 MetaMask
產品定位
MetaMask 是以太坊生態最大的錢包，全球月活超過 3,000 萬。 2025 年，MetaMask 透過 MetaMask Portfolio 功能整合了多鏈 DeFi 操作，其中包括 Hyperliquid 永續合約交易。 與 Phantom 類似，MetaMask 將 Hyperliquid 作為其多鏈交易功能的重要組成部分。
收入機制
MetaMask 透過 Builder Code 收取交易費用。 從數據來看，$688.4M 交易量產生 $688.4K 收入，對應費率約 0.10%（接近最高上限），但官方未公開具體費率。 此費率顯著高於 Phantom（0.050%），可能反映了 MetaMask 使用者對費率敏感度較低的特性。
用戶畫像
MetaMask 的 Hyperliquid 使用者以 以太坊生態的中高級用戶為主：
- 持有以太坊資產，希望持有 Hyperlistyle; DeFi 很熟悉，但習慣透過 MetaMask 操作鏈上應用
- 人均貢獻收入 $136（30 天），與 Phantom 用戶相近
- 獨立用戶 33,800，規模約為 Phantomli 的 1/p start;">核心價值主張
"以太坊用戶進入 Hyperliquid 的最低門檻路徑"。 MetaMask 使用者通常不熟悉 Solana 生態，而 Hyperliquid 官網則需要獨立註冊。 MetaMask 提供了以太坊用戶熟悉的介面，降低了跨鏈探索的心理門檻。
2.1.3 Rabby
產品定位
Rabby 是由 DeBank 團隊開發的以太生態專業錢包，以其優秀的安全性著稱：="ptext>
Rabby 收取 0.05% Builder Code 費用，$583.18M 交易量產生 $118.4K 收入。 人均貢獻收入 $42.55，是所有 Top10 Builder 中最低的，說明使用者以中小額散戶為主。
用戶畫像
Rabby 的用戶是 以太生態的安全意識用戶：
- 獨立用戶 11,500，規模中等
- 人均貢獻收入低（$42.55），說明用戶以小額交易為主
- 對 Hyperliquid 的使用相對保守
2.2 「一站式管家」：超級 App 與帳號抽象的入口
2.2.1 BasedApp
2.2.1 BasedApp
BasedApp（Based）是一個加密超級 App，定位為"鏈上 Robinhood"。 其核心功能包括：
- Hyperliquid 永續合約交易（主要收入來源）
- Hyperliquid 永續合約交易（主要收入來源）
- 加密 Visa 簽帳卡（可直接消費鏈上資產）
- 社交功能（跟單、交易分享）
- 收入機制
Based 收取 0.025% 的 Builder Code 費用，費率低於 Phantom（0.050%），但交易量較高。 這項策略反映了 Based 的定位：透過低費率吸引高頻交易用戶，以量換價。
用戶畫像
Based 的用戶畫像最獨特：
- 高淨值 DeFi 原生用戶：人均貢獻 $326.67，是 Phantomers
獨立用戶 42,700，但人均交易量遠高於 Phantom - 願意為"超級 App"體驗支付溢價
- 持有 Visa 卡的用戶將主張鏈上資產直接用於日常消費
- "鏈上資產的全生命週期管理"。 Based 解決的痛點是：DeFi 使用者的資產被困在鏈上，無法方便地用於現實消費。 Based 的 Visa 卡打通了鏈上資產與現實消費場景，這是其他 Builder 無法提供的獨特價值。
2.2.2 Tria
產品定位
Tria 是多鏈帳戶抽象錢包，定位為"Web2 用戶進入 Web3 的最低門入口門檻"。 核心功能：
- 無種子詞（使用 MPC 技術，透過郵件信箱 / 社群帳號登入）
- 無 Gas 費用（Tria 代付 Gas)
- 內建 Hyperliquid 永續合約交易
- 最高 15% 年化收益（透過 DeFi 協議）
- 加密 Visa>
使用者畫像
Tria 的使用者是 最典型的 Web2 轉 Web3 使用者：
- 從未使用過 MetaMask 的新使用者或透過使用者為 帳號登錄，無須管理私鑰
- 人均貢獻收入 $182.52，中等水平
- 獨立用戶僅 1,900，但人均交易量高（$179,179）
- 多交易所統一終端：同時連接 Binance、Bybit、OKX、Hyperliquid 等 CEX 及 Perp DEX
- AP style="text-align: start;">vCeFi：將 CEX 交易資料鏈上可驗證，用於 DeFi 借貸與風險證明
- 自託管 TaaS：機構可在私有雲部署，API 密鑰不離開本地環境
- 做市商、套利機器人、對沖基金、套利機器人、對沖基金. start;">每日交易量龐大，但用戶數極少（4,200）
- 人均貢獻收入 $321.93，僅次於 BasedApp
- 需要 TWAP/VWAP 等專業價值演算法"機構交易者在 Hyperliquid 上的專業工具層"。 Tread.fi 解決的痛點是：Hyperliquid 官方介面缺乏機構級演算法執行功能。 量化機構需要 TWAP 拆單、多交易所對沖、vCeFi 風險證明等功能，這些都是 Tread.fi 的核心價值。
2.3.2 Insilico
產品定位
Insilico Terminal 是一個為速度和易用性而生的專業交易介面，由擁有數十年經驗的專業交易。 定位為"超充能的交易介面"，專注於：
- 極低延遲的訂單執行
- 專業級圖表和分析工具
- 多帳戶管理
- 多帳戶管理 start;">高級訂單類型（條件單、追蹤停損等）
- 收入機制
- 獨立用戶僅 2,600，但人均交易量約 $5-215(p. ？ 上最快的專業交易終端"。 Insilico 解決的痛點是：Hyperliquid 官方介面雖然已經很快，但專業交易員需要更多自訂功能（熱鍵、多螢幕佈局、條件單等）。 Insilico 提供了這些專業工具，同時保持極低的額外費率（0.010%）。
2.4 「破圈新勢力」：AI 交易與資產跨界橋樑
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Minara AI 是一個 AI 驅動的加密交易助手，核心功能是"AI Trading Autopilot"——透過自然語言指令執行交易策略，無需用戶手動操作。 2025 年，Minara 登頂 Product Hunt 日榜，成為最受關注的 AI 交易工具之一。
功能特性：
- 自然語言交易指令（"買進 BTC 價值 $1000 的永續合約"）
- AI 自動執行資產化資產; style="text-align: start;">內建 Hyperliquid 永續合約交易
營收機制
Minara 透過 Builder Code 收取 Hyperliquid 交易費用。 $584.07M 交易量產生 $210.3K 收入，對應費率約 0.036%。
用戶畫像
Minara 的用戶是 AI 原生的新一代散戶用戶：
- 對 AI 工具有興趣，但希望能透過傳統交易提供解釋 [ style="text-align: start;">人均貢獻收入 $74.98，相對較低，說明用戶以小額散戶為主
- 獨立用戶 3,200，規模較小但成長潛力大
核心價值主張
start;">"讓不懂交易的人也能參與永續合約"。 Minara 解決的痛點是：永續合約交易對一般用戶門檻極高（需要理解槓桿、資金費率、停損等概念）。 AI Autopilot 將這些複雜性封裝，使用者只需描述目標即可。2.4.2 Axiom
產品定位
Axiom 是一個 Solana 生態的交易工具平台，最初以 Solana 鏈上的永續貨幣交易工具 核心特點：
- 極低費率（0.010%）
- 簡潔的交易介面
- 支援 Solana 和 Hyperliquid 面向雙股連結li styletext-align; style="text-align: start;">收入機制
- 獨立用戶 33,500，是所有收入 Builder 中僅有第二個貢獻; $63.64，說明以小額散戶為主
- 從 Solana Meme 幣交易遷移至 Hyperliquid 永續合約
- 對費率極度敏感（選擇 0.010% 費率的 Axiom）
Axiom 收取極低的 0.010% Builder Code 費用，但憑藉 33,500 的獨立用戶數（第二大用戶群）和 $969.24M 的交易量，仍產生了 $96. 收入。
用戶畫像
Axiom 的用戶是 Solana 生態的散戶交易者：
- 持有大量貨幣的情況 。 start;">"USDT 持有者進入 Hyperliquid 的零摩擦通道"。 Dreamcash 解決的痛點是：Hyperliquid 原生使用 USDC 作為抵押品，而大量使用者持有 USDT。 透過 USDT0 橋接，Dreamcash 讓 USDT 用戶無需換幣即可直接交易。 3.Lighter 的「雙費率」突圍
Lighter 的「雙層費率」突發
Lighter 的全部收入來自 Premium Account 手續費，這是一套選擇性付費的雙層費率體系：
="p) ="p)> 標準 帳戶完全免費，只有選擇 Premium 的用戶才產生收入。 這項設計的目的是吸引大量低頻散戶（免費），同時向高頻量化用戶（Premium）收費，形成"散戶免費 + 機構付費"的雙層結構。 當前收入資料（2026 年 3 月 9 日）：
- 24 小時收入：$102,374
- 年化收入：$37,36000 萬（約37630000000 萬） style="text-align: start;">30 天收入：約 $4.26M
Premium 賬戶佔比：
- Maker 交易中 Premium 佔比：57.7%(799%)7925:270 筆。 start;">Taker 交易中 Premium 佔比：34.5%（2,832/8,214 筆）
這表示約 40-58% 的交易量來自付費 Premium 用戶，其餘均為免費 Standard 用戶。
根據 Lighter 官方文件（docs.lighter.xyz），Builder Code 功能目前明確標註為 "coming soon"。
這意味著：
- 目前沒有任何第三方應用透過 Lighter 賺取 Builder Code 收入
- 沒有任何資料平台追蹤 Lighter 生態應用的獨立收入] 的"生態應用"收入在資料層面為零
- 高交易量吸引用戶> style
- 生態應用缺乏收入誘因
- 生態建設缺乏正向回饋
"讓 Web2 使用者無感知地進入 DeFi"。 Tria 解決的是 Web3 最大的使用者體驗痛點：種子字管理複雜、Gas 費難以理解、多鏈操作繁瑣。 透過帳戶抽象技術，Tria 將這些複雜性完全隱藏，用戶只需用郵箱登入即可交易 Hyperliquid。
2.3 “硬核收割機”：量化終端與高頻交易的極速引擎
2.3.3.1> 定位產品
Tread.fi 是一個機構級演算法交易終端和 OEMS（訂單執行管理系統），由前摩根士丹利量化副總裁 David Jeong 創立，2024 年 7 月完成 $350 萬 Pre-Seed 融資。
核心功能：
pign; Builder Code 收取 Hyperliquid 交易費用。 $1.91B 交易量產生 $381.8K 收入，對應費率約 0.020%。 值得注意的是，Tread.fi 的用戶數僅為 4,200，但交易量高達 $1.91B，人均交易量約 $454,762，是典型的機構 / 量化用戶特徵。
用戶畫像
Tread.fi 的用戶是 所有 Builder 中機構化程度最高的：
Insilico 收取極低的 0.010% Builder Code 費用，但 $1.48B 的交易量產生了 $147.9 148B 的交易量。 人均貢獻收入高達 $1,100，是所有 Builder 中最高的之一，說明其使用者是超高頻交易者。
用戶畫像
Insilico 的用戶是 專業量化交易員和高頻交易者：
2.4.3 Dreamcash
產品定位
Dreamcash 是一個專注於 USDT0 抵押品的永續合約交易前端，核心特色是透過 HIP-30 抵押品的永續性合約交易前端，核心特色是透過 HIP-3 WA 永續合約（黃金、白銀、特斯拉、英偉達等股票）。
重大背景：2026 年 2 月，Tether 策略投資 Dreamcash，並提供 每週 $200,000 的激勵資金用於 CASH 市場的流動性激勵，Selini Capital 擔任主要做市商。
收入機制
Dreamcash 透過 Builder Code 收取交易費用，同時透過 HIP-3 市場運作收取市場費用。 $1.38B 交易量產生 $297.6K 收入，對應費率約 0.022%。
用戶畫像
Dreamcash 的用戶以 USDT 持有者和 RWA 交易者為主：
Lighter 目前的年化收入約 $3,700 萬，其中有機收入基礎估計為 $2,500 萬至 $4,000 萬，主要來自穩定的量化做市商群體（Premium 帳戶）。
4.生態飛輪 vs 終極安全的關鍵勝負手4.1 從 Hyperliquid 爆發看鏈上交易平台的演進法則
Hyperliquid 的生態飛輪已經形成：
4.2 雙方護城河
4.2 雙方護城河
Lighter 的不可複製優勢：折扣; ？ start;">頂級投資方背書：Founders Fund、Ribbit Capital、a16z 等頂級機構投資
Hyperliquid 的不可複製優勢：
- 先發優勢：12 個月已運行生態效應 12 月：已運行生態效應 12 月 12 月：已運行 12 月） start;">完整鏈上生態：HyperEVM 上已有成熟的 DeFi 應用
- 用戶認知：在散戶用戶中的品牌認知度遠高於 Lighter
- 收入規模：$53.11M/月的協議收入提供了強大的資金支持 結論與啟示
錢包是最大的流量入口：Phantom（$1.74M）和 MetaMask（$688K）合計錢包是 Builder Code 總收入的 43%，證明了錢包」即佔 Builder Code 總收入的商業邏輯流量。"
用戶分層清晰：
- 散戶用戶（Phantom、Axiom、Rabby）：用戶數多，人均貢獻低
- 機構用戶（平均數少）： start;">超級 App 用戶（Based、Tria）：用戶數量中等，人均貢獻高
費率與用戶類型高度相關：
- 散戶平台（Axiom）：0.010%（最低）平台（ start;">錢包平台（Phantom、Rabby）：0.050%（中）
- 超級 App（Based）：0.025%（低，以量換價）
- 機構平台（Insilico）：0.10%）（listyle10%） start;">收入真實性整體較高：Builder Code 收入來自鏈上記錄，無法造假。 10 個 Builder 中，8 個收入真實性評級為"高"或"極高"，僅 Dreamcash 因激勵資金而存在一定水分。
基於當前數據，Lighter 生態的發展將取決於以下關鍵節點：
Builder Code 上線時間：一旦上線，已接入的 Phantom、MetaMask、Based 等應用程式將立即產生可追蹤的收入月
EVM 生態成熟度：Lighter EVM 上線後，需要吸引 DeFi 協議（DEX、借貸、穩定幣）部署，形成完整的鏈上金融生態。
有機用戶成長：積分活動結束後，Lighter 需要透過產品本身吸引用戶，而非激勵驅動。 當前年化收入 $3,737 萬是有機收入基礎，但仍需持續成長。
4.3.1 總體比較
總結Hyperliquid 在當前階段的綜合實力全面領先 Lighter，但兩者定位不同－Hyperxin 的金融作業系統。 Lighter 的價值主張在於以太坊層級的安全性和機構合規友善度，這是 Hyperliquid 無法複製的。 隨著 Builder Code 上線和 EVM 生態成熟，Lighter 預計在 2026 年下半年形成自己的生態飛輪。
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