股票代幣化革命：市場動態、產品架構與監管護城河全景報告

撰文：Foresight Ventures

• 代幣化股票是當前現實世界資產（RWA）週期中的突破性賽道——市場上近 億美元
• 核心價值主張：繞過傳統券商的地理限制與結算延遲，實現全天候全球訪問美國股票，並支持近即時結算
• 三種架構正在爭奪主導地位：

1. 市場現狀分析的價格：p. start;">現實世界資產（RWA）領域正經歷結構性變革，代幣化股票成為本輪週期的突破性賽道。 RWA 整體生態市值已突破 8 億美元，年初至今成長高達 30 倍。 傳統股權資產與區塊鏈基礎設施的整合，標誌著資本市場設計的根本轉變。 這場「沉默的繁榮」並非簡單的資產遷移，而是對全球流動性的現代化重建——以統一、可程式化的金融層取代碎片化的傳統系統。

以下核心數據印證了這一從實驗性到機構級的躍遷：

• 市值成就：截至 2025 年 12 月，該賽道市值已創下約 8 億美元的歷史漲幅為 807-17 月 億美元，顯示出活躍的二級市場
• 採用密度：網絡目前支持 5 萬個月活躍地址和 13 萬個總持有地址

這一增長軌跡的根本支撐，傳統區塊鏈消除了長期困擾傳統金融（TradFi）。

隨著資本市場對結算效率的需求日益迫切，代幣化如何透過技術手段破解傳統金融（TradFi）的頑疾，成為了產業策略賽局的核心。

2. 策略價值驅動：破解傳統金融的摩擦痛點

傳統權益市場長期受困於遺產系統的物理邊界：地理孤島、受限的交易時間以及冗長的結算週期。 2021 年 Robinhood/GME 事件中 T+2 結算系統的失靈，導致經紀商因保證金缺口被迫限制交易，這已成為傳統金融「效率短板」的典型反面案例。

代幣化透過「效率三重威脅（Efficiency Triple-Threat）」提供了策略性溢價：

• 7x24 小時交易： 傳統市場每日僅有 6.5 小時窗口，代幣化事件消除了「宏觀活動」投資者對開價」。
• 全球可訪問性： 徹底打破地理與經紀商壁壘，為非美散戶提供無縫獲取高需求美股敞口的通道，實現了“資本無邊界”。
• 資本效率： 透過數位基礎設施實現 T+0 結算，降低了因結算延遲導致的抵押品佔用和營運成本。

代幣化不僅是優化，更是透過提供全球、全天候的流動性層來繞過傳統證券業務的行政瓶頸。 在「資本效率稀缺」的時代，能夠實現即時結算與跨國分銷的平台將掌握定價權。

然而，實現這種價值驅動的路徑並非唯一，不同的產品架構決定了平台的長期護城河與風險敞口。

3. 代幣化架構比較分析：三種核心模型

產品架構的選擇是決定擴展性、DeFi 組合性及系統性風險的策略支點。

產品架構的選擇是平台最重要的策略決策，它決定了可擴展性、DeFi 可組合性和系統性風險特徵。

三模式架構

• 庫存模式（如 xStocks、Backed）：「預資金流動性」方案。 發行方或做市商提前買進股票並鑄造代幣，存入倉庫隨時可售

• 即時執行模式（如 Ondo、Cyber​​Alpha）：「即時流動性」方案。 僅在用戶下達確認訂單時才觸發股票購買與代幣鑄造

• 直接所有權模式（如 Securitize、Galaxy Digital）：「純粹主義」方案，代幣即法律意義上的股份。 所有權由過戶代理直接記錄在公司股權表上，賦予投資者包括投票權和股息在內的完整股東權利，但涉及嚴格的轉讓限制

style="text-align: start; style="text-align: start;">隨著交易量向更高水平邁進，技術挑戰將轉向如何有效彌合傳統與數位結算週期之間的差距。

4.競爭格局：市場領袖與挑戰者

當前的競爭格局呈現出明顯的「雙頭壟斷」與「策略分化」。

• Ondo Finance (53% 份額 )： 絕對霸主。 其收入引擎依靠約 0.1% 的交易點差，年化營收預計達 30M-40M 美元。 其核心護城河是極其成熟的 USDon 緩衝池和廣泛的持牌機構合作網。

• Backed / xStocks (23% 份額 )： 憑藉「法律 Alpha」突圍。 透過瑞士 DLT 法案將產品結構化為追蹤證券（債權），巧妙繞過了 MiCA 對直接股權代幣的流轉限制，實現了在 DeFi 生態中的自由流動和組合。

• Robinhood ( 封閉花園 ): 雖擁有最強的 MiFID II 與 MiCA 牌照組合，但由於缺乏代幣可提取性，形成了孤立生態，所以不加以更改對 DeFi 的開放溢價。

「所以呢？」層級： 競爭已從「用戶量」轉向「監管套利」與「資本效率」的博弈。 Backed 透過債權結構犧牲了直接權益，換取了 DeFi 的無限互通性，這是一種精準的策略取捨。

5. 全球合規矩陣：建構監管護城河

在 RWA 領域，「牌照集結」是比科技本身更難跨越的護城河。

• 美國模式（Hard Mode）： 成功的基石是 Broker-Dealer、ATS 和 Transfer Agent 的「三叉戟」組合。 Ondo 透過收購 Oasis Pro 獲得了這一整套能力，掌握了從入金到二級市場撮合的完整閉環。
• 歐盟模式（Passporting Mode）： 借助 MiCA 和 MiFID II 的“護照制”，企業在列支敦士登（如 Ondo 獲 FMA 批准）或塞浦路斯（如 xStocks 獲 CySEC 批准）獲得牌照後，即可在 30 國運營。
• 專題試點： Securitize 透過西班牙 CNMV 的 DLT 試點牌照，獲得了作為交易清算系統運作的權限，直接挑戰了傳統 CSD（中央證券存管處）的角色。

「所以呢？」層級： Ondo 的合規架構是一場「金融工程大師課」：透過 BVI 設立發行主體確保稅收中性，透過美國牌照實體接入底層資產，並利用 Ankura Trust 提供每日持倉證明實現破產隔離，最終透過美國牌照實體接入底層資產，並利用 Ankura Trust 提供每日持倉證明實現破產隔離，最終分銷透過美國品牌（瑞士） 。

目前市場正分化為兩條路線：

• 進化路徑： 以 DTCC 成為增量核心，為存量提供增量機構。
• 革命路徑： 以 Securitize/Galaxy Digital 為標竿的原生鏈上發行，旨在實現徹底的去中介化。

7. 總結與核心洞察

全球 150 兆美元權益市場向區塊鏈遷移的進程已不可逆轉。

• 機構成熟度： 30 倍成長與 Galaxy Digital 的里程碑，標誌著產業已度過概念期，進入牌照化競爭的深水區。
• 模型優越性： 即時執行模式（Instant Execution）憑藉著極高的資本效率，在當前的流動性戰爭中已佔據先機。
• 牌照即壁壘： 能夠同時駕馭美國底層資產接入（ATS/BD 牌照）與全球（歐盟 MiCA/ 離岸 BVI）合規分銷能力的平台，將構建無法逾越的長期護城河。

「金融變革從非一蹴而就。直接持有是終極目標，但 DTCC 的整合與優化是通往未來的必要橋樑。」