HTX DeepThink：加密市場面臨“低流動性博弈”：下跌進入尾聲，但風險偏好尚未修復

深潮 TechFLOW 消息，11 月 24 日，HTX DeepThink專欄作者、HTX Research研究員Chloe（@ChloeTalk1）分析指出，本週對美國與加密市場而言呈現典型的“前密集、後真空”結構：感恩節與黑五將壓縮有效交易日，使全部核心數據集中在周一至週三落地，包括 9 月 PPI、零售銷售、消費者信心、耐用品訂單以及 11 月 22 日當周初請失業金，再疊加美聯儲官員在 11 月 29 日噤聲期前的密集講話，短期宏觀波動會被放大。 與此同時，政府停擺導致的延遲數據（Q3 GDP 修正、10 月個人收入/支出）與 10 月非農缺席，使市場高度依賴高頻就業數據，週三的初請將成為決定情緒的關鍵變量。

在此背景下，加密市場繼續消化 10 月以來的深度調整，比特幣較高點回落約三成，ETF 資金持續淨流出，Coinbase 溢價走弱，整體風險偏好處於低位。 雖然“停止縮表+提前降息”構成中期利好，但當下更像是“流動性切換前的再平衡階段”，機構與量化仍在減倉、對沖，做多意願不足。

衍生品結構清晰地印證了這種防禦姿態：

CME btc 期貨升水壓至 4% 以下，期限結構趨平，顯示套保大於投機；

短週期 IV 明顯高於遠月，反映假期流動性下的波動預期；

25-delta put skeW 全期限為負，一周期看跌溢價比看漲高十多個百分點，說明資金願意付費買保險；

Bitget、Deribit 數據顯示，價格下跌伴隨 IV 上升，“舊時代的恐慌定價模式”重新出現。

整體來看，目前屬於下跌階段尾聲、但風險偏好尚未修復的區間。 若本週數據繼續顯示消費與就業邊際走弱、但不引發“硬著陸”擔憂，帶來一段技術性修復行情；反之，若數據偏強、壓制降息預期，在節日流動性極薄的環境下，仍可能觸發短線下殺。

在此環境下，市場可能更偏好審慎應對。 若比特幣回調至 8 萬美元附近，或將成為中長期配置需求逐步釋放的觀察點；結合長線看漲情緒與短線波動壓力，“長久期多頭 + 短週期對沖”的組合方式，或可成為機構評估潛在回補節奏的策略之一。