Bittensor 首次減半，我為何依然看漲 $TAO？
作者：Sami KASsab
編譯：深潮TechFLOW
2025年12月，Bittensor即將迎來首次減半，這引發了社區內不同的情緒反應。 一些人冷靜自信，認為網絡能夠適應這一變化；另一些人則感到不安，認為協議可能需要調整。 這樣的反應並不令人驚訝。
如果回顧比特幣首次減半的歷史，你會發現當時的情緒與現在非常相似：悲觀者堅信比特幣會陷入死亡螺旋，而樂觀者則認為系統會適應，因為激勵機製本身要求如此。
簡而言之，悲觀者錯了。 比特幣至今仍然存在，並證明了程序化貨幣政策的有效性。 我們認為，Bittensor 的減半也會呈現類似的結果。
不過，比特幣與 Bittensor之間有一個關鍵區別：Bittensor擁有兩個代幣——TAO 和 ALPHA（子網代幣），它們分別遵循不同的減半時間表，這使得情況更加複雜。
我們會詳細解析，但首先明確我們的長期觀點：減半對 TAO 和子網代幣來說都是利好，即使像比特幣一樣，這種影響的具體時機難以預測。
概述
如果您不想深入了解細節，這裡是簡要版本：
對於 TAO 來說，減半將使代幣發行量減少一半，意味著流通中的TAO減少，能夠被出售的TAO 也減少。 這顯然是利好。
可以這樣理解：在比特幣網絡中，礦工直接賺取 btc ，而減半會減少他們的收益及可出售的數量。 在 Bittensor 中，子網賺取的是TAO，減半則意味著流入這些子網的TAO減少，因此礦工、驗證者和代幣持有者能夠出售的 TAO 也減少。
對於子網代幣來說，情況更為複雜。 子網的核心是一個流動性池，而TAO減半將使鏈上流動性注入減少一半。 流動性收緊會帶來更高的波動性，使價格變動在兩個方向上都被放大。
例如，如果子網市場（價格總和）在當前流動性下上週上漲了1%，在減半後的流動性環境下，這種上漲可能會在邊際上放大至兩倍。 淨流動方向將成為影響子網價格的唯一變量。
我們的看法是這樣的：
Bittensor 仍是AI與加密領域的無可爭議領導者。
TAO 在10月10日經歷殘酷的山寨幣清算後迅速恢復價格，顯示了其強勁的韌性。
子網市場（即價格總和）似乎已經觸底。
領先子網的基本面正在改善，回購開始為代幣帶來實際收入。
像 Yuma 的子網資產管理產品、Grayscale 公開的 TAO 信託申請以及更多Bittensor DATs的推出，將使機構和散戶更容易接觸子網。
TAO質押（Root）的收益率繼續下降，這可能會推動 TAO 流入子網，因為投資者希望避免稀釋並捕獲上漲空間。
因此，我們的觀點是：我們認為子網資金流即將轉為正向。 在減半後波動性更高、流動性更緊的環境中，這對子網代幣來說是一個順風。
細節解析
BittENSor 協議通過將 TAO 注入每個子網的流動性池，按子網代幣（Alpha）的價格比例分配TAO。 這項機制是在2025年2月通過動態 TAO 升級引入的，標誌著 Bittensor 的代幣分配系統轉向市場驅動模式。
TAO 注入流動性池的設計目的是保持子網代幣價格的穩定。 當鏈條向池的一側注入 TAO 時，同時向另一側注入 Alpha 以保持平衡。 減半後，TAO 注入量將減少50%，相應的 Alpha 注入量也會自動減少，以防止價格波動。
例如，如果一個子網目前擁有10%的發行份額，並以0.1 TAO交易（假設價格總和為1以簡化計算），它每個區塊接收0.1 TAO 和1 Alpha。 減半後，同一個子網每個區塊將接收0.05 TAO和0.5 Alpha。
主要影響是子網池中的TAO和Alpha流動性增長速度變慢。 流動性減少意味著價格波動性增加，無論是上漲還是下跌。 基本上，子網代幣的交易將表現出更高的Beta值。
這對礦工的影響最大。 他們是結構性賣家，面臨以美元計價的成本，因此會定期將Alpha換成TAO（然後將TAO換成美元）以支付費用。 減半後，流動性減少意味著每次出售Alpha得到的TAO更少，因為 TAO 深度減少，滑點增加。 因此，從子網池中提取並出售的 TAO 數量將減少。
子網所有者可以通過減少礦工發行量約50%來應對這種失衡，從而有效地創造一個“Alpha減半”。 這雖然無法完全恢復減半前的條件，但可以讓系統更接近平衡。 通過減少進入流通的Alpha數量，子網可以減緩Alpha在較薄的TAO池中的銷售速度，防止流動性更快地耗盡。 與TAO減半同步減少Alpha發行量可以穩定子網價格，並緩解整個網絡的波動性。
或者，子網可以通過逐步增加結構性需求（可能通過回購）來抵消減半的影響，減少對削減礦工發行量的需求。
影響分析
減半的直接影響是子網將獲得更少的 TAO。 這種壓力將使效率較低的礦工退出網絡，這是一種在每次比特幣減半後都會出現的模式。
較弱的子網也將面臨困境。 隨著流入的 TAO 減少一半，流動性增長放緩，礦工利潤率縮小，維持參與變得更加困難。 這將強化帕累托分佈，導致發行量向更強的子網集中。 實際上，網絡會將 TAO 從較弱的子網重新分配到較強的子網。
與此同時，新的子網在啟動流動性時將面臨更多挑戰。 它們將競爭更少的TAO發行量，這意味著流入動態 TAO 系統的價值減少，而新子網從零開始。 由於流動性池中的Alpha注入量也減半，新子網的流通供應增長速度將慢於老子網。 較低的流通供應使根本比例（Root PrOP）在更長時間內保持較高水平，這意味著新子網的系統性銷售壓力比前輩更為明顯。
但這只是問題的一面。 如果 TAO 價格因銷售壓力減少而上漲，子網所有者可能不需要大幅削減礦工發行量甚至完全不削減。 礦工利潤率可能恢復到減半前水平，而新子網啟動流動性的挑戰也會隨著 TAO 發行量的美元價值上漲而緩解。 與比特幣類似，這種效應可能不會立即顯現，但會隨著供應減少逐漸追趕需求而逐步顯現。
抗脆弱性
減半將帶來衝擊和波動。 供應減少對系統的影響需要時間來顯現。 但在比特幣成功驗證程序化貨幣政策後，沒有理由懷疑其有效性。 憑藉同樣堅定的社區，我們相信 Bittensor 會遵循相同的路徑。
納西姆·塔勒布（Nassim Taleb）認為，低波動性會導致脆弱性，因為它隱藏了壓力，直到系統崩潰。 相比之下，面對定期衝擊的系統會變得更強。 Bittensor 的減半就是這樣的衝擊。 這是一個無意間的壓力測試，能讓網絡更強韌。 這是眾多衝擊中的第一次，如果網絡要在未來幾十年內蓬勃發展，它必須經歷這樣的淬煉。
