Bitcoin bước vào thị trường giá xuống hashrate đầu tiên, CEO Twenty One Capital nhận định

CEO Twenty One Capital Raphael Zagury cho biết Bitcoin đang trải qua "thị trường giá xuống hashrate" đầu tiên khi sức mạnh tính toán của mạng lưới vẫn ở dưới mức kỷ lục cuối năm 2025 và các công ty khai thác niêm yết chuyển hướng đầu tư cơ sở hạ tầng sang trí tuệ nhân tạo.

Zagury trình bày lập luận này tại sự kiện Bitcoin Asia ở Hồng Kông vào ngày 28 tháng 8. Twenty One Capital sau đó đã nộp bản ghi chép đã chuẩn bị cho Ủy ban Chứng khoán và Sàn giao dịch Hoa Kỳ (SEC).

Hashrate Bitcoin đã tiến gần 1,3 zettahash/giây vào cuối năm ngoái trước khi bước vào giai đoạn suy giảm kéo dài, Zagury cho biết. Tài liệu trình bày của ông tính toán mức giảm khoảng 22% đến 24% so với đỉnh.

"Thị trường giá xuống hashrate" là cách Zagury mô tả chu kỳ hiện tại chứ không phải là phân loại chính thức của mạng lưới Bitcoin. Nó ám chỉ giai đoạn dài bất thường mà sức mạnh tính toán ước tính không thể quay trở lại mức kỷ lục trước đó.

Sự suy giảm hashrate Bitcoin khác với cú sốc năm 2021

Hashrate Bitcoin đo lường sức mạnh tính toán ước tính mà các thợ đào đóng góp để bảo mật mạng lưới và cạnh tranh phần thưởng khối. Con số cao hơn thường có nghĩa là có nhiều máy hơn hoặc thiết bị hiệu quả hơn đang hoạt động.

Zagury so sánh sự suy giảm hiện tại với sự gián đoạn do lệnh cấm khai thác tiền điện tử của Trung Quốc năm 2021 gây ra. Hashrate đã giảm nhanh chóng trong giai đoạn đó khi các công ty đóng cửa cơ sở tại Trung Quốc, nhưng đã phục hồi khi máy móc được chuyển đến Bắc Mỹ, Trung Á và các khu vực khác.

Chu kỳ hiện tại phát triển dần dần hơn. Thay vì di dời cùng các máy móc, các nhà vận hành đang cân nhắc lại liệu nguồn điện mới và công suất trung tâm dữ liệu có nên được phân bổ cho khai thác Bitcoin hay không.

"Đây là giai đoạn dài nhất từ trước đến nay từ mức đỉnh lịch sử cho đến khi phục hồi," Zagury nói.

Các ước tính mạng lưới khác nhau vì Bitcoin không công bố số lượng máy hoạt động chính xác. Các nhà phân tích suy ra hashrate từ tốc độ tạo khối và độ khó khai thác, điều này có nghĩa là các chỉ số hàng ngày có thể dao động mạnh.

CoinWarz ước tính hashrate vào khoảng 829 exahash/giây vào ngày 2 tháng 9, sau khi các chỉ số vượt trên một zettahash trong vài ngày cuối tháng 8. Các đường trung bình động dài hạn cung cấp thước đo rõ ràng hơn so với ước tính hàng ngày.

Phân tích trước đó cho thấy độ khó khai thác Bitcoin đã giảm 19,9% so với đỉnh tháng 11 vào cuối tháng 7. Hashrate vẫn duy trì xu hướng giảm trong khoảng 287 ngày, theo dữ liệu của Bitcoin Magazine Pro được trích dẫn trong báo cáo đó.

AI mang đến cho thợ đào một mục đích sử dụng khác cho nguồn điện khan hiếm

Các thợ đào Bitcoin và trung tâm dữ liệu AI cạnh tranh một số tài nguyên giống nhau. Cả hai đều yêu cầu kết nối điện lớn, hệ thống làm mát, đất đai, tòa nhà trung tâm dữ liệu và khả năng tiếp cận vốn.

Các cơ sở AI yêu cầu chip, thiết bị mạng và tiêu chuẩn xây dựng khác với các mỏ Bitcoin. Do đó, việc chuyển đổi một địa điểm khai thác phức tạp hơn so với việc thay thế máy ASIC bằng bộ xử lý đồ họa. Tuy nhiên, các địa điểm có nguồn điện và truy cập cáp quang được bảo đảm vẫn có thể là điểm khởi đầu cho phát triển điện toán hiệu năng cao.

Zagury cho biết lựa chọn này thay đổi chu kỳ hashrate vì giờ đây các thợ đào có thể hướng vốn sang một thị trường điện toán khác thay vì tự động mở rộng đội máy Bitcoin của họ.

"Nếu bạn nhìn vào các công ty khai thác niêm yết công khai, thực sự không có ai đang kiên trì khai thác Bitcoin ở quy mô lớn," ông nói. "Gần như tất cả mọi người đang rời khỏi ngành ngay bây giờ."

Tuyên bố này mô tả một xu hướng chung nhưng không nên hiểu theo nghĩa đen. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer và các công ty giao dịch công khai khác vẫn tiếp tục vận hành các đội máy khai thác Bitcoin lớn, ngay cả khi một số khám phá hoặc xây dựng cơ sở hạ tầng AI.

Sự chuyển dịch tiến xa nhất ở các công ty như TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE và Cipher. TeraWulf báo cáo doanh thu 21 triệu USD từ dịch vụ lưu trữ AI và điện toán hiệu năng cao trong quý đầu tiên, vượt doanh thu khai thác Bitcoin lần đầu tiên khi mảng kinh doanh AI trở thành nguồn doanh thu lớn nhất của họ.

Cipher cũng đã có được một hạn mức tín dụng quay vòng 200 triệu USD để tài trợ cho việc mở rộng sang các hợp đồng trung tâm dữ liệu AI dài hạn.

Các thợ đào chi phí thấp có thể giành thêm thị phần mạng lưới

Zagury bác bỏ ý kiến cho rằng khai thác Bitcoin vốn là một ngành kinh doanh kém. Ông lập luận rằng lợi nhuận phụ thuộc vào vị trí của nhà vận hành trên đường cong chi phí của ngành.

Một thợ đào có thiết bị hiệu quả và chi phí điện thấp có thể duy trì lợi nhuận trong những điều kiện khiến đối thủ có chi phí cao hơn phải đóng cửa. Cấu trúc vốn cũng quan trọng vì nợ nặng và lịch trả nợ ngắn có thể tạo áp lực ngay cả khi một cơ sở vẫn cạnh tranh về mặt vận hành.

Giá hash, đo lường doanh thu kỳ vọng của thợ đào cho một đơn vị sức mạnh tính toán, vẫn ở mức thấp so với mức lịch sử. Điều đó gây áp lực lên các nhà vận hành sử dụng máy cũ hoặc điện đắt đỏ.

Tuy nhiên, hashrate mạng lưới giảm có thể có lợi cho các thợ đào vẫn hoạt động. Bitcoin điều chỉnh độ khó khai thác mỗi 2.016 khối, hoặc khoảng hai tuần một lần, để giữ sản lượng khối trung bình gần mười phút.

Khi sức mạnh tính toán rời khỏi mạng lưới, việc điều chỉnh giảm độ khó có thể giúp các thợ đào còn lại dễ dàng tìm thấy khối hơn. Mỗi nhà vận hành còn sống sót sau đó có thể kiểm soát một phần lớn hơn của mạng lưới mà không cần thêm máy.

"Điều tuyệt vời về việc khai thác Bitcoin đang trong thị trường giá xuống hashrate là, đối với những người ở lại, họ tự nhiên có được thị phần cao hơn," Zagury nói.

Lợi ích đó không đảm bảo lợi nhuận cao hơn. Doanh thu vẫn phụ thuộc vào giá Bitcoin, phí giao dịch, chi phí điện, hiệu quả thiết bị và lượng hashrate cạnh tranh.

Giá Bitcoin phải tăng nhanh hơn tăng trưởng hashrate

Zagury cho biết khai thác có cơ hội tốt nhất để vượt trội hơn Bitcoin khi giá tài sản tăng nhanh hơn hashrate mạng lưới.

Nếu Bitcoin tăng 50% trong khi hashrate vẫn không đổi, doanh thu của thợ đào có thể tăng mà không có sự cạnh tranh tăng tương ứng. Nếu sức mạnh tính toán tăng nhanh hơn giá Bitcoin, thị phần mạng lưới và doanh thu trên mỗi máy của mỗi nhà vận hành có thể giảm.

Zagury khuyến nghị mua Bitcoin trực tiếp trước khi đầu tư vào khai thác đối với người chỉ phân bổ một lượng vốn nhỏ. Ông cho biết các nhà đầu tư xem xét phân bổ lớn hơn, đa dạng hóa có thể kết hợp Bitcoin với tiếp xúc khai thác.

"Nếu bạn chỉ có 1 USD, hãy mua Bitcoin trước," Zagury nói. "Tôi nghĩ đó là cách tốt nhất để thể hiện quan điểm của bạn."

Quan điểm của ông phản ánh cách tiếp cận đã nêu của Twenty One Capital là đo lường các khoản đầu tư tiềm năng so với Bitcoin. Công ty được Tether hậu thuẫn coi tiền điện tử là mốc so sánh chính và lập luận rằng một doanh nghiệp hoạt động phải biện minh cho các rủi ro bổ sung bằng cách đưa ra con đường đáng tin cậy để vượt trội hơn BTC.

Các công ty khai thác đối mặt với rủi ro xây dựng, điện, thiết bị, quản lý và tài chính không phát sinh từ việc nắm giữ một quỹ ETF Bitcoin giao ngay. Họ cũng có thể mang lại đòn bẩy hoạt động khi Bitcoin tăng nhanh hơn chi phí và cạnh tranh mạng lưới của họ.

Tính linh hoạt năng lượng vẫn là lợi thế chính của khai thác

Zagury cũng bảo vệ khai thác Bitcoin trước những chỉ trích rằng nó lãng phí điện. Ông lập luận rằng việc sử dụng năng lượng hỗ trợ phát triển kinh tế và khai thác mang lại một nguồn cầu linh hoạt.

Máy ASIC có thể tắt và khởi động lại nhanh hơn các cơ sở công nghiệp nặng. Do đó, thợ đào có thể giảm tiêu thụ khi nhu cầu điện tăng và tiếp tục hoạt động khi công suất không sử dụng trở nên khả dụng.

Khả năng cắt giảm hoạt động đã khiến các thợ đào tham gia vào các chương trình ổn định lưới điện, đặc biệt là ở các thị trường năng lượng có sản lượng tái tạo biến đổi. Kết quả tài chính và môi trường phụ thuộc vào nguồn điện cơ bản và các điều khoản của từng thỏa thuận.

Các trung tâm dữ liệu AI thường yêu cầu nguồn điện ổn định hơn các mỏ Bitcoin vì khối lượng công việc của khách hàng không thể bị gián đoạn dễ dàng. Do đó, khai thác Bitcoin có thể vẫn giữ vai trò tại các địa điểm có điện dồi dào nhưng không đáng tin cậy hoặc không thể truyền tải kinh tế.

Zagury cho biết khai thác hiện cung cấp bốn hình thức tùy chọn: nhu cầu năng lượng linh hoạt, thị phần mạng lưới tăng khi đối thủ rời đi, gần gũi với giao thức Bitcoin và cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu có thể tái sử dụng.

Liệu các thợ đào có nắm bắt được những lợi ích đó hay không sẽ trở nên rõ ràng hơn thông qua các điều chỉnh độ khó sắp tới và kết quả của các công ty đại chúng. Các hồ sơ sẽ cho thấy các thợ đào hướng bao nhiêu vốn vào thiết bị ASIC mới so với xây dựng AI.

Hướng đi của ngành khó có thể đồng nhất. Một số nhà vận hành sẽ giữ lại khai thác Bitcoin, những người khác sẽ kết hợp khai thác với lưu trữ AI, và các công ty kiểm soát các địa điểm điện hấp dẫn nhất có thể chuyển hướng mạnh mẽ hơn sang điện toán hiệu năng cao.