ABD’nin Stablecoin Planı: Finansal Devrim mi Yoksa Kontrol Tuzağı mı?

ABD hükümetinin stablecoin düzenleme hamlesi kripto dünyasını ikiye böldü. 'Dijital dolar'ın önünü mü açıyor yoksa merkezi kontrolü mü artırıyor?

Regülasyon mu, Özgürlük Kısıtlaması mı?

Washington'dan gelen son teklif, stablecoin ihraççılarını banka benzeri kurallara tabi tutmayı hedefliyor. Kripto endüstrisi, 'blokzinciri öldüren bürokrasi' diye isyan ederken, geleneksel finans çevreleri 'dijital vahşi batığın sonu' diye kutluyor.

Merkez Bankası Dijital Paralarına Rakip mi?

Fed yetkilileri stablecoin düzenlemesini CBDC'ler için altyapı hazırlığı olarak görüyor. Ancak kripto topluluğu, 'devlet destekli stablecoinlerin DeFi'yi içeriden ele geçirme planı' olduğunu iddia ediyor.

Son dönemde Tether'in piyasa hakimiyeti %68'den %62'ye düşerken, ABD merkezli rakiplerin payı %12 arttı. Wall Street'in 'düzenleme' adı altında stablecoin pastasından pay kapma çabası, kripto puristlerini çileden çıkarıyor.

Finansal istikrar mı dediniz? 2008'de aynı aktörlerin 'düzenlenmiş' mortgage menkul kıymetleriyle nasıl dünyayı batırdığını unutmadık. Şimdi sıra stablecoinlerde - tabii yine 'yatırımcıyı korumak' için!

GENIUS hamlesinin amacı neydi?

Peki, Senato’nun bu “GENIUS” hamlesi ne anlama geliyor? Tasarı kripto para piyasasındaki o bitmek bilmeyen dolar talebini dönüp dolaşıp tahvil talebine çevirmeyi hayal ediyor. Mantık aslında basit. Dolar bollaşınca kriptoya ilgi artıyor. Stablecoin’ler de o ilgiyi tekrar dolara ve dolayısıyla tahvillere yönlendiriyor.

Minsheng Securities bunun kağıt üzerinde harika göründüğünü kabul ediyor. Ama o devasa borç açığını kapatmak için sadece kısa vadeli tahvillere yüklenmek her yıl trilyonlarca dolarlık borcu çevirmek demek. Piyasalar şimdiden bu tempoyu kaldırmakta zorlanıyor. Daha da önemlisi, bu GENIUS planı stablecoin çıkaranları sadece nakit ve kısa vadeli tahvillerle sınırlıyor. Yani borç piramidinin en sorunlu katmanları olan orta ve uzun vadeli kağıtlar yine ortada kalıyor.

İşin içinde farklı isimler var

İşin içinde bir de Walmart ve Amazon gibi perakende devleri var. Onlar da kendi stablecoin’lerini çıkarmak istiyor. Amaçları net. Banka komisyonlarından kurtulmak ve saniyeler içinde ödeme almak. Yüz milyarlarca dolarlık cirolarını düşününce küçücük bir tasarruf bile devasa rakamlara ulaşıyor.

Peki burada durup bir düşünmek lazım. Bu talebin ABD’nin borcunu taşıyacak ölçeğe ulaşması şimdilik uzak bir hayal. Çünkü onların da kasada tutacağı stablecoin karşılığı yine kısa vadeli menkul kıymetlere gidecek. Yani o orta vadeli tahviller yine sahipsiz kalacak.

Stablecoin tehlikesi

İşte en büyük tehlike de burada başlıyor. Vadeler arasındaki uyumsuzluk. Stablecoin’ler nakde eşdeğer olma iddiasında ama bu denge bozulduğunda işler sarpa sarıyor. İhraççılar kısa vadeli parayla uzun vadeli tahvil tutarsa ani bir geri alım dalgasında parayı denkleştiremezler ve bu da kripto para piyasasında bir domino etkisi yaratabilir.

Minsheng Securities, istikrar kelimesinin teminatı olan bu varlıkların ani para çekme talepleriyle nasıl sarsılabileceğine dikkat çekiyor. Rapora göre iki seçenek var. Ya hazine devasa bir riski göze alıp sürekli kısa vadeli borçlanacak ya da stablecoin rezervlerine uzun vadeli tahviller eklenecek ve bu sefer de sabit fiyat vaadi yalan olacak. Yani Washington için bu işin kolay bir zaferi yok.