Strateji Oyun Kitabı 2026’da Farklı Görünüyor

Bu, 0xResearch bülteninden bir bölümdür. Tam sayıları okumak için abone olun.

Strateji, BTC için yeniden görünür bir hazine alıcısı olarak sahneye çıktı, ancak 2024-2025'e kıyasla çok farklı bir finansman ortamında.

Aralık ayı sonunda Strateji nakit topladı ancak bunu BTC'ye neredeyse yatırmadı. 29-31 Aralık'ta, 1.255.911 MSTR hissesini 195,9 milyon dolar net gelirle sattı, ancak yalnızca 3 BTC satın aldı. Ocak başında yatırım yeniden başladı: 1-4 Ocak'ta 735.000 hisse daha 116,3 milyon dolar net gelirle satıldı ve 116 milyon dolara (ortalama 90.391 dolar/BTC) 1.283 BTC satın alındı. Bu, toplam varlıkları 673.783 BTC'ye getirdi.

Asıl sinyal finansman ortamında yatıyor. 2024'ten 2025 başına kadar Strateji, dönüştürülebilir borçla (nakit kuponları %0,625 ila %2,25, ardından çoklu %0 dönüşümler) kendini ucuza finanse etti. Bu oyun kitabı, MSTR hisselerinin Bitcoin Net Varlık Değeri'ne (mNAV > 1) kıyasla primli işlem gördüğü durumlarda, hisse opsiyonelliği nedeniyle en iyi şekilde işler.

Ancak, 2025 ortasına ve sonuna gelindiğinde, bu prim daraldı ve iskonto seviyesine döndü (mNAV < 1). Bu, Strateji'nin dönüştürülebilir borçla ucuz finansman oyun kitabını etkili bir şekilde kapattı. Şirket, finansmanını %10,5 kuponlu tercih edilen hisse ihracına ve daha yüksek maliyetli ATM (Sürekli Teklif Mekanizması) aracılığıyla adi hisse satışlarına kaydırdı.

İlginç bir şekilde, Strateji, mNAV iskontosunda bile ATM aracılığıyla adi hisse ihraç ederek alımlarını finanse etmeye devam ediyor, likiditeyi korumak ve birikim yapmaya devam etmek için kısa vadeli seyreltmeyi kabul ediyor. mNAV 1'in altındayken ve marjinal finansman maliyetleri çift haneli olduğunda, satın alımları ölçeklendirmek hem daha seyreltici hem de daha pahalı hale gelir. Bu da Strateji'yi, önceki prim rejimlerine kıyasla daha az güvenilir ve fiyat belirleyici bir alıcı yapar. Hala bir duyarlılık göstergesi olarak önem taşıyacaktır, ancak prim yeniden açılmadıkça, AKIŞI piyasa için sürdürülebilir bir motor olmaktan ziyade daha çok dönemsel alımlar olacaktır.

Daha geniş perspektiften bakıldığında, 2025'in marjinal alıcısı temelde iki rakip idi: spot ETF'ler ve Strateji. Birikim grafiğinde, Strateji'nin kümülatif alımları yılın büyük bölümünde ETF'lerle aynı aralıkta seyretti, yani Strateji'nin Akış etkisi zaman zaman ETF kompleksine benzerdi.

2026 kurulumu önemli ölçüde daha zayıf görünüyor. mNAV'ın daralması ve finansmanın çift haneli tercih edilen hisse maliyetleri ile seyreltici ATM ihraçlarına kaymasıyla birlikte, Strateji'nin hisse başına BTC seyreltmesini kötüleştirmeden alım yapmasını ölçeklendirmesi zorlaşıyor. Strateji hala bir duyarlılık göstergesidir, ancak alım baskısı daha kısıtlı ve dönemsel olmalı, bu da ETF akışlarını ve daha geniş kripto risk iştahını daha güvenilir fiyat belirleyici güçler olarak bırakıyor.

• Çözümleme: Kriptoyu ve piyasaları deşifre edin. Günlük.
• 0xResearch: Gelen kutunuzda alfa. Bir analist gibi düşünün.

Çeviri: Y0j1mb0