Apple'ın fiyat artışları, Güney Kore'nin 800 trilyon kilovatlık genişleme planıyla ilgili tartışmaları alevlendirdi; hangi varlıklara odaklanmalıyız?

Yazanlar: Jia Liu, Zhang Sheng Beatz

Bu bellek kıtlığı nihayet tüketicilere de ulaştı.

17 Haziran'da Cook, Wall Street Journal'a hâlâ maliyet baskılarından şikayet ediyordu. Tüketicilerin cihazlara ihtiyaç duyduğu zamanlarda arzın azaldığını ve bellek üreticilerinin büyük fiyat artışı baskılarını alt kademe müşterilere yansıttığını söyledi. Bellek fiyatlandırması ve arzı, tüketici ürünlerinin karşılayabileceği bir seviyeye geri dönmelidir.

Bundan bir hafta bile geçmeden, 25 Haziran'da Cook, Wall Street Journal'a bir röportaj daha vererek fiyat şokunu "yüzyılda bir görülen bir sel" olarak nitelendirdi. 40 yılı aşkın profesyonel kariyerinde başka hiçbir alanda böyle bir şey görmediğini söyledi. Net serveti bir trilyon doları aşan tarihteki ilk kişi olan Musk da sosyal medyada hemen bu görüşü destekleyerek, bunun gördüğü en dramatik fiyat artışlarından biri olduğunu belirtti.

Ardından Apple ürünleri için fiyat artışı duyurdu.

Geriye dönüp bakıldığında, bu iki röportaj Apple'ın fiyat ayarlamasına hazırlanmak için yaptığı bir halkla ilişkiler manevrası gibi görünüyor.

Apple'ın açıklaması oldukça basit: Fiyatları artırmak istemediler, aksine yapay zeka veri merkezlerinin hızlı genişlemesi bellek ve depolama çiplerine olan talebi artırdı. Şirket daha önce bu maliyetleri tüketicilere yansıtmaktan kaçınmaya çalışmıştı, ancak artık daha fazla dayanamadı.

Zamanlama çok hassastı. Apple'ın fiyat artışını duyurmasından bir gün önce, Micron etkileyici bir kazanç raporu yayınlamıştı: %84,9'luk brüt kar marjı ve yıllık bazda dört kat artan gelir, hisse senedi fiyatının piyasa kapanışından sonraki işlemlerde fırlamasına neden olmuştu. Ertesi gün, Apple'ın hisse senedi fiyatı dibe vurdu ve 100 milyar dolardan fazla piyasa değerini sildi. Yukarı yönlü bellek üreticileri döngüsel karlar elde ederken, aşağı yönlü tüketici elektroniği üreticileri faturaları tüketicilere yansıtmaya başladı.

Bu, yapay zeka altyapısı genişlemesinin bu turunun gerçek iletim zinciridir: bulut devleri GPU ve HBM için yarışıyor, veri merkezleri güç ve sunucular için yarışıyor, bellek üreticileri uzun vadeli sözleşmeler imzalayıp fiyatları artırıyor ve nihayetinde, gelecekte fiyatları artabilecek Mac'ler, iPad'ler, Xbox'lar ve iPhone'lar faturayı ödüyor.

Apple tek başına bir örnek değil. Microsoft da 1 Ağustos'tan itibaren Xbox oyun konsollarının fiyatlarını artıracağını duyurdu; 512 GB'lık model 100 dolar, 1 TB'lık model ise 150 dolar zamlanacak. Gerekçe olarak aynı şey gösteriliyor: Oyun konsolu depolama ve bellek fiyatları 2,5 kattan fazla arttı ve 2027 sonbaharına kadar tekrar ikiye katlanabilir.

Micron, Apple'ın teklifini tam olarak kabul etmiyor.

Micron'un Ticari İşlerden Sorumlu Başkanı Sumit Sadana, Apple'ı doğrudan adlandırmasa da Wall Street Journal'a verdiği demeçte, bazı müşterilerin geçmişte fiyatlandırmada çok agresif davrandığını ve düşük fiyatlar ve düşük kar marjları nedeniyle 2023 yılında tüm sektörün çok sayıda yatırım projesini durdurduğunu söyledi. Tom's Guide bu açıklamayı, Micron'un uzun süredir fiyatları baskılayan Apple benzeri büyük müşterilere gönderme yaptığı şeklinde yorumladı.

Böylece Apple ve Micron arasında sözlü bir savaş başladı: Apple, "Fiyatları yükseltmek istemiyorum, sorun belleklerin çok pahalı olması" derken; Micron ise, "Eskiden fiyatları kimsenin üretimi genişletmek istemeyeceği noktaya kadar düşürüyordunuz, bu yüzden mevcut kıtlıktan tedarikçileri suçlamayın" şeklinde karşılık verdi.

Kullanıcılar olarak, artan tüketim kaçınılmazdır, bu nedenle para kazanmanın başka yollarını bulmalıyız: depolama alanındaki bu değişim turunda bir sonraki en çok ilgi görecek şey ne olacak?

Micron kârlarını garanti altına alarak, Güney Koreli iki devin hisselerini artırmasına neden oldu.

Bu kıtlığın ne kadar ciddi olduğunu anlamak için, SK Hynix ve Samsung'un rakibi olan Micron'un yeni yayınladığı mali rapora bakın.

2026 mali yılının 3. çeyreğinde Micron'un geliri, geçen yılın aynı dönemindeki 9,301 milyar dolara kıyasla 41,456 milyar dolar oldu; GAAP dışı hisse başına kazanç (EPS) 25,11 dolar ve brüt kar marjı %84,9 olarak gerçekleşti. 4. çeyrek için beklentiler daha da iddialı; ortalama gelir 50 milyar dolar, brüt kar marjı yaklaşık %86 ve ortalama hisse başına kazanç (EPS) 31 dolar olarak öngörülüyor.

Bu, döngüsel ürünler üreten bir şirketin sahip olması gereken brüt kar marjı yapısı değil artık.

Finansal tablolardan daha dikkat çekici olan, Micron'un uzun vadeli sözleşmeleridir. Şirket, genellikle 2026 ile 2030 arasını kapsayan 16 Stratejik Müşteri Anlaşması imzalamıştır.

Minimum fiyat üzerinden hesaplanan bu anlaşmalardan on dördü yaklaşık 100 milyar dolar gelir elde etmiş ve yaklaşık 22 milyar dolar müşteri mevduatı veya finansal taahhüt alması bekleniyor. Anlaşmalar, "al ya da öde" maddeleri, minimum satın alma miktarları ve fiyat taban planlarıyla dolu olup, bazılarında fiyat tavanları da belirlenmiştir. Micron, fiyat aralıkları içeren anlaşmalarda bile, taban fiyatın önceki döngülerin zirvesinden daha yüksek brüt kar marjları sağlayabileceğini vurguluyor.

Apple ve Micron arasındaki süregelen çekişmeye rağmen, bu sözlü savaşın en önemli sinyali aslında iki Güney Koreli dev şirkete yöneliktir.

Üretimi genişletmezlerse, rakipleri önümüzdeki birkaç yıl için en karlı siparişleri kapacak; ancak üretimi büyük ölçekte genişletirlerse, bir sonraki döngü tersine dönüşünün bedelini ödemek zorunda kalacaklar. Sonuç olarak, Samsung ve SK Hynix bir yatırım yarışına girdiler.

Dünkü basın toplantısında Güney Kore Cumhurbaşkanı Lee Jae-myung, Güney Kore'nin dört çip fabrikası kurmak için 800 trilyon won yatırım yapmayı planladığını ve Samsung ile SK Hynix'in her birinin ikişer yeni fabrika kuracağını açıkladı. Güney Kore, ulusal sanayi kalkınmasının bir sonraki aşamasını yapay zeka donanımına dayandırıyor.

Yarı iletkenler her zaman Güney Kore için ulusal bir endüstri olmuştur. İhracat, chaebol karları, döviz kurları, istihdam ve borsa değerlemeleri Samsung ve SK Hynix'e bağlıdır. Son elektronik döngüsünde Güney Kore, bellek ve akıllı telefonlar aracılığıyla küresel dijitalleşmenin faydalarını gördü; bu yapay zeka döngüsünde ise Güney Kore, uygulama giriş noktaları için değil, HBM, gelişmiş paketleme ve bellek tedariği için rekabet ediyor; bunlar Nvidia, AMD, Google ve Microsoft'un her yapay zeka sunucusunda göz ardı edemeyeceği faktörlerdir.

Sıradan yatırımcılar için HBM, yapay zeka çiplerinin yanında yer alan yüksek hızlı bir bellek yığını olarak anlaşılabilir. Yapay zeka eğitimi ve çıkarımı yalnızca GPU'ları değil, aynı zamanda sürekli veri beslemesi için belleği de gerektirir. Sertifikayı ilk alan ve daha hızlı teslimat yapan, bu yapay zeka altyapısı turunda en kıt siparişleri güvence altına alacaktır.

Bu nedenle Samsung ve SK Hynix de görüşmelere dahil edildi.

Buradaki en kritik değişken zaman gecikmesidir. Üretim kapasitesini genişletmek, bugün para yatırıp yarın sevkiyat yapmak anlamına gelmez. SK Grubu Başkanı Chey Tae-won, yeni yonga levha kapasitesi eklemenin en az dört ila beş yıl süreceği için bellek kıtlığının 2030 yılına kadar devam edebileceğini belirtti. HBM, normal DRAM'den bile daha zordur; sadece ön uç yonga levhalarını değil, TSV, inceltme, istifleme, yapıştırma, gelişmiş paketleme ve test etme gibi eksiksiz bir süreci de içerir.

Başka bir deyişle, Güney Kore'nin bugün yatırdığı para yalnızca 2027, 2028 ve 2029 yıllarındaki arz sorununu çözmeyi amaçlıyor ve Apple, PC üreticileri ve sunucu üreticilerinin şu anda karşı karşıya kaldığı fiyat baskısını hemen hafifletmeyebilir.

Kapasite genişletmesinin ardından fonlar hangi sektörlere odaklanacak?

Genişleme anlatısını netleştirdikten sonra, bu genişlemenin faydalanıcılarını incelememiz gerekiyor. Bu depolama şirketlerinin fabrika inşaatına yönelik siparişler başlangıçta ekipman, malzeme, ambalaj, tesis işletmesi ve enerji sistemlerine gidecek. Ödemeler ilk olarak onlara yapılacak.

Dün Yake KJ günlük limitine ulaştı, bu da piyasadan gelen bir sinyaldi.

Yake KJ, SK Hynix gibi büyük bellek üreticileri için yukarı yönlü malzeme tedarikçisidir. Pazarın odağı, HBM üretme yeteneğinden ziyade, HBM ve DRAM üretiminin genişlemesinden önce gelen malzeme zincirindeki (malzeme bağlantısı/aşaması) konumuna yöneliktir. SK Hynix, Samsung ve Micron wafer üretimini artırdıkça, öncüller, özel gazlar, CMP, fotorezist ve ıslak elektronik kimyasallar gibi sarf malzemelerine olan talep artacaktır.

Bu nedenle depolama pazarı genellikle sadece Micron, SK Hynix ve Samsung ile sınırlı kalmaz, hızla "depolamanın üst kademelerine" doğru yayılır.

Kapasite genişletme çalışmaları öncelikle ön uç yonga üretim tesislerinden gelen siparişleri ele alıyor. Her bir adım—EUV ve DUV litografi, kaplama, aşındırma, temizleme, iyon implantasyonu, CMP, metroloji ve denetim—yeni bir üretim programı gerektiriyor.

ABD ve Avrupa hisse senetleri arasında ASML, litografi ve EUV'yi; AMAT Applied Materials, kaplama, malzeme mühendisliği ve CMP'yi; LRCX Lam Research, aşındırma, kaplama ve temizlemeyi; KLAC, test ve ölçümü; TER Teradyne ve COHU, testi; ve MKSI Instruments ile ICHR Ichor ise vakum, güç ve gaz-sıvı dağıtım proses alt sistemlerini temsil etmektedir. Bu hisse senetleri, dün gece ABD piyasasında bellek hisse senetlerinden önemli ölçüde daha iyi performans gösterdi.

Bu durum A-hisse senedi piyasasına uyarlanırsa, fonlar tipik olarak yerli yarı iletken ekipman tedarikçilerini arayacaktır: North HC, AMEC GS, Tuojing KJ, Shengmei SH, Huahai QK, Xinyuan W, Jingce DZ, vb.

Buradaki mantık, hepsinin doğrudan Samsung veya SK Hynix'e tedarik sağlaması değil, küresel bellek kapasitesi genişlemesinin ekipman pazarını canlandırması ve Changxin ve Changcun gibi yerli şirketlerin kapasite genişlemelerini ve yerli ikame stratejilerini yeniden değerlendirmelerinin beklenmesidir.

Malzemeler ve sarf malzemeleri, bu yatırım turunda fonlar tarafından tekrar tekrar ele alınması muhtemel alanlar arasında yer alıyor.

Ekipman siparişleri tek seferliktir, ancak malzeme tüketimi süreklidir. Üretim hattı çalışmaya başladıktan sonra, her bir yonga levhası öncül maddeler, elektronik özel gazlar, fotorezist, ıslak elektronik kimyasallar, CMP bulamacı ve pedleri, hedef malzemeler, silikon yonga levhaları, kuvars bileşenleri ve filtre malzemeleri tüketir. HBM, daha fazla işlem adımı ve daha yüksek malzeme tüketim yoğunluğu ile sıradan DRAM'den daha karmaşıktır.

Yake KJ'nin etrafındaki heyecan da buradan kaynaklanıyor. Piyasa bunu, SK Hynix'in kapasite genişlemesinin yukarı yönlü bir yansıması olarak yorumluyor: Hynix'in HBM üretimindeki artış, bellek yongası üretimi ve yüksek kaliteli işlem malzemelerine olan talebi artırarak, öncü madde ve diğer malzeme tedarikçilerine fiyatlandırmayı yeniden düzenleme olanağı sağlıyor.

Aynı mantıkla, A-hisse fonları da çeşitli alanlarda hedefler arayacaktır: öncül maddeler ve elektronik malzemeler için Yake KJ ve Nanda GD'ye; elektronik özel gazlar için Huatai QT ve Jinhong QT'ye; CMP malzemeleri için Anji KJ ve Dinglong GF'ye vb. bakılacaktır.

Yurtdışı malzeme tedarik zincirinde, ENTG filtrasyon, kimyasallar, malzeme taşıma ve CMP ile ilgili sarf malzemelerine; LIN ve APD Air Products elektronik özel gazlar ve endüstriyel gazlara; GLW Corning ise cam ve malzeme tedarik zinciri için dolaylı bir gözlem noktası olarak kullanılabilir, ancak saf bir bellek malzemesi hedefi değildir.

Bu tür şirketlerin esnekliği üç sorudan kaynaklanmaktadır: büyük üreticilerin tedarik zincirine girip girmedikleri, tek bir yonga levha malzemesinin değerinin artırılıp artırılamayacağı ve fiyat artışlarının ve hacim artışlarının brüt kar marjına gerçekten yansıyıp yansımayacağı.

Bu avantajlara ek olarak, yerli ikame ve Çin'in depolama kapasitesi de söz konusudur.

Apple ve Micron arasındaki çatışma tırmanmaya devam ederse, son ürün üreticileri alternatif tedarikçiler arayışında daha proaktif davranacaklardır. Changxin Memory ve Yangtze Memory Technologies, Samsung, SK Hynix ve Micron'un tam anlamıyla yerini tutmasa da, tedarik zinciri müzakerelerinde yeni pazarlık kozları haline geleceklerdir.

Yerli DRAM, NAND ve HBM üretim kapasitesinin fiyatlandırılması yeniden düzenlendiği sürece, A-hisse senedi ekipman ve malzeme tedarikçileri yatırımcılar tarafından kapışılacaktır. GigaDevice'ın DRAM ETF'sine dahil edilmesi bunun en iyi örneğidir.