Musk'a yatırım yapan içeriden kişiler "tarihi getiriler" elde ediyor.

Orijinal丨Li Hailun

Tarihin en büyük halka arzı (IPO) geri sayım aşamasına girdi. Elon Musk'ın sahibi olduğu SpaceX'in, halka arz fiyatını 12 Haziran'da belirlemesi ve ertesi gün işlem görmeye başlaması bekleniyor.

Yatırımcılar yaklaşık 2 trilyon dolarlık bir değerlemeyi temel alıyor. Bu şekilde hesaplanırsa, Musk doğrudan dünyanın ilk trilyoneri olacak. Ancak bu anlaşmanın asıl dramatik yanı, servetin yalnızca Musk'a akmayacak olması. Prospektüsün açıklanmasıyla birlikte, uzun zamandır Musk'ın gölgesinde kalan bir grup sadık yardımcı ve eski müttefik, ellerindeki hisselerin değerinin ilk kez ortaya çıktığını görüyor.

Onların "sadakati" ve sabrı, tarihte görülmemiş derecede cömert getiriler sağlıyor.

01 Musk'ın "Gizli Ortakları"

SpaceX halka arzından muazzam bir servet kazanacak olanlar arasında Antonio Gracias en eşsiz kimliğe sahip. Şirket çalışanı olmamasına rağmen, Musk'ın iş imparatorluğuna çoğu yöneticiden daha derinden bağlı.

55 yaşındaki Gracias, Chicago merkezli yatırım firması Valor Equity Partners'ın kurucusudur. İkili, 21. yüzyılın başlarında PayPal işlemleri sırasında kurulan bir Silikon Vadisi ağı aracılığıyla tanıştı. O dönemde Musk, şirketi eBay'e satmıştı, Gracias ise kendi yatırım firması Valor Equity Partners'ı yönetiyordu.

Tesla'nın 2008'den 2009 başlarına kadar süren iflas tehlikesi döneminde Gracias, Musk'a şahsen 1 milyon dolar borç verdi. O zamandan beri Musk'ın en yakın özel arkadaşlarından biri oldu. Ayrıca Kimbal Musk'ın (Musk'ın kardeşi) düğününde sağdıçlık yaptı ve iki aile birlikte tatile bile gitti.

Yirmi yıllık bu dostluk, şimdi şaşırtıcı bir servete dönüşüyor. Gracias, Valor ile bağlantılı yatırım kuruluşları aracılığıyla SpaceX'in 500 milyondan fazla A Sınıfı hissesine sahip ve bu da şirketin A Sınıfı hisselerinin yaklaşık %7,3'ünü oluşturarak onu Musk'tan sonra en büyük ikinci bireysel hissedar yapıyor.

Muhafazakar bir tahminle 1,5 trilyon dolar üzerinden hesaplandığında, bu hisselerin değeri yaklaşık 91,6 milyar dolar. Eğer 2 trilyon dolar olarak değerlendirilirse, 140 milyar doları aşıyor. Nihai fiyatlandırma ne olursa olsun, dünyanın en zengin 50 kişisi arasında yer alacak.

Gracias, Musk'ın şirketlerinin neredeyse tamamının yönetim kurullarında yer alıyor. Sekiz yıl boyunca Tesla'nın bağımsız baş yöneticisi olarak görev yaptı ve SolarCity, Neuralink ve The Boring Company'de de yönetim kurulu üyeliği yaptı. Hatta Musk'ın 2025 başlarında OpenAI'yi 97 milyar dolara satın alma girişimini (başarısız oldu) finanse etmeyi bile kabul etti.

Gracias ve SpaceX arasındaki mali ilişki sadece öz sermaye ile sınırlı değil. Prospektüs, alışılmadık bir düzenlemeyi ortaya koydu. Ekim 2025'te, xAI'nin bir yan kuruluşu olan CTC, Valor ile yapay zeka altyapı donanımı için bir kiralama sözleşmesi imzaladı. Ocak ve Nisan 2026'da ise iki taraf sırasıyla ikinci ve üçüncü kiralama sözleşmelerini imzaladı. Üç sözleşme de CTC'nin sözleşme süresi boyunca Valor'a yaklaşık 20 milyar dolar ödemesini gerektiriyor ve SpaceX bu ödemeler için tam garanti veriyor.

Bu, xAI'nin iştirakinin ödemeleri yapamaması durumunda SpaceX'in onun adına ödeme yapma yasal yükümlülüğüne sahip olduğu anlamına gelir. Bu tür garantiler, xAI'nin bu düzeyde finansmanı kendi kredisiyle sağlayamayabileceğini ve ana şirketin müdahalesine ihtiyaç duyduğunu gösterir. Aslında, belgeler xAI'nin %12,5'e varan faiz oranlarına sahip teminatlı kıdemli tahviller de dahil olmak üzere ağır borçlu olduğunu göstermektedir. Bu, genellikle mali sıkıntı içindeki borçlular için geçerli olan fiyatlandırma seviyesidir ve şirketin tipik finansmanı sağlamakta zorlandığını göstermektedir.

Bu işlemlerin yapısı denetim firmalarının dikkatini çekti. SpaceX'in denetçisi PwC, bu anlaşmaları sıradan kiralama olarak sınıflandırmayı reddetti ve bunun yerine "başarısız satış-geri kiralama" olarak nitelendirdi.

Geleneksel bir satış-geri kiralama işleminde, bir taraf bir varlığı diğerine satar ve ardından kullanım için geri kiralar; bu da alıcının varlığın kontrolünü fiilen ele geçirmesini gerektirir. Ancak PwC, sözleşme şartlarının CTC'nin GPU üzerindeki gerçek kontrolünü elinde tutmasına izin verdiğine inanıyor; bu da Valor'un rolünün, GPU'yu teminat olarak kullanan bir borç vereninkine daha yakın olduğu anlamına geliyor. Denetçiler, SpaceX'i bu 9 milyar dolarlık borcu bilançosunda tutmaya zorladı ve bu borç, şirket yöneticilerinin görev yaptığı kuruluşlara ödenecek borç olarak listelendi.

02 SpaceX Başkanı ve Operasyon Direktörü

Yakında milyarder olacaklar arasında Gwynne Shotwell'in hikayesi en temsili olanıdır. 62 yaşında olan Shotwell, 2002 yılında şirkete 11. çalışan olarak katıldı.

Shotwell'ın ilk görevi, o zamanlar pek bilinmeyen Falcon 1 roketi için satış siparişleri almaktı. Yirmi yıldan fazla bir süre sonra, şirketin başkanı ve operasyon direktörü olarak görev yapıyor ve Musk dikkatini diğer şirketlere yöneltirken, o da çeşitli sektör etkinliklerine sık sık katılarak SpaceX'in fiili kamu sözcüsü haline geliyor.

Prospektüse göre, Shotwell doğrudan veya vakıf fonları aracılığıyla SpaceX'in 12,4 milyon hissesine ve 4,7 milyon hisse opsiyonuna sahip. Şirketin 2 trilyon dolarlık bir değerleme üzerinden fiyatlandırılması durumunda, yalnızca hisselerinin değeri yaklaşık 2 milyar dolara ulaşacaktır. Shotwell'in 2025 yılındaki toplam tazminatı, esas olarak önemli miktarda kısıtlı hisse senedi ödüllerinden kaynaklanan 85,8 milyon dolardı.

Illinois'te doğan kadın, Northwestern Üniversitesi'nde makine mühendisliği ve uygulamalı matematik okudu ve kariyerine havacılık sektöründe termal analiz ve küçük uzay aracı tasarımı üzerine çalışarak başladı.

2002'de Musk ile tanıştıktan sonra hızla SpaceX'e katıldı ve 2008'de başkanlığa yükseldi. Bir zamanlar "deli birinin hayali" olarak alay konusu olan bir şirkete tüm kariyerini adayan bu mühendis için bu zenginlik, gecikmiş bir takdir biçimini temsil ediyor.

03 SpaceX Finans Direktörü

Sık sık kamuoyunun karşısına çıkan Shotwell'e kıyasla, Brett Johnson, SpaceX'te daha çok finansal yönetici konumunda ve bu nakit tüketen şirketin sermaye akışını sürdürmekten sorumlu.

Johnson, 2011 yılında SpaceX'e katıldı; öncesinde Broadcom ve yarı iletken şirketi Mindspeed'de yaklaşık on yıl finans alanında çalışmıştı. SpaceX'in uzun yıllar süren gizli operasyonları ve finansal performansı boyunca Johnson, tüm karmaşık soruları yanıtlamak ve hisse senedi işlemlerini koordine etmekle görevli ana irtibat kişisiydi.

Aralık 2025'te Johnson, şirketin halka arzının nedenlerini özetleyen bir notu çalışanlarına gönderdi. Notta, "Düşüncemiz şu ki, eğer çok iyi bir performans sergilersek ve piyasa da işbirliği yaparsa, halka arz çok para toplayabilir" diye yazdı.

Johnson'ın yaklaşık 9,6 milyon adet SpaceX hissesi bulunuyor. 2 trilyon dolarlık bir değerlemeye göre, bu hisselerin değeri yaklaşık 1,4 milyar dolar. 2025 yılı için toplam tazminatı ise 9,8 milyon dolardı.

04 “PayPal Mafyası”

Luke Nosek'in Musk ile bağlantısı PayPal dönemine kadar uzanıyor. Kendisi PayPal'ın kurucu ortaklarından ve pazarlama ve strateji başkan yardımcısı olarak görev yapmış, ayrıca "PayPal Mafyası" olarak adlandırılan grubun da çekirdek üyelerinden biriydi.

2002'de eBay, PayPal'ı satın aldığını duyurduğunda ve bu işlemi tamamladığında, Nosek, Peter Thiel ve diğerleriyle birlikte Founders Fund'ı kurdu ve 2008'de SpaceX'e Founders Fund'ın ilk yatırımına öncülük etti. Daha sonra yönetim kurulunda yer aldı ve o zamandan beri bu görevi sürdürüyor.

Daha sonra Nosek, Founders Fund'dan ayrılarak kendi girişim sermayesi şirketi Gigafund'u kurdu ve SpaceX'e 1 milyar dolardan fazla yatırım yaparken aynı zamanda Neuralink ve The Boring Company'yi de destekledi.

Nosek, SpaceX'in A sınıfı hisselerinden yaklaşık 25 milyonunu doğrudan elinde bulunduruyor ve Nosek Capital aracılığıyla da yaklaşık 8 milyon hisseye sahip. 2 trilyon dolarlık bir değerlemeye göre, elindeki hisselerin toplam değeri yaklaşık 5,3 milyar dolar. Musk'a benzer şekilde, Nosek de SpaceX'in yaklaşık 2,4 milyon hissesini kredi teminatı olarak rehin verdi.

05 Kurumsal Oyuncular ve Üniversite Fonları

Bireysel hissedarların zenginlik öykülerinin ötesinde, SpaceX'in hissedar listesinde bazı kurumsal oyuncular da öne çıkıyor.

Google yöneticisi Donald Harrison, SpaceX yönetim kurulunda bu erken dönem kurumsal yatırımcıyı temsil ediyor. Founders Fund'ın kurucu ortağı Steve Jurvetson ise Musk'ın uzun süredir müttefiki olup 2009'dan beri yönetim kurulu üyesi olarak görev yapıyor.

Girişim sermayesi yatırımcısı Ira Ehrenpreis, Şubat 2026'da yönetim kuruluna katıldı ve ücretlendirme ve aday gösterme komitesinin başkanlığını yapması bekleniyor. DFJ Growth'un kurucu ortağı Randy Glein, uzun süre yönetim kurulu gözlemcisi olarak görev yaptıktan sonra 2026'da yönetim kuruluna katıldı ve denetim komitesinin başkanlığını yapacak. Ehrenpreis, muhafazakar tahminlere göre yaklaşık 250 milyon dolar değerinde yaklaşık 1,37 milyon SpaceX hissesine sahip; Glein ise yaklaşık 50 milyon dolar değerinde yaklaşık 278.000 hisseye sahip.

Daha da çarpıcı bir hikaye ise yükseköğretim kurumlarını ilgilendiriyor. Washington Üniversitesi'nin baş yatırım sorumlusu Scott Wilson, yaklaşık on yıl önce okulun fonlarından 50 milyon doları SpaceX'e yatırdı. Bu yatırım, başta dış özel sermaye ve risk sermayesi yöneticilerinin dahil olduğu ortak yatırımlar ve daha sonraki aşama yatırımları sayesinde, okulun 17 milyar dolarlık bağış fonunun %10'undan fazlasına ulaştı.

Vanderbilt Üniversitesi yatırım direktörü Anders Hall, okulun SpaceX'teki pozisyonunu 171 milyon dolar olarak tahmin ediyor; bu yatırımların bir kısmı, genel ortaklarla olan ilişkiler yoluyla on yıldan daha uzun bir süre önce tamamlanmış durumda. Okulun Haziran 2025 itibariyle toplam bağış fonu 10,9 milyar dolardı.

Ancak, devasa halka arz ödemeleri vakıflar için iki ucu keskin bir kılıç gibidir. Büyük bir nakit girişi alacaklar, ancak en zengin özel okullardan bazılarının net yatırım geliri vergilerini artırmaları gerekecek. ABD Kongresi, vergi oranını okulun büyüklüğüne bağlı olarak %1,4'ten %4 veya %8'e yükseltti.

06 Yapay Zeka Çok Yüksek Faturalara Yol Açıyor

SpaceX'in halka arzı, yalnızca birkaç kişi için zenginlik fırsatlarını değil, aynı zamanda şirketin rahatsız edici mali gerçekliğini de ortaya koyuyor.

Bu roket ve yapay zeka şirketi henüz kâr elde edemedi ve gelirinden çok daha fazla para harcıyor. Şirket 2025 yılında 4,9 milyar dolar zarar etti. Sadece 2026 yılının ilk üç ayında ise 4,7 milyar dolarlık gelire karşılık 4,3 milyar dolar zarar kaydetti.

Yıllık gelir yaklaşık %33 oranında artarken, sermaye harcamaları her yıl ikiye katlanıyor. SpaceX, 2025 yılında 20,7 milyar dolar harcadı ve bunun yaklaşık %60'ı yapay zekaya yatırıldı. Şirket, 2026 yılının ilk üç ayında ise şimdiden 10,1 milyar dolar harcadı ve bunun 7,7 milyar doları yapay zeka sektörüne aktarıldı.

Halka arz edildikten sonra, tüm bu borç ve harcama baskıları halka açık hissedarlara geçecektir. Ayrıca, SpaceX'in özel şirket döneminde yapılan bir dizi işlemden kaynaklanan milyarlarca dolarlık borç yükümlülüklerini de devralacaklardır; bunlar arasında Valor ile yapılan kira sözleşmeleri de bulunmaktadır.

Prospektüste özellikle dikkat çeken bir madde var: Mars'ta 1 milyon insan yaşamaya başladığında, Musk, şirketi kontrol etmek için yeterli olan geniş oy hakkı havuzuna zaten dahil olan bir milyara kadar ek hisse alacak.

Yıllardır zarar eden bir şirket için yatırımcılar, agresif harcamalar, büyük kayıplar ve tamamen içeriden kişilerin kontrolündeki bir yönetim yapısı arasında bir seçim yapmak zorunda kalacaklardır.