Tarihin en büyük halka arz dalgası ufukta görünürken, kripto para sektöründen gelen fonlar SpaceX ve OpenAI tarafından absorbe edilecek mi?

ABD halka arz piyasası yeniden açılıyor.

Bu sefer piyasa, tipik bir teknoloji şirketi halka arz dalgası görmüyor; bunun yerine, küresel birincil piyasayı yeniden şekillendirebilecek bir grup dev şirket görüyor: SpaceX, OpenAI, Anthropic, Databricks'in yanı sıra bir dizi kripto para birimi odaklı ve fintech şirketi.

Geleneksel piyasalar için bu, halka arz penceresinin yeniden açıldığı anlamına gelir; kripto para dünyası için ise likidite rekabetinin başka bir biçimi olabilir.

Çünkü günümüzün kripto para piyasası artık 2020'deki tamamen kendi kendini sürdüren piyasa değil. Stablecoin'ler, ETF'ler, borsada işlem gören madencilik şirketleri, Coinbase, Circle, Kraken, Robinhood ve MicroStrategy, zincir üstü piyasayı ABD borsasıyla birleştirdi. Küresel girişim sermayesi aynı ABD doları havuzunda getiri arıyor: BTC ETF'leri veya yapay zeka hisseleri satın alabilir; yüksek piyasa değeri olan yeni coin'ler veya SpaceX ve OpenAI gibi "süper anlatı varlıkları" satın alabilir.

Dolayısıyla, bu yılki ABD halka arz patlamasının temel sorunu şu: Daha yaygın, uyumlu ve kolayca tahsis edilebilen yüksek volatiliteye sahip varlıklar büyük sayılarda halka arz edildiğinde, kripto para piyasasının en çok güvendiği uzun vadeli risk iştahı azalacak mı?

ABD'de halka arz penceresi yeniden açıldı.

ABD halka arz piyasası 2026 yılının ilk çeyreğinde özellikle hareketli değildi. Renaissance Capital'in ilk çeyrek değerlendirmesine göre, ABD borsasında ilk çeyrekte 35 halka arz gerçekleşti ve yaklaşık 9,9 milyar dolar toplandı; piyasa toparlanması ise oynaklık nedeniyle gecikti.

Ancak, ikinci çeyreğe girildikten sonra atmosfer önemli ölçüde ısındı. Mayıs ortasına gelindiğinde, ABD borsasında halka arz başvurularının ve ihraçlarının hızı ivme kazanmıştı. Kiplinger, Renaissance Capital'den alınan verilere atıfta bulunarak, 13 Mayıs itibariyle bu yıl 93 halka arz başvurusu yapıldığını, 57'sinin tamamlandığını ve toplamda yaklaşık 20,7 milyar dolar toplandığını, bunun da bir önceki yıla göre %86'lık bir artışı temsil ettiğini belirtti.

Asıl mesele bu değil.

Piyasadaki halka arz çılgınlığını gerçekten yeniden fiyatlandıran şey, SpaceX'in halka arz başvurularını kamuoyuna açıklaması ve ardından OpenAI ve Anthropic gibi yapay zeka devlerinin de benzer adımlar atması oldu. Reuters'ın haberine göre SpaceX, yaklaşık 75 milyar dolar toplamayı hedefliyordu ve şirketin değeri neredeyse 2 trilyon dolara ulaşıyordu. Eğer halka arz gerçekleşirse, Suudi Aramco, Alibaba ve SoftBank gibi tarihi halka arzları geride bırakmakla kalmayacak, aynı zamanda küresel sermaye piyasaları tarihindeki en büyük tek halka arz da olabilir.

ABD borsasındaki bu yılki halka arz patlamasının özelliklerini tek bir kelimeyle özetlemem gerekirse, "dans eden katil balina" derdim.

"Orka Dansı"

SpaceX'in Yıldız Gemisi

En önemli unsur SpaceX'tir.

Reuters ve çeşitli medya raporlarına göre, SpaceX halka arzının son aşamasına girdi ve yaklaşık 1,75 trilyon ila 2 trilyon dolarlık bir değerlemeyi hedefliyor; potansiyel fon toplama miktarı ise 50 milyar ila 75 milyar dolar arasında olabilir. Bu rakam, herhangi bir piyasa için son derece şaşırtıcı: Suudi Aramco 2019'daki halka arzında yaklaşık 29,4 milyar dolar, Alibaba ise 2014'teki ABD halka arzında yaklaşık 25 milyar dolar toplamıştı; SpaceX'in hedefi ise bu miktarın iki ila üç katı olabilir.

SpaceX, tek bir iş koluna bağlı bir şirket olmaması bakımından benzersizdir. Piyasa "roket fırlatmaları" değil, Starlink, uydu interneti, derin uzay taşımacılığı, yapay zeka veri merkezleri, savunma sözleşmeleri ve Elon Musk'ın kişisel kredisi gibi unsurların bir karışımını satın alıyor. Geleneksel finansal modellerle kolayca açıklanabilecek bir şirketten ziyade, süper anlatıların bir araya getirilmiş hali gibi.

İkincisi OpenAI.

Wall Street Journal ve Reuters'ın haberlerine göre, OpenAI gizli bir halka arz başvurusu hazırlıyor ve piyasa, değerlemesinin trilyonlarca dolara ulaşmasını bekliyor. OpenAI'nin önemi ChatGPT'nin ötesine uzanıyor; tüm yapay zeka uygulama katmanı, model katmanı ve kurumsal yazılım geçidi için bir fiyatlandırma çıpası oluşturuyor. OpenAI halka açıldığında, ABD borsası ilk kez gerçekten anlamlı bir temel varlığa sahip olacak: "saf bir yapay zeka model platformu".

Üçüncüsü ise Antropik'tir.

Anthropic, bu yıl fonlama ve halka arz söylentilerinde sıkça adı geçen bir şirket oldu. Piyasa raporları, Anthropic'in potansiyel olarak yüz milyarlarca dolara veya daha da yüksek bir değerlemeye ulaşabilecek devasa bir fonlama turunu görüştüğünü ve bu yılın sonlarında halka arz edilmesi en muhtemel yapay zeka şirketlerinden biri olarak kabul edildiğini gösteriyor. OpenAI ile karşılaştırıldığında, Anthropic daha çok kurumsal, uyumluluk, güvenlik ve büyük müşteri pazarlarına yöneliyor. Halka arz edilirse, yatırımcılar onu OpenAI'nin doğrudan rakibi olarak göreceklerdir.

Dördüncü kategori ise Databricks, Klarna ve Chime gibi kendini kanıtlamış girişimlerden oluşmaktadır.

Bu şirketler SpaceX veya OpenAI kadar büyük olmayabilir, ancak farklı bir yönü temsil ediyorlar: 2022-2024 değerleme daralmasının ardından, yüksek kaliteli özel teknoloji şirketleri halka açık piyasaya yeniden giriyor. Databricks, yapay zeka veri altyapısının bir temsilcisi iken, Klarna ve Chime ise halka arz piyasasına geri dönen fintech şirketleri için öncü örneklerdir.

Beşinci kategori ise şifreleme şirketleridir.

Circle, 2025'te halka arz edilerek piyasanın stablecoin işletmelerini fiyatlandırmaya istekli olduğunu kanıtladı. Kraken de bu yıl halka arzla ilgili birçok gelişme yaşadı, ancak piyasa koşullarına bağlı olarak hız dalgalanma gösterdi; ancak kripto şirketlerinin halka açılması artık marjinal bir olay değil. Kripto dünyası için bu bir değişimi ifade ediyor: Başlangıçta zincir üzerinde gerçekleşen anlatılar, ABD borsası tarafından yeniden menkul kıymetleştiriliyor.

Halka arz dalgasının kripto para piyasasına etkisi

Görünüşte, ABD hisse senedi halka arzları ve kripto para likiditesi aynı şey değil.

SpaceX'in halka arzı, yatırımcıların USDT'lerini doğrudan geri çekmelerini gerektirmeyecek; OpenAI'nin aboneliği de zincir üzerindeki toplam kilitli değerde otomatik olarak bir düşüşe neden olmayacak. Ancak doların hakim olduğu küresel risk varlık piyasasında, ikisi de aynı şey için rekabet ediyor: risk bütçeleri.

Kripto para piyasasının en savunmasız kısmı BTC veya ETH değil, uzun kuyruklu varlıklardır.

Kripto piyasasında şu anda tamamen para sıkıntısı yok. DeFiLlama verileri, stablecoin'lerin toplam piyasa değerinin 320 milyar doların üzerinde olduğunu ve tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın olduğunu gösteriyor. Sorun şu ki, bu para giderek "uzun vadeli alım"dan ziyade "bekle ve gör fonlarına" benziyor.

CoinDesk Research'ün Nisan 2026 Borsa İncelemesi'ne göre, merkezi borsalardaki spot işlem hacmi Nisan ayında yaklaşık 1,05 trilyon dolara gerileyerek bir önceki aya göre %14 düşüş gösterdi ve Kasım 2023'ten bu yana en düşük seviyeye ulaştı. Spot ve türev işlemlerinin toplam hacmi ise yaklaşık 4,61 trilyon dolara ulaşarak üst üste dördüncü ayda da düşüş gösterdi. Bununla birlikte, türev işlemler toplam işlem hacminin yaklaşık %77'sini oluştururken, açık pozisyonlar yüksek seviyede kaldı.

Bu durum, kripto para piyasasının risk iştahından yoksun olmadığını, aksine risk iştahının "kısa vadeli" hale geldiğini göstermektedir.

Fonlar BTC, ETH ve ETF arbitrajı, sürekli vadeli işlemler ve kısa vadeli volatiliteye katılmaya istekli, ancak yüksek FDV'li yeni kripto paraları uzun vadeli tutmaya, varlıklarını kilitlemeye veya üç yıl sonraki başvurular için ön ödeme yapmaya istekli değiller. Başka bir deyişle, para hala piyasada, ancak süresi kısaldı.

ABD borsasında gerçekleşecek devasa bir halka arzın yaratabileceği baskı tam olarak budur.

Eğer piyasa bu yıl SpaceX, OpenAI ve Anthropic gibi varlıkların halka arz edildiğini görürse, fonlar doğal olarak karşılaştırmalar yapacaktır: bunların hepsi uzun vadeli hikayeler satın almayı, yüksek değerlemeler ve yüksek oynaklık satın almayı içeriyor, öyleyse neden daha yaygın, daha uyumlu ve kurumların tahsis etmesi daha kolay olan yapay zeka ve uzay varlıklarını satın almayalım?

Kripto para piyasası için bu etki, stablecoin'lerin piyasa değerinde ani bir düşüş şeklinde kendini göstermeyebilir; bunun yerine üç daha ince değişiklik şeklinde ortaya çıkabilir:

İlk olarak, altcoin yükselişleri daha kısa süreli ve daha az sürdürülebilir hale geliyor.

İkinci olarak, özellikle yüksek FDV'ye ve düşük dolaşımdaki arza sahip projeler için, listelendikten sonra yeni coinleri absorbe etme yeteneği azalır.

Üçüncüsü, piyasanın dikkati zincir içi anlatılardan ABD borsasındaki mega halka arzlara kaydı ve kripto alanında likiditesi olan yalnızca BTC, ETH, stablecoin'ler ve ABD hisse senetleriyle ilişkili birkaç vekil varlık kaldı.

Bu, geleneksel anlamda bir "likidite krizi" değil, kripto para dünyasına daha aşina olduğumuz bir kriz: Paranız var, ancak kimse pozisyonunuzu devralmak istemiyor.

Nasdaq'ın yeni kuralları, halka arzları adeta bir kara deliğe benzetiyor.

Bu yıl kolayca gözden kaçan bir diğer yapısal değişiklik ise Nasdaq-100'ün "hızlı dahil olma" mekanizmasıdır.

1 Mayıs 2026'da yürürlüğe girecek olan Nasdaq'ın yeni kuralları, piyasa değeri Nasdaq-100 endeksini oluşturan şirketler arasında ilk 40'ta yer alan ve diğer koşulları da karşılayan büyük, yeni halka arz edilmiş şirketlerin, listelenmelerinden sonraki 15 işlem gününden itibaren endekse dahil edilebileceğini belirtiyor.

Bu, SpaceX gibi mega halka arzların sadece listeleme gününde aktif sermayeyi çekmekle kalmayıp, aynı zamanda pasif alımı da hızla tetikleyebileceği anlamına geliyor. Nasdaq-100'ü takip eden ETF'ler ve endeks fonlarının portföylerini çok kısa bir süre içinde ayarlamaları gerekiyor.

Bu durum piyasayı iki şekilde etkiler.

Bir yandan, bu durum mega halka arzların çekiciliğini artırıyor. Çünkü yatırımcılar, bir şirket yeterince büyük olduğu sürece, halka arzdan sonra hızla endekse dahil edilebileceğini ve ardından pasif alımların gerçekleşebileceğini biliyorlar.

Öte yandan, bu durum kısa vadeli fonlama tıkanıklığını da artırabilir. Aktif fonlar, hedge fonlar, bireysel yatırımcılar ve pasif ETF'ler aynı hisseyi aynı zaman dilimi içinde alıp satacaktır. SpaceX ve OpenAI gibi kalibredeki şirketler için bu mekanizma, halka arzı birincil piyasa olayından tüm teknoloji hisse senedi piyasası için bir yeniden dengeleme olayına dönüştürebilir.

Bu nedenle bu yılki halka arz dalgası kripto para piyasası için daha da önemli: Bu sadece birkaç şirketin halka açılmasıyla ilgili değil, aynı zamanda ABD borsasının bu şirketler için yeni likidite kanalları hazırlamasıyla da ilgili.

Halka arz patlaması piyasanın zirvesine ulaştığının bir işareti mi?

ABD borsasının tarihine baktığımızda, tek bir büyük halka arzın doğrudan sistemik bir likidite krizini tetiklediği tipik durumlara rastlanmaz.

Tam tersine, başka bir örüntü ortaya çıkıyor: Halka arz patlamaları genellikle risk iştahının zirve yaptığı dönemlere yakın zamanlarda gerçekleşiyor.

1929'dan önce, ABD piyasası yatırım fonlarında bir patlama yaşadı; çok sayıda yeni finansal ürün ve halka arz, perakende yatırımcıların fonlarını emdi ve bu durum, kaldıraç ve marj ticaretiyle birlikte bir balonun oluşmasına yol açtı. Büyük Buhran'ı tetikleyen tek bir halka arz olmasa da, halka arz çılgınlığı o dönemdeki kontrolden çıkmış risk iştahının bir parçasıydı.

1929 borsa çöküşünün ardından Wall Street'te kalabalıklar toplandı.

1999-2000 yıllarındaki dot-com balonu da benzerdi. Çok sayıda kârsız internet şirketi, hatta bazılarının olgun iş modelleri bile yoktu, halka arz edildi ve ilk gün fiyat artışları sıradan hale geldi. Wilmer Hale'in halka arz raporu, 1999'da ABD'de yaklaşık 95,3 milyar dolar toplayan 537 halka arz gerçekleştiğini gösterdi; 2000 yılının ilk çeyreğinde, internetle ilgili şirketler tüm halka arzların %60'ını oluşturdu. Ardından Nasdaq çöktü ve halka arz penceresi hızla kapandı.

2021 daha güncel bir örnek sunuyor. Renaissance Capital verilerine göre, 2021'de ABD'de 397 halka arz (IPO) toplamda 142,4 milyar dolar topladı ve bu, kayıtlara geçen en büyük fon toplama yıllarından biriydi; SPAC'ler de dahil edilirse, bu çılgınlık daha da belirginleşiyor. Rivian, Robinhood, Coinbase ve çok sayıda yazılım ve tüketici internet şirketi kısa süre içinde halka arz oldu. Ancak 2022'ye gelindiğinde, yükselen faiz oranları, büyüme hisselerindeki değerleme düzeltmeleri ve SPAC'lerdeki düşüş, halka arz piyasasının hızla soğumasına yol açtı.

Bu tarihi gerçekler, halka arz patlamasının bir termometre gibi olduğunu göstermektedir.

Piyasa giderek daha uzak vadeli hikayelere giderek daha yüksek değerlemeler vermeye istekli olduğunda ve birincil piyasadan ikincil piyasaya varlıklar yoğun bir şekilde akmaya başladığında, bu genellikle likiditenin en riskli aşamasına girdiğini gösterir. Daha sonra, faiz oranları, kazanç beklentileri veya risk iştahı tersine döndüğünde, halka arz patlaması "para emen bir makine" olmaktan çıkıp "zirve sinyali" haline gelecektir.

Daha büyük oyun masaları açıldığında

Kripto para sektöründe son iki yıldaki en büyük değişiklik kurumsallaşma oldu.

BTC ETF'leri Bitcoin'i ABD hisse senedi hesaplarında bir varlığa dönüştürdü; Circle'ın halka arzı stablecoin'leri hisse senedi piyasasında varlığa dönüştürdü; Coinbase, Robinhood, madencilik şirketleri ve MicroStrategy, kripto beta'sını ABD hisse senedi beta'sı olarak paketledi. Şimdi ise SpaceX, OpenAI ve Anthropic, "geleceğin teknolojisi anlatısını" ABD hisse senedi piyasasına geri getiriyor.

Bu, kripto para sektöründeki rekabetin değiştiği anlamına geliyor.

Geçmişte, Altcoin'lerin likidite için yalnızca diğer zincir üstü varlıklarla rekabet etmesi gerekiyordu. Bugün ise aynı dolar risk bütçesi için BTC ETF'leri, yapay zeka hisseleri, uzay hisseleri, stablecoin hisseleri, işlem platformu hisseleri ve Nasdaq-100 pasif fonlarıyla rekabet etmek zorunda.

Piyasanın yüksek likiditeye sahip olduğu bir ortamda bu bir sorun teşkil etmez. ABD hisse senetleri yükselir, Bitcoin yükselir ve altcoinler de yükselebilir. Ancak likidite az da olsa daralırsa, fonlar öncelikle en derin, en uyumlu ve çıkışı en kolay varlıkları tercih edecektir.

Bu nedenle bu yılki ABD halka arz patlaması kripto para piyasası için önemli.

Bu durum sadece bir "likidite krizi" yaratmakla kalmayacak, aynı zamanda kripto dünyasının iç finansman yapısını da daha fazla değiştirebilir: BTC ve ETH makro varlıklara daha çok benzeyecek, stablecoin'ler nakit yönetim araçlarına daha çok benzeyecek, işlem platformları ve stablecoin şirketleri ABD hisse senedi varlıkları haline gelecek ve uzun kuyruklu altcoin'ler giderek kısa vadeli duyarlılıklara ve yerel anlatılara daha fazla bağımlı hale gelecek.

Önümüzdeki aylarda, bu halka arz dalgasının kripto para piyasası üzerindeki etkisini değerlendirirken, yalnızca stablecoin'lerin toplam piyasa değerinin düşüp düşmediğine odaklanmak yeterli olmamalı, aynı zamanda daha hassas birkaç gösterge de dikkate alınmalıdır:

Spot işlem hacminin toparlanıp toparlanamayacağı; türev ürünlerin oranının yüksek kalmaya devam edip etmeyeceği; BTC hakimiyetinin altcoinleri baskılamaya devam edip etmeyeceği; yeni coin listelemelerinin ilk haftasında zayıflamanın devam edip etmeyeceği; ve yüksek FDV'li projeler piyasaya sürüldüğünde gerçek bir alım ilgisi olup olmayacağı vb.

Bu göstergeler kötüleşmeye devam ederse, büyük ölçekli ABD halka arzlarının kripto para piyasası üzerindeki etkisi, likiditede tek seferlik bir azalma olmaktan ziyade, piyasa likidite süresinin daha da kısalmasına yol açacaktır.

Kripto dünyası için asıl soru, bu halka arzların tüm stablecoin'leri tüketip tüketmeyeceği değil, daha ziyade şu: ABD hisse senetleri yüksek volatiliteye dair daha yaygın bir anlatı sunarken, zincir üstü uzun vadeli varlıklar uzun vadeli hikayeler için ödeme yapmaya istekli parayı hala elinde tutabilecek mi?

Cevap hayır ise, bu yılki halka arz patlaması ABD borsasında likidite krizine dönüşmeyebilir, ancak altcoin piyasasında vade krizine dönüşebilir.