Arthur Hayes'in son konuşması: Yapay zekâ kaynaklı deflasyondan savaş zamanı enflasyonuna kadar, Bitcoin'in yıl sonuna kadar 125.000 dolara ulaşacağına dair iyimser.

Orijinal kaynak: Bitcoin Dergisi

Orijinal makale Felix tarafından derlenmiştir, PANews.

BitMEX kurucu ortağı Arthur Hayes, Bitcoin 2026 konferansında yaptığı konuşmada Bitcoin'e yönelik yükseliş beklentisini, Kevin Warsh'ın bazı kişilerin korktuğu gibi şahin bir figür olmadığını ve 1 Nisan'da sessizce yürürlüğe girecek bankacılık düzenlemesinin trilyonlarca dolarlık yeni krediyi nasıl serbest bırakabileceğini açıkladı. Ayrıca Hayes, Bitcoin için yıl sonu fiyat hedefi olarak 125.000 dolar belirledi ve bu hedefin arkasındaki "savaş zamanı para basımı" teorisini açıkladı.

PANews, konuşmanın aşağıdaki özetini derlemiştir.

Son birkaç gündür, yapay zekanın gelişimi ve İran-Irak çatışmasındaki durumu dikkate alarak para basma politikalarının nasıl evrimleşeceğini derinlemesine düşündüm ve bu da bu konuşmanın içeriğine yol açtı. Açıkçası, duruşum daha iyimser bir yöne doğru kaydı ve bunun nedenini aşağıda açıklayacağım.

Elbette, devam eden savaşı göz ardı edemeyiz, bu nedenle temel argümanlarımızı detaylandırmadan önce birkaç varsayımda bulunmalıyım. Birincisi, nükleer yok oluştan ölmeyeceğiz; çünkü nükleer yok oluş durumunda herhangi bir yatırım anlamsız olurdu, bu yüzden bu endişeyi şimdilik bir kenara bırakalım. İkincisi, piyasa bu olayı, ne anlama gelirse gelsin, bir tür "kısa vadeli" olay olarak görecektir. Şimdi para yaratma ve basma ve bunun Bitcoin için ne anlama geldiği hakkında düşünme zamanı.

Her sabah, Bloomberg'den bir grafik inceleyerek savaşın portföyümü nasıl etkilediğini görüyorum. Bu grafik, altı aylık WTI ham petrol vadeli işlem sözleşmesi ile cari ay sözleşmesi arasındaki fiyat farkını gösteriyor. Trump'ın veya İran'ın propaganda savaşı umurumda değil; tek endişem, yeterli mal ve petrolün boğazdan sorunsuz bir şekilde geçip geçemeyeceği. Grafik, durumun iyileştiğini, yani ön uç fiyatlarının arka uç fiyatlarına doğru eğilim gösterdiğini, durumun kötü olsa da en kötü seviyede olmadığını gösteriyor. Bu yüzden şimdilik bunu görmezden gelip diğer şeylere geçebilirim.

Her konuşmamda mutlaka para basmaktan bahsediyorum. Ancak, yaklaşık iki hafta önce yayınlanan son makalemden bu yana düşüncem değişti. Artık orta ve uzun vadede likiditenin pozitif yönde değişeceğine inanıyorum. Dolayısıyla, olumsuz tarafı ele alırsak, yapay zekânın neden olduğu deflasyonu görüyoruz. Verimli ve ucuz modellerin bilgiye dayalı görevleri yerine getirebilmesi nedeniyle kaç bilgi işçisinin işini kaybedeceği konusunda çok fazla tartışma oldu. Birkaç ay önce, bu kayıplara ilişkin beklentilerimi özetleyen bir makale yazmıştım. Bunun bankacılık sistemi için yüz milyarlarca dolarlık kayıplara yol açabileceğine inanıyorum.

Federal Rezerv konusuna daha sonra değineceğim. Piyasa, Fed Başkanlığına aday gösterilen Kevin Worsh hakkında oldukça endişeli; herkes onun şahin mi yoksa güvercin mi olacağı konusunda spekülasyon yapıyor. Onun açıklamalarını objektif olarak analiz edeceğim; temelde, likidite için ne faydalı ne de zararlı, nötr açıklamalar. Worsh'un aşırı şahin bir Fed Başkanı olacağından panikleyen piyasa katılımcıları, altta yatan sinyalleri henüz kavrayamamış durumda. Son olarak, ticari banka kredilerine bakalım. Ticari banka kredileri neden artıyor? ABD ve yurtdışındaki savaş ekonomisi, bankaları çeşitli silah üretimi ve ilgili bileşen imalatında yer alanlara daha fazla kredi vermeye neden teşvik ediyor? Ayrıca, bankacılık düzenlemelerindeki değişiklikler, bankaların bilançolarının kaldıraç oranını artırmasına olanak tanıyacak.

Geçen Ekim ayından beri bu grafiği takip ediyorum. Macenta çizgi Nasdaq endeksini, altın rengi çizgi Bitcoin fiyatını ve beyaz çizgi ise ABD teknoloji ETF'lerini temsil ediyor.

Çoğu insan, en azından kurumsal yatırımcılar, Bitcoin'in fiyatının Nasdaq'ın fiyatına yaklaştığına inanıyor ve gerçekten de son dört beş yıldır bu şekilde performans gösteriyor. Ancak Bitcoin, geçen Ekim ayında 126.000 dolarlık tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştığından beri yaklaşık %50 oranında düşerken, Nasdaq nispeten istikrarlı kaldı. Büyük sermayeli teknoloji hisseleri ise oldukça iyi performans gösterdi.

Ancak, sert darbe alan teknoloji hisselerine yakından bakarsanız, neredeyse hepsinin SaaS şirketleri olduğunu göreceksiniz. Bu şirketler, yapay zekanın artık ayda sadece 10 dolara gerçekleştirebildiği ürünler üretiyor; oysa daha önce bu ürünlerin fiyatı 10.000 dolar veya başka inanılmaz derecede yüksek bir fiyattı. Bu hisseler ciddi şekilde etkilendi. Bunun, merkez bankalarının farkına varmadığı bir kredi krizinin habercisi olduğuna inanıyorum; yeterince para basmadılar ve Bitcoin de bundan etkilendi. Bu, savaştan önceki durum. Grafiğim 28 Şubat itibariyle günceldir.

Bir diğer dileğim de tüm muhasebecilerimi ve avukatlarımı kovmak. Onlara çok fazla para harcadım. Claude'un her şeyi devralmasını dört gözle bekliyorum. Bu, yüksek gelirli bireylere borç verenler üzerinde çok kötü bir etki yaratacaktır. Temelde yapay zekanın yeni bir konut kredisi krizi haline gelmesi ve bunun ticari bankacılık sistemi için ne anlama gelebileceği hakkındaki görüşüm bu.

Bence bu argüman, Irak Savaşı döneminde geçen Ekim ayından bu yılın Şubat sonuna kadar Bitcoin'in düşüşüne yol açtı. Ancak savaşın başlangıcından bu yana Bitcoin, diğer hisse senetlerinden sürekli olarak daha iyi performans göstererek Nasdaq ve SaaS hisse senetlerini geride bıraktı. Sanırım Bitcoin şu anda savaş enflasyonuna odaklanmış durumda. ABD ve diğer birçok ülke açıkça savaş halini, yetersiz savunma harcamalarını ve daha fazla bomba üretmek için daha fazla para basma ihtiyacını kabul ettiğine göre, bundan sonra ne olacak?

Şimdilik yapay zekayı bir kenara bırakalım ve Federal Rezerv'den bahsedelim. Bu yılın Ocak ayında Kevin Warsh Federal Rezerv Başkanı olarak aday gösterildiğinde piyasa paniğe kapıldı. 2008 mali krizinden bu yana, Fed'in devasa bilançosunu eleştirmiş ve bilançoyu küçültme ve faiz oranlarını düşürme niyetini kamuoyuna açıklamıştı.

Makalelerimi okuduysanız, her zaman paranın miktarının fiyatından daha önemli olduğunu savunduğumu bilirsiniz. Bu nedenle, kısa vadeli faiz oranlarının nasıl hareket edeceğinden ziyade, bilanço hakkındaki yorumlarıyla daha çok ilgileniyorum. Eğer piyasa Warsh'ın atanmasının dolar likiditesini azaltacağına inanırsa, Bitcoin ve diğer riskli varlıklar konusunda düşüş eğiliminde olacaklardır. Son zamanlarda medyada "yakında süper şahin Fed başkanı olacak kişi" olarak gördüğümüz şey de bu.

Bu düzenlemeler, bankaların bilançolarında varlık tutma biçimlerini ve bu varlıklar için tutmaları gereken sermaye miktarını kısıtlayacaktır. Ancak bunun böyle olduğunu düşünmüyorum. Bence Fed, esasen rezervleri, Hazine tahvillerini ve geri satın alma anlaşmalarını ticari bankacılık sistemine aktaracak ve bunu yeni bankacılık düzenlemeleriyle gerçekleştirecektir. Bu düzenlemeler, bankaların bilançolarında varlık tutma biçimlerini ve bu varlıklar için tutmaları gereken sermaye miktarını kısıtlayacaktır. Son olarak, Warren'ın Fed üzerindeki etkisine ilişkin anlaşılması gereken en önemli şeyin, çok önemli bir kısıtlamayla karşı karşıya olduğunu anlamak olduğunu düşünüyorum: Fed'in bilançosunda alacağı herhangi bir eylemin, Hazine Bakanı Scott Bessant'ın milyarlarca dolarlık tahvil ihraç etme yeteneğini zedelememesini sağlamak için Bessant ile yakından çalışması gerekiyor.

İşte çok basit bir bilanço. Bazı kişiler için biraz karmaşık olabileceğini bildiğim için burada belirli rakamlar yok. Varlıklar tarafında, Hazine bonoları, ipotek teminatlı menkul kıymetler (MBS) ve geri satın alma anlaşmaları bulunmaktadır. Bunlar, insanların Hazine bonolarının satın alımını finanse etmelerine yardımcı olan araçlardır. Yükümlülükler tarafında ise banka rezervleri, Hazine'nin genel hesabı, devlet çek hesapları ve dolaşımdaki para bulunmaktadır.

Esasen, 2008'den beri Federal Rezerv, banka rezervleriyle ilgili yükümlülüklerini artırdı ve bankacılık sisteminden varlıklar satın aldı. Bu varlıklar arasında Hazine bonoları, ipotek teminatlı menkul kıymetler ve geri satın alma anlaşmaları yer alıyor. Warren, bilançonun çok büyük olduğunu söylediğinde, Fed'in çok fazla tahvil tutmasından bahsediyordu ve bilançoyu küçültmek istiyordu. Bu nedenle, tahvil satabilir. Ancak bunun piyasa üzerinde önemli bir etkisi olurdu. Ya da bence şu anda ima edilen şey, ABD bankacılık sistemiyle varlık takası yapacağıdır. Ticari bankaların bilançoları, yani Fed'in rezervleri de varlık olarak kabul edilir. Fed'in bilançosunda yaklaşık üç trilyon dolar rezerv bulunmaktadır. Fonlama kaynakları arasında krediler, mevduatlar ve hissedar öz sermayesi yer almaktadır. Bu nedenle, belirli bir bilanço büyüklüğü için, karşılık gelen bir öz sermaye miktarı olmalıdır. Bu, sermaye yeterlilik oranı olarak bilinir. Dolayısıyla, Fed ve bankaların takas yapması gerekiyor. Bankaların rezervlerini serbest bırakmaları, rezerv taleplerini azaltmaları ve bu rezervlerin yerine Hazine bonoları ve geri satın alma anlaşmaları koymaları gerekiyor.

İşte bu, ABD ticari bankacılık sisteminin serbestleştirilmesinin ardındaki temel etkendir. Dolayısıyla, ABD hükümeti para politikası yetkililerinin serbestleştirme hakkında konuştuğunu duyduğunuzda, kastettikleri şey, bankacılık sisteminin yarattığımız tüm borcu absorbe etmesine ve bunu Federal Rezerv'in bilançosundan çıkarmasına izin vermektir.

Nihai hedef, ABD ticari bankalarının, bilançolarında Hazine bonoları ve geri satın alma anlaşmaları, yükümlülüklerinde ise mevduat ve öz sermaye gibi kalemleri bulundurarak, para yaratma görevini Federal Rezerv'den devralmasıdır. Buradaki kilit nokta, dolar likiditesi üzerindeki net etkinin nötr olmasıdır. Hiçbir şey satılmıyor, hiçbir şey satın alınmıyor; bu sadece bir takas işlemidir. Kimin neyi tutabileceği açısından, tamamen düzenleyici bir kolaylıktır. Ancak sonuçta Warsh kalkıp herkese Fed'in bilançosunu başarıyla küçülttüğünü söyleyebilir. Ama gerçekte, yatırımcılar olarak bizim için ne önemli? Sonuç hiçbir şey ifade etmiyor.

Ayrıca, Warsh ile Bessant arasında bir çatışma olmayacak. Önceki fotoğraflarındaki Powell'ın yüzünü Warsh'ın yüzüyle değiştirebilirler. Sonuç olarak, zaten 38 trilyon dolarlık borç çıkardık ve hükümetin fonlara ihtiyacı var. Federal Rezerv, insanların bu borcu satın alabilmesi için düzenli piyasaları sağlamak görevini yerine getirecektir.

Harcama rakamlarına bakalım. Bu, mevcut mali yılın Ekim ayından bir sonraki yılın Eylül ayına kadar olan dönemini gösteren bir grafik. Gördüğünüz gibi, COVID-19 pandemisinden başkanlık dönemine ve ABD tarihindeki en büyük barış zamanı bütçe açığına kadar, 2026 mali yılındaki bütçe açığı, 2025 mali yılındakinden biraz daha yüksek. Şimdi, tüm bunların kilit noktası, ABD Hazine Bakanlığı'nın harcamaları azaltmamasıdır. Trump, harcamaları önemli ölçüde azaltacağını söylemedi. Geçen yılki DOGE planı unutuldu. Şimdi her şey savaş zamanı harcamaları. Yeni savunma bütçesi, önceki bütçeye göre %50 daha yüksek ve 1,5 trilyon dolara ulaşıyor. Bu, Hazine Bakanlığı'nın veya politikacıların, Federal Rezerv'in bilançosunu küçültmek için birlikte harcamaları azaltacağı anlamına gelmiyor.

Bu nedenle, Federal Rezerv'in bilançosunu küçültmesiyle ilgili tüm konuşmalar asılsızdır, çünkü politikacılar ve onların arkasındaki Hazine sürekli olarak borcu artırmaktadır. İşte başka bir grafik. Bu borcu kim satın alıyor? Yabancılar eskisi kadar borç almıyor. Genellikle hedge fonlarının baz ticareti için kullandığı ülkeleri hariç tuttum. Gördüğünüz gibi, yabancıların elinde bulunan borcun %25'lik payı büyük ölçüde değişmeden kalırken, toplam borç önemli ölçüde arttı. Bu, tüm bu borcu satın almak için yeni, fiyattan etkilenmeyen bir alıcıya ihtiyaç duyulduğu anlamına gelir ve bu alıcı ABD ticari bankacılık sistemidir.

Bankacılık sistemi, bu yılın 1 Nisan'ında yürürlüğe giren yeni bir düzenleyici kural olan Geliştirilmiş Ek Kaldıraç Oranı (ESLR) sayesinde borç varlıklarını artırabiliyor. Bu yeni kural, bankaların bilançolarındaki kredileri ve diğer kalemleri desteklemek için daha az rezerv ve diğer varlık türlerini tutmalarına olanak tanıyor. Bu, JPMorgan Chase ve Citigroup gibi büyük bankaların piyasada daha fazla Hazine tahvili ve geri satın alma anlaşması ihraç edebilecekleri ve Federal Rezerv'den kredi yenilemesi alabilecekleri anlamına geliyor. ABD ekonomisinde kredilerin motoru olan daha küçük bankalar ise, verdikleri inşaat ve sanayi kredilerinin miktarını artırabiliyorlar.

S&P Global, ESLR'nin bilanço küçültme planının 1,3 trilyon dolarlık yeni kredi yaratacağını tahmin ediyor. Peki bankaların neden kredi talebi olsun ki? Bazı makroekonomik analistlerin bu analize yönelik eleştirilerinden biri, bankacılık sisteminin talep eksikliği çektiği, yeterli kredi yaratamadığı veya talebin yetersiz olduğu yönündedir. Ancak mükemmel bir talep kaynağı var: ABD Savunma Bakanlığı. Sadece belirli işlemlere öz sermaye yatırımı yapmakla kalmıyor, aynı zamanda üretim için garanti de sağlıyorlar. Bankalar, hükümet gibi (para basabilen) garantili müşterileri olan şirketleri görüyor ve onlara kredi veriyor. Ayrıca bomba üretimi için gerekli kritik kaynakları çıkaran madenciler de kredi veriyorlar.

Son olarak, tüm yapay zeka sermaye harcamaları artık ulusal güvenlik sorunu olarak değerlendiriliyor. Bu nedenle, büyük bir şirket borcunu serbest nakit akışıyla finanse edemediğinde ve piyasa finansmanına yöneldiğinde, devasa bilançolara sahip büyük bankaların borç desteği sağlamaya istekli olduğunu görecektir. Bu yüzden, inşaat sektörü kredilerini yakından takip edin; sanırım ilgili bilgileri Federal Rezerv'den haftalık olarak edinebilirsiniz.

Banka kredilerinin avantajı, merkez bankası kredilerine kıyasla yaklaşık üç kat daha yüksek olan çarpan etkisinde yatmaktadır. Bunu zaten ampirik olarak gözlemledik. Bu, yaklaşık 4 trilyon dolarlık fon yaratılacağı anlamına gelir ki bu, yapay zekanın insanların işlerini elinden alması sonucu oluşabilecek kredi kayıplarından çok daha fazladır. Bu yüzden Bitcoin konusunda daha iyimserim.

Bu likidite grafiği geçen Kasım ayında, Bitcoin'in de dip yaptığı dönemle yaklaşık aynı zamanda dip yaptı . Bence biraz oynaklık ve dalgalanma yaşadık. Şimdi bir kırılma zamanı. Bu yüzden Bitcoin'in yükselmeye devam edeceğine inanıyorum. Yıl sonu hedef fiyatımın 125.000 dolar civarında olduğunu düşünüyorum, ancak kesin rakam önemli değil. Teşekkür ederim.