Makro ve Zincir İçi Yapı Perspektiflerinden 2026 Yılında Bitcoin Değerlemesini İncelemek

Orijinal yazar: Tiger Research

Orijinal çeviri AididiaoJP, Foresight News tarafından yapılmıştır.

Önemli noktalar

Makroekonomik ortam, daha yavaş bir tempoda olsa da, destekleyici olmaya devam ediyor: Küresel M2 para arzı 13,44 trilyon dolar ile rekor seviyeye ulaştı ve Bitcoin ETF'leri 14 ay sonra ilk kez net giriş gördü. Bununla birlikte, İran çatışmasının tetiklediği petrol şoku, Mart ayı TÜFE'sini %3,3'e yükselterek Federal Rezerv'in faiz indirimleri yolunu daralttı.

Bitcoin'in zincir içi metrikleri, değerinin altında seyretme durumundan erken denge durumuna doğru kayıyor: Önemli zincir içi göstergeler, ilk çeyreğin panik bölgesinden çıktı. Şu anda 70.500 dolardan işlem gören Bitcoin, uzun vadeli yatırımcılar için ortalama giriş maliyeti olan 78.000 dolardan yaklaşık %13 daha düşük bir seviyede bulunuyor. Bu seviyenin üzerinde bir kırılma, kısa vadeli bir trend dönüşünün önemli bir sinyali olacaktır.

143.000 dolarlık hedef fiyat ve 2 katlık potansiyel yükseliş geçerliliğini koruyor: Bu, 132.500 dolarlık nötr bir referans noktasına, %-10'luk temel düzeltmeye ve %+20'lik makro düzeltmeye dayanmaktadır. Bu, 1. çeyrekteki 185.500 dolarlık hedefe göre aşağı yönlü bir revizyondur, ancak spot fiyatlardaki önemli geri çekilme, mevcut fiyatlardan gerçek yukarı yönlü potansiyelin aslında daha büyük olduğu anlamına gelir.

Makroekonomik olumlu rüzgarlar devam ediyor, ancak ivme yavaşladı.

Birinci çeyrek raporunun yayınlanmasından bu yana Bitcoin yaklaşık %27 oranında değer kaybetti ve Nisan ayı başlarında ortalama fiyatı 70.500 dolar civarında seyretti. İran ile yaşanan çatışma yeni bir değişkeni ortaya çıkardı, ancak genel makroekonomik ortam elverişli olmaya devam ediyor. Değişen şey yön değil, hız.

Likidite rekor seviyelere ulaştı, ancak bu durum Bitcoin'e etkili bir şekilde yansımadı.

Şubat 2026 itibarıyla, küresel M2 para arzı yaklaşık 13,44 trilyon dolarlık tarihi zirveye ulaşarak genişlemeye devam etti. Ancak Bitcoin, ilk çeyreğe kıyasla %27 oranında değer kaybetti. Likidite ve fiyat zıt yönlerde hareket ediyor.

Likiditenin kaynağı bu farklılığı açıklıyor. Geçtiğimiz yıl en büyük dört ekonomide (Çin, ABD, Euro Bölgesi ve Japonya) M2 büyümesinin %60'ından fazlası, Çin Halk Bankası'nın zorunlu karşılık oranındaki indirimleri ve ilk çeyrekte resmen gevşeme politikasına geçmesi sayesinde Çin'den geldi.

ABD'nin katkısı sadece %10. Sorun şu ki, Çin'den gelen likiditenin Bitcoin piyasasına giriş kanalları sınırlı. Kripto para alım satımına yönelik yerel kısıtlamalar devam ediyor ve Hong Kong ve Singapur üzerinden dolaylı kanallar öncelikle kurumsal fonlara hizmet ediyor. Küresel likidite tüm zamanların en yüksek seviyesinde, ancak Bitcoin piyasasına ulaşan pay giderek azalıyor.

İran'daki çatışma, Federal Rezerv'in faiz indirim hızını yavaşlatıyor.

Çin'den gelen likidite akışının sekteye uğramasıyla birlikte, dolar likiditesi Bitcoin'in başlıca itici gücü olmaya devam ediyor. Ancak bu unsur bile İran'daki çatışmadan olumsuz etkilenmiştir.

28 Şubat'ta ABD ve İsrail'in İran'a düzenlediği saldırıların ardından Hürmüz Boğazı kapatıldı. Brent petrolün varil fiyatı Mart ortasında 118 dolara, Dubai petrolünün varil fiyatı ise 166 dolara yükselerek rekor seviyeye ulaştı. Bu şok enflasyonu doğrudan yukarı çekti. ABD Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) Şubat ayındaki %2,4'ten Mart ayında %3,3'e yükselerek iki yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Bunun sonucunda Federal Rezerv'in faiz indirim alanı daraldı. Mart ayına ait veri grafiği, 2026 yılında faiz indirimi beklentisini yalnızca bire düşürdü.

Buna rağmen, gevşeme politikası değişmeden kaldı. Nisan ortasında Hürmüz Boğazı kısmen yeniden açıldı ve petrol fiyatları keskin bir düşüşle 90 dolar civarına geriledi. Çekirdek TÜFE %2,6'da sabit kaldı; bu da etkinin henüz ekonominin geneline tam olarak yayılmadığını gösteriyor. Başkan Trump, Ocak ayı sonunda Kevin Warsh'ı resmen bir sonraki Federal Rezerv Başkanı olarak aday gösterdi ve Senato onay oturumları devam ediyor. Powell'ın görev süresi 15 Mayıs'ta sona erecek ve gevşeme eğiliminin devam etmesi oldukça muhtemel. Faiz indirimlerinin sayısı azalabilir, ancak genel yön aynı kalıyor.

Kurumsal fon akışları tersine dönmeye başlıyor.

İlk çeyrekteki düşüşe neden olan kurumsal çıkışlar tersine dönmeye başladı. Bitcoin spot ETF'leri, Kasım 2025'teki lansmanlarından bu yana en kötü aylık çıkışlarını kaydetti ve beş ay üst üste net çıkışlar yaşadı. Ancak Mart ayından bu yana aylık net girişler pozitif hale geldi. Nisan ortası itibarıyla yılbaşından bu yana girişler pozitif hale geldi ve yönetilen toplam varlıklar 96,5 milyar dolara yükseldi.

Kurumsal kripto para biriktirme eğilimi de hızlanıyor. Strategy şirketi, tek bir haftada (13-19 Nisan) 34.164 Bitcoin satın almak için 2,54 milyar dolar harcadı ve toplam varlıklarını 815.061 BTC'ye çıkardı. Ancak bu trende katılan şirket sayısı önemli ölçüde artmadı.

Makroekonomik göstergeler +%20'ye düşürüldü.

Yapısal olumlu etkiler devam ediyor: likidite genişlemesi, politika gevşetme eğilimi, kurumsal fonlama akışlarının normale dönmesi ve ABD Şeffaflık Yasası'nda kaydedilen ilerleme. Son dönemdeki olumsuzluklar – İran kaynaklı petrol şoku ve Fed'in faiz indirim hızının yavaşlaması – bu olumlu gelişmeleri kısmen dengeledi. İkinci çeyrek makroekonomik göstergeleri, birinci çeyreğe göre 5 puan aşağı yönlü revize edilerek +%20 olarak belirlendi.

Değer düşüklüğünden erken dengeye

Zincir içi göstergeler aşırı panik bölgesinden çıktı ve değer düşüklüğü ile denge sınırına doğru geçiş yapıyor. MVRV-Z, NUPL ve aSOPR gibi temel göstergeler ilk çeyreğin panik bölgesinden çıkarak erken toparlanma aşamasına girdi. Panik bölgesindeki toparlanmayı anımsatan keskin bir yükseliş olası olmasa da, tarihsel veriler bu bölgeden elde edilen ortalama yıllık getirinin sürekli olarak çift haneli rakamlarda kaldığını gösteriyor. Risk-ödül oranı şu anda optimal seviyede kalıyor.

Kısa vadeli yatırımcıların (STH) ortalama maliyet tabanının kademeli olarak azaldığını belirtmekte fayda var. Bu, spekülatif fonların piyasadan çıktığını, yeni alıcıların ise daha düşük fiyatlardan birikim yaptığını gösteriyor. Bu zamanlama, ETF'lere net girişlerin yeniden başlaması ve Strategy tarafından büyük ölçekli alımların yapılmasıyla örtüşüyor ve kurumsal yatırımcıların sürekli olarak iskonto aralığında birikim yaparak ortalama giriş maliyetini düşürdüğü değerlendirmesini destekliyor.

En önemli risk seviyesi, tüm ağın ortalama maliyet bazını temsil eden 54.000 dolardır. Bu seviyenin altına düşüş, tüm ağı gerçekleşmemiş kayıp durumuna sokacak ve aşırı bir senaryoda dip noktayı temsil edecektir. En güçlü direnç seviyesi ise uzun vadeli yatırımcıların ortalama giriş maliyetiyle örtüşen 78.000 dolardır.

Mevcut 70.500 dolarlık fiyat, bu direnç seviyesinin yaklaşık %13 altında olup, bu da yakın zamanda piyasaya giren kısa vadeli fonların büyük bir kısmının henüz gerçekleşmemiş kayıplar durumunda olduğu anlamına geliyor. Kısa vadede 78.000 doların üzerinde kesin bir kırılma, yakından takip edilmeyi gerektiriyor.

Yüzeyde büyüme, altta yatan durgunluk

Nisan ayının ilk yarısında, Bitcoin'in ortalama günlük işlem hacmi 564.000 işleme ulaşarak yıllık bazda %37,9'luk bir artış gösterdi. Veriler ilk bakışta etkileyici görünse de, detaylar farklı bir hikaye anlatıyor.

Aktif adres sayısı 428.000'e düştü; bu, bir önceki yıla göre %13,2 ve bir önceki çeyreğe göre %4,2'lik bir düşüş anlamına geliyor. Ortalama işlem büyüklüğü 1,19 BTC'ye geriledi; bu, önceki çeyrekteki 1,80 BTC'ye göre %34,1'lik bir düşüşe işaret ediyor. İşlem sayısı artarken, hem katılımcı sayısı hem de işlem başına değer azaldı. Bu durum, ağın yaygın ekonomik kullanımından ziyade, az sayıda kullanıcının tekrar tekrar küçük transferler yapmasını yansıtıyor. İşlem hacmindeki artışın önemli bir kısmı muhtemelen borsa yatırımları gibi mekanik akışlardan kaynaklanıyor ve gerçek büyüme ile ilgisi yok.

Birinci çeyrek raporu, BTCFi ekosisteminin genişlemesi beklentisine dayanarak temel ölçütleri %0'da tutmuştu. İkinci çeyreğe girerken bu argüman önemli ölçüde zayıfladı. The Block'un "2026 Dijital Varlık Görünümü"ne göre, Bitcoin'in L2 TVL'si yılbaşından bu yana %74 düştü ve BTCFi'nin toplam TVL'si %10 azalarak Bitcoin'in toplam arzının (91.332 BTC) yalnızca %0,46'sını temsil ediyor. Babylon ve Lombard gibi bireysel protokoller büyüme gösterirken, tüm ekosistem daraldı.

Temel göstergeler %-10 oranında düşürüldü.

Yüzeysel büyüme, gerçek ağ genişlemesine dönüşemedi ve BTCFi argümanını destekleyen temel verileri zayıflattı. Birinci çeyrekteki olumlu ve olumsuz sinyallerin dengelenmesi bozuldu. İkinci çeyrek temel metrikleri %0'dan -%10'a kadar aşağı yönlü revize edildi.

143.000 dolarlık hedef fiyatla, hala 2 katlık bir yükseliş potansiyeli mevcut.

TVM metodolojisi kullanılarak, Nisan 2026 başındaki ortalama fiyata göre hesaplanan nötr referans fiyatı 132.500 dolardır. Temel faktörlere (-%10) ve makroekonomik faktörlere (+%20) göre ayarlama yapıldıktan sonra, 12 aylık hedef fiyat 143.000 dolar olarak belirlenmiştir.

Bu rakam, ilk çeyrekteki 185.500 dolarlık hedefin yaklaşık %23 altında. Ancak, gerçek yukarı yönlü potansiyel aslında genişledi. Ortalama fiyatlara göre, yukarı yönlü potansiyel ilk çeyrekteki +%93'ten ikinci çeyrekte +%103'e yükseldi.

Hedef fiyatın düşürülmesi kötümserliği göstermiyor. Makroekonomik trendler ve zincir içi yapı, orta ve uzun vadeli yükseliş görünümünü hala destekliyor.

Üç kısa vadeli gözlem noktası:

Ağ genelinde 78.000 dolarlık orta vadeli denge seviyesini kesin bir şekilde aştı;

ETF'lere net girişler devam ediyor;

Jeopolitik risklerin azalmasının ardından Federal Reserve politikasını değiştirdi.

Üç koşulun da yerine getirilmesi durumunda, 143.000 dolarlık hedef ulaşılabilir olmaya devam edecektir.