Kalshi Kurucu Ortağı Röportajı: Hükümete Dava Açmak, Suikast ve Savaş Piyasalarından Kaçınmak, Kalshi Tahmin Piyasasında Faaliyet Göstermek İçin Nasıl Onay Aldı?

Video Yazarı: John Collison
Çeviri: Peggy, BlockBeats

Editörün Notu: Son birkaç yıldır, tahmin piyasası nispeten niş bir finansal deney olmaktan çıkıp teknoloji, finans ve kamu politikası tartışmalarının merkezine yerleşti.

Bu durum, yalnızca "geleceğe bahis oynama"nın cazibesi nedeniyle değil, aynı zamanda sosyal medyada artan gürültü, sık sık yapılan anketlerdeki yanlışlıklar ve geleneksel bilgi sisteminin azalan güvenilirliği karşısında daha temel bir sorunun ortaya çıkması nedeniyle de geniş yankı uyandırdı: Piyasa fiyatı, görüşlerden, duygulardan ve anlatılardan daha gerçeğe yakın bir sinyal mekanizması haline gelebilir mi?

Bu konuşma tam da bu soru etrafında dönüyor. Katılımcılar arasında Stripe'ın kurucu ortağı John Collison, Paradigm'in kurucu ortağı Matt Huang ve Kalshi'nin iki kurucu ortağı Tarek Mansour ve Luana Lopes Lara yer alıyor.

Kalshi'nin iki kurucu ortağı Tarek Mansour (sağda) ve Luana Lopes Lara (solda)

Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en önde gelen uyumluluk tahmin piyasası platformlarından biri olan Kalshi, 2024 ABD seçimleri sırasında hızla dikkat çekti. Bu çıkıştan önce, ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) ile yıllarca süren bir çekişme içinde olmuş ve nihayetinde, önemli bir dava yoluyla, ABD'de tahmin piyasalarının yasallaşmasının yolunu açmıştır.

Konuşmanın ilk bölümü Kalshi'nin kuruluş yolculuğuna odaklanıyor: İki kurucunun Silikon Vadisi'nde yaygın olan "önce inşa et, sonra izin iste" yaklaşımını neden tercih etmedikleri, bunun yerine "önce uyumluluk, sonra büyüme" konusunda ısrarcı oldukları; "seçim pazarına" girmek için neden uzun onay süreçlerine, işten çıkarmalara ve dış denetimlere katlanmaya istekli oldukları; ve CFTC'ye karşı açılan bu davanın şirketin gerçek anlamda yükselişinde nasıl bir dönüm noktası haline geldiği konuları ele alınıyor.

İkinci bölüm, tahmin piyasasının operasyonel mantığına derinlemesine iniyor. Tarek ve Luana, Kalshi ile geleneksel bahis platformları arasındaki temel farkı açıklıyor: Kalshi, kullanıcı kayıplarından kar elde eden bir "ev modeli"ne dayanmıyor, aksine ücretler etrafında merkezlenmiş, piyasaya likidite ve bilgi akışını teşvik eden bir borsa. Ayrıca, sezgisel olmayan bir gerçeğe de dikkat çekiyorlar: Kalshi'nin likiditesi öncelikle geleneksel büyük piyasa yapıcılarından değil, çok sayıda bireysel yatırımcıdan, "süper tahmincilerden" ve küçük ekiplerden geliyor. Bir anlamda, tahmin piyasası sadece bir finansal ürün değil, aynı zamanda dağıtılmış bilgiyi doğrudan fiyat sinyallerine dönüştüren bir mekanizma.

Konuşmanın son bölümünde, tartışma tahmin piyasasının gelecekteki sınırlarına kadar genişledi: seçimlerden, spordan, yapay zekaya, GPU gücüne, makro değişkenlere ve politika yollarına kadar, gerçek dünyadaki giderek artan belirsizliklerin tümü, alım satımı yapılabilir, eyleme geçirilebilir, karar destekleyici piyasa problemlerine dönüştürülebilir mi? Aynı zamanda, kaçınılmaz bir dizi tartışma da ortaya çıktı: içeriden bilgiye dayalı ticareti nasıl tanımlamalı, spor sözleşmeleri kumar risklerini artıracak mı ve platformlar ve düzenlemeler yenilik, şeffaflık ve kullanıcı koruması arasında nasıl yeni bir denge kurmalı?

Bu nedenle bu konuşmanın önemi sadece Kalshi ile ilgili olmaktan çok daha öteye uzanıyor. Asıl cevaplamaya çalıştığı soru şu: Tahmin piyasası yeni nesil finans piyasası mı yoksa yeni nesil bilgi altyapısı mı olacak?

Aşağıda orijinal içerik yer almaktadır (okunabilirliği kolaylaştırmak için hafifçe yeniden yapılandırılmıştır):

Özetle

Kalshi, önce düzenlemeyi, sonra büyümeyi esas alan alışılmadık bir yol seçti: Lisans almak için 3 yıl harcadı, seçim pazarını açmak için CFTC'ye dava açtı; temel inancı, tahmin pazarının yasal olarak var olup olamayacağının büyümeden daha önemli olduğu yönündeydi.

• Tahmin piyasasının özü, gerçek bilgiyi parayla teşvik etmektir: anketler ve sosyal medyaya kıyasla, piyasa bilgiyi kâr-zarar mekanizması aracılığıyla filtreler ve bu da gerçeğe daha yakın bir sinyal sistemi olarak görülür.

• Piyasanın temel likiditesini kurumlar yerine sıradan insanlar oluşturmaktadır: Eşleşmenin %95'inden fazlası geleneksel piyasa yapıcılarından değil, bireysel kullanıcılardan ve süper tahmincilerden gelmektedir.

Kalshi, kumar platformu olmaktan ziyade bir borsa olmayı vurguluyor: Gelir, kullanıcı kayıplarından değil, komisyonlardan elde ediliyor; bu da kumar endüstrisi gibi kazananları kısıtlamak yerine uzmanların katılımını teşvik ediyor.

Seçimler en ideal senaryo olsa da, gelecek piyasası bundan çok daha fazlasını kapsıyor: spordan makroekonomiye, yapay zekadan enerji değişkenlerine kadar her şeyin fiyatlandırılabileceği bir türev sistemi oluşturmayı hedefliyorlar.

• Tahmin piyasası yeni bir bilgi altyapısı haline geliyor: kullanıcılar sadece alım satım yapmıyor, olasılıkları tüketiyor; kullanıcıların %80'i öncelikle bahis oynamaktan ziyade dünyayı değerlendirmek için kullanıyor.

• Bu yükselişin ardında geleneksel bilgi sistemine duyulan güvensizlik yatıyor: kutuplaşmış sosyal medya ve hatalı anketler insanları fiyat odaklı karar verme mekanizmalarına yönlendiriyor.

• Temel Uzun Vadeli Hedef: Sadece bir ticaret platformu olmak değil, toplumsal karar alma verimliliğini artırmak. Sürekli fiyatlandırma ve geri bildirim yoluyla, siyaset ve ekonomi gibi alanlarda daha hızlı fikir birliği oluşturulmasını kolaylaştırmak.

Röportajdan Öne Çıkanlar

John Collison:

Tarek Mansour ve Luana Lopes Lara, Kalshi'nin kurucu ortaklarıdır. Kalshi, Kasım 2024 ABD seçimleri sırasında popülerlik kazanan yükselen bir tahmin piyasası şirketidir. ABD'de ilk yerel uyumlu tahmin piyasasını kurmak için, resmi olarak faaliyete geçmeden önce dört yıl boyunca düzenleyici engelleri aşmak ve onay almak için uğraştılar. Bugün, Kalshi'nin aylık işlem hacmi 10 milyar doları aşmıştır.

"Peki, işleri genellikle nasıl paylaşıyorsunuz? Ama iş bölümünden daha çok, sorunlara farklı yaklaşımlarınızı merak ediyorum?"

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Geçmişimiz neredeyse aynı. İkimiz de MIT'de Matematik ve Bilgisayar Bilimleri okuduk, benzer staj deneyimlerimiz oldu ve temelde birbirimizden ayırt edilemezdik. Ancak ben son derece iyimser bir insanım, risk almaktan hoşlanıyorum ve her şeyin sonunda yoluna gireceğine inanıyorum; o ise tam tersine çok temkinli, hatta kötümserliğe yakın biri. Bu nedenle, bu dinamiğin iyi bir denge yarattığını düşünüyorum. Geriye baktığımda, günlük iş bölümümüz dışında, bizi gerçekten tamamlayan şey bu zihniyet farklılığıydı."

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Biraz daha arka plan bilgisi vereyim. Başlangıçta amacım bir yatırımcı olmaktı, kendime belirlediğim kariyer yolu buydu. Bu alanda çalışan insanlarla karşılaştıysanız, zihinlerinin adeta yürüyen bir Beklenen Getiri Hesaplayıcısı gibi olduğunu anlayabilirsiniz.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Klasik bir yatırımcı zihniyeti."

John Collison:
Evet, ama—

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Eğer gerçekten bir yatırımcının zihniyetine sahip olsaydınız, sürekli olarak uç riskleri, en kötü senaryoları düşünürdünüz. O genellikle böyle düşünmüyor. Bence asıl fark, harika sonuçlara yol açıyor."

Önce Uyum, Sonra Büyüme: Kalshi Neden En Zor Yolu Seçti?

John Collison:
Tam da bunu soracaktım. Başlangıç noktanız oldukça ilginç. Kalshi'yi kurduktan sonra, CFTC'den onay alana kadar birkaç yıl boyunca tam olarak faaliyet gösteremediniz. Çoğu şirket bu şekilde başlamaz. Öte yandan, Silikon Vadisi'nde çok yaygın, sıklıkla eleştirilen ancak gerçekten de yaygın bir model var; PayPal ve Uber gibi şirketler önce faaliyete başlıyor, sonra yapıyı ve izinleri hallediyorlar; önceden izin istemek yerine daha çok "sonradan af dileme" yaklaşımı sergiliyorlar. Peki, her şey nasıl başladı? Onay sürecini nasıl yönettiniz? Ve sonra bu yolun diğer şirketler için de geçerli olup olmadığını tartışmak istiyorum."

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bence en başından beri çok net bir şekilde şunu biliyorduk: Eğer finansal hizmetler veya sağlık sektöründeyseniz, hızlı hareket edip işleri batıramazsınız. Finansal sektör kullanıcı fonlarını içerdiğinde, FTX'te görüldüğü gibi, başarısızlığın maliyeti çok yüksektir; sağlık sektöründen bahsetmiyorum bile, çünkü bu sektörde çok fazla felaket örneği var. Biz işleri doğru şekilde yapmak istedik. Daha da önemlisi, bu pazara baktığımızda, asıl mesele bunun büyüyüp büyümeyeceği değil, ABD'de yasal olarak yapılıp yapılamayacağıydı. Bu yüzden önce bu büyük sorunu doğrudan ele almaya karar verdik. Uzun süre birçok kişi bunun yanlış bir strateji olduğunu düşündü.

Bence, seçim sözleşmesiyle ilgili davayı kazanmadan önce, dışarıdaki herkes denizaşırı pazarlara gidenlerin daha iyi durumda olduğunu, daha hızlı büyüdüğünü söylüyordu. Ancak bu davayı kazandığımızda, hukuki anlayışımızın doğru olduğunu kanıtladığımızda, bu şirketin ABD'de öngördüğümüz gibi yasal olarak faaliyet gösterebileceğini gösterdiğimizde, işler gerçekten ivme kazanmaya başladı.

John Collison:
Bu sürecin zaman çizelgesi nasıldı? Ne zaman başladınız? Ve seçim sözleşmesiyle ilgili davayı ne zaman kazandınız?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Şirketi 2019'da kurduk ve aynı yıl YC'ye katıldık. Düzenleyici onayı alıp faaliyete geçmemiz üç yıl sürdü ve neredeyse 2022'ye ulaştı. Ardından 2024'ün sonunda seçim sözleşmesiyle ilgili davayı kazandık ve bundan sonra şirket gerçekten ivme kazanmaya başladı.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Aslında bunun iki yönü var. Birincisi, çok pratik bir husus. Gerçek anlamda ana akım ve kurumsal benimseme istiyorsak, göz ardı edemeyeceğimiz temel sorunun, bunun düzenlenmiş, güvenilir ve güvenli bir çerçeve içinde işleyip işleyemeyeceği olduğunu düşündük. Sonuçta, bu, kullanıcı fonlarının akışını içeren karmaşık bir piyasa. Başarıya giden yol bu olduğu için, öncelikle bu en zor sorunu çözmek zorundaydık.

İkinci yön ise daha çok prensiplere dayanıyor. Başlangıçta bizi çok heyecanlandıran şey, o tek sayfalık Google Dokümanlar'ı yazarken bir dizi soru sormamızdı: Bu şirketi neden kuruyoruz? Bu şey bizi neden bu kadar heyecanlandırıyor? Cevabımız, yeni nesil New York Borsası'nı kurmak istememizdi. ABD'de güvenilir, düzenlenmiş bir finans piyasası kurmak istedik. Benzer bir şeyi yurt dışında kurmak bizi heyecanlandırmıyordu. Önemli olan, gerçekten ne tür bir şirket kurmak istediğinizdir? Bunu neden yapıyorsunuz? Başarıya giden birçok yol var, ancak diğer yol gerçekten gitmek istediğimiz yol değil. Bunun burada, ABD'de, Amerikan topraklarında gerçekleşmesini istiyoruz.

John Collison:
CFTC onayını alan ve belirli bir ölçeğe ulaşan ilk tahmin piyasası sizsiniz.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet, doğru.

John Collison:
Ve bugüne kadar, sözleşmelerinizin her birinin ayrı ayrı onaylanması gerekiyor, değil mi?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet. Tüm sözleşmelerimiz CFTC'ye (ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu) sunuluyor ve onların sözleşmeyi durdurmak için 24 saat süreleri var.

John Collison:
Yani, esasen sözleşmelerinizin gerçek zamanlı akışını alıyorlar mı?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet, öyle diyebilirsiniz.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet. Bu sözleşme işleme ağının mevcut durumuna ulaşmak aslında çok uzun bir süreç oldu. Düşünün, CFTC binasına ilk girdiğimizde, bu kavram tamamen kafamızdaydı ve düzenleyici kurum da aynı hızda ilerlemek zorundaydı. Çünkü onlarla geleneksel finansal varlıklarla desteklenmeyen bir ürün hakkında konuşuyorsunuz ve ayrıca her hafta düzinelerce hatta yüzlerce sözleşme olasılığıyla karşı karşıyasınız. Şimdi elbette çok daha fazlasını yaptık, ancak başlangıçta bu düzenleyici model bu senaryo için tasarlanmamıştı.

Yani, bu süreç aslında bir ürün üzerinde yineleme yapmaya çok benziyor, ancak bunu müşteriler için değil, düzenleyici kurumlarla birlikte bu şeyi nasıl düzenleyeceklerini bulmak için yapıyorsunuz. Endişeleri neler? Bu endişeleri gidermek için ne yapabiliriz?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bir bakıma bu, düzenleyici kurumlar ile piyasa arasında uyum bulmakla ilgili.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Yani artık bu ritme daha çok alıştınız. Açıkça engellemedikleri sürece önce sözleşmeleri gönderiyorsunuz. Son zamanlarda herhangi bir şeyi veto ettiler mi?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Son zamanlarda değil. En büyük veto aslında seçim sözleşmesiyle ilgiliydi, bu yüzden sonunda onları dava etmek zorunda kaldık. Bu konuda iki yıl boyunca bizi reddettiler. Ama şimdi onlarla çok uzun süredir çalışıyoruz ve ikimiz de sınırların nerede olduğunu biliyoruz, bize güveniyorlar, bizi kendi kendini düzenleyen bir kuruluş olarak tanıyorlar, ne yapabileceğimizi ve ne yapamayacağımızı biliyorlar. Örneğin, savaş veya suikast gibi piyasalara girmiyoruz. Her iki tarafın da belirlediği sınırlar içinde kaldığı sürece, tüm süreç önemli ölçüde hızlanıyor.

John Collison:
Öyleyse teyit edeyim, o seçim davasının özü, genel olarak çeşitli sözleşmeleri onaylamaya istekli olmaları, ancak özellikle ABD başkanlık seçimlerinde en popüler tür olan, seçimi kimin kazanacağına ilişkin sözleşmeleri onaylamaya isteksiz olmalarıydı. Bu yüzden CFTC'ye dava açtınız.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet. Aslında bunlar onların kendi kurallarıydı.

John Collison:
Ve genellikle, kendi düzenleyici kurumunuza dava açmak en iyi uygulama olarak görülmez.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Aynen öyle. Şöyle ki, 2021'in sonundan itibaren seçim pazarını zorlamaya başladık, politika yapıcılarla iletişime geçtik, Kongre'ye, düzenleyici kurumlara gittik. Herkes "Kulağa hoş geliyor" dedi. Ama sonra hiçbir zaman gerçekten ilerletmediler ve biz de huzursuz olmaya başladık. 2022'nin sonuna doğru, onay sürecini seçim sonrasına kadar fiilen ertelediler, bu da bir nevi cep vetosu gibiydi. Bu dönem şirket için çok zordu; birçok kişiyi işten çıkarmak zorunda kaldık. Daha da zoru, ekip, yatırımcılar, hatta yatırımcıların çoğu bile bu yola olan inançlarını kaybetmeye başladı.

John Collison:
Onlar fikrin kendisine inanmadıkları için değil, bu stratejiye inanmadıkları için böyleydi.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet, artık bu stratejiye inanmıyorlardı, hatta fikrin kendisinden bile şüphe duymaya başlamışlardı. İnsanlar bir şeylerin ters gittiğini hissetmeye, başka bir şey yapılması gerekip gerekmediğini merak etmeye başladılar. Açıkçası, bu yol geçilmez görünüyordu. Ama biz kendimizi başka bir şey yapmaya bir türlü ikna edemedik, gerçekten edemedik. Bu yüzden, tamam, tekrar deneyelim dedik.

Tahmin edebileceğiniz gibi, o zamanlar takım morali dibe vurmuştu, herkes yeni bir strateji bekliyordu. Birçok kişi ayrıldı, küçülme nedeniyle birçok kişi işten çıkarıldı. Ve sonraki toplantıda herkese 2023 stratejimizin şu olduğunu söyledik: Tekrar deneyeceğiz.

John Collison:
Yani, aynı şeyi yapmaya devam edeceğiz, ancak bu sefer başarılı olacağız.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Aynen öyle, aynen öyle, bu sefer işe yarayacak. Neredeyse tüm kanıtlar tam tersini gösterse de. Şunu söylemeliyim ki, bunun önemli bir kısmı gerçekten onun yönlendirmesiydi. Elbette ben de bunun başarılı olmasını çok istiyordum, ama mantıklı beynim sürekli, bu insanları dinlemelisin, bu yol işe yaramayacak diyordu. Ama o daha kararlıydı. Bu yüzden tekrar denedik. 2023'ün sonuna doğru tekrar durdurdular. O zamana kadar neredeyse kendimi...

John Collison:
Yani, bu tahmin piyasası işi imkansız.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet, o zamanlar aynen böyle hissediyordum. Sonra dedi ki, tüm olası seçenekler arasında geriye kalan tek şey hükümete dava açmak. İlk tepkim şuydu: Bu çok çılgınca. Bunu yönetim kurulunda tartışmaya açtık, hatırlıyorum Alfred, Michael ve Seibel de benim tarafımda oradaydı.

John Collison:
Bunlar Alfred Lin ve Michael Seibel.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet. O yönetim kurulu görüşmelerini hatırlıyorum ve temelde her görüşme şu şekilde başlıyordu: Size bu fikrin berbat olduğunu açıkça belirtmeliyiz. Bunun birçok nedeni var; rakipleriniz düzenleyici kurumlar; siz sadece yirmi küsur kişiden oluşan bir ekipsiniz; eğer hükümet gerçekten peşinize düşmek isterse, sayısız yol var; sizi kapatabilirler, lisansınızı iptal edebilirler, her şeyi yapabilirler. Ve bu sadece teorik bir risk değil. Kazansanız bile, süreçte tamamen sömürülebilirsiniz.

Ayrıca, yönetim kuruluyla resmi görüşmeden önce bir iç toplantı yaptığımızı da hatırlıyorum. Avukatlarla iletişime geçip davayı başlatmamız gereken gecenin bir önceki günüydü. Birdenbire geri adım attım. "Neden sadece bir takas merkezi kullanmıyoruz veya finansal ürünlere daha çok odaklanmıyoruz, her şeyi buna bağlamıyoruz?" dedim. Ve o görüşmede, tam olarak ne dediğimi hatırlamıyorum ama özü şuydu: "Şaka mı yapıyorsunuz?"

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bu tam da benim söyleyebileceğim bir şeye benziyor.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
O zaman anladım ki, tamam, bu tartışmayı kazanamam. Ama bir yandan da bunu yapmak zorunda olduğumuzu biliyordum. Daha sonra yönetim kuruluyla konuştuğumuzda, yanıtları temelde şuydu: Bu açıkça normlara aykırı, kötü bir fikir. Ama birçok büyük şirket bir tür aykırı fikir üzerine kuruludur, her zaman anormal bir şey olur, belki de bu sizin anormal şeyinizdir.

John Collison:
Bu iyi bir nokta. Her şirket sonunda yeni ve alışılmadık bir şekilde ortaya çıkar, belki de bu sizin yolunuzdur. Peki, daha sonra seçim davasını kazandığınızda, yasal dayanağı neydi? Özellikle ilginç politika açıları var mıydı?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Aslında işin özü çok basit: Hükümet, kamu yararına aykırı olduğunu düşünmediği sürece, keyfi olarak herhangi bir sözleşme türünü yasaklayamaz ve bu yasaklama savaş, terörizm, suikast vb. gibi belirli kategorilere girmelidir. CFTC'nin o zamanki tutumu, seçimi bu kategorilere sokmaya çalışmaktı. Seçimlerin bazı eyalet yasalarına göre yasadışı olabileceğini, hatta bazı eyalet yasalarını gündeme getirerek, seçimi engellemek için herhangi bir neden bulmaya çalışıyorlardı.

Ancak biz yasada seçimlerin ekonomik etkileri olduğunu ve ekonomik bir etki olduğu sürece vadeli işlemler veya türev ürünler borsasında işlem görebilir olması gerektiğini açıkça belirtiyoruz. Davanın nihai amacı CFTC'ye istediklerini yapamayacaklarını söylemekti.

John Collison:
Dolayısıyla, sözde yasaklı kategori aslında açıkça yasaklanmış kategorilerden birine girmelidir ve seçimler açıkça bu kategorilerden birine girmez.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Aynen öyle, doğru.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bu nokta çok önemli. Kanunların şirketleri nasıl bağladığından sürekli bahsediyoruz, ancak kanunlar hükümeti de bağlıyor.

John Collison:
Doğru. Matt, son birkaç yıldır hükümete dava açılmasıyla ilgili bu noktayı vurgulamak mı istedin?

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Evet. Kripto para ve tahmin piyasaları alanında hükümete dava açmak alışılmadık görünebilir, ancak daha sonra bunun geleneksel Silikon Vadisi düşünce tarzından çok daha yaygın olduğunu öğrendim. Coinbase, ana düzenleyici kurumuna dava açtı; GovTech alanında ise SpaceX, Anduril, Palantir de çeşitli nedenlerle hükümete dava açtı. Bu nedenle, hükümetle bu kadar çok işiniz olduğuna göre, benzer işler yapmak isteyenlere ne gibi tavsiyelerde bulunursunuz? Hangi koşullar altında böyle bir meydan okuma başlatmanın doğru olduğunu düşünüyorsunuz?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bence ancak başka çare kalmadığında yapılmalı. Hâlâ çok acı verici.

John Collison:
Ama gerçekten başka seçeneğiniz yok mu? Seçim piyasası olmadan hayatta kalamaz mısınız? Elbette seçim çok önemli ve cazip bir kategori, ama sanırım bugün yaptığınız sözleşmelerin çoğunun kaynağı bu değil, değil mi?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bence bu çok önemli. Belki biraz takıntılı gibi geliyor ama gerçekten de kutsal kase niteliğinde bir pazar. Bu pazarın veri kullanımını ve değerini en iyi şekilde gösteriyor. Örneğin, 2024 seçimlerini ele alalım; anketler çok yanılmıştı ve pazar açıkça bilgiyi entegre etmede daha başarılı oldu. Bence bu, tahmin pazarının neden faydalı olduğunu, ABD'nin neden düzenlenmiş bir çerçeve içinde buna ihtiyaç duyduğunu gösteren en parlak örnek. Başka hiçbir pazar bu kadar güçlü bir gösterim etkisine sahip değil.

Tahmin Piyasalarının Temel Mantığı: Gerçek Parayla Bilgi Üretmek

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
John, PayPal ve Uber benzeri "önce yap, sonra açıkla" mantığından bahsetti. Aslında, o dönemde zaten denizaşırı ülkelerde faaliyet gösteren başka tahmin piyasaları da vardı ve bu da gerçek bir talebi gösteriyordu. Bu yüzden merak ediyorum, bu konu davanızda size yardımcı oldu mu? Örneğin, seçim piyasasının kamu yararına aykırı olmadığını açıklamanıza yardımcı oldu mu? Sonuçta, insanlar zaten bu işe dahil olmuşlardı.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Emin değilim. Ancak hukuki açıdan bakıldığında, odak noktası daha çok yasal metnin kendisine yöneldi. Finansal düzenlemenin temel yasalarından biri olan Emtia Borsası Yasası'nı tartışıyorduk; diğer ilgili yasa ise Menkul Kıymetler Borsası Yasası'dır. Odak noktası, her bir bölümü okumak, bu yasaları yorumlamak ve ardından düzenleyici kurumun yetkisini aşıp aşmadığına karar vermekti.

Ancak, kendi bakış açımızdan, denizaşırı piyasaların varlığı gerçekten de faydalıydı çünkü önce düzenleme, sonra ürün yolunu izleyerek yine de bazı dış verilere başvurmamıza olanak sağladı. O zamanlar, herhangi bir şey yapmadan önce lisans almakta ısrar ettiğimiz için kendi ürünümüzden doğrudan öğrenemiyorduk. Bu nedenle, bir bakıma, bazı dış veriler, dış kanıtlar, karar vermemize yardımcı oldu. Ayrıca daha fazla insanın tahmin piyasasının ne olduğunu ve nasıl kullanılabileceğini anlamasına da yardımcı oldu. Ancak politika açısından, denizaşırı oyuncular bize çok yardımcı oldu mu? Bence mutlaka öyle değil.

John Collison:
Kalshi on ya da on beş yıl önce ortaya çıksaydı, hiç başarılı olamaz mıydı? Bunun sebebi mevcut CFTC'nin nispeten açık olması mı, yoksa stablecoin'ler gibi belirli bir teknolojik olgunluk gerektirmesi mi?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bence bunda kripto paraların da payı var. O dönemde Augur gibi erken dönem tahmin piyasaları zaten ortaya çıkmıştı. Sanırım bu tür şeylerin varlığı, CFTC'nin yasal ve düzenlenmiş bir alternatife ihtiyaç duyduğumuzu hissetmesine neden oldu. Daha önce sadece hayır diyebilirlerdi. Bunun bir rol oynadığını düşünüyorum, ancak belki de sadece %5 ila %10, daha fazla değil.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Daha genel olarak, insanların tahmin piyasalarına olan entelektüel ilgisinin 1950'lerden beri var olduğunu düşünüyorum. Herkes bunun diğer birçok bilgi mekanizmasından daha iyi bir sinyal kaynağı olduğunu uzun zamandır biliyor. Ancak on veya on beş yıl önce, bu kadar güçlü bir gerçek dünya sorunu yoktu; son birkaç yıldır bu sorun gerçek hale geldi. Bence ülke daha bölünmüş durumda, dünya daha bölünmüş durumda. Sosyal medya, bilgi akışını farklı kamplara böldü, tıklama tuzağı başlıkları yaygınlaştı ve bugün okuduğumuz içeriğin büyük bir kısmı -geleneksel haberler, sosyal medya veya başka herhangi bir şey- giderek sansasyon yaratmaya odaklanan teşviklere sahip. Tam da bu nedenle daha acil sorunlar ortaya çıktı ve bu sorun, tahmin piyasalarının benimsenmesinde bu dalgaya yol açtı. Bugün olanların on beş yıl önce gerçekleşeceğini sanmıyorum çünkü o zamanki sorun şimdiki kadar ciddi değildi.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Kullanıcı tabanımızın büyük çoğunluğu aslında burada alım satım yapmak için bulunmuyor. Kullanıcıların yaklaşık %80'i daha çok bilgi tüketmekle ilgili. Örneğin, dün Teksas ön seçimlerini kimin kazanacağını görmek için geliyorlar, bakıyorlar ve anketler yakın bir yarış olduğunu söylese de aslında öyle olmadığını fark ediyorlar. Bilgi taşıyıcısı olma işlevi bugün eskisinden çok daha önemli.

John Collison:
Yani, algoritmik bilgi akışı çağında Kalshi gibi piyasaların çok uygun olduğunu mu söylüyorsunuz; eğer bu piyasa on, on beş yıl önce kurulmuş olsaydı, insanlar bu kadar ilgilenmeyebilirlerdi.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Doğru. Bence daha doğru bir ifadeyle, insanların geleneksel bilgi kaynaklarına olan güvensizliği önemli ölçüde ve sürekli artıyor. Dolayısıyla yeni bir kaynağa ihtiyaç var ve bu mekanizma gerçekten etkili. Tahmin piyasasının teşvik mekanizması gerçeğe işaret ediyor, daha fazla işlem hacmi, daha fazla likidite ve sonuç olarak daha doğru tahminler sağlıyor. Bu süreç biraz zaman alıyor, insanların güvenmeye başlaması için birkaç doğrulama turuna ihtiyaç duyuyorlar. Ancak bir kez başarılı bir geçmiş oluşturduğunda, insanlar açıkça daha düşük kaliteli bir ürünü kullanmak istemeyeceklerdir.

John Collison:
İşlem hacmi konusuna gelirsek, Kalshi'nin büyüme seyrini bize özetleyebilir misiniz? Olağanüstü hızlı büyüyor gibi görünüyor.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bu yılın Şubat ayındaki işlem hacmi 10,4 milyar dolardı.

John Collison:
Yani bu, 10,4 milyar dolarlık sözleşme işlem hacmi anlamına geliyor.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet. Altı ay öncesine kıyasla yaklaşık 11 kat, belki biraz daha fazla büyüdü.

John Collison:
O kadar hızlı büyüyor ki, muhtemelen bir yıl öncesine bakmaya bile zahmet etmiyorsunuz çünkü o artık çok eski bir tarih.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bir yıl öncesi çok eski bir tarih gibi geliyor. Örneğin, bir yıl önce sadece tek bir spor pazarımız vardı.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet, Şubat ayındaydı. Her durumda, büyüme son derece hızlı oldu.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Yapay zekâ dışında, belki de en hızlı büyüyen şirket.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bence öyle. Hatta en iyi yapay zeka şirketlerinden bazılarıyla bile rekabet edebilir. Cursor veya Anthropic'in son rakamlarından emin değilim ama—

John Collison:
Yapay zekâ desteğiyle bile, altı ayda 11 kat büyüme oldukça abartılı bir rakam.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Gerçekten de çok hızlı. Bence bunun sebebi, ağ etkileri gibi doğal piyasa özelliklerine de sahip gerçek bir piyasa olmamız. Piyasa daha fazla ürün kategorisi ve daha derin likidite ile genişledikçe, kullanıcı tutma oranı artacak, kullanıcı etkileşimi ve işlem hacmi zaman içinde artmaya devam edecektir. Bu, kendi kullanım artışlarını kesinlikle tetikleyecek, ancak aynı zamanda sistemde daha fazla likidite olması ve ürünün kullanımının kolaylaşması nedeniyle başkalarının kullanımının da artmasını sağlayacaktır. Ardından, kullanıcılar başkalarıyla paylaşmaya daha istekli olacaklardır. Dolayısıyla, bu güçlerin birleşimi bugün gördüğümüz büyümeyi tetiklemiştir.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
İlk büyümenizin büyük bir kısmı aslında diğer aracı kurum platformlarından kaynaklanıyordu. Bugün bu yapı değişti. Aracı kurum sektörünü nasıl değerlendiriyorsunuz? Mevcut oran nedir?

John Collison:
"Aracı kurum" derken neyi kastediyorsunuz? Robinhood gibi mi?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet. Bu soru çok ilginç.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Önce aracı kurum kısmını açıklayabilirim, sonra o da belirli rakamlardan bahsedebilir. Basitçe söylemek gerekirse, esasen bir borsa ve takas merkezi olduğumuz için rolümüz New York Menkul Kıymetler Borsası'na, daha doğrusu Chicago Ticaret Borsası'na daha çok benziyor. Başka bir deyişle, aracı kurumlar bizimle bağlantı kurabilir. Robinhood'da hisse senedi alım satımı yapabilirsiniz ve aynı şekilde Robinhood'da Kalshi sözleşmeleri alım satımı da yapabilirsiniz; gelecekte Coinbase veya diğer platformlarda da aynısını yapabilirsiniz.

Başından beri, öncelikle bir borsa ve takas merkezi olduğumuzu, başka bir şey olmadığımızı çok açık bir şekilde belirttik. Goldman Sachs ve Robinhood gibi kurumlarla bağlantı kurmak, tüm ekosistemi anlamamız açısından çok önemli oldu.

Geçen yılın başında, faaliyete geçen ilk aracı kurum ortaklarımız aslında Robinhood ve Webull oldu. Bu ilk hızlı büyüme döneminde, aracı kurum kanalının payı çok yüksekti ki bu aslında çok iyiydi çünkü aracı kurumlar çok fazla talep yaratıyor ve talep geldiğinde piyasa yapıcılar perakende akışına karşı işlem yapmaya ilgi duydukları için piyasaya girmeye istekli oluyorlar. Bu şekilde, kullanıcıya yönelik ürünü bugünkü haline getirmek için de kendimize zaman kazandırdık.

Şu anki anlayışımıza göre, temel unsur her zaman borsa + takas merkezi olacak. Kullanıcılar uygulamamız, web sitemiz, API'miz veya herhangi bir aracı kurum aracılığıyla doğrudan erişim sağlayabilirler. Şu anda kurumsal ve uluslararası aracı kurumlara odaklanmamızı artırıyoruz. Gelecekte, Brezilya'da olsanız bile doğrudan Kalshi'de işlem yapabileceksiniz. Tüm bunlar yakında geliyor. Rakamlara gelince, ne düşünüyorsunuz?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Belirli rakamları açıklamak istemiyor, ancak doğrudan satış dediğimiz şey – yani kalshi.com, Kalshi Uygulaması, işimizin tüketiciye yönelik kısmı – aracı kanalını, yani komisyoncu kanalını önemli ölçüde aşan bir büyüme oranı gösterdi. Bence bunun temel nedeni markanın tanınırlık kazanması. Artık insanlar bir konuda farklı bir görüşe sahip olduklarında, ilk tepkileri genellikle "Kalshi'nin oranlarına bakayım" veya "Kalshi'ye bahis oynayayım" oluyor. Marka bu davranışla özdeşleşti. Zaten çok fazla organik büyüme oldu ve bu trendin önümüzdeki aylarda da devam edeceğine inanıyorum.

Beklentilerin Tersine Dönük Bir Piyasa: Bireyler Kurumlardan Daha Önemlidir

John Collison:
Az önce bahsettiğiniz şey perakende tarafıydı, bireysel kullanıcıların nasıl büyüdüğü, bazılarının Robinhood gibi aracı kurumlar aracılığıyla, diğerlerinin ise doğrudan Kalshi web sitesine gelmesi. Ancak bir borsa olarak ele almanız gereken bir diğer önemli konu da piyasa yapımı. New York Menkul Kıymetler Borsası piyasa yapımı konusunda çok fazla endişelenmek zorunda değil çünkü ekonomik teşvikler yeterince güçlü ve ölçek yeterli olduğunda bu artık büyük bir sorun olmaktan çıkıyor. Ancak, ilk aşamalarda bunu nasıl ele aldığınızı merak ediyorum. Piyasa yapımını kendiniz mi yaptınız? Dış piyasa yapıcılarla mı iş birliği yaptınız? Katılımlarını nasıl teşvik ettiniz? Piyasa yapım sisteminizi sıfırdan nasıl kurdunuz?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Kalshi'deki piyasalar aslında her biri çok farklı davranış sergileyen iki kategoriye ayrılabilir, bu nedenle piyasa yapıcı teşvikler de tamamen farklıdır.

Bir kategori de "One Direction yeniden bir araya gelecek mi?" gibi uzun kuyruklu piyasalardır. Bu piyasaların fiyatlandırılması oldukça zordur ve talep genellikle yüksek değildir, bu nedenle işe alım teşvikleri de dahil olmak üzere çeşitli teşviklerle piyasa yapıcıları çekmemiz gerekir. Uzun vadeli odak noktalarımızdan biri her zaman şu olmuştur: Bu uzun kuyruklu piyasalar için istikrarlı ve sürdürülebilir likiditeyi nasıl sağlayabiliriz? Şu anda yaklaşık on bin piyasamız olabilir, ancak gelecekte elli bin veya yüz bin piyasamız olursa, likiditeyi nasıl sağlayabiliriz?

Diğer kategori ise kripto para, spor bahisleri vb. gibi daha klasik piyasalardır. Bu kategori için piyasa yapımı aslında çok daha kolaydır çünkü talep nettir ve fiyatlandırma mantığı daha olgunlaşmıştır. Bu alanda piyasa yapımına yönelik teşvikler doğrudan parasal ödüller değil, kısmi işlem ücreti iadeleridir. Bununla birlikte, belirli bir zaman dilimi içinde belirli bir spread veya emir defteri derinliğini korumak gibi çok katı yükümlülükler de belirliyoruz. Çünkü bu piyasalarda, emir defterinin varlığını teşvik etmekten ziyade istikrarını daha çok teşvik ediyoruz.

John Collison:
Teşvik amaçlı sipariş defteri istikrarından bahsettiniz, bu tam olarak ne anlama geliyor?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Örneğin, canlı bir maçta veya saatlik olarak işlemlerin sonuçlandırıldığı bir kripto para piyasasında—

John Collison:
Yeni bir bilgi gelmiyorsa, fiyatın anlamsız bir şekilde aşırı dalgalanmasını istemezsiniz, değil mi?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Aynen öyle. Yeni bir bilgi olsa bile, örneğin biri gol atmak üzere olsa bile, tüm emir defterinin bir anda tüm likiditesini kaybetmesini istemezsiniz. Spread'in uygun şekilde genişlemesine izin verebilirsiniz, ancak yine de kullanıcıların işlem yapabilmesini istersiniz. Özellikle aracı kurum modeline geçiş yaparken, aracı kurumlar geleneksel piyasalardan beklentileriyle bize geliyorlar. Spread ve derinliğin her zaman belirli bir seviyede tutulmasını istediklerini söylüyorlar. Bu nedenle, bu tür senaryolarda teşvikleri nasıl tasarlayacağımız konusunda piyasa yapıcılarla müzakere etmemiz gerekiyor. Çünkü piyasanın kendi kendine karar vermesine izin verirseniz, yüksek volatilite sırasında doğal olarak önemli ölçüde genişleyebilir; ancak aracı kurum kanalları da dahil olmak üzere tüm kullanıcılara hizmet etmek için, teşvik seviyesinde daha fazla tasarım yapmamız gerekiyor.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Peki, normal şartlarda spreadlerin önemli ölçüde genişlediği bu dönemlerde piyasa yapıcılar para kaybediyor mu? Daha istikrarlı dönemlerden elde ettikleri karlarla bu anları sübvanse ediyorlar mı?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Şu anda genel talep güçlü olduğu için, fiyat farkı daha dar olsa bile yine de para kazanabiliyorlar. Ancak teşvik planlarının var olma sebebi de bu; tüm planın getirdiği genel faydalara bakmak gerekiyor. Belirli zamanlarda biraz zarar edebilirsiniz, ancak genel gelir yeterince yüksek olduğu sürece buna değer.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Dolayısıyla amacınız, ana piyasalarda her zaman nispeten dar bir fiyat farkını korumaktır.

John Collison:
Başka bir deyişle, ana piyasalarda her zaman dar bir spread'e sahip olmak istersiniz. Bu aslında dikkatlice tasarlanmalıdır.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Aynen öyle, bu çok zorlu. Ama daha da ilginç olan şey, tahmin piyasasının gerçekten eşsiz yönünün, likiditenin büyük bir kısmının tipik olarak anladığınız piyasa yapıcılarından değil, sıradan insanlardan gelmesidir.

Bu bizi başlangıçtaki mantığa geri götürüyor. Düzenleme sorununu çözdük, ancak sırada likidite sorunu var. New York Menkul Kıymetler Borsası (CME) gibi geleneksel borsalar, "Tahıl vadeli işlemlerini başlatmak istiyoruz" derler, bu yüzden ürünü tasarlamak için iki yıl harcarlar, tanıdık elli piyasa yapıcıyı bir araya getirirler, aylar öncesinden birlikte hazırlanırlar ve ürünü tanıtmak için birkaç yıl harcarlar. Bu geleneksel yöntemdir. Ancak, bir tahmin piyasası tamamen farklıdır çünkü haftalık, günlük ve hatta saatlik bazda sürekli olarak yeni olaylar için likidite üretmeniz gerekir. Bunu nasıl yaparsınız? Ritmi son derece dinamiktir, her zaman yeni bir şeyler olur.

John Collison:
Birçok insan, piyasa yapıcıları likidite sağlamaları için teşvik etmenin gerçekten gerekli olduğunu sezgisel olarak mantıksız bulacaktır. Çünkü hisse senedi piyasasında, yüksek frekanslı işlem yapan firmaları teşvik etmeye hiç gerek yoktur; New York ve Chicago arasında düşük gecikmeli bağlantılar kurmak için çılgınca yatırım yapacaklardır, bunu kendileri yapmak için can atacaklardır. Peki, bunun nedeni tahmin piyasasının henüz erken aşamalarında olması mı, yoksa burada daha temel bir fark mı var?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bu, az önce belirttiğim noktaya geri dönüyor. Şu anda karşı karşıya olduğunuz model, geleneksel piyasalardan çok daha hızlı ve dinamik bir şekilde anında likidite sağlanmasını gerektiriyor. Ve geleneksel Wall Street piyasa yapıcıları bu şekilde çalışmıyor. Onlardan siyaset veya kültür gibi konuları fiyatlandırmak için bir saat içinde anında bir masa kurmalarını bekleyemezsiniz.

Asıl ilginç olan, tahmin piyasasının oldukça sezgisel olmayan bir özelliğe sahip olmasıdır; birçok piyasada en iyi fiyat tahmincileri, sözde uzmanlar veya otorite sahibi kişiler değil, sıradan insanlardır.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
İnternet anonimliği.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet, aynen öyle, o süper tahminciler. Bu yetenek oldukça yaygın. Belirli bir demografik grubun fiyatlandırmada en iyisi olduğunu söylemek zor. Ve bugün burada olmamızın sebebi, uzun zaman aldı, sonunda Kalshi'de bu şeyleri hızlı ve verimli bir şekilde fiyatlandırabilen süper tahmincilerden oluşan bir topluluk, bir grup yetiştirmiş olmamız. Başlangıçta, onları ilgiden yarı zamanlı bir işe, sonra da yarı zamanlı işten tam zamanlı bir işe dönüştürmek zordu. Ancak pazar payı büyüdükçe, bu sonunda gerçekleşti.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Burada, platformda paylaşabileceğimiz bazı veriler var: Geleneksel anlamda büyük kurumsal piyasa yapıcılar, eşleşen tüm piyasa emirlerinin %5'inden daha azını oluşturuyor.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Yani, bunlar eşleştirilen likiditenin çok küçük bir bölümünü oluşturuyor.

John Collison:
Gerçekten mi?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Yani, eşleştirilen tüm emirlerde, tanınmış büyük kurumsal piyasa yapıcılarından gelen oran %5'ten azdır. Başka bir deyişle, %95'ten fazlası eşler arası veya sadece iki kişiden oluşan küçük ekipler olan küçük fonlardır.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bu durum borsalarda çok nadir görülür.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Peki bu küçük, tam zamanlı piyasa yapıcı ekiplerden kaç tane var?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Kalshi'de muhtemelen 2.000'den fazla kişi likidite sağlıyor.

John Collison:
Aslında Matt, Kalshi'deki bu sözde piyasa yapıcıların kim olduğunu soruyor. Jane Street, Akuna gibi kurumsal oyuncular mı yoksa gece 3'te Red Bull içip garajda kod yazan biri gibi mi?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Aslında en önemlisi garaj çalışanlarıdır.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Ve az önce de onların %95'ini oluşturduklarını söylediniz.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet. Çok hızlı fiyatlandırma yaptıkları, sürekli sipariş defterini izledikleri ve durumu takip ettikleri için tüm sistem için çok önemliler. Durumun gerçek ön cephe gözlemcileri onlar.

John Collison:
Dolayısıyla Kalshi, durumu sürekli olarak izleyen bir grup insan üzerine kurulmuştur.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Aynen öyle. Size bir örnek vereyim. Son birkaç yıldır Kalshi'deki enflasyonun en iyi tahmincisi, kurumlar veya tanınmış hedge fonları değil, Kansas'ta yaşayan bir kişiydi. Daha önce hiç finans piyasalarında işlem yapmamıştı, sadece haberleri okumayı seviyordu, enflasyon hakkında bir fikri vardı, nereye gittiğini hissediyordu. Ve platformda bunun gibi birçok insan bulacaksınız. Resmi olarak ve tamamen aktif olan birkaç bin kişi olabilir, ancak genel olarak, çeşitli konularda çok şey bilen, aktif olarak fiyatlandırma yapan ve bu yetenekleri için ödüllendirilen on binlerce insan var.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Şimdi de en sevdiğim kullanıcıdan bahsedelim.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bu arada, son zamanlarda yeni bir favori kullanıcım daha oldu.

John Collison:

Tamam, her biriniz en sevdiğiniz kullanıcı hakkında bilgi paylaşın.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Aslında bugün daha önce bunu düşünüyordum. Wall Street Journal'daki vergiyle ilgili makaledeki kişi—

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet, o da güçlü bir aday. Ama en sevdiğim kullanıcı büyük bir Ariana Grande hayranı. Seçimlerle hiç ilgilenmemesine rağmen, Kalshi'yi seçim döneminde keşfetti. Daha sonra, sıralama pazarı olan Billboard pazarımızı buldu.

John Collison:
Bunu önemli bir pazar olarak görüyor.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bu onun için çok önemli. 150.000 dolardan fazla kazandı, öğrenci kredilerini ödedi, yüksek lisans yaptı ve bu parayla bir araba aldı. Daha önce hiç alım satım yapmamıştı veya buna benzer bir şey yapmamıştı, ancak müzik sıralamalarına çok güçlü, neredeyse takıntılı bir ilgisi vardı. İlk kez bu hobisini paraya çevirebildi. Ve Twitter'da bize karşı özellikle dost canlısı.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Birçok favorim var, ama bu son zamanlarda üst sıralarda yer alıyor. Geçen hafta Wall Street Journal , Kalshi'de Alan adında çok aktif bir vergi muhasebecisi hakkında bir makale yazdı. DOGE ilk çıktığında herkes ne kadar tasarruf sağlayabileceğini konuşuyordu. Alan gidip bir sürü vergi kanunu ve düzenlemesini inceledi, derinlemesine araştırma yaptı ve sonunda dış beklentilere ulaşmanın imkansız olduğu sonucuna vardı. Bu sonuca neredeyse kesin olarak ulaştı. Sonra karısına geri döndü ve "Bu işleme çok güveniyorum" dedi. Bir bakıma, bu biraz The Big Short'taki Michael Burry'ye benziyordu, ancak bu sefer DOGE'yi açığa satıyordu. Gerçekten de her şeyini ortaya koydu ve sonunda kazandı.

İşte tahmin piyasalarının gücü bu. Eğer bu tür bir bilgiye sahipseniz ve bu bilgi genellikle çok özel bir alana aitse—mesela sanırım aramızda hiç kimse o vergi kanunları yığınını okumadı—şimdi gerçekten araştırma yapabilir, dünya hakkında daha bilgili hale gelebilir ve bunun karşılığında ödüllendirilebilirsiniz. İnanılmaz.

John Collison:
Erken dönem yapay zekanın önemli uygulamalarından biri poker botlarıydı. Şimdi güçlü yapay zeka piyasa yapıcıları gördünüz mü? Sonuçta, kimse tüm bu vergi yasalarından geçmedi, bu yüzden Claude olmadan işler yolunda gitmeyebilir.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Doğru. Belki de bunu gerçekten sormalıyız.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Gerçekten de, özellikle API tarafında, alım satım işlemleri için aracı kullanan kişilerin sayısında giderek artış görüyoruz; bu durum oldukça belirgin hale geldi.

John Collison:
Peki, halihazırda bu tür, süreçlerin büyük çoğunluğunun aracılar tarafından yönlendirildiği, yüksek oranda aracı odaklı piyasa yapma işini başarıyla yürüten kullanıcılarınız oldu mu?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Kullanıcılar genellikle bize ayrıntılı stratejiyi anlatmazlar.

John Collison:
Peki onlarla konuşuyor musunuz?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet, John, cevabımız evet. Anladığım kadarıyla, Renaissance Technologies ilk yıllarında zaten bir tür ajan tabanlı modelle işlem yapmıyor muydu? Tabii ki, bu sadece çok erken bir versiyondu. Bence bugün sürekli bir evrim söz konusu ve daha da güçlenecek. Platformumuzdaki birçok işlemcinin sistemlerinde zaten yapay zeka tabanlı özetleme ve sentezleme karar modülleri mevcut.

John Collison:
Asıl merak ettiğim şey, insan müdahalesi olmadan, tamamen otonom olarak çalışan, bilgileri kendi kendine işleyen ve buna göre fiyatlandırma yapan sistemler. Sanki bu sistemler yakında geliyor, hatta belki de çoktan geldi. Tıpkı Claude'un kendi başına piyasa yapıcı olması gibi.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Şu anda tamamen insansız sistemlerin olup olmadığından emin değilim. Örneğin, uluslararası seçim senaryolarında, belgeleri otomatik olarak çeviren, anketler yapan ve çeşitli süreçleri gerçekleştiren birçok sistem olduğunu biliyorum. Ancak bunların tamamen otomatikleştirilmiş olup olmadığından emin değilim.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Modellerin henüz o aşamaya ulaşıp ulaşmadığını aslında bilmiyoruz. Kısa süre önce Kalshi Araştırma'yı başlattık ve bunun bir yönü de, geleceği tahmin etmede hangi modellerin daha iyi olduğunu görmek için yepyeni bir kıyaslama ölçütü oluşturmak üzere bazı araştırma laboratuvarlarıyla iş birliği yapmaktır. Bu kıyaslama ölçütü çok benzersiz çünkü hafıza kalıplarını değil, modelin dünyanın kendisini anlama yeteneğini test ediyor. Ben de sonuçları dört gözle bekliyorum.

John Collison:
Değerlendirmeyi nasıl planlıyorsunuz?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Henüz tamamen kesinleşmiş değil. Ancak genel fikir, modeli bir veya iki ay boyunca aynı piyasalar üzerinde sürekli olarak çalıştırmak ve ardından tahmin doğruluğu, uzun vadeli kar/zarar vb. açılardan hangisinin daha iyi performans gösterdiğini görmek.

Alım Satım ve Kumar Arasındaki Temel Fark: İşlem vs. Bahis

John Collison:
Piyasa yapımıyla ilgili bir başka soru. Spor bahislerinde, bahis şirketlerinin çok zeki veya bahis konusunda çok iyi olan sözde "profesyonel bahisçileri" hedef aldığı bilinen bir olgu vardır. Birçok kişi, bahis şirketleri için ideal bahisçinin aslında çok profesyonel olmayan, sadece kendi takımını destekleyen biri olduğunu; en kötüsünün ise niş pazarlarda fiyat hatalarını bulmada özellikle iyi olan biri olduğunu fark etmeyebilir. Bahis şirketleri on binlerce pazar için oranlar sunabilir, ancak bir veya iki kez hata yapmaları durumunda, profesyonel oyuncular özellikle bu hataları hedef alacaktır. Bu nedenle, davranışsal sinyaller aracılığıyla sizi tespit edeceklerdir: Yeni kayıt olduysanız, sadece kendi takımınıza bahis yapıyorsanız, bu iyidir; çok profesyonel davranırsanız, sizi yasaklayacaklardır.

Bu gerçekten çok ilginç. Sadece sunulan oranlara göre bahis oynadığınızı düşünebilirsiniz, ancak eğer bu işte çok iyiseniz, sizi istemezler. Bu biraz Las Vegas kumarhanesinin sizi dışarı atmasına benziyor. Peki Kalshi'nin de bu tür usta bahisçilerle başa çıkma sorunu var mı? Başlangıçta olmadığını düşünmüştüm, çünkü onları memnuniyetle karşılamanız gerekir. Ama piyasa yapıcılar çok zeki rakiplerle karşılaşmaktan endişe eder mi?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Sorun şu ki, kesici aletler aslında piyasanın bir parçası. Bir şeyi açıklığa kavuşturayım—

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Kazananları sınırlamayacağız. Bunu yapmayacağız. En zeki insanların gelmesini istiyoruz.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bu uzmanlara ihtiyacımız var. Onlar olmadan piyasa nasıl daha doğru olabilir ki? Bizimle bahisçiler arasındaki en büyük fark bu.

John Collison:
Öyle diyorlar ama durum tamamen aynı değil. Çünkü asıl istediğiniz likidite, tüm maç boyunca, tüm seçim süreci boyunca dar bir aralığı korumak. Kurnaz oyuncular, oranların yanlış olmasını bekleyip aniden devreye girip büyük kar elde edebilir ve sonra ortadan kaybolabilirler. Dolayısıyla, likidite sağlamak ve doğru kararlar vermek hala iki farklı şey.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Ancak birçok uzman, likidite sağlamaya giderlerse aslında daha fazla kazanırlar. Tamamen likiditenin bir parçası olabilirler. Bu özellikle çok önemli. Birçok insan "Kumar oynamıyorum, alım satım yapıyorum" der; bu ifade bazen kendini teselli etme gibi görünse de, bence temel bir farkı ortaya koyuyor. Kumarın iş modeli, kumarhanenin oyuncunun kaybını karşılaması, sizin gelirinizin ise kullanıcının kayıplarından gelmesidir. Dolayısıyla az önce tarif ettiğiniz davranışlar bahisçiler için tamamen mantıklıdır: biri para kazanırsa, onu durdurmalıyım çünkü bu benim kar ve zarar tabloma doğrudan bir kayıptır; biri para kaybederse, onu geri getirmenin bir yolunu bulmalıyım.

Bu, geleneksel finans piyasalarından tamamen farklı. Finans piyasasında, kurumsal tasarımın özü adalet ve şeffaflıktır. Tüm katılımcılar için adil olan bir kurallar bütünü oluşturmanız gerekir. Belki Matt Luana'dan daha iyidir, belki Luana Matt'ten daha iyidir, kendi aralarında yarışabilirler, kazananı kendileri belirleyebilirler.

John Collison:
Yani sizin teşvik sisteminiz tamamen farklı. Bir taraf para kaybettiğinde kumarhanedeki gibi para kazanmıyorsunuz, işlem ücreti kazanıyorsunuz.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Aynen öyle. Bizim için en iyi sonuç, kullanıcıların piyasanın adil, fiyatların iyi ve likiditenin istikrarlı olduğunu hissetmeleri ve bu nedenle burada işlem yapmaya istekli olmalarıdır. Elbette, bu sonucu elde etmek için farklı roller için farklı teşvikler tasarlamamız gerekiyor. Bu yüzden çeşitli likidite programlarımız var. Likidite sağlıyorsanız ve daha yüksek geçici kayıp riski alıyorsanız, ücretleriniz daha düşük olmalıdır; aktif olarak işlemin diğer tarafında yer alıyorsanız, yani son dakika alım satımı yapıyorsanız, bu davranış için ödeme yapmanız gerektiğinden ücretleriniz biraz daha yüksek olmalıdır.

John Collison:
Yani, ücretleri sosyal davranışları teşvik etmek için kullanıyorsunuz.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet, bence finans piyasaları böyle işliyor.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Geleneksel finans piyasaları da aynı mantıkla işler.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bu durum o kadar açık bir şekilde ifade edilmiyor sadece.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Özünde, piyasa için gerçekten değer yaratanlara biraz daha fazla avantaj sağlamak ve yalnızca değer sömürenlere daha az ayrıcalık tanımakla ilgili.

John Collison:
Hangi davranışlar sosyal davranış olarak kabul edilir, hangileri antisosyal davranış olarak kabul edilir?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
İçeriden bilgiye dayalı işlem kesinlikle antisosyal bir davranıştır.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bu en tipik olanı.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Ve bu yasa dışı. Ani alım satım (sniping) ise aslında piyasanın bir parçası. Birisi aniden yeni bir bilgi ediniyor ve bunu alım satım yapmak için kullanıyor, bu geleneksel finans piyasalarında her gün oluyor. Sadece likiditenin devam etmesini istiyorsanız, bu piyasa yapıcıların kaynak ayırmaya istekli olmalarını sağlamak için onlara bazı teşvikler vermeniz gerekiyor.

Bence bu, tahmin piyasasının daha geniş çapta kabul görmesinin nedenlerinden biri. İnsanlar bu tür bir mekanizmayı seviyorlar; avantajınız, araştırma derinliğiniz, bilgiye hakimiyet seviyeniz ve harcadığınız zaman ve çabayla doğru orantılı. Geleneksel finans piyasaları aslında aynı, ancak birçok insan için bu piyasalar o kadar ilgi çekici değil. Her çeyrekte IBM'in üç aylık kazanç raporunu düşünmekle karşılaştırıldığında, DOGE'yi araştırmak, seçimleri incelemek, insanların bir seçime nasıl baktığını, neden bu şekilde oy kullandıklarını incelemek çok daha ilgi çekici.

John Collison:
Kalshi'nin kurduğu şey, gerçek dünya sonuçlarının alınıp satılabildiği yeni bir pazar türü. Örneğin, ABD'nin 2027 yılına kadar uzaylıların varlığını doğrulayıp doğrulamayacağı gibi. Binlerce katılımcı pozisyon açabilir, fon transferi yapabilir, gerçek zamanlı olarak ödemeleri gerçekleştirebilir ve aslında arka planda çok karmaşık bir çok taraflı fon akışı sistemi çalışır. Kalshi'nin arkasındaki fon yönetimi, katılımcıların sisteme dahil edilmesi, ödeme işlemleri, fon yönlendirme ve ödeme yönetimi gibi işlemleri gerçekleştiren Stripe Connect tarafından desteklenmektedir. Fon akışının kendisi programlanabilir hale geldiğinde, yeni ürünler ve hatta yeni pazar yapıları ortaya çıkabilir. Bu nedenle, yepyeni, fon akışı yoğun bir ürün geliştiriyorsanız, Stripe Connect sizin için hazır.

Her Şeyin Fiyatı Belirlenebilir mi? Tahmin Piyasalarının Gelecekteki Sınırı

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Farklı piyasa dikeylerinden bahsedelim. Günümüzde herkes seçimler, spor ve ekonomik göstergeler gibi piyasaları anlayabiliyor. Ancak bence tahmin piyasası aslında, insanların işlem yapmak istediği tüm ilginç piyasalara uygulanan bir arama fonksiyonu gibi. Geçmişte, CME gibi geleneksel borsalar hangi emtiaların, genellikle buğday, petrol, mısır gibi şeylerin işlem göreceğine karar verirdi. Ama şimdi bir günde binlerce piyasada işlem yapabiliyorsunuz. Peki, bu gerçekleşirken, sonunda ne keşfedeceğimizi düşünüyorsunuz?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):

Özellikle heyecan duyduğumuz ve halihazırda üzerinde çalışmaya başladığımız bir alan var; örneğin saatler, el çantaları gibi koleksiyonluk ürünler. Aslında, bu ürünlerin türevlerini yaratmak tamamen mümkün.

Bahsetmeye değer bir diğer konu da GPU hash gücü. Bu da oldukça ilgi çekici bir yönelim. Giderek daha çok, ikili evet/hayır piyasası yerine geleneksel vadeli işlem modeliyle yapılandırılmaya daha uygun birçok varlık olduğunu düşünüyoruz. Başka bir deyişle, fiyatın belirli bir noktaya ulaşıp ulaşmayacağına dair ikili bir soru değil, daha çok marjların ve daha kurumsal likiditenin olduğu gerçek bir vadeli işlem sözleşmesi gibi. Bu yönelim çok önemli çünkü tamamen ikili piyasalardan daha geleneksel bir türev yapısına geçtiğimizde, işlem gören varlıkları aslında tahıllardan hash gücüne doğru genişletiyoruz.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Tarihsel olarak, en başarılı vadeli işlem piyasaları her zaman bu büyük emtia kategorilerinde olmuştur, çünkü bu zaten büyük bir harcama kategorisiydi. Ve şimdi insanların en çok parayı yeni bir emtiaya harcadığı bir dönemdeyiz.

John Collison:
Yeni bir emtia kategorisi.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Evet, yeni bir emtia. Ve geleneksel piyasalar bu işlem gücü kategorisine gerçekten de saldırmıyor.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):

Bunu, dünyanın en büyük türev borsası olmak isteğimiz olarak görüyoruz. Bunu başarmak için ürün yol haritamızda en önemli dört şey var.

İlk olarak, piyasa temalarının genişliği önemli. Yani, bilgi işlem gücü, spor, seçimler, menkul kıymetler ve benzeri konuları ele almak istiyoruz.

İkincisi, piyasa yapısı. Şu anda sadece ikili evet/hayır ürünlerimiz var, ancak gelecekte vadeli işlemler, takaslar, opsiyonlar ve benzerlerine sahip olmak istiyoruz.

Üçüncüsü, teminat sistemi. Şu anda bu sistem aslında çok yetersiz; tüm paranızı peşin olarak yatırmanız gerekiyor.

John Collison:
Bu, sermaye gereksinimlerinin çok yüksek olduğu anlamına gelir.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet. Bu, birçok piyasanın faaliyet göstermesini çok zorlaştırıyor. Örneğin, bu yıl kasırga olup olmayacağı gibi piyasalarda işlem yapmak veya bu sözleşmeleri satmak isterseniz, sermaye verimsizliği neredeyse dayanılmaz hale geliyor. Dördüncüsü, likidite sorunu.

Şirket içi tezimiz şu: Eğer bu dört konuda –en geniş pazar temalarına, en zengin pazar yapısına, sağlam ve verimli bir marj sistemine ve iyi bir likiditeye sahip olmak– başarılı olursak, her şeyde başarılı oluruz. Dolayısıyla, şirketteki her şey nihayetinde bu dört kategoriden birine giriyor.

Ve sözde tema genişlemesi, özünde doğru temayı doğru piyasa yapısıyla, doğru marj modeliyle eşleştirmek ve ardından likiditeyi doğru ayarlamakla ilgilidir. Az önce tamamen haklıydınız, bu marj sistemlerini sıfırdan yeniden inşa edebilirsek, gelecekte yeni marj modellerini daha hızlı piyasaya sürebilir ve daha fazla yeni piyasayı daha hızlı bir şekilde listeleyebiliriz.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Doğrudan tüketiciye yönelik bir mobil ürününüz olduğu için, biraz merak ediyorum, doğal olarak daha çok perakende kullanıcılarının ilgisini çeken pazarlara mı yoksa daha profesyonel, kurumsal pazarlara mı yönelirsiniz? Örneğin, bilgi işlem gücü, bence daha çok kurumsal oyunculara yönelik bir pazar. Bu tür pazarlardaki likidite ve ilgi gelişimini nasıl değerlendiriyorsunuz?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Dürüst olmak gerekirse, şirket içinde de neredeyse iki ayrı bölüm olarak görüyoruz. Bir bölüm, spor, kripto para ve zaten büyük başarı yakalamış diğer alanlar gibi mevcut pazarları daha iyi hale getirmekle ilgili; diğer bölüm ise sürekli olarak yeni bir şey ortaya koymakla ilgili. Çünkü bence Kalshi'yi bugün bulunduğu yere getiren şey, düzenlemeler veya başka bir şey değil, sürekli olarak yeni bir şey için çabalamamızdır. Önce seçimler, sonra spor. Bizim için sürekli olarak bir sonraki şeyi tanımlamak ve bunu iyi bir şekilde uygulamak çok önemli. Bunu yapmayı bırakırsak, şirket başarılı olamaz.

Şirketin mevcut organizasyonu kabaca aynı; piyasa operasyonları ve mühendislik ekibi mevcut şeyleri korumaya ve optimize etmeye daha yatkınken, kurumsal ekip, marj ekibi, uluslararası ekip gibi yeni ekipler ise daha çok ileriye gitmeye odaklanmış durumda. Bunun üzerine, temel borsa, uyumluluk ve diğer altyapıdan sorumlu bir platform katmanı da ekleniyor. Her zaman farklı temalar arasında denge kurmaya çalıştık. Ama sonuçta, sadece 120 kişiyiz ve yapacak çok işimiz var, bu gerçekten zorlu bir durum.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Peki, bazı konularda kurumsal oyuncular sizi şimdiden kendilerine çekmeye mi başladı?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet, elbette. Örneğin, bir hafta önce Blok İşlemler adında bir özellik kullanıma sunduk. Blok işlemin ne olduğunu biliyorsunuz, değil mi? Bu, oldukça kurumsallaşmış bir işlem yöntemi; sizi doğrudan arayabilir, bir işlem üzerinde anlaşabilir ve ardından her şeyin halka açık emir defterinden geçmesi yerine, onay için borsaya gönderebilirim. Şu anda bu gibi birçok özellik üzerinde çalışıyoruz ve daha fazla kurumsal yatırımcıyı çekmeyi umuyoruz.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Kalshi'nin perakende satış tarafıyla aynı ürünleri mi satacaksınız, yoksa yeni ürünler de sunacak mısınız?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet ve hayır. Örneğin, belirli bir konuyla ilgileniyorlarsa—eskiden birçok kişi tarife meselesiyle, tarife olup olmayacağıyla ilgileniyordu; daha yakın zamanda bazıları petrol rezervlerinin geleceğine odaklanıyor—bu piyasada işlem yapmak istediklerini duyduğumuz sürece, genellikle hemen listeliyoruz ve herkese açık oluyor. Gelecekte, kurumların işlem yapacağı konuların, sıradan perakende kullanıcılarının ilgilendiği konulardan çok farklı olacağını düşünüyorum. Ancak en azından piyasa listeleme açısından, maliyet şu anda bizim için çok düşük.

John Collison:
Uber ilk ortaya çıktığında, taksi sektörüne gerçekten zarar vermedi, çünkü başlangıçta esas olarak atıl arzı tüketti ve artan talebi karşıladı. Ancak ölçek olarak büyüdükten sonra, taksi sektörünü gerçekten etkilemeye başladı. Peki ya Kalshi ve diğer tahmin piyasaları? Etkinizi giderek daha fazla hissedecek mevcut sektörler var mı? Çünkü bu piyasa büyüdükçe, daha likit hale geldikçe, bazı işlevlerinin yerini alabilir. Örneğin, geleneksel vadeli işlem borsaları, belki de gelecekte soya fasulyesi fiyatlarını korumak için, Kalshi'ye gitmeyi daha uygun bulabilirler. Benzer şekilde, spor bahis şirketleri, siyasi anket kurumları - sonuncusu benzer bilgilerin sizin tarafınızdan daha ucuza sağlanabileceğini görebilir. Peki sizce tahmin piyasası tarafından geride bırakıldığını ilk kim hissedecek?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Hani şu kapıdaki güvenlik görevlisinin "Sıradaki kim?" diye sorduğu meme var ya? Aslında, kimin alt edileceğini doğrudan söylemek istemiyoruz. Ama bahsettiğiniz tüm yönler gerçekten de orada mevcut. Geleneksel kumar sektörü kesinlikle bunlardan biri. Bu sektördeki birçok yapısal sorundan bahsettik ve biz onlardan tamamen farklıyız. Geleneksel vadeli işlemler piyasası da öyle, şimdi onların alanına giderek daha fazla giriyoruz. Siyasi anket şirketleri de etkilenecek; sanırım son seçimden beri birçok kampanya ekibi verilerimizi kullanıyor. Ayrıca, parametrik sigorta. Daha olgun bir marj sistemine sahip olduğumuzda, kasırga ve afet sigortası gibi gerçek risk fiyatlandırma senaryolarına girebiliriz.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Kamuoyu yoklamalarıyla bir tür ortak kaynak trajedisi yaşanmaz mıydı? Sonuçta, tahmin piyasalarının doğru sonuç vermesinin nedenlerinden biri de kamuoyu yoklamalarını yorumlamalarıdır. Başka bir deyişle, kamuoyu yoklamaları sensördür ve tahmin piyasaları sensör çıktılarının matematiksel yorumudur. Peki, herkes kamuoyu yoklaması yapmayı bırakırsa, bu durum tahmin piyasalarını zayıflatır mı?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Benim görüşüm tam tersi; anketler sadece daha iyiye gidecek. Çünkü gelecekte herkes, anketim daha doğru olursa para kazanabileceğimi anlayacak. Bu yüzden daha iyi anketler yaptırmaya, daha iyi yöntemler tasarlamaya istekli olacaklar. Aslında artık aynı pazara birçok farklı anket modeli koyup rekabet ettirebilirsiniz.

John Collison:
538'in yaptığı gibi, meta-anket yorumlayıcısı gibi.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet, hatta daha da ötesi. Nihayetinde tüm bu unsurları bir araya getiren tek bir sayı elde edebilirsiniz. Aslında, son seçimde biri bunu zaten yapmıştı; özellikle en yakın komşular yaklaşımına benzer yeni bir anket yöntemi sipariş etmişti, ancak ayrıntıları hatırlamıyorum, ama sonuç olarak bu sayede piyasada daha fazla para kazanmıştı. İşte gerçek paranın gücü burada devreye giriyor—teşvikleri ve gerçeği bir araya getiriyor. Anketler artık bana duymak istediğim şeyleri söylemekle ilgili değil, gerçek rakamları vermekle ilgili.

Bence bunlar birbirini tamamlayıcı; haberler aynı. Birçok insan tahmin piyasalarının haber endüstrisini yok edeceğini söylüyor; bence daha çok tamamlayıcı nitelikteler. Örneğin, bir seçim tartışılırken, haber yorumcuları yine de görüşlerini dile getirecekler, piyasa görüş bildirmeyecek, piyasa bir sayı verecek. Yine de yorumculara ihtiyaç var, ancak artık yorum sırasında şunu söyleyebilirler: "Bu, piyasanın verdiği olasılık ve bu da benim kişisel değerlendirmem." Görüşlerin ortadan kalkacağını düşünmüyorum.

John Collison:
Daha önce içeriden bilgiye dayalı işlemlerden bahsettiniz ve burada aslında çok karmaşık bir politika sorunu var; tahmin piyasalarında içeriden bilgiye dayalı işlemler için sınır nasıl çizilmeli? Hisse senedi piyasasında bile bu konu zaten yeterince karmaşık. Örneğin, SEC'in sıklıkla yasadışı içeriden bilgiye dayalı işlemleri cezalandırdığını herkes biliyor, ancak bazı yasal davalar da var, örneğin bir hedge fonunun Walmart otoparkının uydu verilerini kullanarak kazançları tahmin etmesi gibi, bu açıkça başkalarının sahip olmadığı bir bilgi ama yasal. Benzer şekilde, tahmin piyasalarında da sınır çok karmaşık olacaktır. Örneğin, hükümet yetkililerinin askeri bir operasyondan önce işlem yapmaması gerektiği konusunda muhtemelen hepimiz hemfikiriz. Ama ya Süper Bowl'dan önceyse ve birileri Bad Bunny'nin devre arası gösterisinin ne kadar süreceğini önceden biliyorsa? Bazı insanlar bu bilgiyi önceden bilecektir. Peki sizce içeriden bilgiye dayalı işlemlerin sınırı nasıl çizilmelidir?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Söyledikleriniz aslında oldukça doğru. Bu çok karmaşık bir konu. Borsa ise daha da karmaşık ve büyük ölçekli. Şu anda izlediğimiz ilke, federal yasalara uymaktır.

John Collison:
Bu, hem CFTC kurallarını hem de diğer finansal düzenleme kurallarını kapsıyor mu?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet, hem CFTC hem de SEC'in ilgili çerçeveleri var. Basitçe söylemek gerekirse, belirli verileri ifşa etmeyeceğinize dair bir gizlilik sözleşmesi imzaladıysanız, bu bilgiyi kullanarak işlem yapamazsınız. Örneğin, Çalışma İstatistikleri Bürosu'nda çalışıyorsam ve gizlilik yükümlülüğüm enflasyon rakamlarını yayınlanmadan önce ifşa etmemi engelliyorsa, kesinlikle işlem yapamam. Ancak, Super Bowl'un prova gösterisinin Perşembe günü olduğunu biliyorsanız ve dışarıda dururken Lady Gaga'nın şarkı söylediğini duyarsanız, bu kabul edilebilir. Starbucks mağazasındaki müşteri trafiği gibi geleneksel hedge fonlarının alternatif verileri kullanması da aynı mantığı izler. Piyasanın işlevi, bilginin piyasaya girmesini teşvik etmektir. Piyasaya bilgi girmesini memnuniyetle karşılıyoruz, ancak koşul, bunun haksız bilgi olmamasıdır. Eğer haksız bir şekilde elde ederseniz, işlem yapmamalısınız.

John Collison:
Dolayısıyla, bu tür bilgilerle ilgili gizlilik yükümlülüğünüz varsa, bunları alım satım amacıyla kullanamazsınız.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet. Hatta bir adım daha ileri gidiyoruz. Örneğin, bir devlet yetkilisiyseniz, bir yasanın geçip geçmeyeceğine dair işlem yapamazsınız, resmi bir gizlilik anlaşması imzalayıp imzalamadıklarından emin olmasam bile.

John Collison:
Bu çok ilginç, çünkü hepimizin bildiği gibi, Kongre üyeleri artık hisse senedi alım satımı yapabiliyorlar.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet. Bu bağlamda, mevcut sistemden daha da ileri gidiyoruz. Bu hem onlar hem de bizim için yeni bir konu olduğu için düzenleyici kurumlarla sürekli iletişim halindeyiz. Düzenlenmiş bir piyasada faaliyet gösteriyoruz, bu nedenle her anormal sinyali izlemek ve tüm sorunları çözmeye çalışmak için neredeyse günde 24 saat çalışan kapsamlı bir iç izleme departmanımız var. Yaklaşık iki hafta önce, iki içeriden bilgiye dayalı işlem vakasını açıkladık. Ayrıca, düzenlenmiş bir çerçeve içinde faaliyet gösterdiğimiz için, bu kişilere yasadışı kazançlarının beş katını aşan çok yüksek para cezaları uygulayabilir, kalıcı yasaklar getirebilir ve benzeri yaptırımlar uygulayabiliriz.

John Collison:
İlginç bulduğum bir nokta, bu sistemi zaten kendinizin uygulamaya koymuş olmanız. Halka açık borsada, SEC her zaman içeriden bilgiye dayalı işlemlerin uygulanmasında çok aktif olmuştur. CFTC'nin bu konudaki tutumu nedir?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bu iyi bir soru. Tüm mekanizmayı üç katman olarak düşünebilirsiniz. Birinci katman, kendi izleme ve uygulama mekanizmamızdır. İkinci katman, CFTC'nin izleme ve uygulama mekanizmasıdır. Üçüncü katman ise, daha ciddi durumlarda Adalet Bakanlığı'nı içerecektir. İnsanların SEC davalarının daha öne çıktığını düşünmelerinin nedeni, birçok durumda borsaların önce soruşturma yapması, işlem başlatması, para cezası uygulaması, hesapları dondurması ve ardından sonraki adımlara geçmesidir. Burada da durum benzer. Kalshi'deki her işlem CFTC ile senkronize edilir ve her şeyi, her vakayı görebilirler. Biz de bu vakaları CFTC incelemesine sunuyoruz. Daha fazla işlem yapıp yapmayacaklarını bilmiyoruz, ancak en azından top artık onların sahasında.

John Collison:
Yani davaları onlara teslim edeceksiniz, ancak önce ilk koruma katmanını alın.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet, doğru.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Bir başka durum türünü de düşünüyorum. Bazı piyasalarda, gelecekteki sonuç şu anda kimse tarafından bilinmiyor, bu nedenle içeriden bilgiye dayalı işlem neredeyse imkansız; ancak tek bir kişinin sonucu etkileyebildiği piyasalar da var, örneğin belirli bir siyasi figürün bir konuşmada bir kelime söyleyip söylemeyeceği veya bir oyuncunun belirli sayıda şut atıp atmayacağı gibi. Peki bu yelpazeyi nasıl değerlendiriyorsunuz?

John Collison:
Örneğin, sözde bir "bahsetme piyasası"nda, bu piyasanın çok kolay manipüle edilebilmesi nedeniyle, doğası gereği kötü bir fikir midir?

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Yoksa bu tür bir piyasa doğası gereği ölçeklenebilir değil mi?

John Collison:
Brian Armstrong'un Coinbase'in kazanç açıklaması sırasında tek bir kelime bile söyleyip söylemeyeceği gibi, bu piyasalar da birbirine benziyor.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Aslında bence bahsetme piyasaları harika. Sadece Fed'i düşünün. Kaç tane hedge fonu, başkanın konuşmasını dikkatle izliyor, başının hangi yöne eğildiğini, belirli bir kelimenin kullanılıp kullanılmadığını veya ses tonunda bir değişiklik olup olmadığını görmek için bekliyor? Çünkü hepimiz biliyoruz ki, belirli kelimelerin varlığı veya yokluğu çok özel anlamlar taşır ve piyasayı güçlü bir şekilde etkileyebilir. Trump da aynı. Eğer savaşa gireceğimizi söylerse, piyasa kesinlikle önemli ölçüde dalgalanacaktır; eğer gümrük vergilerinden bahsederse, o da önemli ölçüde dalgalanacaktır. Aslında, birçok kamu figürünün söylediği sözler her zaman piyasayı etkilemiş ve yönlendirmiştir. Bu yüzden bence bahsetme piyasaları çok önemli.

Elbette, konuşmayı hazırlayanlar veya konuşmayı yapan kişi bizzat işlem yapamaz; ekipleri de yapamaz. Bu bizim kısıtlamamız. Örneğin, Gavin Newsom iseniz ve piyasa sizin belirli bir ifadeyi söyleyip söylemeyeceğinize bahis oynuyorsa, ne siz ne de ekibiniz işlem yapamazsınız. Benim prensibim, belirli katılımcıları kısıtlayarak piyasa adaletini koruyabildiğimiz ve piyasanın kendisinin olumlu bir değeri ve ekonomik faydası olduğu sürece, var olması gerektiğidir. Beş kişinin potansiyel olarak manipüle edebileceği gerekçesiyle piyasanın var olmaması gerektiğini söylememeliyiz. Aksi takdirde, borsa da var olmamalı. Önemli olan piyasayı ortadan kaldırmak değil, piyasanın var olmasına ve adil kalmasına izin veren sağlam kurallar ve yasaklar seti oluşturmaktır.

John Collison:
Derinden dahil olduğunuz bir diğer önemli tartışma konusu da spor sözleşmeleri. Eleştirmenler, spor bahislerinin yaygınlaşmasının ölçülebilir birçok olumsuz sonuç doğurduğunu söyleyecektir. Özellikle Amerika Birleşik Devletleri'nde, spor bahislerinin yasallaştırılması son on yılda önemli ölçüde ilerledi ve artık bazı veriler mevcut. Öte yandan, alkolün sonuçlarının dağılımı oldukça benzer olsa da – insanların büyük çoğunluğu sadece ölçülü bir şekilde tüketiyor, ancak az sayıda insan çok kötü sonuçlarla karşılaşıyor – alkole karşı güçlü bir ahlaki itirazım yok. Bununla birlikte, alkol ve kumarla ilgili toplumsal ahlaki tartışmalar, dağılım şekilleri oldukça benzer olsa da, önemli ölçüde farklıdır.

Kendi deneyimime ek olarak şunu söyleyebilirim ki, çevrimiçi spor bahisleri aslında internetin ilk günlerinden beri Avrupa'da uzun zamandır var. Başlangıçta çeşitli yasal boşluklar, Malta lisansları vb. yoluyla gerçekleşiyordu, daha sonra yavaş yavaş resmileşti. İnsanlar her zaman buna erişebildi ve hayat bu yüzden altüst olmadı. Açıkçası, bu hala Kalshi çevresinde büyük bir tartışma konusu. Spor bahis sözleşmelerinin yaygınlaşmasını nasıl değerlendiriyorsunuz?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Aslında bunun birçok boyutu var. Spor bahis pazarını neden başlatmaya karar verdik? Her şeyden önce, şüphesiz ki spora büyük bir talep var; ikincisi, spor, insanların çok zaman ayırıp araştırma yapmaya istekli oldukları ve gerçekten bilgili oldukları bir alan. Ancak geleneksel olarak, insanların bu alandaki bilgilerini kâra dönüştürmenin gerçekten iyi bir yolu yoktu. Geleneksel kumar, çok fazla kazandığınızda sizi kısıtlıyor, tüm sistem aslında iyi çalışmıyor. Bu yüzden ister beğenin ister beğenmeyin, bazı insanlar her zaman spor bahisleri yapacak; soru şu: Onların bu işe en iyi şekilde katılmalarını nasıl sağlayabiliriz?

Bence piyasanın bahisçiye kıyasla en önemli farkı, objektif olarak piyasanın daha iyi bir mekanizma olmasıdır. Devlet tarafından düzenlenen bir kumarhane sisteminin gerçekten iyi bir şey olduğunu ciddi olarak savunan birini neredeyse hiç duymadım. Son zamanlarda, kumar endüstrisi paydaşlarından bu sistemin ne kadar rasyonel olduğuna dair bazı PR açıklamaları geldi, ancak onlardan gerçekten veri sunmalarını isterseniz—

John Collison:
Bunu sadece ölçekten bile anlayabilirsiniz. Spor bahis şirketlerinin muhtemelen %10 civarında bir komisyonu varken, tahmin piyasalarında bu oran sadece %1 veya birkaç puan olabilir.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Ancak yırtıcılık sadece yüksek oranlarda kendini göstermez. Geleneksel spor bahislerinin en kötü yanı, para kaybetmeye başladığınızda ilk yaptıkları şeyin size bonuslar vermek, 1000 dolar nakit iadesi, para yatırma bonusları ve sizi geri çekmek için başka şeyler teklif etmek olmasıdır; çünkü aslında kazananlar değil, kaybedenler isterler. Temel amaçları sizi sürekli geri gelmeye ve kaybetmeye devam ettirmektir. Biz bunların hiçbirini yapmıyoruz.

John Collison:
Spor bahis şirketlerinde en çok kaybedenler aslında en karlı müşterilerdir.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet, bu son derece çarpık bir teşvik yaratıyor. Bizde böyle bir durum yok. Bence temel sorun şu ki, her zaman Robinhood, Coinbase gibi platformlara gidip hisse senedi veya kripto para spekülasyonu yapmak isteyen insanlar olacak ve her zaman spor bahislerinde spekülasyon yapmak isteyen insanlar olacak. Bu kişiler en iyi altyapıyla temas kurmalı. Geleneksel spor bahis şirketleri ise kesinlikle bu altyapıyı sağlamıyor. Güvenlik açısından pazarımızın onlardan çok daha üstün olduğuna kesinlikle inanıyoruz.

Yasakçılığa gelince, bu aslında alkol konusunda bahsettiğiniz şeye benziyor. Yasak, insanların içki içmesini engellemez; sadece onları yeraltı barlarına iter. Spor bahislerini yasaklamak da aynı şey; insanlar sadece daha az korumanın, neredeyse hiç kendi kendini dışlama mekanizmasının, sınırın, şu anda yaptığımız gibi koruyucu önlemlerin olmadığı ve düzenleyicilerin bile bu insanların ne yaptığını bilmediği açık deniz platformlarına yöneleceklerdir. Bu, kullanıcılar için daha kötü. Bu yüzden sadece yasağa güvenmenin asla işe yaramayacağını düşünüyorum.

John Collison:
Bu konudaki politika tartışmaları da oldukça ilginç. Bana Kanada'yı, özellikle Britanya Kolombiyası'nı hatırlatıyor; orada içki dükkanları çoğunlukla devlet tarafından işletiliyor. Devlet bir yandan bunun sıkı bir şekilde kontrol edilmesi gerektiğini söylerken, diğer yandan da bunu gelir kaynağı olarak kendisi satıyor. Piyangolar ise daha da böyle.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Sonuçta herkes bundan para kazanıyor. Eyalet hükümeti para kazanmak istiyor, kumarhaneler de para kazanmak istiyor. Gerçek bu.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Pazar nişlerinden bahsetmişken... Az önce, siz burada yokken, hangi yeni yönelimlerin heyecan verici olduğunu konuşuyorduk. Hangileri konusunda en iyimser hissediyorsunuz?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bence çok ilginç bir yaklaşım, tek bir hisseyi daha atomik bileşenlere ayırmaktır.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Örneğin, Nvidia'nın GPU sevkiyat hacmini doğrudan alıp satmak yerine—

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Teslimat hacmi veya diğer ölçütler yerine.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Aynen öyle, sadece genel finansal raporuna bakmak yerine. Bu fikir, daha da genişletildiğinde, tüm ekonominin temel itici güçleri nelerdir sorusuna, yani daha makro bir düzeye iniyor. Örneğin, yapay zeka, yapay zeka ile ilgili bir dizi soruyu fiyatlandırabilir miyiz? Ya da COVID gibi sağlık olayları.

Ama asıl ilginç olan şu ki, Kevin Hassett'in bir makalesinde, toplum daha karmaşık hale geldikçe, varlık fiyatlarının taşıdığı bilginin doğal olarak azaldığı, çünkü bir sonucu etkileyen faktörlerin sayısının giderek arttığı ve vektör boyutlarının yükseldiği öne sürülüyor. Eğer X1'den XN'ye kadar tüm bu boyutları iyi anlamazsanız, nihai Y'yi doğru bir şekilde tahmin edemezsiniz.

Bu makalenin temel sonucu, sonsuz sayıda piyasaya ihtiyaç duyulduğu ve tahmin piyasalarının esasen sonsuz sayıda piyasaya giden bir yol olduğudur. Yani, her X için bir fiyata ihtiyacınız var ve daha sonra bu fiyatları geleneksel varlıkların fiyatlandırılmasına yardımcı olmak için geri beslemeniz gerekiyor. Aslında, geçen hafta bunun iyi bir örneği yaşandı. Citini'nin bir araştırma raporu yayınladığını biliyorsunuz, değil mi?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet, ve şaşırtıcı bir şekilde, birçok insan buna gerçekten inandı.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet, bence beklenenden daha fazla ilgi ve kabul gördü.

John Collison:
Bu, 2028'de yapay zekâya ilişkin rapor.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet, son zamanlarda herkes bunu konuşuyor. Hatta insanların %38'i bunu ciddiye aldı.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bence şu anda toplumda yapay zekanın sonunda bizi yok edeceğine inanma eğilimi var. Bu duygu mevcut ve piyasayı etkiliyor, hisse senetleri bu yüzden düşüyor. Bu nedenle, bu rapor etrafında bir tahmin piyasası başlattık. Daha önce Citadel bir karşı rapor yayınlamıştı ve biz de bunun etrafında bir piyasa başlattık. Piyasanın olasılığı %10 olarak çıktı.

John Collison:
Başka bir deyişle, o raporda öngörülen ekonomik senaryonun gerçekleşme olasılığı sadece %10'dur.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Daha açık ifadeyle, beş koşul öne sürüldü ve bunlardan en az üçü doğruysa, kısmen başarılmış sayılabilir.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Doğru. Beş koşuldan üçü yerine getirilirse, sonucun bir ölçüde gerçekleştiğini söyleyebiliriz. Ancak piyasa bu sonuca yalnızca %10 olasılık atfediyor; beş koşulun tamamı yerine getirilirse, olasılık daha da düşük oluyor.

Bu çok önemli. Çünkü bu piyasa fiyatı geri bildirimini bir fiyatlandırma modeline entegre edebilirseniz, belki de piyasa bu kadar sert tepki vermez. Örneğin, insanlar sadece bu rapora dayanarak DoorDash'i satmak için acele etmeyebilirler. Sözlerime inanmak zorunda değilsiniz, ancak piyasaya güvenebilirsiniz; piyasa size DoorDash hakkındaki analizlerin aslında oldukça vasat olduğunu söyleyecektir.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Hayal ettiğiniz dünya, özünde her şeyin her an bir fiyatının olduğu bir dünya. Acaba gerçekten böyle bir dünyada mı yaşamak istiyoruz? Örneğin, Stripe'ın özel kalmasının avantajlarından biri, gerçek zamanlı fiyatlandırmaya sahip olmamasıdır; bu da çalışanlar, ücretler ve duygusal istikrar açısından işleri daha sorunsuz hale getirir.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Ek bir not olarak—

John Collison:
Çünkü kamu fiyatlandırması kendi başına belirsizlik yaratır.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Aynen öyle. Uzun vadede fiyatlar gerçeği daha doğru yansıtıyor, ancak kısa vadede paniği de artırabiliyorlar. Bu yüzden merak ediyorum, gerçekten böyle bir dünyada yaşamak istiyor muyuz?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Elbette piyasayı sevdiğimiz için önyargılarımız var; piyasanın iyi bir şey olduğunu düşünüyoruz, bu yüzden kesinlikle bir bakış açımız var. Ama bizim görüşümüz şu: daha fazla veri, daha az veriden daha iyidir. İkinci seviye hisse senedi fiyatlarının çok gürültülü olması gibi bazı verileri iyi bulmasanız bile, bunları görmezden gelmeyi seçebilirsiniz.

John Collison:
Halka açık bir şirketin CEO'su muhtemelen görmezden gelmeyi seçmenin o kadar kolay olmadığını söyleyecektir.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Doğru. Ama genel olarak, bu verilere sahip olmanın ve bunları girdilerden biri olarak kullanmanın, sahip olmamaktan daha iyi olduğunu düşünüyorum. Birçok şeyin bir fiyatı olmalı dediğimizde, her şeyin bir fiyatı olmalı anlamına gelmez. Orman yangınları, terörizm, suikastler gibi asla dokunmayacağımız birçok piyasa var; bunlar kötü piyasalar. Tahmin piyasalarında kesinlikle aşmayacağımız ahlaki bir sınır var.

Ama genel olarak, sosyal medyanın kuşattığı bir dünyada, neyin gerçek olduğunu giderek daha az biliyorsunuz. Her gün akışımda, "Bu gerçek mi? Şu gerçek mi? Bu gerçekten oldu mu?" diye düşünüyorum. Bu durumda, kişisel bir gündeme bağlı olmayan, dünyayı değerlendirmek için kullanabileceğiniz bir doğruluk kaynağına sahip olmak daha iyi görünüyor. Bence bu değer çok gerçek.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Daha basit bir çerçeveye geçmeyi öneririm. Temelde tüm bu soruların piyasa verimliliğini artırıyorsunuz. Bazıları özel şirketleri içerse bile, mantık aynı. Düşünün, şirketler neden halka açılıyor? Gerçek zamanlı piyasa fiyatlandırması neden bu kadar önemli? Elbette, halka açık piyasanın kusurları var, bazen çok değişken, bazen de herhangi bir yöne aşırı tepki veriyor. Ancak yeterince uzun bir zaman diliminde, piyasa hala iyi bir tartım mekanizması ve iyi bir sermaye tahsis mekanizmasıdır. Bu nedenle, daha fazla soruyu fiyatlandırmanın herhangi bir doğal zarara yol açacağını düşünmüyorum. Aksine, verimliliği artıracak ve tüm kaynak tahsis sisteminin daha iyi çalışmasını sağlayacaktır. Elbette, net kaybedenler olacak, ilk etapta sermaye tahsisi almaması gereken bazı kişiler gelecekte de alamayabilir.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bu aynı zamanda iyi bir geri bildirim mekanizmasıdır. Örneğin, halka açık bir şirketin CEO'suysanız, bir şey açıklarsınız ancak hisse senedi fiyatı düşmeye devam ederse, "Belki de yanılmışımdır" diye düşünürsünüz. Politikacılar da aynı şekilde, bir tartışmada bir şey söylerlerse ve piyasa beklentileri düşerse, belki de verdikleri cevabın yeterince iyi olmadığını fark ederler.

Bence birçok alanda bu tür daha hızlı geri bildirim döngüsü karar verme süreçlerini iyileştirecektir. Örneğin, bir hükümet senaryosunda, tahmin piyasalarının koşullu piyasalar adı verilen çok önemli bir uygulaması vardır; burada hükümet, "Bu yasayı geçirirsek istihdam artacak mı yoksa azalacak mı?" diye sorabilir. Karar vermeye yardımcı olmak için bu soruları fiyatlandırabilirsiniz. Bu, daha sıkı bir geri bildirim döngüsü ve daha iyi teşvikler anlamına gelir.

John Collison:
Sizce tahmin piyasalarının siyasete etkisini şimdiden görmeye başladık mı? Sosyal medya siyaseti açıkça değiştirdi, siyasi oyun değişti, popüler adaylar değişti, siyasi tartışmaların şekli değişti. Peki ya tahmin piyasaları? Siyasete etkileri ortaya çıktı mı?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Kesinlikle. Adaylar zaten tahmin piyasası fiyatlarını kullanıyorlar.

John Collison:
Ama bu sadece uygun bir referans olabilir. Sosyal medya sadece adaylar tarafından kullanılmıyor; adayların kendilerini, kampanya tarzlarını da değiştiriyor.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet, bu değişiklikleri yansıtacaktır.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bence tahmin piyasalarıyla ilgili en önemli nokta, siyasi mekanizmaya göre daha az taraflı olmalarıdır. Halkın aslında sevdiği, daha az tanınan bir aday varsa ancak parti elitleri daha yerleşik bir adayı tercih ediyorsa, piyasa genellikle bu daha az tanınan adayın şansını daha doğru bir şekilde gösterir.

John Collison:
Yani partinin gücünün biraz zayıfladığını mı kastediyorsunuz?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Bence öyle. Bu, insanların gerçekten ne istediğini daha net ortaya koyacak; bu da partinin öne sürmek istediğiyle mutlaka örtüşmeyebilir. Belki henüz ülke çapında çok belirgin örnekler görmedik, ancak örneğin Teksas ön seçimlerinde anketler bir kişinin açık ara kazanacağını söylüyordu, ancak tahmin piyasasında daha yüksek olasılığa sahip olan kişi kazandı. Bence çoğu zaman piyasa, partinin anlatımından daha adil bir şekilde durumu sunuyor.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bir diğer önemli nokta ise, Luana'nın da az önce bahsettiği gibi, bir ölçüde kutuplaşmayı azaltmasıdır. Bir bakıma, sosyal medyaya karşı bir panzehir bile sayılabilir. Sosyal medya, senatörlük yarışını zorla tek bir boyuta sıkıştırır; akışınız hızla Cumhuriyetçi mi yoksa Demokrat mı olduğunuzu belirler ve sürekli olarak buna uygun içerik sunar. Ancak tahmin piyasası böyle değildir, çünkü bu piyasaya gerçekten katılan insanlar kimin iyi, kimin kötü olduğunu sormazlar.

John Collison:
Sanırım sosyal medyanın akışının sizi çok hızlı bir şekilde etiketlediğini kastediyorsunuz; Demokrat mısınız yoksa Cumhuriyetçi mi? Sonra da size bu çerçeve içinde şeyler gösteriyor. Birçok insan, sistemin sizi hızla kategorize etmesi nedeniyle belirli bir çıkmaza itildiklerinden şikayet ediyor. Ve siz de tahmin piyasasında bu olayın olmadığını söylüyorsunuz.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Aslında tam tersi. Bunun yerine, "Bu kişiden çok mu eminiz?" diye düşünmenize neden olacaktır. Bu mekanizma, tartışmaları kutuplaşmadan arındırmaya zorlar çünkü konu artık tek boyutlu bir Cumhuriyetçi/Demokrat meselesi değil, daha fazla boyut ortaya çıkıyor. Bu yüzden, "Bu kişi aslında oldukça iyi biri; belki de Demokrat olmasına rağmen Teksas'ta başarılı olur" gibi değerlendirmeler duymaya başlayacaksınız.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
New York Belediye Başkanlığı yarışı da aynıydı. Neredeyse herkes Cuomo'nun kesin kazanacağını, %100 garantili olduğunu düşünüyordu. Ama Mamdani'nin şansının sürekli yükseldiğini gördük. Bence bu, ilerici mesajın New Yorklular arasında yankı bulduğunu gösteriyor. Piyasa bu değişimi yakaladı ve bu kutuplaşmanın azalması, artık sadece gruplara göre yargılamak yerine, neyin daha olası olduğunu ciddi olarak düşünen, bir adım geri atmaya istekli insanlardan kaynaklanıyor. Çünkü teşvikler örtüşüyor.

John Collison:
Bu biraz ABD başkanlık ön seçimlerindeki Iowa/New Hampshire etkisine benziyor. Seçimden önce herkes, 2008'de Hillary Clinton gibi büyük bir ismin kazanacağını düşünüyordu. Ancak Iowa ve New Hampshire sadece iki eyaletin havasını ölçmekle kalmıyor, aynı zamanda bir anlatı da yaratıyor. Şimdi söylediğiniz şey, bir ölçüde, tahmin piyasasının da bu Iowa/New Hampshire etkisini yaratabileceği ve böylece nihai sonucu etkileyebileceğidir.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Sonucu değiştirip değiştirmeyeceğinden emin değilim. Daha çok, nihai olarak gerçekleşme olasılığı daha yüksek olan sonucu ortaya çıkaracağını düşünüyorum. Eğer gerçekten sonucu değiştiriyorsa—

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bence her zaman bir etkisi olacaktır, ama—

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Açıkçası, bir miktar etki söz konusu.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Tıpkı kamuoyu yoklamalarında olduğu gibi, kesinlikle bazıları olacaktır.

John Collison:
Sizler biraz fazla mütevazı görünüyorsunuz. Tahmin piyasasının değerli olduğunu ve bir şeyleri değiştirmenin hiçbir sakıncası olmadığını rahatlıkla söyleyebilirsiniz.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Yüksek oranların mutlaka iyi bir sonuç anlamına gelmediğini vurgulamak istiyorum. Örneğin, Mamdani Kalshi'de %94 oranında destek görüyordu ve kendisi de destekçilerine sürekli gidip oy kullanmaları gerektiğini hatırlatıyordu. Oranlar yüksek olduğu için insanlar kendilerini güvende hissedebilir ve "Gitmeme gerek yok" diye düşünebilirler. Yani durum bu kadar basit değil. Tahmin piyasasının gerçeklikte yaratacağı değişimin, kamuoyu yoklamalarının yarattığı değişimden daha büyük olacağını düşünmüyorum. Elbette bir etkisi olacaktır, ancak tek başına, boşlukta hareket etmez. Gerçekte, sosyal medya, sohbet odaları, çeşitli görüş platformları da var ve bunların üzerine bir de tahmin piyasası ekleniyor, bu nedenle marjinal etkisi doğrusal değil.

Ama size anlamlı gelip gelmeyeceğini düşünmeden, çok ilginç bulduğum bir şeyden bahsetmek istiyorum. Tahmin piyasasına katıldıktan sonra birçok insanın, altta yatan olayları anlamaya daha ciddi bir yaklaşım sergilediğini gördük. Gerçekten daha bilgili hale geliyorlar. Çünkü bir bahis yapmaya hazır olduğunuzda veya gerçek paranız ortaya çıktığında, bilgiyi okuma şekliniz değişiyor. Twitter'daki gibi rastgele sohbet etmiyorsunuz. Araştırıyor, okuyor ve bu kişinin kim olduğunu, ne olduğunu, neyi desteklediğini, neye karşı çıktığını, pozisyonunun ne olduğunu anlamaya çalışıyorsunuz. Bu, insanları gerçekten bir araştırma durumuna sokuyor.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bu durum New York Belediye Başkanlığı seçimlerinde ve Brexit referandumunda yaşandı. Birçok insan Brexit'e oy verdi çünkü bunun yapılması gereken şey olduğunu düşündüler; ancak oy verdikten sonra, "Acaba gerçekten bunu mu istedik? Ne için oy verdiğimizi anlamadık mı?" diye düşündüler. Ve tahmin piyasaları bu tür katılımları daha bilgilendirici hale getirecek. Spor ligleri de aslında aynı şeyi söylüyor; izleyiciler bahis oynadıktan sonra istatistiklere, hangi oyuncunun iyi performans gösterdiğine, oyunda gerçekte neler olduğuna daha çok ilgi duyuyorlar. Bence bu durum siyasette de büyük ölçekte yaşanmaya başlıyor ve bu iyi bir şey.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Hatta bir adım daha ileri giderek, adayların mesajları ve politika pozisyonları daha hızlı geri bildirim alacağı için siyasetin bu sayede daha iyi hale geleceğini söyleyebilirim. Şimdi bir aday on şeyden bahsediyor ve sonunda, kazanıp kaybetmelerine bakılmaksızın, yalnızca tek bir genel yargıya varabiliyoruz: Gerçekten ne işe yaradı, ne yaramadı? Anketlerde bile her zaman bir gecikme vardır ve örneklem çok sınırlıdır. Ama şimdi gerçek zamanlı olarak, şunu söyledi, piyasa nasıl tepki verdi görebiliyorsunuz. Bence bu kadar hızlı bir geri bildirim döngüsü, siyaseti girişimciliğe daha çok benzetecek; hızlı bir şekilde yineleme yapabilirsiniz. Tüm adaylar nihayetinde kazanmak ister ve eğer ifadelerini sürekli olarak halkın gerçekten istediği politikalara ve bilgilere daha yakın hale getirmek için optimize edebilirlerse, bence nihayetinde daha iyi hale geleceklerdir çünkü insanların gerçekten ne istediğini daha net anlayacaklardır.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Artık sadece genel bir puan almıyorsunuz, yaptığınız her küçük şeyin bir puanı var.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet. Yeni bir özellik piyasaya sürmek gibi, aynı anda on farklı ölçütü görebilirsiniz; bu yükseldi, şu düştü ve sonra da iyileştirmeler yapabilirsiniz. Piyasa birçok alanda bu yeteneği sağlayabilir. Müzik de aynı şekilde; listelerde yer alan bir kullanıcı bir şarkıyı dinleyip "bu şarkı asla zirveye çıkamaz" derse, yön değiştirme zamanının geldiğini anlarsınız.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Kararlarınızı verirken siz de şirket içinde tahmin piyasalarını kullanıyor musunuz?

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Aldığımız her karar aslında olasılığı değerlendirmekten ibarettir. Seçim davaları bile aynı şekilde.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Ama bu yine de olasılıkları kendiniz tahmin etmeniz anlamına geliyor. Çalışanların katılabileceği dahili bir pazar oluşturmayı hiç düşündünüz mü?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Cevap arzudur. Düzenlemeye tabi bir borsa olarak, aslında kendimiz alım satım yapamayız.

John Collison:
Bu biraz da din ve devlet işlerinin ayrılması meselesine benziyor.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Kesinlikle.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bu yüzden sürekli olarak düzenleyici kurumlara soruyoruz: Küçük ölçekte, yani küçük miktarlarla bir şeyler yapabilir miyiz? Çünkü bunu gerçekten yapmak istiyoruz.

Matt Huang (Paradigm Kurucu Ortağı):
Sonuçta, siz de "kendi ürettiğiniz köpeğin mamasını kendiniz yemek" istersiniz.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet, biz de kendi ürünümüzü gerçekten kullanmak istiyoruz.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Ama bu konu gerçekten zor.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Çünkü tüm çalışanlarımız kısıtlı yetkilere sahip.

John Collison:
Yani, çalışanlar bireysel olarak bile işlem yapamıyorlar. Çok zahmetli. Haklısınız, bu durum temelde sizin bunu kendiniz kullanmanızı engelliyor.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet.

John Collison:
Facebook çalışanları Facebook'u kullanıyor, böylece ürünü daha iyi hale getirebiliyorlar. Ama siz bunu yapamazsınız.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Dolayısıyla, kullanıcılara sürekli olarak soru sormak bizim için özellikle önemli hale geliyor.

John Collison:
Bu gerçekten ilginç.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Her ne kadar sinir bozucu olsa da, bu ileri düzey kullanıcılar, yani süper tahminciler, ürünün yönünü belirlemede aslında önemli bir etkiye sahipler.

John Collison:
Sanırım bu üst düzey tahminciler ve uzman kullanıcılarla epey zaman geçirmiş olmalısınız.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Evet, kazanacaklar, bu yüzden elbette onları olabildiğince mutlu etmeye çalışmalıyız.

John Collison:
Son bir soru, piyasa tahminleriyle ilgili politika ortamının nereye doğru gitmesini umuyorsunuz? Hükümetteki insanlarla konuşuyor olsaydınız veya sihirli bir değneğiniz olsaydı, neyi savunurdunuz?

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bence şirketimizin duruşu, birçok tipik büyük teknoloji şirketinin duruşundan muhtemelen farklıdır. Bizim duruşumuz, yeniliğin Amerika Birleşik Devletleri'nde gerçekleşmesi gerektiği, ABD'nin bu konuda öncülük etmesi ve doğru şekilde kazanması gerektiğidir. Amerikalıların yapmak istediği ve ABD'nin bir ülke olarak kazanması gereken her şey ABD topraklarında gerçekleşmelidir. Ancak aynı zamanda, düzenlemeyi de destekliyoruz.

Daha üst düzeyde, yenilik ve düzenleme arasında her zaman bir gerilim vardır. Birçok kişinin varsayılan düşüncesi, politika yapıcıların her zaman düzenleme yapmak istediği, şirketlerin ise her zaman düzenlemeden kaçmak istediğidir.

John Collison:
Bu noktada, tipik bir Silikon Vadisi şirketinden ziyade geleneksel bir finans şirketine daha çok benziyor olabilirsiniz. Çünkü birçok Silikon Vadisi şirketi düzenlenmemiş bir ortamda büyüdü, ancak finans şirketlerinin başından beri her zaman düzenleyicileri olmuştur, gerçek bu.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet, bu finansal kültürün bir parçası. Sonuçta, düzenlemeyi doğru bir şekilde oluşturmak dört yılımızı aldı. Ama biz düzenlemeye inanıyoruz. Düzenlemeyi biraz sigortaya benzetiyorum; normal zamanlarda kısıtlayıcı gibi gelebilir, ancak işler gerçekten ters gittiğinde sizi büyük zararlardan korur.

Yani bana hangi politikanın iyi olduğunu sorarsanız, ABD'de bu yeniliğin kalmasına yardımcı olan, ABD'nin bu rekabeti kazanmasını sağlayan ve aynı zamanda piyasa adaletini ve şeffaflığını iyileştiren her politikanın iyi bir politika olduğunu söylerdim. Örneğin, içeriden bilgiye dayalı işlemlerin nasıl daha zor hale getirileceği; örneğin, hükümet yetkililerinin, kongre üyelerinin haksız bilgi kullanmalarını önlemek için işlemlerine nasıl daha fazla kısıtlama getirileceği gibi.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Tam da bu konu hakkında konuşuyorduk.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet. Dürüst olmak gerekirse, ben şahsen Kongre üyelerinin içeriden bilgiye dayalı işlem yapmasının tamamen yasaklanmasını son derece destekliyorum.

John Collison:
Belki de sadece içeriden bilgiye dayalı işlemleri yasaklamak değil, doğrudan kongre üyelerinin işlemlerini de yasaklamak gerekebilir.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bence bu da fena bir fikir olmayabilir.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO):
Biz de tam olarak böyle düşünüyoruz.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Bir diğer nokta ise adalet ve şeffaflığın toplumsal boyutudur. Kamuoyuna birçok soru sorduğumuz için, eğer insanlar siyaset etrafında işlem yapabiliyorsa, bu işlem verilerini olabildiğince açık hale getirmeliyiz ki herkes denetleyebilsin, herkes görebilsin. Bence bu iyi bir şey. Anketlerin de bu ölçüde açık olabildiğini düşünün; ankete katılan her kişiyi kontrol edebilir, örneklemin nasıl göründüğünü görebilirsiniz; durum çok farklı olurdu.

Bir diğer alan ise kullanıcı korumasıdır. Bu, uzun vadede çok önemlidir. Çünkü tüketiciye yönelik bir ürün yaygınlaştıkça, platformun kendisi de çok önemli bir eğitim sorumluluğu üstlenir. Bu, tarihte defalarca yaşanmıştır. Bizim senaryomuzda, kullanıcıların ne yaptıklarını bilmelerini, aşırı işlem yapmamalarını ve kendilerini rahatsız edici durumlara sokmamalarını sağlamamız gerekiyor. Ürün ve pazarlama tarafında elbette elimizden gelenin en iyisini yapacağız, ancak bu gereksinimleri sektör standartlarına dönüştürmek ve bu korumayı artırmamıza yardımcı olmak için politika yapıcılar ve düzenleyicilere de ihtiyacımız var.

Luana (Kalshi Kurucu Ortağı ve COO'su):
Bu arada, aslında sadece bizlerin değil, geleneksel perakende aracı kurumlarının da bugün bahsettiğimiz kullanıcı koruma önlemlerinin çoğunu benimsemeye başlamaları gerektiğini düşünüyorum; şu anda bunu yapmıyorlar. Herhangi bir perakende işlem platformu bu yönde ilerlemelidir.

Tarek (Kalshi Kurucu Ortağı ve CEO'su):
Evet, genel görüşümüz muhtemelen bu yönde. Gelecekteki yönelimlerin de bu yönde olmasını umuyoruz. Çünkü elbette birçok farklı bakış açısı olabilir. Bazı insanlar, hisse senedi piyasasında, kripto para piyasasında veya tahmin piyasasında olsun, tüm spekülasyonun yasaklanması gerektiğini düşünebilir. Biz buna katılmıyoruz. Bunun çok kötü bir sonuç olacağını düşünüyoruz, kısmen likidite piyasalarının kendilerinin birçok olumlu değeri olduğu için; kısmen de gerçekten yasaklarsanız, aslında başlangıçta korunmak istediğiniz riskleri artıracağınız için, çünkü bu faaliyetler yalnızca izleyemeyeceğiniz, uygulayamayacağınız veya kullanıcıları koruyamayacağınız denizaşırı ülkelere taşınacaktır.

John Collison:
Harika. Teşekkür ederim.