"DeFi yozlaşmışları" "Kredi Piyasası"na dönüşürken, zincir üstü kredilendirmede dönüm noktasına mı ulaşıldı?
BlockbeatsOrijinal Başlık: Zincir Üzeri Kredilendirmenin Olumlu Yönleri
Orijinal Yazar: @TraderNoah, Zincir İçi Analist
Orijinal Çeviri: Bitpush Haberleri
• Ürün Güncellemeleri: Zincir içi kredilendirme, artan sermaye taleplerini daha iyi karşılamak için gerekli ürün iyileştirmelerinden geçecektir.
• Talep Artışı: Özellikler kullanıma açıldıkça, mevcut düşük kredi faiz oranları güçlü bir borçlanma talebini tetikleyecektir.
• Sermaye Girişi: Kredi faiz oranları risksiz faiz oranlarının üzerinde istikrar kazanmaya başlayacak ve bu da sermaye girişini tetikleyecektir.
• Değerlemede Geri Dönüş: Sektörün değerleme çarpanları FinTech seviyelerine doğru daralıyor ve bu da gelecek yıl yatırımlar için potansiyel bir giriş noktası sunuyor.
Tarihsel olarak, zincir üstü kredilendirme dört aşamalı döngüsel bir davranış sergilemiştir:
• Düşük sistem sermayesi, düşük faiz oranları.
• Faiz oranları yükselir, sisteme sermaye akışı artar.
• Sermaye fazlalığı nedeniyle faiz oranları düşmeye başlar.
• Düşük faiz oranları nedeniyle sermaye sistemden çıkıyor.
Borç verme protokollerinin token fiyatları genellikle benzer bir örüntüyü izler: fiyatlar faiz oranları ve sermaye girişi arttıkça yükselir, faiz oranları ve sermaye çıkışı azaldıkça düşer.
Şu anda dördüncü aşamadayız. Geçmişte, borç verme piyasası, kaldıraç talebini tetiklemek ve faiz oranlarını yükseltmek için kripto para piyasasının beta katsayısına güvenebilirdi; veya daha yüksek getiriler sağlamak için token sübvansiyonlarını kullanabilirdi. Token sübvansiyonları, oldukça "refleksif" piyasalarda (yüksek fiyat = daha fazla sübvansiyon = daha fazla platform sermayesi = daha yüksek fiyat) iyi çalışır, ancak artık bu tür davranışlara katılmaya istekli fazla bir sermaye tabanı olmayabilir. Bence çoğu borç verme protokolü artık kripto para piyasasının beta katsayısına güvenmek istemiyor ve sübvansiyonları maliyet eklemeden büyük ölçekte uygulamak zor.
Stabil kripto para kredisi faiz oranlarının ABD Güvenli Gecelik Finansman Oranının (SOFR) altında kalmasına neden olan mevcut sorunlar şunlardır: 1. Yetersiz kredi talebi; 2. Protokol kaynaklı sermaye verimsizlikleri (örneğin, noktadan havuza modelinden kaynaklanan nakit çekme etkisi, yeniden ipotek mekanizmalarının eksikliği vb.). Buna ek olarak, zincir içi kredi faiz oranları çoğu alternatif sermaye kaynağının çok altındadır ve bu açıkça sürdürülebilir bir denge değildir.
Kredi talebini canlandırmanın anahtarı, alternatife göre daha düşük bir fiyat sunmaktır. Mevcut sorun, kredi protokollerinin hala borçluların alışkın olduğu teminat varlık sınıflarını ve kredi yapılarını sunamamasıdır.
"Tek parça" kredi protokollerinin güvenliği, en düşük kaliteli varlıklarına bağlıdır; bu nedenle yeni varlıklar eklerken aşırı muhafazakar davranma eğilimindedirler. Şu anda neredeyse tüm protokoller, daha riskli kredilere olanak sağlamak için modüler bir mimariye geçmiştir.
Birçok geleneksel teminat varlığına zincir üzerinde ulaşmak hala zor. Menkul kıymet ödünç verme piyasası trilyonlarca dolar değerinde olup, ödeme oranları genellikle $SOFR + 75-250 baz puan seviyesindedir. Henüz başlangıç aşamasında olsa da, Kamino'nun Superstate Market'i, Aave'nin Horizon Market'i ve Morpho'nun özel olarak seçilmiş piyasaları gibi projelerde menkul kıymet ödünç vermenin başlangıcını zaten gördük.
Tarihsel olarak, kredi protokolleri esas olarak yüksek likiditeye sahip kripto varlıklar için "eşler arası" değişken faizli teminatlı krediler sağlamaya odaklanmıştır. Bu, yalnızca dar bir borçlu tabanı için geçerlidir ve kullanım tabanlı faiz oranı modeli nedeniyle borç veren için önemli bir nakit yükü oluşturur.
Bu yıl Kamino, Aave ve Morpho, sunulan kredi türlerini önemli ölçüde genişletmek için güncellemeler yayınladı. Protokoller vadeli krediler, adres beyaz listeleme, saklama kuruluşlarıyla üçlü anlaşmalar, doğrudan eşleştirme ve daha fazlası gibi özellikler sunarken, borç verenler spreadlerde daralma (borçludan borç verene daha fazla para gitmesi) görecek, borç alanlar ise daha esnek borçlanma seçeneklerine sahip olacak.
Bu durum, kredi talebini canlandıracak, faiz oranlarını yükseltecek, sermaye girişlerini çekecek ve bizi kredi döngüsünün "İkinci Aşamasına" taşıyacaktır.
Yüksek getiri fırsatları, kripto getiri fonlarının hayatta kalması için çok önemlidir. Piyasa bunlar olmadan da varlığını sürdürebilir, ancak bu riski almamak en iyisidir. Tarihsel olarak, zincir üstü getiri fonlarının varlıklarını haklı çıkarmak ve fon çekmek için %12-15'lik bir getiriye ihtiyaçları olmuştur.
Tokenleştirilmiş baz işlemleri ve CME baz işlem sermayesinin verimliliği nedeniyle, baz getirisi öngörülebilir gelecekte zaten daralmış durumda. %10'un üzerinde bir borç talebi, (öngörülemeyen) bir kripto boğa piyasası gerektirecektir.
Bu, fonun biraz daha yüksek riskli ancak risk-ayarlı getirisi iyi olan fırsatlar aramak zorunda kalacağı anlamına gelir. En olası fırsat, tokenleştirilmiş getiri ürünlerine giriş yapmaktır. Örneğin, Figure halihazırda %8 getiri sağlayan tokenleştirilmiş bir Konut Kredisi Hattı (HELOC) piyasaya sürdü ve bu sayede getiri fonu, Kamino'da tekrarlayan kaldıraç yoluyla hedef oranının üzerinde getiri elde edebiliyor.
2026 yılına kadar %8-15 getiri sunan daha fazla kredi fonu eşdeğeri tokenleştirilebilir. Tekrarlayan kaldıraç kullanımının ölçülemeyen riskler taşıdığını ve tokenleştirilmiş kredi ürünlerinin yasal yapısının sağlam olması gerektiğini belirtmek önemlidir.
Bence sağlam bir mantık var: Token fiyatları düşmeye devam etse bile, zincir içi borçlanma talebi yine de artabilir. Kripto piyasasındaki beta değerlemeleri hakkında görüş bildirmesem de, yukarıdaki mantık geçerliyse, 2026'da bir noktada protokol değerlemeleri çok daha mantıklı hale gelecektir.
Veri Hesaplaması:
Zincir üstü kredi firmalarının gelir olarak %5-10 faiz elde ettiğini ve ortalama faiz oranının %6,5 olduğunu varsayarsak, sektörün mevcut Fiyat/Satış (P/S) oranı 21x ile 42x arasında değişirken, halka açık fintech kredi şirketlerinin oranı yaklaşık 8,4x civarındadır.
İki durum arasındaki ufak farklar tartışmaya değmeyecek kadar önemsiz olsa da, mevcut değerleme çarpanlarının makul görünmesi için önümüzdeki iki yıl boyunca zincir üstü kredilendirme konusunda iyimser kalmanız gerekiyor. Yine de, token fiyatlarındaki düşüşler ve artan temel performans göstergeleri (KPI'lar) nedeniyle bu çarpanlar hızla daralıyor.
2026 yılının bu alanda önemli bir atılım için fırsat olacağına inanıyorum. Kripto para fiyatlarındaki düşüşler nedeniyle kısa vadeli büyüme yavaş olsa da, önümüzdeki temel katalizörler, daha sürdürülebilir bir şekilde, zincir üstü borç verme faaliyetleri için yeni bir büyüme dönüm noktası sağlayabilir.
Orijinal Makale Bağlantısı
Resmi BlockBeats topluluğuna katılmaya hoş geldiniz:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Tartışma Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Resmi Twitter Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
Bu içerik yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlıdır ve BTCC ile ilgili yatırım tavsiyesi teşkil etmez. BTCC yukarıdaki içeriğin doğruluğunu, kesinliğini veya özgünlüğünü garanti etmek için elinden geleni yapmaktadır ancak bu konuda garanti veremez.