Fuse, token ihraç etmek için SEC muafiyeti aldı. DePIN projelerinin onay alması neden daha kolay?

Yazar: Jae, PANews

Kripto alanında bir proje daha SEC'den (Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu) onay aldı. SEC, yakın zamanda Fuse Crypto Limited'e (bundan sonra Fuse olarak anılacaktır) yerel token'ı Energy Dollar ile ilgili bir İşlem Yapmama Mektubu (NAL) göndererek, belirli ihraç ve satış yapıları kapsamında ENERGY token'ının menkul kıymet olarak kabul edilmeyeceğini resmen teyit etti.

Bu gelişme, Fuse'a yalnızca uyumluluk avantajı sağlamakla kalmıyor, aynı zamanda DePIN (Merkezi Olmayan Fiziksel Altyapı Ağı) yolunun, diğer yollara kıyasla uyumluluk bulmacasını daha kolay tamamlayabileceği anlamına da geliyor.

SEC, Fuse'un ENERGY tokenleri çıkarmasını onayladı

24 Kasım'da SEC, Fuse'un ENERGY token'ı hakkında kritik bir NAL (İzin Verilmeyen Karar) yayınladı. Bu karar, SEC'in özellikle gerçek dünya sorunlarını çözmeyi amaçlayan blok zinciri projelerine yönelik düzenleyici tutumundaki sistematik değişimini bir kez daha gözler önüne seriyor.

Fuse Energy, enerji teknolojisi inovasyonuna odaklanan bir DePIN projesidir. Ana faaliyet alanı, ev kullanıcılarına çatı üstü güneş panelleri, elektrikli araç şarj istasyonları ve ev enerji depolama pilleri gibi dağıtılmış enerji kaynakları (DER) kurma ve kullanma teşviki sağlayan Solana blok zincirinde çalışan bir enerji ağıdır. Fuse, bu merkezi olmayan kaynakları koordine ederek elektrik şebekesinin yapısını bozmaya ve yük baskısını yönetmeye yardımcı olarak şebeke tıkanıklığını azaltmayı amaçlamaktadır.

NAL, Fuse'un 19 Kasım'da yaptığı başvuruda açıklanan ihraç ve satış yöntemlerine sıkı sıkıya bağlı kaldığı sürece, SEC'in 1933 tarihli Menkul Kıymetler Kanunu'nun 5. Bölümü (İhracın Kaydı) ve 1934 tarihli Borsa Kanunu'nun 12(g) Bölümü (Hisse Senetlerinin Kaydı) kapsamında kendisine karşı herhangi bir yaptırım uygulamayacağını belirtti.

ENERGY token'ı için uyumluluk muafiyeti münferit bir durum değil. DePIN sektörüne büyük yatırım yapan Multicoin Capital, DePIN projeleri Fuse ve DoubleZero için sırasıyla 12 milyon dolar ve 28 milyon dolarlık finansman turlarına öncülük etti. Tesadüfen, Fuse'un NAL'i, DoubleZero'nun 2Z token'ının Eylül ayında benzer bir NAL almasının ardından, SEC tarafından kısa bir süre içinde yayınlanan ikinci benzer belgedir. Belki de Multicoin Capital, bu iki DePIN projesinin önemli uyumluluk potansiyelini erken fark etmiş veya belki de ardışık NAL hibeleri Multicoin Capital tarafından kolaylaştırılmıştır.

Bu sürekli olumlu sinyaller, SEC'nin düzenleyici yaklaşımının geçmişteki yaptırım önlemlerinden koşullu uyum rehberliğine doğru kaydığını gösteriyor. SEC, yeni yönetiminin desteğiyle, kamu hizmeti token'ları ile yatırım sözleşmeleri arasında ayrım yapmak için bir "token sınıflandırması" oluşturmaya çalışıyor. NAL'in ortaya çıkışı, kamu hizmeti değeri olan projeler için düzenleyici koruma sağlıyor. Bu düzenleyici netlik, DePIN piyasasındaki uyum risklerini önemli ölçüde azaltabilir.

ENERGY tokeninin uyumluluk maliyeti, iş modeli esnekliğinin feda edilmesi olacaktır.

NAL idari bir karardır. SEC, Fuse Energy'nin iş modelini, ABD menkul kıymetler hukukunun temel standartları olan Howey Testi'ne dayanarak derinlemesine inceleyecek ve belirli olgulara ve koşullara dayanarak bir karar verecektir.

Bu nedenle, NAL'ın katı sınırlamaları vardır. SEC, duyurusunda, herhangi bir farklı olgu veya koşulun departmanı farklı sonuçlara götürebileceğini belirtmiştir. Bu ifade, Fuse Energy'ye uzun vadeli uyumluluk kısıtlamaları getirecek ve Fuse'un iş modelini, token ihraç yöntemini ve pazarlama stratejisini SEC dosyalarında fiilen "sabitleyecektir". Fuse'un ENERGY tokenını bir yatırım sözleşmesi olarak tanımlama veya projenin yönetim çabaları nedeniyle değerinin artacağını ima etme girişimi, hukuki risk teşkil edecek ve SEC'in NAL'ı iptal etmesine yol açabilir.

Kısacası bu uyum, iş modellerindeki esnekliği feda edecektir.

Fuse Energy'nin Howey testini atlatmasının anahtarı, projenin sembolik ekonomi modelinin, bir yatırım sözleşmesinin dördüncü unsurunu, yani kârın "başkalarının çabalarından" geleceği yönündeki makul beklentiyi karşılamada başarısızlığa uğramasına neden olması gerçeğinde yatıyor.

Fuse Energy'nin temel argümanı, kullanıcıların ENERGY token'larını yatırım amacıyla değil, tüketim ve ödül amacıyla edindikleridir.

• Nasıl edinilir: Kullanıcılar ENERGY token'ları kazanmak için doğrudan para yatırmazlar; bunun yerine ağ faaliyetlerine katılır ve yoğun saatlerde enerji tüketimini azaltmak, elektrikli araç şarj istasyonlarını kullanmak ve güneş enerjisi depolamak gibi fiziksel kaynaklara katkıda bulunurlar. Bu durum, ENERGY token'larının teşvikini, çevre dostu davranışlar için bir "sadakat ödülü" haline getirir.
• Dağıtılmış çaba: Fuse Energy mimarisinde, token değerindeki artış, yalnızca Fuse ekibinin merkezi yönetimi ve çabalarından ziyade, esas olarak çok sayıda katılımcının çaba ve katkılarına (yani kullanıcıların kendi cihaz dağıtımı ve işletimine) bağlıdır. "Dağıtılmış çaba" için bu yasal gerekçe, DePIN projesi için sağlam bir yasal uyumluluk temeli oluşturabilir.

Fuse, token'ı projenin finansal başarısından daha da ayırmak için token değer tasarımında yatırımdan vazgeçme yaklaşımını benimsemiştir. ENERGY token'ının geri ödeme değeri, Fuse'un kâr marjına ve token'ın kullanım anındaki ortalama piyasa fiyatına sabitlenmiştir. Bu tasarım, ENERGY'nin anında kullanılabilen bir token olarak görülmesini ve kullanıcıları hızlı bir şekilde tüketmeye (örneğin, elektrik indirimi veya karbon dengelemesi elde etmek için) teşvik etmeyi amaçlamaktadır. ENERGY token'ının değeri Fuse'un finansal başarısına bağlı olmadığından, kullanıcılar gelecekteki performans artışları beklentisiyle token biriktirme konusunda daha az isteklidir.

Bu faktörlerin birleşimi, SEC'in ENERGY token'ının bir yatırım sözleşmesi tanımını karşılamadığına karar vermesine yol açtı.

Fuse, token uyumluluğunun ötesinde, iş tarafında da hala düzenleyici zorluklarla karşı karşıya.

NAL, ENERGY token'larının menkul kıymet olarak değerlendirilmesinin getirdiği uyumluluk riskini geçici olarak çözdü, ancak Fuse Energy artık tamamen endişesiz değil. Fuse, uyumluluk uğruna token likiditesinden fedakarlık etti. Kullanıcılar token'ları serbestçe transfer edemiyor ve fonlar için çıkış kanalları sınırlı ve tekil olduğundan, varlığın cazibesi önemli ölçüde azalıyor.

Fuse Energy rehavete kapılıp ürünlerini veya token mekanizmalarını değiştirirse (örneğin, ikincil piyasa işlemlerini açmak veya fiyatlandırma stratejilerini değiştirmek gibi) veya fiili faaliyetleri beyan ettiği gerçeklerle uyuşmazsa, NAL yasal olarak bağlayıcı olmayacaktır. SEC, başvurusunu istediği zaman geri çekebilir ve yaptırım işlemleri başlatabilir; bu da düzenleyici kurumların tepkisine yol açabilir.

Dolayısıyla, ENERGY token'ının "menkul kıymet olmaktan çıkarılmasına" rağmen, Fuse'un operasyonel şeffaflığını artırma, projenin risklerini açıklama ve kullanıcıların bunu geleneksel bir yatırım sözleşmesi olarak yanlış anlamasını önlemek için piyasa katılımcılarının eğitimini güçlendirme sorumluluğu hâlâ bulunmaktadır.

Enerji sektörünün oldukça yerelleşmiş bir pazar olduğunu ve genellikle eyalet ve yerel kamu hizmetleri komisyonlarının sıkı düzenlemelerine tabi olduğunu belirtmekte fayda var.

• Düzenleyici uyumluluk ve lisanslama: Fuse, farklı eyaletlerde veya bölgelerde faaliyet göstermek için gereken lisansları ve onayları almak amacıyla karmaşık idari prosedürlerle uğraşmak için büyük miktarda kaynak harcayacaktır.
• Kamu hizmeti şirketlerinden kaynaklanabilecek potansiyel politika kısıtlamaları: Geleneksel kamu hizmeti şirketleri genellikle olgun bir müşteri tabanına, altyapıya ve siyasi nüfuza sahiptir. Bu şirketler, marka avantajlarını kullanarak Fuse ve rakipleri gibi perakende sağlayıcıların büyümesini engelleyebilir ve yenilenebilir enerjiyle ilgili düzenleyici politikalar uygulayarak kamu hizmeti dışı geliştiricilerin gelişim alanını daha da kısıtlayabilir.

SEC'in Fuse'u onaylaması, düzenleyiciler için "fayda tokenları" gibi niş bir pazara mantıklı bir dönüşü temsil ediyor. Sektör için bu hem bir moral hem de bir uyarı niteliğinde: uyum genellikle yatırım değerinden ve likiditeden ödün vermek pahasına gerçekleşir. Bu düzenleyici atılımı kutlarken, piyasanın bunun yalnızca belirli bir iş modelinin onaylanması olduğunu ve tokenların tamamen "menkul kıymetsizleştirilmesine" yol açan bir coşku olmadığını açıkça anlaması gerekiyor.