Değişim ve istikrar: Kripto VC'nin yeni döngüsü ve eski kuralları

Yazar: Gu Yu, ChainCatcher

​

Tartışmasız ve apaçık bir gerçek, kripto VC'nin son yıllardaki piyasa döngüsünde düşüşte olduğudur. Neredeyse tüm VC kurumlarının getiri oranı, sesi ve etkisi çeşitli derecelerde azaldı ve hatta VC coin'ler bile birçok yatırımcı tarafından "küçümsendi".

​

Bunun birçok nedeni var. Örneğin, çoğu risk sermayedarı token satmaya alışkın olduğundan ve çok fazla sermaye destekli proje olduğundan, kullanıcılar risk sermayedarı coin'lerden hoşlanmamaya başladı. Memler ve yapay zeka ajanları gibi düşük risk sermayedarı içerikli hikayelere daha fazla fon aktı ve bu da risk sermayedarı coin'leri için likidite eksikliğine yol açtı. Örneğin, risk sermayedarlarının token kilidini açma döngüsü giderek uzuyor ve bu da daha yavaş bir çıkış döngüsüne ve dezavantajlı bir konuma neden oluyor.

​

Birkaç deneyimli yatırımcı da kendi açıklamalarını sundu. IOSG Ventures'ın kurucusu Jocy Lin, 2021 boğa piyasası döngüsünde birincil piyasanın son derece bol likiditeye sahip olduğuna ve bu durumun risk sermayedarlarının kısa sürede büyük miktarda sermaye toplamasına olanak sağladığına inanıyor. Bu sermaye fazlası, genel olarak yüksek proje değerlemelerine yol açtı ve istemeden de olsa "anlatı odaklı" yatırım modelini güçlendirdi. Birçok risk sermayedarı, ürün ve token'ların birbiriyle alakasız olduğuna inanarak, önceki iki döngünün kolay para modeline hâlâ takılıp kalmış durumda. Projenin gerçek ürün-pazar uyumunu (PMF) ve sürdürülebilir gelir modelini göz ardı ederken, büyük anlatıları ve potansiyel sektörleri aşırı derecede takip ediyorlar.

​

Jocy Lin, kripto para risk sermayedarlarının ikileminin özünde değer yakalama yetenekleri ile risk alma becerileri arasındaki uyumsuzluktan kaynaklandığını açıkladı. En uzun kilitlenme sürelerine ve en yüksek risklere sahip olmalarına rağmen, ekosistemdeki en zayıf konumdalar ve borsalar, piyasa yapıcılar ve KOL'ler tarafından her düzeyde sıkıştırılıyorlar. Anlatı odaklı model çöktüğünde, sektör kaynaklarından yoksun yerel risk sermayedarları varoluş temellerini kaybederler; para artık kıt bir kaynak değil; likidite ve kesinlik kıt bir kaynaktır.

​

Generative Ventures ortağı Will'e göre, bu döngüdeki tüm likidite ve primlerden en çok yararlananlar borsalar ve piyasa yapıcılar oldu. Girişim sermayesi kullanan çoğu proje esasen iki şey yapıyor: birincisi, pazarlama ve reklam; ikincisi, borsalara listeleme ücreti ödemek. Bu projeler, özünde pazarlama şirketleri olup, borsalara ve piyasa yapıcılara büyük meblağlar ödemek zorunda kalıyorlar. Dahası, günümüzde girişim sermayesi destekli token'lar listelendikten sonra 2-3 yıl boyunca, yani geleneksel menkul kıymet piyasalarından daha uzun süre kilitli kalıyor ve bu da kilit açma ve çıkış için çok düşük likidite beklentilerine yol açarak kâr elde etmeyi zorlaştırıyor.

​

Enlight Capital'in kurucu ortağı Anthony Zhu, ağırlıklı olarak token stratejileri kullanan Asyalı risk sermayedarlarının mevcut durgun altcoin piyasasında bir ölüm sarmalına yakalandığına inanıyor. Önceki boğa piyasasının hızlı kâr elde etme etkisi, hem LP hem de GP seviyelerinde güçlü bir yol bağımlılığı yaratmıştı. Bu yol uzadığında veya hatta ortadan kalktığında, risk sermayedarları, LP'lerin kısa vadeli kâr beklentileri ve temellerden sapan projeler tarafından her iki taraftan da sıkıştırılıyor ve sonuçta çarpık eylemlere yol açıyor. Mevcut durum, özünde bazı LP'ler, GP'ler ve piyasa fırsatları arasında bir uyumsuzluktan kaynaklanıyor.

​

Ancak, VC manzarasındaki genel düşüşün yanı sıra, daha dikkat çekici bir olgu ve sorun, Asyalı VC şirketlerinin genel faaliyet ve etkisinin bu dönemde daha da belirgin bir şekilde azalmış gibi görünmesidir. RootData'nın bu ay faaliyet ve çıkış performanslarına göre derlediği 2025$ En İyi 50 VC listesinde, OKX Venture da dahil olmak üzere yalnızca 2-3 Asyalı VC şirketi yer aldı. Dahası, son yıldaki halka arz patlaması ve büyük birleşme ve satın alma çıkışlarında (Circle, Gemini, Bridge, Deribit vb.) yalnızca IDG Capital, Circle'a yaptığı erken aşama yatırımından önemli kazançlar elde etti; diğer Asyalı VC şirketleri ise büyük ölçüde listede yer almadı.

​

​

Daha da ileriye baktığımızda, Foresight Ventures, SevenX Ventures, Fenbushi Capital ve NGC Ventures gibi bir zamanlar çok aktif ve iyi performans gösteren Asyalı girişim sermayesi kuruluşlarının bu yıl en fazla 10$ hatta 5$ yatırım yaptığı ve fon toplamada çok az ilerleme kaydettiği görülüyor.

​

Bir zamanlar muazzam bir etkiye sahipken şimdi sessizliğe gömülen Asyalı girişim sermayesi şirketleri neden böyle bir çıkmaza girdi?

1. Asyalı girişim sermayedarları neden Avrupa ve Amerikalı girişim sermayedarlarıyla rekabet edemiyor?

Aynı ortamda, Asyalı risk sermayedarları Avrupa ve Amerikalı risk sermayedarlarıyla rekabet edemez. Bazı katılımcılara göre, bunun temel nedeni fon yapısı, LP türü ve şirket içi ekoloji gibi birçok faktördür.

​

IOSG Ventures'ın kurucusu Jocy Lin, bunun kısmen Asya'da olgun bir LP (Limited Partner) tabanının olmamasından kaynaklandığına inanıyor. Sonuç olarak, birçok Asya VC fonu, sermayesini ağırlıklı olarak geleneksel sektörlerdeki yüksek gelirli bireylerden ve girişimcilerden ve kripto sektöründeki bazı idealist OG'lerden (Original Guru) sağlıyor. ABD ve Batı ile karşılaştırıldığında, uzun vadeli kurumsal LP'lerin ve bağışların eksikliği, LP'lerinden çıkma baskısı altındaki Asyalı VC'lerin sistematik risk yönetimi ve çıkış stratejileri yerine tematik spekülatif yatırımları tercih etme eğiliminde olduğu anlamına geliyor. Bireysel fonların ömrü daha kısa olduğundan, piyasa daralmalarına karşı daha savunmasızlar.

​

"Buna karşılık, çoğu Avrupa ve Amerikan fonunun 10 yıldan uzun bir döngüsü var ve fon yönetimi, yatırım sonrası güçlendirme ve riskten korunma açısından genel sistemleri daha olgun, bu da düşüş dönemlerinde daha istikrarlı bir performans göstermelerini sağlıyor." Jocy Lin, ABD fonlarının proje değerlemelerini daha sonra şişirme biçiminin katılımcı birçok Asya fonunu aşağı çekmesinden yakındı. Daha kısa yatırım ufukları ve kısa vadeli nakit getirileri peşinde koşan Asya fonları ayrışmaya başladı. "Asya fonları çok sadık ve kararlı bir grup, ancak sektör bu dönemde onları nispeten hayal kırıklığına uğrattı."

​

Anthony Zhu da benzer bir görüşe sahip. Avrupa ve Amerikan fonlarının genellikle daha büyük ve daha derin fonlara sahip olduğunu, bu nedenle yatırım stratejilerinin daha esnek olduğunu ve tek taraflı yükselişin olmadığı bir piyasa ortamında daha iyi performans gösterdiklerini söyledi.

​

Bir diğer önemli faktör ise, Avrupa ve Amerikan projelerinin tek bir borsada işlem görmeye dayanmak yerine daha fazla çıkış stratejisi ve fırsatı sunmasıdır. Son bir yıldır süren birleşme ve satın alma patlamasında, ana alıcılar lider Avrupa ve Amerikan kripto şirketleri ve finans kuruluşları olmuştur. Coğrafi, kültürel ve diğer nedenlerden dolayı, Asya kripto projeleri henüz bu alıcılar için yüksek öncelikli hedefler haline gelmemiştir. Dahası, mevcut halka arz projelerinin çoğu da Avrupa ve Amerikan kökenlidir.

​

Kaynak: RootData

​

Daha kolay hisse senedi çıkış kanalları sayesinde, Avrupalı ​​ve Amerikalı risk sermayedarları daha çeşitlendirilmiş yatırım hedeflerine sahip olma eğilimindedir. Ancak birçok Asyalı risk sermayedarı, ekip geçmişi, fon yapısı ve çıkış kanalları gibi faktörlerle sınırlı kalmakta ve genellikle hisse senedi yatırımlarından uzak durmaktadır. Sonuç olarak, orijinal yatırımlarının on hatta yüz katı getiri sağlayan birçok proje fırsatını kaçırmaktadırlar.

​

Ancak Anthony, ağırlıklı olarak token yatırımlarına odaklanan Asyalı kripto VC'lerin son döngüden bu yana genel olarak düşük performans gösterdiğini, ancak hisse senedi projelerine yatırım yapan bazı Asyalı dolar VC şirketlerinin olağanüstü performans gösterdiğini vurguladı. "Ana akım kurumsal VC yatırımcıları daha sabırlı ve performansları ancak daha uzun bir süre sonra ortaya çıkıyor. Asya, yenilikçi ürünler geliştirmeye kendini adamış dünyanın en iyi kripto girişimcilerinden bazılarına ev sahipliği yapıyor ve gelecekte, giderek daha fazla Asyalı proje Avrupa ve Amerika'daki ana akım çıkış kanallarına girecek. Asya'nın ayrıca mükemmel erken aşama projelerini desteklemek için daha fazla uzun vadeli finansmana ihtiyacı var."

​

Will, alışılmadık bir bakış açısı daha sundu. Ona göre, Asyalı risk sermayedarlarının zayıf performansı, Çin borsalarına yakın olmalarından kaynaklanıyordu. Ne kadar yakınlarsa, durum o kadar kötüydü, çünkü hepsi çıkış umutlarını bu borsalarda listelenmeye bağlamıştı, ancak bu döngüde likiditenin en büyük sömürücüleri borsalardı. "Bu risk sermayedarları durumu daha önce anlasalardı, bu kadar çok küçük projeye yatırım yapıp borsa listelerine aşırı bağımlı hale gelmek ve sonunda kendilerinin de kapanmak yerine, BNB, OKB ve BGB gibi borsa token'ları satın almalıydılar."

2. VC ve Endüstri Dönüşümü

Kriz değişimi doğurur ve kripto VC dünyasında büyük bir değişim kaçınılmazdır. 2016-2018 yılları arası ilk nesil kripto VC'lerin yükselişini, 2020-2021 yılları arası ise ikinci nesil kripto VC'lerin yükselişini simgeliyorsa, muhtemelen üçüncü nesil kripto VC döngülerine giriyoruz demektir.

​

Bu dönemde, yukarıda bahsedilen ABD doları hisse senedi yatırımlarına odaklanmanın yanı sıra, bazı risk sermayedarları stratejilerini daha likit ikincil piyasaya ve ilgili tezgah üstü piyasalara odaklamak üzere değiştiriyor. Örneğin, LD Capital geçtiğimiz yıl tamamen ikincil piyasaya yönelerek Asya ikincil piyasasının en aktif oyuncularından biri haline geldi.

​

Jocy Lin, IOSG'nin yalnızca birincil piyasa hisse senedi ve sözleşme yatırımlarına daha fazla önem vermekle kalmayıp, aynı zamanda geçmişteki temel yatırım araştırma yeteneklerini de genişleteceğini söyledi. Gelecekte, risk ve getiriyi daha iyi dengelemek için OTC veya pasif yatırım fırsatları ve yapılandırılmış ürünler gibi çeşitli stratejileri de değerlendirecek.

​

Ancak IOSG, birincil pazarda aktif olmaya devam edecek. Jocy Lin, "Yatırım tercihleri ​​açısından, yalnızca anlatı odaklı projelere güvenmek yerine, gelecekte gerçek gelir, istikrarlı nakit akışı ve net kullanıcı ihtiyaçları olan projelere daha fazla odaklanacağız. Makro likiditenin eksik olduğu bir ortamda bile içsel büyüme ivmesi sağlayabilecek ürünlere ve sürdürülebilir iş modellerine yatırım yapmayı umuyoruz" dedi.

​

Nakit akışı ve gelir söz konusu olduğunda, DeFillama verilerine göre Hyperliquid, son 30 günde 100 milyon doların üzerinde gelir elde ederek bu döngünün tartışmasız en dikkat çekici projesi. Ancak Hyperliquid hiçbir zaman VC yatırımı almadı ve bu topluluk odaklı, VC'den bağımsız geliştirme modeli birçok proje için yeni bir yol çizdi. Gittikçe daha fazla yüksek kaliteli proje Hyperliquid'i taklit ederek kripto VC'lerin rolünü daha da azaltacak mı? Dahası, KOL liderliğindeki ve topluluk tabanlı fonlama turlarının sayısının artmasıyla, VC'lerin rolünü ne ölçüde ortadan kaldıracaklar?

​

Anthony, Perp gibi bazı DeFi projeleri için, gereken küçük ekip boyutu ve güçlü para kazanma potansiyeli nedeniyle Hyperliquid'e benzer bir modelin kalıcı olabileceğine inanıyor, ancak diğer projeler için durum böyle olmayabilir. Uzun vadede, VC, kripto endüstrisinde büyük ölçekli gelişimi yönlendirmede ve kurumsal fonlamayı erken aşama projelerle bağlantılandırmada kilit bir güç olmaya devam edecektir.

​

"Hyperliquid'in başarısı büyük ölçüde ürününün kendi kendini idame ettiren yapısından kaynaklanıyor; sürekli bir sözleşme protokolü olarak, doğal olarak gelir yaratma ve piyasa odaklı bir etkiye sahip. Ancak bu, 'VC'siz' modelin evrensel olarak kopyalanabileceği anlamına gelmiyor. Çoğu proje için VC, erken aşamalarda ürün geliştirme finansmanı, uyum danışmanları ve uzun vadeli sermayenin temel kaynağı olmaya devam ediyor," diyor Jocy Lin. Geleneksel TMT sektöründeki herhangi bir segment veya sektörde (örneğin yapay zeka veya sağlık hizmetleri), VC ve sermaye katılımı olmadan hiçbir sektörün var olmadığını; VC'siz bir sektörün kesinlikle sağlıksız olduğunu da sözlerine ekledi. VC'nin rekabet avantajı ortadan kalkmadı; aksine, para sağlamaktan kaynak ve sabır sağlamaya doğru kaydı.

​

Jocy Lin ayrıca bir istatistik paylaştı: En iyi girişim sermayedarları tarafından desteklenen projeler için üç yıllık hayatta kalma oranı 40 dolardır . Tamamen topluluk tarafından yönlendirilen projeler için ise üç yıllık hayatta kalma oranı 10 dolardan azdır.

​

KOL ve topluluk finansman turlarını ele alan Jocy Lin, bu modellerin yükselişinin erken aşama finansmanının yapısını gerçekten değiştirdiğine inanıyor. Bir projenin erken aşamalarında fikir birliği ve topluluk ivmesi oluşturmaya yardımcı olabilirler. Ancak, bu modelin yetenekleri temel olarak anlatı iletişimi ve kısa vadeli kullanıcı seferberliğiyle sınırlı olup, projenin uzun vadeli yönetimi, uyumluluğu, ürün stratejisi ve kurumsal genişlemesi için sınırlı destek sağlıyor.

​

Bugün, Asyalı kripto VC'ler yılların en düşük seviyesiyle karşı karşıya. İç ve dış ekosistemlerdeki ve anlatı mantığındaki hızlı değişimler VC'leri farklı yollara sürükledi. Bazı VC'ler, projelerle daha sağlıklı ve daha kalıcı bir ilişki kurmanın yollarını keşfetmek için şimdiden köklü ayarlamalar yapıyor.

​

Ancak piyasa yapıcıların ve borsaların kan emici davranışları devam ediyor ve Binance Alpha'nın yüksek listeleme sıklığı bu durumu daha da kötüleştiriyor. Bu olumsuz ekolojik ilişkiden nasıl kurtulacağımız ve çıkış yollarında ve yatırım stratejilerinde nasıl atılımlar yapacağımız, yeni nesil VC modelleri için en büyük zorluklardan biri olmaya devam edecek.

​

Son zamanlarda, Coinbase gibi kripto para sektörü devleri birleşme ve satın alma süreçlerini önemli ölçüde hızlandırdı. RootData'ya göre, bu yılın ilk 10 ayında 130'dan fazla birleşme ve satın alma gerçekleşti, en az 7 kripto şirketi halka açıldı ve kriptoyla ilgili listelenen şirketlerin (DAT dahil) topladığı toplam fon 16,4 milyar doları aşarak yeni rekorlar kırdı. Güvenilir kaynaklar, tanınmış geleneksel bir Asyalı girişim sermayesi şirketinin, yaklaşık 10 yıllık bir vadeye sahip, ağırlıklı olarak hisse senedi yatırımına odaklanan bağımsız bir fon kurduğunu gösteriyor. Giderek daha fazla girişim sermayesi şirketi, hisse senedi yatırım piyasasının "eski kurallarına" doğru ilerliyor.

​

Bu muhtemelen piyasanın VC'lere yeni bir döngü hakkında gönderdiği en güçlü sinyallerden biri: Birincil kripto piyasasında hala birçok fırsat var ve hisse senedi yatırımı için altın dönem gelmiş olabilir.

Tartışma, hisse senedi yatırımı ve daha uzun fon döngüleri gibi "eski kurallara" doğru büyüleyici bir geçişi vurguluyor. Asyalı ve Batılı risk sermayedarları arasındaki fon yapıları ve LP tabanlarındaki belirli farklılıklar hakkında daha fazla bilgi edinmek ister misiniz?