Anthropic halka arz tanıtım turuna başladı, en erken gelecek hafta borsada işlem görebilir

Yazar: Li Hailun, Tencent Technology

Editör: Xu Qingyang, Tencent Technology

Halka arz yaklaşırken, Anthropic'in son dönemdeki hamleleri giderek sıklaştı.

9 Kasım'da ABD yerel saatiyle Anthropic, Claude Fable 5.2 ve Claude Mythos 5.2 olmak üzere iki yeni modeli aynı anda piyasaya sürdü. Sadece bir gün sonra, 10 Kasım'da şirket, ilk halka arz (IPO) roadshow'unun resmen başladığını duyurdu; hisse başına 70 ila 78 dolar fiyat aralığında 825 milyon hisse ihraç etmeyi ve NASDAQ'ta ANT koduyla işlem görmeyi planlıyor.

İhraç sonrası sermaye hesabına göre, Anthropic'in azami değerlemesi yaklaşık 1,02 trilyon dolar. Birçok yabancı basın kuruluşu, opsiyonlar, kısıtlı hisseler ve diğer potansiyel hisseler dahil edildiğinde, tam seyreltilmiş değerlemenin 1,4 trilyon dolara ulaşabileceğini bildirdi.

Bu halka arzın daha dikkat çekici bir diğer yönü ise, Google, NVIDIA, AMD ve Microsoft'un da aralarında bulunduğu yedi teknoloji şirketinin özel tahsisler yoluyla 26 milyar dolar yatırım yapacak olması. Bunlardan Google ve NVIDIA'nın her biri 10 milyar dolar yatırım taahhüt etti.

Halka arz ve stratejik tahsisler planlandığı gibi tamamlanırsa, Anthropic'in fon toplama ölçeğinin 90 milyar doları aşması bekleniyor.

Ancak sermaye piyasası yalnızca iyimser değil.

Bir yandan Claude işi hızla büyüyor; Anthropic'in ilk üç çeyrekteki geliri 33,2 milyar dolara ulaştı. Öte yandan şirket, çoğu hesaplama gücü altyapısıyla ilgili olan toplam yaklaşık 900,9 milyar dolarlık uzun vadeli tedarik ve kiralama taahhütleri imzaladı.

Bu yapay zeka alanında yıldız bir şirket, halka arzı kullanarak şu soruya yanıt arıyor: Hızla büyüyen bir yapay zeka işinin değerlemesi ne kadar yükseğe çıkabilir?

01 Halka Arz Değerlemesi Nihayet Netleşti

Anthropic'in halka arzının en dikkat çekici yanı, ihraç fiyatı ve değerlemenin nihayet net bir yanıta kavuşması.

En son ihraç belgelerine göre, şirket 825 milyon A sınıfı adi hisse ihraç etmeyi planlıyor ve fiyat aralığı hisse başına 70 ila 78 dolar. Bunların yaklaşık 801,35 milyon hissesi şirket tarafından ihraç edilecek, diğer 23,65 milyon hisse ise mevcut hissedarlardan gelecek.

En yüksek ihraç fiyatı olan 78 dolar baz alındığında, halka arz fon toplama ölçeği yaklaşık 64,4 milyar dolar. Aracı kurumların ayrıca 123,75 milyon ek hisse satın alma opsiyonu bulunuyor.

Değerleme açısından iki farklı ölçütü ayırt etmek gerekiyor.

Halka arz ve özel tahsisler sonrası yaklaşık 13,087 milyar hisse baz alındığında, Anthropic'in karşılık gelen değerlemesi yaklaşık 916 milyar ila 1,02 trilyon dolar. Opsiyonlar, kısıtlı hisseler ve diğer potansiyel hisseler de dahil edildiğinde, azami değerleme yaklaşık 1,4 trilyon dolara ulaşabilir.

Dolayısıyla piyasada görülen 1 trilyon ve 1,4 trilyon dolar rakamları iki farklı ihraç planı değil, öz sermayenin farklı hesaplamalarıdır.

Tam seyreltilmiş ölçütte bile 1,4 trilyon dolar, daha önce konuşulan 1,5 trilyon ila 2 trilyon dolarlık piyasa değerleme beklentilerinin altında kalıyor.

Bu yılın Mayıs ayında Anthropic, 65 milyar dolarlık bir finansman turunu tamamlayarak 96,5 milyar dolarlık bir değerleme sonrası değere ulaştı. Sadece birkaç ay içinde şirket halka açık piyasaya girmeye başladı ve değerlemesi önceki özel piyasa fiyatlamasından daha sıkı bir halka açık piyasa testine geçti.

Yahoo Finance, SEC kurallarına göre en hızlı süreç benimsenirse, Anthropic'in 16 Kasım haftası gibi erken bir tarihte işlem görmeye başlayabileceğini tahmin ediyor. Referans olarak, SpaceX bu yıl halka arz belgelerini kamuya açıklamasından resmi listelenmeye kadar 23 gün sürdü. Anthropic benzer bir hız izlerse, hisseleri 18 Kasım'da işlem görmeye başlayabilir. Ancak kesin listeleme tarihi hâlâ resmi onaya tabi.

Anthropic için halka açılmak yalnızca büyük ölçekli bir fon toplama çabası değil, aynı zamanda yapay zeka sermaye çılgınlığının giderek rasyonel fiyatlama aşamasına girdiği bir dönemde halka açık piyasada bir sınavdır.

02 Yedi Teknoloji Devi Güçlerini Birleştirip Bahse Giriyor

Anthropic'in halka arzının bir diğer önemli öne çıkan yanı, teknoloji devlerinin toplu girişi.

İhraç belgelerine göre Anthropic, halka arzın ardından özel tahsisler yoluyla yedi teknoloji ve yarı iletken şirketine N sınıfı adi hisse ihraç ederek toplam 26 milyar dolar toplamayı planlıyor.

Bunlardan Google ve NVIDIA'nın her biri 10 milyar dolar yatırım taahhüt etti, AMD 2,5 milyar dolar yatırdı. Broadcom, Micron ve Microsoft'un her biri 1 milyar dolar yatırırken, TSMC 500 milyon dolar yatırdı.

Yedi şirket; bulut bilişim, yapay zeka çipleri, yarı iletken üretimi ve depolama endüstri zincirlerini kapsıyor ve neredeyse Anthropic'in gelişimi için gereken temel altyapının tamamını oluşturuyor.

Hem halka arz hem de özel tahsisler başarıyla tamamlanırsa, Anthropic'in toplam finansman tutarı yaklaşık 90,4 milyar dolara ulaşacak. Ek satış opsiyonu dahil edildiğinde ölçek daha da genişleyebilir.

Bu paranın önemi yalnızca nakit rezervlerini artırmak değil.

Google ve Amazon, Anthropic'in yalnızca önemli yatırımcıları değil, aynı zamanda bulut bilişim ve hesaplama gücü tedarikçileridir. NVIDIA ve AMD, yapay zeka çip endüstri zincirinin çekirdek katılımcılarıdır. Microsoft'un da Anthropic ile bulut bilişim ve yapay zeka pazarında ticari iş birliği bulunmaktadır.

Bu şirketler hem Anthropic'in ortağı hem de yapay zeka pazarındaki rakipleridir.

Yatırım ve tedarik ilişkilerinin iç içe geçmesi, Anthropic'in büyümesinin tüm yapay zeka altyapı endüstri zincirine derinden bağlı olduğu anlamına geliyor.

Ancak bu düzenleme, yatırımcıların şunu da değerlendirmesini gerektiriyor: Stratejik yatırım, Anthropic'in iş beklentilerinin bir takdiri mi, yoksa büyük teknoloji şirketlerinin yapay zeka hesaplama gücü ihtiyaçlarını güvence altına almak için yaptığı bir hamle mi?

03 Trilyona Yaklaşan Hesaplama Gücü Faturaları

Anthropic'in trilyon dolarlık değerlemesini destekleyen temel unsur, Claude işinin hızla genişlemesi.

En son ihraç belgeleri, 30 Eylül 2026'da sona eren ilk üç çeyrekte Anthropic'in 33,24 milyar dolar gelir elde ettiğini ve yıllık bazda yaklaşık 12 kat artış gösterdiğini ortaya koyuyor. Bunların arasında üçüncü çeyrek geliri 16,96 milyar dolara ulaşarak çeyreklik bazda %47 arttı. Eylül sonu itibarıyla şirketin son 12 aydaki geliri yaklaşık 35 milyar dolar oldu.

Kurumsal müşteri sayısı da hızla artıyor. Eylül sonu itibarıyla, son 12 ayda en az 100.000 dolar gelir sağlayan 11.900'den fazla müşteri bulunurken, 1 milyon doların üzerinde gelir sağlayan 1.900'den fazla müşteri ve 10 milyon doların üzerinde gelir sağlayan yaklaşık 250 müşteri var.

Bu, Claude'un artık yalnızca bireysel kullanıcılar için bir sohbet aracı olmadığını, kurumsal yazılım, geliştirme araçları ve iş akışlarında giderek ölçeklenebilir gelir elde ettiğini gösteriyor.

Ancak gelir artışının diğer yüzünde hesaplama maliyetlerinin hızla genişlemesi var.

Üçüncü çeyrekte Anthropic'in hesaplama ve altyapı maliyetleri yaklaşık 9,9 milyar dolara ulaştı. Model eğitimi ve çıkarım talebi artmaya devam ettikçe, şirketin sürekli olarak daha fazla hesaplama kaynağı tedarik etmesi gerekiyor. Aynı dönemde, hesaplama işinin brüt kar marjı ikinci çeyrekteki %52'den %42'ye düştü ve düzeltilmiş faaliyet kar marjı da %19'dan %15'e geriledi.

Gelir artıyor, ancak kar marjları hesaplama maliyetleri tarafından sıkıştırılıyor.

Daha büyük baskı ise uzun vadeli sözleşmelerden geliyor.

10 Kasım'da güncellenen izahnameye göre, 30 Eylül 2026 itibarıyla ve sonrasında Anthropic'in imzaladığı tedarik taahhütleri ve kiralama anlaşmalarının toplam tutarı yaklaşık 900,9 milyar dolar olup, bunların çoğu hesaplama gücü ve altyapıyla ilgilidir.

Bunun yaklaşık 451,6 milyar dolarının 2030 sonundan önce gerçekleşmesi beklenirken, kalan kısmın çoğu 2031 ile 2045 arasında dağılıyor. İzahnamenin istatistik kriterlerine göre, yaklaşık 70,7 milyar dolar 30 Eylül 2026'dan sonraki 12 ay içinde vadesi gelecek.

900,9 milyar doların, Anthropic'in halihazırda oluşturduğu bir borç olmadığını veya hemen ödenmesi gereken bir tutar olmadığını, bunun yerine imzalanmış uzun vadeli tedarik ve kiralama düzenlemelerinin toplamı olduğunu açıklamak gerekir. Bu taahhütlerin bazıları hâlâ fesih hakları veya performans koşulları içeriyor.

Anthropic'in yaklaşık 95,6 milyar dolar nakit ve nakit benzeri varlığı ile 36,3 milyar dolar kısa vadeli yatırımı bulunuyor ve bu da önemli ölçüde bir fon rezervi sağlıyor. Ancak uzun vadeli altyapı yatırımları karşısında şirketin genişlemeyi sürdürmek için sürekli büyüyen gelire ve finansman kabiliyetine güvenmesi gerekiyor.

04 Trilyon Değerlemenin Ardındaki Üç Soru

Anthropic'in halka arzı, aslında halka açık piyasanın yapay zeka iş modelini test etmesi için önemli bir fırsat olacak.

Birincisi, büyüme sürdürülebilir mi? İlk üç çeyrekteki gelir yıllık bazda yaklaşık 12 kat arttı; bu, Claude'un pazarı hızla açtığını kanıtlamaya yetiyor. Ancak üçüncü çeyrekteki gelirin çeyreklik bazdaki büyüme oranı %47 olup, ikinci çeyrekteki %144'ün altında kaldı. Gelir tabanı genişlemeye devam ettikçe, gelecekte son derece yüksek bir büyüme oranını korumak da daha zorlu hale gelecek.

İkincisi, hesaplama gücü yatırımı kara dönüştürülebilir mi? Yaklaşık 900,9 milyar dolarlık uzun vadeli tedarik ve kiralama taahhütleri, Anthropic'in devasa altyapı sistemini desteklemek için ticari gelirini sürekli genişletmesi gerektiği anlamına geliyor. Üçüncü çeyrekte hesaplama işinin brüt kar marjındaki düşüş de gelir artışının otomatik olarak daha yüksek kara dönüşmeyeceğini gösteriyor.

Son olarak, kurumsal yönetişim ve hissedar hakları ne olacak? Anthropic çok sınıflı hisse yapısını benimsedi. İhraç belgeleri, kurucuyla ilişkili kuruluşların elinde bulundurduğu F sınıfı özel hisselerin, işlem tamamlandıktan sonra toplam oy haklarının %50,1'ine sahip olacağını gösteriyor. Uzun vadeli çıkar vakfı da yönetim kurulunun oluşumu ve yöneticilerin atanması ile görevden alınması üzerinde önemli bir etkiye sahip olacak.

Bu, halka açık piyasa yatırımcılarının şirketin büyümesinin getirdiği ekonomik faydalardan pay alabilseler de, hisse oranlarıyla eşleşen kontrol haklarına sahip olamayabilecekleri anlamına geliyor.

Yapay zeka güvenliğini temel felsefesi olarak benimseyen bir şirket için, halka açıldıktan sonraki yönetişim yapısı da yatırımcılar için sürekli bir endişe kaynağı olacak.

Anthropic'in halka arzına dönüp bakıldığında, en dikkat çekici yanı başka bir trilyon dolarlık şirket olup olamayacağı değil, yapay zekanın ticarileşmesinin sürdürülebilir şekilde kar üretebilecek bir aşamaya girdiğini kanıtlayıp kanıtlayamayacağıdır.

Daha önce piyasa, model yetenekleri, kullanıcı büyümesi ve gelecek hayal gücü için yüksek prim ödemeye razıydı. Şimdi, Anthropic yüz milyarlarca dolarlık geliri, trilyona yaklaşan uzun vadeli hesaplama taahhütlerini ve halka açık piyasa değerlemesini masaya koyarken, yatırımcılar nihayet bu iş modelini daha eksiksiz bir şekilde fiyatlama fırsatına sahip.

Yapay zeka endüstrisindeki sermaye çılgınlığı bir sonraki aşamaya giriyor.