Goldman Sachs: ABD hisselerinde yedi 'toparlanma' sinyali var, ancak yatırımcıların önce 2026'yı atlatması gerekiyor

Orijinal yazar: Xu Chao

Orijinal kaynak: Wallstreetcn

ABD hisseleri Ekim ayını sert bir dalgalanmayla kapattı. Goldman Sachs türev stratejisti Brian Garrett, son haftalık raporunda yedi piyasa 'toparlanma' sinyalini sıralayarak mevcut pozisyonlanma ve duyarlılığın tersine alım gerekçesi sunduğunu belirtti. Ancak aynı zamanda asıl sınavın henüz bitmediğini de itiraf etti: "Önce 2026'yı atlatmamız gerekiyor."

Nasdaq 100 endeksi Ekim ayında yaklaşık %7 düşerek, 2023'te başlayan yapay zeka rallisinden bu yana en kötü ikinci ayını yaşadı ve yıl içinde üçüncü kez düzeltme bölgesine girdi. Çip hisseleri Cuma günü tek günde %7 ila %8 düşerek 15 yılı aşkın sürenin en büyük üçüncü günlük göreli kaybını yaşadı. Philadelphia Yarı İletken Endeksi (SOX), 355 işlem günü boyunca 200 günlük hareketli ortalamasının üzerinde kaldıktan sonra Cuma günü bu ortalamanın altına indi ve şu anda Temmuz ayındaki düşük seviyeleri test ediyor. S&P 500 endeksi haftayı %0,6 düşüşle 7.580 puandan kapattı (kaynak verisi doğrulanmalı).

Ancak Garrett, spot fiyatlar baskı altında kalmaya devam etse de "bazı tersine göstergelerin ortaya çıktığını ve mevcut hareketin belirli bir toparlanma özelliği taşıyabileceğini" belirtti. Goldman Sachs Prime Brokerage verilerine göre, hedge fonlarının mevcut net pozisyon seviyesi tarihsel olarak %20'yi aşan geri çekilmelerle ilişkilendirilirken, S&P 500 şu anda tarihi zirvesinden yalnızca %3 civarında gerilemiş durumda. Bu sapma başlı başına bir tersine sinyal oluşturuyor.

Çip hisselerinde 355 günlük rekor sona erdi, değerleme yapay zeka döngüsünün dibine geriledi

Goldman Sachs TMT uzmanı Peter Callahan, Philadelphia Yarı İletken Endeksi'nin (SOX) Cuma günü 200 günlük hareketli ortalamasının altında kapanarak 355 işlem günlük kesintisiz üstünlük serisini sonlandırdığını belirtti. Bu, son 10 yılın en uzun üçüncü güçlü dönemiydi ve endeks şu anda Temmuz ayındaki düşük seviyeleri yeniden test ediyor. Yarı iletken sektörünün ileriye dönük fiyat/kazanç oranı yaklaşık 16 kata gerileyerek bu yapay zeka döngüsünün değerleme dibine ulaştı.

Bu satış dalgasını tetikleyen şey yoğun bir bilanço haftasıydı. Callahan, ilgili veri noktalarının "bir ölçüde büyüme hızında dönüm noktası özellikleri gösterdiğini" düşünmekle birlikte, bu sinyallerin "hepsinin yapay zeka çekirdek kompleksinin dışından geldiğini" vurguladı ve Amazon'un AWS için önümüzdeki iki yıla ilişkin gelir görünürlüğü sağlamasını kanıt olarak gösterdi.

Ertesi gün tepki daha da sert oldu: ServiceNow (NOW) tek günde %25, Intel (INTC) %30, Reddit (RDDT) %30, F5 (FFIV) %20 düştü ve birçok hisse bilanço sonrası tarihinin en kötü performansını sergiledi. Callahan bunu pozisyon kalabalığına, sıkışık bilanço takvimine ve devam eden sektörel yapısal tartışmalara bağladı.

Garrett ayrıca piyasa oynaklığının yönünün değiştiğini, hisselerin "artık yukarı yönlü patlamadığını" belirtti. Intel örneğinde, bu yıl Haziran ayında ortalama günlük kazanç %6,5 iken, şu anda ortalama günlük kayıp ortalama kazancı aşıyor. Yarı iletken ETF'leri ve QQQ da aynı modeli gösteriyor: düşüş günlerindeki ortalama dalgalanma yeniden yükseliş günlerinden daha büyük. Garrett'ın ifadesiyle hisseler "yeniden normal davranış sergiliyor; aşağı yönlü oynaklık yukarı yönlü oynaklıktan daha sert."

Endeks oynaklığı telafi ediyor, ancak Gamma kıpırdamıyor

Garrett'ın listelediği ilk tersine sinyal şu: Makro düzeyde hisse senedi zımni oynaklığı nihayet "telafi yükselişine" başladı ve daha önce panik duyarlılığını tam olarak fiyatlamış olan tek hisse oynaklığı ile kredi piyasalarını yakaladı.

Goldman Sachs türev ekibinin haftalık raporuna göre, Nasdaq 100 endeksinin bir aylık zımni oynaklığı tek bir işlem gününde yaklaşık 2 oynaklık puanı fırladı. Müşteriler ilk kez endeks aşağı yönlü koruma ve yarı iletken sektörü satım opsiyonlarında alım akışı gösterdi. S&P 500 gün içinde orta vadeli CTA (trend takip stratejisi) eşiğinin altına indi. QQQ'nun gerçekleşen oynaklığının zımni oynaklığa göre sapması, son bir yılın en belirgin tek olaylarından biriydi.

Oynaklığın oynaklığı da eş zamanlı olarak fırladı: VVIX gün içinde 124'e kadar yükselerek belirli bir jeopolitik çatışmanın patlak vermesinden bu yana en yüksek seviyeye ulaştı ve ardından geri çekildi. ABD hisse senedi opsiyonlarında Cuma günü tek günlük işlem hacmi yaklaşık 100 milyon kontrata ulaşarak tarihin en yüksek dördüncü seviyesini gördü.

Hareketsiz kalan tek şey Gamma oldu. Garrett, "Endeksin gün içi gerçekleşen dalgalanması küçük olmasa da, 0DTE straddle opsiyonlarının fiyatlaması hiçbir belirgin tepki göstermedi" dedi. S&P 500 örneğinde, Apple bilançosu ve ara seçimler gibi çifte katalizörü kapsayan straddle opsiyonunun maliyeti yalnızca 150 baz puan oldu; bu, Cuma günkü tek günlük 180 baz puanlık gerçekleşen düşüşün altındaydı. Yıl sonu yönlü zımni oynaklık açısından S&P 500 için ±%5,1, Nasdaq 100 için ±%7,8, Russell 2000 için ±%6,3 olarak fiyatlandı ve büyük ölçekli oynaklık yeniden küçük ölçekli oynaklığın üzerine çıktı.

Hedge fonu net pozisyonu 'ayı piyasası seviyesine' ulaştı, ancak endeks düşmedi

İkinci tersine sinyal Goldman Sachs Prime Brokerage verilerinden geliyor: Hedge fonları dört hafta sonra ilk kez net ABD hissesi alıcısı oldu (+1,1 standart sapma), ancak alımların %73'ü makro ürünlerden geldi ve ağırlıklı olarak açığa satış kapatma şeklindeydi. ABD'de listelenen ETF'lerde açık pozisyonlar %4,8 azalarak altı ayı aşkın sürenin en büyük haftalık kapanışını gerçekleştirdi; teknoloji, büyük ölçekli hisse ve kredi ETF'leri başı çekti.

Teknoloji haftanın en çok net alım yapılan sektörü olmasına rağmen, Goldman Sachs prime brokerage ekibinin istatistiklerine göre bu alımlar (Perşembe itibarıyla) son üç haftadaki satışların yalnızca %40'ına denk geldi. "Muhteşem Yedili" (Mag 7) son beş işlem gününün dördünde net satış gördü ve bu, "risk iştahında neredeyse hiçbir gerçek toparlanma olmadığını gösteriyor."

Dikkat çeken bir nokta, Garrett'ın Mag 7'nin mevcut TMT içinde "pozisyon birikiminin devam ettiği az sayıdaki alandan biri" olduğunu belirtmesi. Uzun pozisyonlar hâlâ yıl içi zirvelere yakın seyrediyor; piyasa teknolojiyi satarken, en yoğun pozisyonlanan kısma tutunmaya devam ediyor.

Daha kritik veri ise şu: ABD temel uzun/kısa net kaldıraç oranı %47'ye gerileyerek son bir yılın 7. yüzdelik dilimine indi. Garrett bu veriyi S&P 500 geri çekilme oranıyla regresyon analizine tabi tuttuğunda, bu net pozisyon seviyesinin tarihsel olarak %20'yi aşan geri çekilmelerle ilişkili olduğunu, oysa endeksin şu anda tarihi zirvesinden yalnızca %3 civarında düştüğünü tespit etti. Başka bir deyişle, hedge fonları pozisyonlarını "henüz gerçekleşmemiş bir ayı piyasası" için önceden hazırlıyor; bu da tam olarak tersine yükseliş gerekçesi oluşturuyor.

Bileşenlerin %80'i yükselirken endeks düştü: 'Savunmacı hisseler pahalı'

Dördüncü ve beşinci sinyaller piyasanın iç yapısından geliyor. Perşembe günü S&P 500'de 406 bileşen hisse günü yükselişle kapattı; bu, 2026'dan bu yana en yüksek oranlardan biriydi (kaynak verisi doğrulanmalı), ancak endeks yine de günü düşüşle tamamladı. Garrett tüm düşüş günlerini o günkü yükselen hisse oranıyla serpme diyagramına yerleştirdiğinde, Perşembe verisi tek başına dışarıda kaldı; bileşenlerin %80'i yükselirken endeksin düşmesi tarihsel olarak neredeyse eşi benzeri olmayan bir durum.

Bunun arkasında yapay zeka ve yapay zeka dışı hisseler arasındaki süregelen ayrışma yatıyor: Goldman Sachs yapay zeka kazananları portföyü baskı altında kalmaya devam ederken, yapay zeka hariç S&P 500 (S&P ex-AI) bu ay 2022'den bu yana en iyi aylık performansını kaydetmeye hazırlanıyor. Aynı zamanda ABD Hazine tahvilleri (TLT) ile yapay zeka kazananları portföyü arasındaki iki haftalık korelasyon yaklaşık -0,7 seviyesinde olup son iki yılın dip aralığına yakın; bu da "yapay zeka düşerken tahvil yükseliyor" şeklindeki klasik riskten kaçınma düzenini ortaya koyuyor.

Değerleme açısından S&P 500 yıl başından bu yana %10,7 artış gösterdi, ancak ileriye dönük fiyat/kazanç oranı 2026'nın en düşük seviyesi olan yaklaşık 19 kata geriledi. Endeks yükselirken değerlemenin kazançlara "aşağı yönlü yakınsaması" tersine bir sinyal oluşturuyor. Ancak "savunma zaten pahalı": temettü verimi faktörü son 10 yılın 90. yüzdelik diliminde, değerleme faktörü 80. yüzdelik diliminde; momentum faktörü ise yalnızca 30. yüzdelik dilimde ve büyüme faktörü 40. yüzdelik dilimde bulunuyor. Düşük oynaklık endeksinin ileriye dönük değerleme çarpanı büyüme hisseleri seviyesine kadar genişledi.

Callahan, "portföyü genişletme" konuşmalarının arttığını, ancak "söylemesi kolay, yapması zordur" olduğunu yazdı. Yapay zeka dışı sektörlerin öncülük ettiği işlem günlerinde genellikle "pozisyonların söküldüğü" hissi oluşuyor ve yapay zeka bozucu anlatısından gerçekten etkilenmeyen yapay zeka dışı hedefler bulmak zor. Şu anda etkili olan hisseler arasında AAPL, SNPS, ADI/TXN/NXPI, SPOT, V/MA, EBAY ve LYV'yi sıraladı.

Apple tarihi değerleme zirvesinde, ara seçimler iskontolu fiyatlanıyor

Bu hafta piyasa katalizörleri oldukça yoğun: Apple (AAPL) Pazartesi günü piyasa kapanışı sonrası bilanço açıklayacak, AMD ve ANET Salı günü bilanço açıklayacak, Salı günü ara seçimler yapılacak (tahmin piyasası platformu Kalshi Demokratların tam zafer olasılığını %65 olarak öngörüyor), Çarşamba günü Hazine yeniden finansman detayları (QRA) açıklanacak ve Cuma günü tarım dışı istihdam verisi gelecek (geçen ay +29 bin). S&P 500'ün bu haftaki zımni dalgalanma aralığı %1,84.

Callahan beş hisseye odaklanıyor. Apple, 36 kat ileriye dönük fiyat/kazanç oranıyla tarihi mutlak değerleme zirvesine ulaştı ve S&P 500'e göre 17 kat daha yüksek bir primle göreli değerleme rekoru kırdı. Hâlâ güvenli liman varlığı olarak görülen son mega sermayeli hisse olan Apple, aynı zamanda tarihinin en pahalı seviyesinde ve bu da "savunmanın pahalı olduğu" mantığını doğruluyor.

Ara seçimler konusunda Garrett, endeksin geneli için "bir olay teşkil etmeyeceğini", ancak tema sepeti stratejilerinin parlayacağı bir dönem olduğunu düşünüyor. En çok dikkat edilmesi gereken çift yönlü işlem olarak şunları işaret ediyor: yenilenebilir enerji ve şebeke ile ilgili varlıklarda uzun pozisyon alırken, aynı zamanda hiper ölçekli veri merkezleri ve veri merkezi ekipmanları sektöründe aşağı yönlü koruma satın almak. "Veri merkezlerinin elektrik maliyetini kim karşılayacak" sorusunun ABD hisselerinde "en az fiyatlanmış seçim duyarlı teması" olduğunu düşünüyor.

Son iki sinyal: Yapay zeka finansman beklentileri tersine döndü, perakende yatırımcı 'önce sorup sonra alıyor'

Garrett'ın son iki tersine sinyali daha yumuşak nitelikte. Altıncısı: Kredi piyasası uzmanları yapay zeka finansman ihtiyacının beklentilerin altında kalabileceğini ima etmeye başladı. Hiper ölçekli bulut sağlayıcılarının tahvil piyasasına bağımlılığı azalırsa, bu piyasa kaygısını hafifletmeye yardımcı olabilir, ancak "bunun gerçekleşmesi zaman alacak."

Yedincisi ise Garrett'ın en çok keyif aldığı sinyal: Üniversite arkadaşları ve kayınpederinin davranışları uyarı sinyalleri vermeye başladı. Bu grup "koşulsuz düşüşte alım yapmaktan, en azından önce bir soru sorup sonra alım yapmaya" geçti. Garrett, perakende yatırımcıların "yapay zeka ajanı dönüşümünün arifesinde" olduğunu düşünüyor ve bir reklamı örnek gösteriyor: Çocuklar şeker toplamaya çıktığı sırada reklam, "7 dakikada yapay zeka ajanı opsiyon stratejinizi kurun" vaadinde bulunuyor.

Genel olarak Garrett, pozisyonlanma düzeyindeki sinyallerin toparlanmayı desteklediğini düşünüyor: net pozisyon tarihsel olarak %20'yi aşan geri çekilmeye karşılık geliyor, panik niteliğinde piyasa genişliği anomalisi ortaya çıktı, savunmacı hisse değerlemeleri ciddi şekilde aşırı ve perakende duyarlılığı sarsılmış durumda. Ancak fon akışları kaldıraç azaltmanın henüz bitmediğini gösteriyor: tüm masalar hâlâ teknoloji hissesi satıyor, Mag 7 uzun pozisyonları yıl içi zirvelere yakın, CTA sistemleri yeni bir açığa satış sinyalini tetiklemek üzere ve opsiyon piyasası Apple bilançosu ile ara seçimlerin çakışan olayını, Cuma günkü tek günlük gerçekleşen oynaklık maliyetinden bile daha düşük fiyatlıyor. 2027'ye gelince, opsiyon piyasası endeks içi korelasyonu yaklaşık %20 gibi tarihi düşük bir seviyede fiyatladı; o dönemde endeks yerinde sayabilir, ancak içeride büyük dalgalanmalar yaşanabilir.