JPMorgan: Bu kez AI hisselerindeki düşüş, Temmuz'daki gibi hızlı toparlanmayabilir

Dip alım fonu yetersiz, açığa satış kapatma potansiyeli sınırlı ve şirket geri alımları sona erdi

TL;DR

· JPMorgan, Ekim ayında AI hisselerinde bir toparlanma olsa bile hızı ve gücü Temmuz'daki kadar olmayabilir.

· Pozisyon ve fon akışı açısından ilgili hisseler henüz belirgin aşırı satım sinyali göstermiyor; düşüşün kendisi toparlanma gerekçesi oluşturmuyor.

· Kore piyasasında Temmuz düzeltmesinde görülen ETF aracılığıyla dip alım fonu bulunmuyor; düşük açığa satış pozisyonları da potansiyel kapatma alımlarını sınırlıyor.

· Kaldıraçlı bellek çipi ETF'lerinin göreli büyüklüğü Ağustos ve Eylül'de yeniden yükseldi ve bu da piyasa oynaklığını artırabilir.

· Samsung ve SK Hynix'in toplam 40 milyar dolarlık geri alımı erken sona erdi ve alım desteğini daha da zayıflattı.

Temmuz ayında yapay zeka hisseleri belirgin bir düzeltme yaşamış, ancak düşüş uzun sürmemiş ve ardından gelen toparlanma hızlı ve güçlü olmuştu. Ekim ayına girildiğinde AI sektörü yeniden baskı altında. JPMorgan küresel strateji ekibi ise bu kez piyasanın önceki toparlanma yolunu tekrarlamasının zor olacağını düşünüyor.

JPMorgan stratejisti Nikolaos Panigirtzoglou, Temmuz ayına kıyasla yatırımcıların dip alım yapma isteğinin azaldığını, şirket geri alımlarının düştüğünü, düşüş sırasında kapatma alımına dönüşebilecek açığa satış pozisyonlarının daha az olduğunu ve ETF'lerdeki kaldıraçlı varlık büyüklüğünün arttığını belirtti.

AI altyapı hisseleri tutan yatırımcılar için daha dikkat çekici olan değerlendirme ise şu: Hisse fiyatları düşmüş olsa da pozisyon ve fon akışı açısından bu hisseler henüz belirgin bir aşırı satım durumu göstermiyor.

Düşüş yine Kore'den yayıldı, dip alım fonu ise gelmedi

Bu tur AI hisse sarsıntısının ilk işaretleri yine Kore'de ortaya çıktı.

AI altyapı yatırımlarının önemli faydalanıcıları olan bellek çipi devleri SK Hynix ve Samsung Electronics'in hisseleri son bir ayda yaklaşık üçte bir değer kaybetti. Piyasa endişeleri temel olarak iki noktada yoğunlaşıyor: AI sermaye harcaması patlamasının yavaşlayabileceği ve daha düşük fiyatlı Çinli rakiplerin büyüme ile kâr marjlarını aşındırabileceği.

Son haftalarda satışlar tüm AI tedarik zincirine yayıldı. Yüksek faiz oranları ve Anthropic ile OpenAI'nin hâlâ kâr elde etmekte zorlanması, yatırımcıların AI altyapı genişlemesinin büyüme görünümünü yeniden değerlendirmesine yol açtı. Haberin yazıldığı sırada Philadelphia Yarı İletken Endeksi son beş işlem gününde yaklaşık %10 düşerken, Intel de aynı dönemde benzer bir kayıp yaşadı.

Ancak Temmuz ayına kıyasla fonların düşüşe tepkisi değişti.

Panigirtzoglou, Kore borsasındaki ilk satış dalgasında yatırımcıların kaldıraçlı ve kaldıraçsız ETF'ler aracılığıyla dip alımı yaptığını belirtti. Ekim ayındaki bu düzeltmede ise benzer alımlar neredeyse hiç görülmedi. Daha önce piyasanın satış baskısını karşılamasına yardımcı olan fonlar henüz belirgin şekilde geri dönmedi.

Açığa satış kapatma sınırlı, kaldıraç riski yeniden birikiyor

Açığa satış pozisyonlarındaki fark da bu turda piyasayı potansiyel bir destekten yoksun bırakıyor.

Temmuz ayında ABD'de işlem gören en büyük Kore hisse senedi ETF'i olan iShares MSCI South Korea ETF'inde (EWY) açığa satış pozisyonları belirgin şekilde artmıştı. Ancak bu ay fonun açığa satış pozisyonlarında önemli bir değişiklik olmadı. JPMorgan ayrıca VanEck Semiconductor ETF (SMH) ve Roundhill Memory Chip ETF (DRAM) gibi ürünlerdeki açığa satış pozisyonlarının da düşük seviyede olduğuna dikkat çekti.

Açığa satış yapan yatırımcılar pozisyon kapatırken daha önce sattıkları menkul kıymetleri geri almak zorundadır. Bu nedenle hisse fiyatı düştükten sonra açığa satış kâr realizasyonundan doğan alımlar bazen piyasanın düşüşünü yavaşlatabilir, hatta toparlanmayı tetikleyebilir. Mevcut düşük açığa satış pozisyonları, bu potansiyel alımın görece sınırlı olduğu anlamına geliyor.

Bu sırada kaldıraç yeniden birikiyor.

Panigirtzoglou'nun izlediği göstergelerden biri, kaldıraçlı bellek çipi ETF'lerinin yönetilen varlıklarının, dayanak hisselerin toplam piyasa değerine oranı. Bu oran ne kadar yüksekse, kaldıraçlı fonların ilgili hisse oynaklığını artırma etkisi o kadar güçlü olabilir.

Oran Temmuz sonunda dip seviyeye inmiş, ancak Ağustos ve Eylül'de yeniden yükselmişti. Bu, önceki düzeltmenin ardından serbest kalan kaldıraç riskinin bir kısmının artık piyasaya geri döndüğü anlamına geliyor.

Geri alımlar erken bitti, toparlanma yeni alımlara muhtaç

Şirket geri alımlarındaki değişim, bu tur düzeltmeyi Temmuz'dan ayıran bir diğer önemli fark.

İkinci çeyrekte güçlü kâr açıklayan SK Hynix ve Samsung Electronics, toplam 40 milyar dolarlık hisse geri alım programı duyurmuştu. Programlar beklenenden hızlı ilerledi ve Ekim ortasında erken tamamlandı.

Piyasa için geri alım, şirketlerin kendi fonlarıyla hisse satın alarak nispeten sürekli bir talep sağlaması anlamına gelir. Yatırımcılar pozisyon azaltırken ve piyasa duyarlılığı zayıflarken bu alımlar satışların bir kısmını karşılayarak fiyat üzerindeki aşağı yönlü baskıyı hafifletebilir.

Geri alımların erken tamamlanması ise bu talebin beklenenden önce ortadan kalkması demek. Daha önce şirket fonlarının emdiği satış baskısını artık diğer yatırımcıların üstlenmesi gerekiyor. Şirketlerin faaliyet görünümü daha da kötüleşmese bile alım-satım güçlerindeki değişim, hisse fiyatlarının istikrar kazanmasını zorlaştırabilir.

Temmuz sonunda piyasa aynı ölçüde ani bir geri alım fonu azalmasıyla karşı karşıya değildi. Dolayısıyla iki düzeltme de Kore bellek çipi hisselerinin öncülüğünde başlasa da sonraki toparlanmayı destekleyen fon koşulları belirgin şekilde farklı.

Bu da JPMorgan'ın neden hisse fiyatlarının düşmüş olmasının, pozisyon ve fon akışlarının güçlü bir toparlanmayı destekleyecek kadar düzeldiği anlamına gelmediğini vurguladığını açıklıyor.

Alım kaynakları açısından mevcut piyasa birden fazla kısıtla karşı karşıya: ETF yatırımcıları Temmuz'daki gibi belirgin şekilde dip alımına girmedi; düşük açığa satış pozisyonları kâr realizasyonuyla oluşacak kapatma talebinin sınırlı olduğu anlamına geliyor; şirket geri alımlarının sona ermesi de sürekli bir alım gücünü azalttı. Aynı zamanda kaldıraçlı bellek çipi ETF'lerinin göreli büyüklüğü Ağustos ve Eylül'de yeniden yükseldi; bu da piyasanın alım kapasitesi zayıflarken hâlâ kaldıracın oynaklığı artırma riskiyle karşı karşıya olduğunu gösteriyor.

Bu faktörlerin birleşimi, toparlanmayı yeni fon girişlerine daha bağımlı hale getiriyor. Hisse fiyatlarının düşmesi alım maliyetini azaltabilir, ancak kendiliğinden alım isteği yaratamaz. AI sermaye harcamalarının yavaşlayabileceği, rekabetin artabileceği ve yüksek faiz ortamında kâr realizasyonuna ilişkin belirsizliğin sürdüğü bir tabloda yatırımcıların yeniden pozisyon artırmak için daha fazla kanıta ihtiyaç duyması muhtemel.

Dolayısıyla JPMorgan'ın değerlendirmesi esas olarak bu tur düzeltme sonrasındaki toparlanma kapasitesine işaret ediyor: Temmuz'da piyasanın hızla yükselmesini sağlayan alım güçlerinin bir kısmı ya zayıfladı ya da henüz ortaya çıkmadı; kaldıraç riski ise yeniden birikti. Bu, kısa vadeli bir toparlanmayı dışlamaz; ancak piyasanın yalnızca geçmiş deneyime dayanarak aynı hızda ve aynı güçte bir toparlanma beklemesinin zor olduğu anlamına gelir.

Bu analiz çerçevesinde ileride izlenmesi gerekenler şunlar: Kore ve yarı iletken temalı ETF'lerin yeniden fon çekip çekemeyeceği, kaldıraçlı pozisyonların eriyip erimediği ve şirketlerin yeni geri alım programları açıklayıp açıklamayacağı. Bu desteklerde iyileşme görülmeden önce bu tur AI hisse düzeltmesinin, sürdürülebilir bir alım tabanı oluşturabilmesi için daha uzun zamana ihtiyacı olabilir.