Circle neden kazandığı her 1 doların yalnızca 7 sentini elinde tutuyor?

Yazar: Kash Razzaghi, Circle Baş Ticari Sorumlusu

Derleyen: Azuma, Odaily News

Editörün notu: "Stabilcoinlerin bir numaralı hissesi" olarak Circle (CRCL), piyasanın kripto para konseptini takip eden popüler bir hedefi olmuştur. Ancak birçok CRCL yatırımcısı için Circle her zaman büyük bir tartışmayı beraberinde getirmiştir: İdeal dağıtımı gerçekleştirmek için Circle'ın elde ettiği gelirin büyük bir kısmının Coinbase, Hyperliquid, Binance gibi dağıtım ortaklarına ödenmesi gerekmektedir. Bazıları bunun CRCL hisse fiyatını kısıtlayan temel faktör olduğunu düşünürken, bazıları da USDC'nin temellerini sağlamlaştırmak için gerekli bir adım olduğunu savunmaktadır...

Son günlerde Baş Ticari Sorumlusu Kash Razzaghi, bu harcamanın ayrıntılarını ve stratejik önemini açıklayan bir yazı kaleme aldı. Circle'ın ticari iş birliklerinden doğrudan sorumlu üst düzey yönetici olarak Kash, Circle'ın bu parayı harcaması gerekip gerekmediğini en iyi bilen kişi olabilir.

Aşağıda Kash'ın orijinal metni yer almakta olup, Odaily News tarafından derlenmiştir.

2026'nın ilk yarısında, USDC ile kapatılan zincir üstü işlem hacmi 36 trilyon doları aştı. Circle'ın bastığı ve itfa ettiği toplam USDC miktarı 315 milyar doları aşarak, hafta sonları ve tatiller dahil olmak üzere günde ortalama yaklaşık 1,7 milyar dolara ulaştı. Bu dönemde Circle, USDC dağıtım ortaklarına ve işlemle ilgili maliyetlere toplam 819 milyon dolar harcadı. Haziran ayı itibarıyla USDC, küresel stabilcoin toplam işlem hacminin yaklaşık %77'sini oluşturarak geçen yılın aynı dönemindeki %60 seviyesinden önemli ölçüde yükseldi.

Bu veriler, tam anlamıyla gerçek üretim operasyonlarına girmiş bir "dijital doları" resmediyor: trilyon dolarlık takas ölçeği, günlük on milyarlarca dolarlık itibari para çift yönlü dönüşümü ve ekonomik faydanın büyük çoğunluğunun üzerinde iş kuran ortaklara geri aktarılması.

Ancak son dönemde bazı yeni oyuncular, daha "kullanıcı dostu" stabilcoinler yaratabileceklerini iddia ediyor. Söylemleri benzer: Mevcut ihraççıların ekonomik faydanın çok fazlasını elinde tuttuğunu, itfa maliyetlerinin yüksek olduğunu ve yeni modellerin bu iki sorunu aynı anda çözebileceğini öne sürüyorlar.

Bu söylem cazip görünse de, USDC'nin günümüzdeki gerçek işleyiş mekanizmasını çarpıtmakta ve bir stabilcoinin gerçekten kullanıcı dostu olması için gereken maliyetleri ciddi şekilde hafife almaktadır.

Circle'ın ticari operasyonlarından sorumluyum; ekibim, USDC'nin dünyanın önde gelen cüzdanları, borsaları, bankaları, fintech şirketleri, büyük kuruluşları ve ödeme ağlarında dağıtılmasını sağlamak için çeşitli ticari iş birliklerini ilerletme görevini üstleniyor. Circle, yıllar içinde stabilcoin iş birliklerinde zengin bir deneyim biriktirdi ve küresel ortak ağı aracılığıyla dünyanın dört bir yanındaki müşterilerin USDC'ye erişmesine, kullanmasına ve ondan faydalanmasına yardımcı oldu. Bu perspektiften bakarak, teknoloji seçimi ve ekosistem kararlarıyla karşı karşıya kalan herkesin, tek taraflı söylemlere veya yanıltıcı başlıklara değil, somut içeriklere dayanarak kendi yargısını oluşturabilmesi için gerçekleri ve verileri ortaya koymak istiyorum.

Öncelikle, açıkça belirtilmesi gereken üç temel gerçek var:

• Circle, yıllardır USDC'nin ekonomik faydasının büyük çoğunluğunu benimsenmesine katkıda bulunan ortaklarıyla paylaşmaktadır.
• Tüm Circle müşterileri, standart bankacılık kanalları aracılığıyla her zaman ücretsiz itfa yapabilmiş olup, takas genellikle en fazla iki iş günü içinde tamamlanmaktadır. Ayrıca, Circle Payments Network (CPN) üzerinden fon işleyen veya Circle platformunda iş kuran müşteriler artık 7/24/365 neredeyse anında ve ücretsiz USDC itfa imkânından yararlanabilmektedir.
• Ticari operasyonlar açısından gerçekten kritik olan temel göstergelerde USDC, şüphesiz mevcut piyasadaki en pratik stabilcoindir. Circle'ın 8 yılı aşkın süredir altyapısını sürekli inşa etmesi ve yatırım yapması sayesinde bu avantaj farkı giderek açılmaktadır.

Şimdi bunları tek tek derinlemesine inceleyelim.

USDC'nin geliri nasıl dağıtılıyor?

2026'nın ilk yarısında Circle yaklaşık 1,4 milyar dolar gelir elde etti ve bunun yaklaşık 819 milyon doları USDC dağıtım ortaklarına ve işlem maliyetlerine ödendi. Bu, kazanılan her 1 dolarlık gelirin yaklaşık 59 sentinin doğrudan küresel ortaklara aktığı anlamına geliyor; bu ortaklar USDC'yi dünyanın dört bir yanındaki cüzdanlara, borsalara, bankalara, fintech şirketlerine, kuruluşlara ve ödeme ağlarına taşıyanlardır.

Gelirin geri kalan büyük kısmı ise ağın inşasına yeniden yatırılıyor. Circle, uyumluluk lisansları almak, bankacılık ilişkilerini genişletmek, takas likiditesini sağlamak, uyumluluk sistemleri kurmak, yeni ürünler geliştirmek ve blok zinciri altyapı entegrasyonunu ilerletmek için yaklaşık 473 milyon dolar (her 1 dolarlık gelirin yaklaşık 34 senti) harcadı. İşte bu sürekli yatırımlar, USDC'yi dünyanın en pratik, en uyumlu ve en düzenlenmiş stabilcoini haline getiriyor. Circle, kazandığı her 1 dolarlık gelirden nihai olarak yalnızca 7 sent net kâr elde ediyor.

Bu yeniden yatırım kesinlikle büyük bir yönetim gideri değildir; USDC'nin yüksek kullanılabilirliğini sürdürmenin temel taşıdır ve 8 yılı aşkın derin bir çalışmanın ürünüdür. Bir dijital dolar, her zaman ve her yerde itfa edilebilmeli, düzenlenmiş kuruluşlar tarafından güvenle saklanabilmeli ve işletmelerin faaliyet gösterdiği çeşitli halka açık zincirlerde ve platformlarda doğal olarak dolaşabilmelidir.

Bu, Circle'ın Avrupa'daki bankaların, Latin Amerika'daki fintech şirketlerinin ve ABD'deki ödeme ağlarının kendi geçerli düzenlemeleri altında USDC kullanabilmesini sağlamak için dünyanın başlıca yargı bölgelerinde lisanslara sahip olması gerektiği anlamına gelir. Aynı zamanda Circle'ın onlarca blok zincirinde doğal dağıtım yapması ve zincirler arası birlikte çalışabilirlik sağlaması gerektiği anlamına gelir. Ayrıca, dünyanın başlıca finans merkezlerinde günlük on milyarlarca dolarlık basım ve itfa talebini desteklemek için yeterli likiditeye ve sağlam bir bankacılık ortak ağına sahip olması gerektiği anlamına gelir.

Bu temel katman olmadan, bir stabilcoin gerçek bir dijital dolar olarak kabul edilemez; en fazla bir token olur. "Kârın büyük çoğunluğundan" vazgeçtiklerini iddia eden yeni ihraççıların bilinçli olarak kaçındığı sorun tam da budur: kârı tüketen ancak hiçbir altyapıyı finanse edemeyen bir stabilcoin yaratmak. İtfa maliyetleri, uyumluluk maliyetleri ve sistem dayanıklılığı inşa maliyetleri, ihraççı bunları üstlenmeyi reddettiği için ortadan kalkmaz. Circle'ın yatırdığı her ek dolar, rekabet bariyerini yükseltir.

Dolayısıyla, gerçek ayrım hiçbir zaman "rezerv getirisinin ekosistemi inşa eden işletmelerle paylaşılıp paylaşılmaması" değildir; USDC'nin finansal verileri buna zaten net bir yanıt vermiştir. Asıl soru, altta yatan altyapıyı sürekli finanse ederken ve stabilcoinin temel faydasını güvence altına alırken, paylaşılan faydanın nasıl makul şekilde dağıtılacağı ve en üst düzeye çıkarılacağıdır. Aşağıdaki bölümlerde ortakların kâr paylaşımına nasıl katıldığını, itfa mekanizmasının nasıl çalıştığını ve bu altyapının gerçek maliyetini incelemeye devam edeceğiz.

Ortaklar USDC'nin ekonomik faydasını nasıl paylaşıyor?

Dağıtım geliri, benimsenme performansıyla doğrudan bağlantılıdır: USDC'yi piyasaya en çok taşıyan ortaklar en yüksek kârı elde eder. En büyük ve en uzun süreli ortağımız olan Coinbase, en temsili örnektir. İkinci çeyrek mali raporunda Coinbase, çeşitli ürünlerinde tutulan ortalama USDC büyüklüğünün yıllık %44 artışla 20 milyar dolarlık tarihi zirveye ulaştığını açıkladı.

Ancak Coinbase, bu devasa ağın yalnızca bir üyesidir. Bu yıl Eylül ayında dünyanın en büyük borsası Binance, Circle ile beş yıllık bir ticari anlaşma imzaladı ve Circle'a 100 milyon dolar yatırım yaptı. Ayrıca, borsalar, cüzdanlar, dijital bankalar, fintech platformları, ödeme platformları, geleneksel bankalar ve büyük kuruluşlar dahil olmak üzere tüm finansal sistemi ve çeşitli sektörleri kapsayan 150'den fazla ortak, USDC'nin büyüme getirisini paylaşıyor. İşte bu geniş katılım tabanı, USDC'nin Haziran ayında küresel stabilcoin işlem hacminin yaklaşık %77'sini (bir yıl önceki %60'tan yüksek) oluşturmasını sağladı.

Circle'ın iş modeli oldukça nettir; ortaklar USDC'nin ekonomik faydasına başlıca iki yoldan katılır:

• Fon ölçeğini getirerek ve büyüterek rezerv getirisi paylaşımı elde etmek. Platformlarında USDC fon havuzlarını barındıran ve biriktiren dağıtım ortakları, biriktirdikleri ölçeğe göre karşılık gelen rezerv faiz payını kazanır. Ortağın yönlendirdiği USDC ölçeği ne kadar büyükse, elde ettiği oran da o kadar yüksek olur.
• Platform üzerinde iş kurarak ücretsiz anında itfadan yararlanmak. Circle Payments Network (CPN) üzerinden ödeme takası işlemi yapan veya Arc, Circle Mint ya da Circle Wallets kullanarak iş kuran müşteriler, ücretsiz neredeyse anında itfadan yararlanabilir. Bir sonraki bölümde bu mekanizmanın nasıl çalıştığı ayrıntılı olarak açıklanacaktır.

İtfa mekanizmasının gerçekleri

İtfa konusundaki kafa karışıklığı en yaygın olanıdır, bu yüzden ayrıntıları netleştirmek istiyorum. Visa ve Mastercard dahil olmak üzere dünyanın önde gelen ödeme ağları, geleneksel bankacılık sisteminin kapalı olduğu hafta sonları ve tatiller de dahil olmak üzere haftanın yedi günü takas için USDC kullanıyor. Küresel ödeme kuruluşlarının USDC'yi dolara dönüştürme konusunda Circle'ın altta yatan yeteneğine güvenmesinin nedeni, bu sistemin yıl boyunca büyük ölçekli operasyonel taleplere dayanıklılığını kanıtlamış olmasıdır.

Yalnızca 2026'nın ilk çeyreğinde Circle, o dönemdeki dolaşımdaki toplam piyasa değerinin yaklaşık %90'ına denk gelen 71,8 milyar dolarlık USDC itfa etti. İkinci çeyrekte basım ve itfa toplamı yıllık %105 artışla 170 milyar dolara ulaştı. Başka hiçbir stabilcoin ihraççısı, itibari para itfa işlemlerinde karşılaştırılabilir bir ölçeğe ulaşamaz.

Circle'ın itfa koşulları üç temel ilkeye dayanır:

• Tüm Circle müşterileri USDC'yi ücretsiz itfa edebilir. Standart bankacılık kanalları aracılığıyla yapılan itfalar genellikle en fazla iki iş günü içinde takas edilir.
• Circle Payment Network (CPN) üzerindeki ödeme işlemleri artık ücretsiz neredeyse anında takastan yararlanır. CPN üzerinde USDC'yi ödeme altyapısı olarak kullanan kurumlar (kart kuruluşları, alıcı kuruluşlar, sınır ötesi havale hizmet sağlayıcıları, büyük çok uluslu şirketler ve yüksek gerçek işlem hacmi işleyen fintech şirketleri dahil) artık sıfır maliyetli, neredeyse anında fon itfası gerçekleştirebilir. Küresel ödeme şirketlerini, bu özelliği yerel olarak içeren CPN'ye bağlanmaya davet ediyoruz.
• Circle platform müşterileri, çeşitli yollarla ücretsiz neredeyse anında itfa hakkı kazanabilir. Yollar arasında Circle platformunda USDC bakiyesi tutmak ve CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets ve diğer uygun ürünler dahil olmak üzere Circle'ın ürün matrisiyle derin entegrasyon kurmak yer alır. Uygun müşteriler sıfır ücretli neredeyse anında itfadan yararlanabilir.

Bu neredeyse anında takas hızının temel dayanağı yeterli likiditedir. Günlerce beklemek yerine 7/24, limitsiz ve neredeyse anında itfa sağlamak için Circle, küresel ortak banka ağında önemli miktarda nakit önceden konumlandırmıştır; zincir üstü itfa talebi onaylandığı anda fonlar derhal serbest bırakılabilir. Bu fonların her zaman yüksek likiditede tutulması gerekir; bu da doğal olarak ABD Hazine tahvillerine yatırılan fonlardan daha düşük getiri sağlamalarına yol açar. Aynı zamanda, hafta sonları bankacılık sisteminde bile 7/24 kullanılabilir olmaları gerekir; bu da fonları her an harekete geçirebilecek bir bankacılık kanalı ağının sürekli bakımını gerektirir.

Bu elde tutma maliyetini tamamen üstlenerek müşteriler için uzun beklemeleri ortadan kaldırdık. Likidite, itfa modelinde en yüksek ağırlığa ve en pahalı maliyete sahip bileşendir; müşteriler ağ ekosistemine aktif olarak katıldığı sürece bu yetenek için herhangi bir ücret talep etmiyoruz.

Küresel güvenilir bir dijital dolar inşa etmek

Farklı stabilcoin modellerini değerlendiren ve karşılaştıran herkes, yüzeysel getiri sloganlarının ötesine geçerek daha derin sorular sormalıdır: İhraççı her an talep üzerine itfa yapabilir mi? Aşırı piyasa stresi altında sorunsuz çalışabilir mi? Farklı yargı bölgelerinde sürekli uyumlu kalabilir mi? Ve ekosistem altyapısına her gün yeniden yatırım yapmaya devam edebilir mi? Bunlar aynı zamanda düzenleyicilerin inceleme sırasında sorması gereken temel sorulardır. Stabilcoinler yalnızca yazılım kodu değildir; finansal para altyapısıdır ve temelleri kaya gibi sağlam olmalıdır.

Circle bu ödünleşimi derinden deneyimlemiştir. USDC ilk olarak 2018'de bir konsorsiyum modeliyle piyasaya sürüldü; 2023'te Circle yönetimini tamamen devraldı ve operasyon sistemini tek bir temel mantık etrafında yeniden şekillendirdi: ihraççının ağ altyapısına sürekli yatırım yapma kapasitesine sahip olması gerekir. Bu karar, sonraki tüm süreçleri büyük ölçüde ilerletti. Bugün dolaşımdaki her USDC, 8 yılı aşkın uzun vadeli mühendislik yatırımını bünyesinde barındırmaktadır.

Bu birikimler şunları içerir:

• 55'ten fazla küresel finans lisansı ve kaydı (ABD OCC tarafından verilen ulusal tröst bankası lisansı ve AB MiCA lisans uyumluluğu dahil);
• Dünya genelinde 25'ten fazla bankayla kurulan takas ve mutabakat ilişkileri (sistemik öneme sahip bankalar dahil);
• BlackRock tarafından yönetilen ve BNY Mellon tarafından saklanan devlet para piyasası fonlarında tutulan rezerv varlıkları ve aylık bağımsız doğrulama raporları;
• 185 ülke ve bölgeyi kapsayan kara para aklama ve yaptırım uyumluluk yönetim sistemi;
• 35'ten fazla ana akım halka açık zincirde doğal dağıtım desteği;
• ve günlük yaklaşık 1,7 milyar dolarlık çift yönlü basım ve itfayı sorunsuz şekilde işleyebilecek yeterli anlık likidite havuzu.

İşte sektör ölçeğindeki "pratiklik" budur. USDC, ana akım ödeme devleri tarafından altta yatan takas aracı olarak kullanılıyor, giderek daha fazla banka tarafından rezerv varlık dağılımına dahil ediliyor ve geniş bir geliştirici kitlesi tarafından zincir üstü uygulamalar için varsayılan standart dolar olarak görülüyor. Tüm sektör buna derinden kök salmış durumda; son dönemde yeni kurulan diğer stabilcoin konsorsiyum listelerinde yer alan işletmelerin %70'inden fazlası halihazırda USDC üzerinde iş kurmuş durumda. Hepsi bizim için büyük değer verdiğimiz ortaklardır ve onlarla birlikte inşa etmeye devam etmeyi dört gözle bekliyoruz.

Kendi kendini güçlendiren volan

USDC'nin operasyon modeli özünde, tüm ekosistemin ortak kazanımını hedefleyen sürekli kendi kendini güçlendiren bir "volan"dır. Ekonomik faydanın büyük çoğunluğu doğrudan piyasa benimsemesini sağlayan ortaklara aktarılır, tüm müşteriler ücretsiz itfa kanallarından yararlanır ve Circle'ın elinde tuttuğu kâr tamamen altyapıya yeniden yatırılarak dünyanın en pratik stabilcoini konumunu sağlamlaştırır.

Volanın her halkası bir sonrakini hızlandırır: ortaklar paylaşım mekanizmasının teşvikiyle USDC ölçeğini aktif olarak büyütür; bu ölçek büyümesi, daha fazla uyumluluk lisansı almak, likidite tamponlarını kalınlaştırmak ve daha fazla halka açık zincir entegrasyonunu genişletmek için yeterli fon sağlar; daha olgun ve yaygın bir dijital dolar ise daha fazla geliştiriciyi, kuruluşu ve son kullanıcıyı çekerek bir sonraki benimseme dalgasını tetikler.

USDC'nin doğuşundan bu yana geçen 8 yılı aşkın sürede bu volan, birden fazla boğa ve ayı döngüsünün acımasız sınavlarına dayanmış ve istikrarlı şekilde çalışmaya devam etmiştir. Bir sonraki döngüye bakarken, onu daha da güçlendirmek için yatırımlarımızı artırmaya devam edeceğiz.

Dağıtım ve müşteri kazanımından takas ve ödemeye, bankacılık kanallarından kurumsal işlemlere ve blok zinciri altyapısına kadar tüm zincir boyunca Circle, sektördeki en geniş ve en derin entegre stabilcoin ekosistem bariyerini inşa etmiştir. Yeni nesil işinizi nerede kuracağınızı düşünüyorsanız, size eşlik etmeye her zaman hazırız.