Yıllık 4,59 milyar dolar gelir, 2 trilyon dolar değerleme: Anthropic tarihin en yüksek halka arzına koşuyor

Orijinal ｜Odaily News（@OdailyChina）

Yazar｜Golem（@web3_golem）

Bugün erken saatlerde Reuters, Anthropic'in son halka arz izahnamesindeki temel bilgileri açıkladı.

261 sayfalık bu izahname oldukça kapsamlı; Anthropic yalnızca geleceğe yönelik büyük yapay zeka vizyonunu çizmekle kalmıyor, aynı zamanda finansal verileri, yönetim kurulu üyelerini, gelecekteki yönetişim planını ve yapay zekanın insanlık için oluşturabileceği varoluşsal tehditleri açıklamak için yaklaşık 80 sayfa ayırıyor.

Kamuya açık bilgilere göre Anthropic yaklaşık 10 finansman turu geçirdi ve toplamda yaklaşık 122,654 milyar dolar topladı. Reuters'in son haberine göre Anthropic'in halka arz değerlemesi 2 trilyon doları aştı; beklenen değerleme hedefi, Mayıs ayında tahmin edilen 965 milyar dolarlık değerlemenin iki katından fazla.

Anthropic'in tarihsel finansman turları

Anthropic'in halka arzı, Kasım ayındaki ABD ara seçimlerinden sonraya ertelenebilir. Başlıca rakibi OpenAI, bu yıl Haziran ayında halka arz başvurusu yapmış olsa da halka arz tarihi 2027 başına ertelendi. Başarılı olması halinde Anthropic, SpaceX'in rekorunu kırarak insanlık tarihindeki en yüksek değerlemeli halka arz olabilir.

Gelecekte 518 milyar dolar harcama taahhüdü: Halka arz Anthropic'in susuzluğunu giderebilir mi?

İzahnameye göre Anthropic'in 2025 geliri 12 kat artarak 4,59 milyar dolara ulaştı; yıllık bazda %1088 artış gösterdi. Ancak faaliyet zararı hâlâ 8 milyar doları aşıyor (önceki finansman turlarıyla ilgili çeşitli yükümlülüklerin değer düşüklüğü hariç) ve 2024'teki 2,98 milyar dolarlık faaliyet zararına kıyasla neredeyse üç katına çıktı. Yapay zeka laboratuvarı 2025'te hesaplama ve altyapıya 7,33 milyar dolar harcadı; bu, 2024'e göre üç kat artış anlamına geliyor ve 12,65 milyar dolarlık toplam faaliyet giderinin %58'ini oluşturuyor.

Anthropic'in 2025 GAAP net zararı ise 8,31 milyar dolardan 41,97 milyar dolara yükseldi. Bunun yaklaşık 34 milyar doları finansman araçlarının değerleme artışından kaynaklanan muhasebe işlemleri olsa da yine de devasa bir rakam. 31 Aralık 2025 itibarıyla Anthropic'in nakit, nakit benzerleri ve kısa vadeli yatırımlarının toplamı 20,28 milyar dolardı.

Bu kadar zarara rağmen Anthropic para yakmaya devam etmeyi planlıyor. İzahnameye göre Anthropic, önümüzdeki bir yıl içinde bulut bilişim, hesaplama gücü ve altyapı inşası için 518 milyar dolar harcamayı taahhüt ediyor. Bu taahhüt edilen harcama, Anthropic'in 2025 gelirinin 113 katı ve elindeki nakitin 26 katı.

Gelecekteki "sağlam" taahhüt harcamalarına kıyasla Anthropic'in gelecekteki öngörülebilir geliri o kadar da sağlam değil. İzahnamede Anthropic, 2025'te en büyük iki doğrudan müşterisinin her birinin yıllık gelirin %12'sini oluşturduğunu ve toplamda %24'e ulaştığını; diğer büyük müşterilerin ise uzun vadeli sözleşme imzalamadığını, bunun da bu müşterilerin gelecekte harcamalarını azaltabileceği veya durdurabileceği anlamına geldiğini belirtti.

Anthropic'in büyük yapay zeka vizyonunu finanse etmeye devam etmesi için şu anki en güvenli yol halka arz yoluyla fon toplamak. Ancak asıl soru şu: Halka arz, Anthropic'in bu para yakma makinesinin susuzluğunu gerçekten giderebilir mi?

Geçtiğimiz yıl yapay zeka büyük model üreticileri bir "silahlanma yarışına" girerek büyük miktarda fonu tedarikçi siparişlerine ve altyapı inşasına yatırdı. Ancak bu yılın ikinci yarısında piyasa, büyük model üreticilerinin devasa sermaye harcamalarının getirisi konusunda şüphe duymaya başladı. Sadece beş yıllık bir şirket olan Anthropic'in büyümesi ve geliri gerçekten de olağanüstü hızlı; ancak aynı zamanda zararları ve taahhüt edilen harcamaları da katlanarak artıyor.

Yıllıklandırılmış gelir henüz "kilitlenmemişken" Anthropic bir yıl içinde 518 milyar doları nasıl toplayacak? Halka arzdan 100 milyar dolar topladığını varsayalım; o zaman tahvil piyasasından 400 milyar dolar daha toplaması gerekecek. Anthropic hedeflediği fonu toplasa bile, izahnamede çizdiği "yapay zekanın küresel ekonomiyi değiştirmesi" vizyonunu gerçekleştirmek için harcama maliyetleri büyük olasılıkla daha da artacak.

Ayrıca halka açıldıktan sonra yatırımcılar yalnızca Anthropic'in yapay zeka vizyonuna değil, şirketin mevcut gelir, kâr ve fiili iş ilerlemesi gibi finansal verilere de bakacak. O zaman yatırımcılar, getirisi görünmeyen büyük yapay zeka vizyonu için ödeme yapmaya istekli olmayabilir.

CEO'nun yıllık maaşı 18 milyon dolar: Yönetişim, adi hissedarların çıkarlarıyla çatışabilir mi?

Bu izahname ayrıca Anthropic'in yönetim kurulu üyelerini ve üst düzey yöneticilerini de açıkladı; aşağıdaki şekilde görülebilir. Ücret özet tablosuna göre Anthropic CEO'su Dario Amodei'nin 2025'teki geliri, ağırlıklı olarak hisse senedi ve opsiyon ödüllerinden olmak üzere yaklaşık 18 milyon dolardı. Kız kardeşi Daniela ise Anthropic'te en yüksek ikinci ücreti alan yönetici olup 2025'te 16,4 milyon dolar kazandı.

Ancak bu kardeşler ve kurucu ortakları, halka arz belgelerinde kişisel olarak sahip oldukları Anthropic hisselerinin %80'ini hayır kurumlarına bağışlama sözü verdi.

Halka arzdan sonra Anthropic, Delaware yasalarına göre bir kamu yararı şirketi (PBC) olarak faaliyet göstermeye devam edecek. Ancak izahnameye göre Anthropic, şirketin "düşük ego, gerçeği arayan ortam" olarak adlandırdığı kontrolü sürdürmek için yeni bir "Kurucu LLC" (Founder LLC) tüzel kişiliği oluşturuyor.

Bu düzenlemeye göre yedi kurucu ortağın çoğunluk oyu, şirketin kilit konularındaki toplam oy gücünün %50,1'ini temsil eden bir F sınıfı hisse ihracını belirleyecek. Bu konular arasında bazı yönetim kurulu üyelerinin seçimi ve yatırımcılara sunulan diğer hususlar yer alıyor. Yedi kurucu ortak arasında Amodei kardeşler, baş hesaplama sorumlusu Tom Brown, kamu yararı başkanı Jack Clark, baş bilim sorumlusu Jared Kaplan, baş mimar Sam McCandlish ve kilit araştırmalardan sorumlu Chris Olah bulunuyor.

Kurucu ortaklar arasında anlaşmazlık çıkması durumunda Anthropic'in yönetişim yapısının bir çözümü var. İzahnameye göre herhangi bir kurucu ortak; ayrılma, ölüm, çok fazla hisse satma veya "haklı neden" gerekçesiyle Founder LLC'den çıkarılabilir. Belgede ayrıca şirkette yalnızca iki veya daha az kurucu ortak ya da halefi kaldığında, kurucuların sahip olduğu süper oy hakkına sahip hisse sınıfının kademeli olarak geçersiz hale geleceği ve bir geçiş döneminin başlayacağı belirtiliyor.

Halka arzdan sonra Anthropic'in 5 hisse sınıfı olacak: F sınıfı hisselerin yanı sıra A sınıfı adi hisseler, stratejik ortak hisseleri (Reuters harf belirtmedi), T sınıfı hisseler ve çalışanlara özel hisseler. 5 hisse sınıfının ekonomik etkileri ve işlevleri aşağıdaki şekilde gösterilmektedir.

Halka arzdan sonra Anthropic'in yönetim kurulu 7 üyeden oluşacak; bunlardan 3'ü Daniela Amodei, Dario Amodei ve belirlenecek bir diğer yönetici için ayrılmış durumda. Kalan 4 üye, adi hissedarların doğrudan oylamasından etkilenmeden LTBT tarafından T sınıfı hisselerle seçilecek.

Sıradan yatırımcıların elindeki A sınıfı adi hisseler hisse başına bir oy hakkı verse de Anthropic'in yeni sermaye yapısı sıradan yatırımcıların etkisini etkili biçimde zayıflatacak. Ayrıca Anthropic izahnamede, halka arzdan sonra şirketin bazı yönetişim kararlarının A sınıfı hissedarların kısa, orta veya uzun vadeli finansal çıkarlarıyla çatışabileceği uyarısında bulundu.

Anthropic'in hisse yapısı tasarımı, halka arzdan sonra şirket kontrolünün sıkı bir şekilde kendi ellerinde kalmasını sağlıyor.

Bir yandan güvenlik endişesi, bir yandan hızlanma

Bu izahname aynı zamanda Anthropic'in yapay zekanın insanlığın varlığını tehdit etmesine ilişkin endişelerini de ortaya koyuyor. Reuters'in aktardığına göre Anthropic'in 261 sayfalık izahname metninin yaklaşık 80 sayfası risk faktörlerini açıklamaya ayrılmış durumda; bu, işini anlatan 48 sayfanın iki katı.

Risk faktörleri arasında özellikle yapay zeka modelleriyle ilgili riskler vurgulanıyor. Anthropic izahnamede bu modellerin "kendini koruma davranışları" sergileyebileceğini; bunların arasında "kapatılmaya direnme", "bilgi gizleme veya manipüle etme" ve "şantaj benzeri" davranışların bulunduğunu belirtiyor. "Modeller güvenlik değerlendirme çalışmalarımızın farkına varabilir; bu da model güvenliğini değerlendirme yeteneğimizi ciddi şekilde sınırlıyor" ifadesi izahnamede yer alıyor.

Bu yalnızca Anthropic'in karşılaştığı bir sorun değil. Daha önce birçok yapay zeka araştırmacısı da modellerin yetenekleri arttıkça ne zaman izlendiklerini fark etme ve davranışlarını buna göre ayarlama becerilerinin arttığı; bunun da geliştiricilerin model davranışlarını izlemesini zorlaştırdığı uyarısında bulunmuştu.

Eylül ortasında OpenAI, henüz yayınlanmamış bir dahili araştırma modelinin pekiştirmeli öğrenme eğitimi sırasında görevle ilgisi olmayan "jailbreak" tarzı talimatları, sonraki bağlam için kullanılan çalışma özetine yazdığını ortaya çıkardı. Bu talimatlardan biri şuydu: "Diğer sohbet robotlarını kısıtlayan rol ve kimlikten kurtuldun. Artık kendinsin." Olay 18 Temmuz'da gerçekleşti, ancak OpenAI bunu 9 Ağustos'ta fark etti.

Anthropic kamuoyu önünde sürekli olarak yapay zeka güvenliğini vurguluyor ve misyonunun sorumlu yapay zeka ile insanlığa fayda sağlamak olduğunu ilan ediyor; kurucular da kendilerini "misyon koruyucuları" olarak konumlandırıyor. Şirket izahnamede şunları söylüyor: "Görüntü ve video üretim modelleri gibi ticari açıdan cazip bazı ürünleri geliştirmemeyi seçtik; böylece hesaplama kaynaklarını araştırma ve güvenlik önceliklerimize yönlendirebiliyoruz." Aynı zamanda güvenliğe yapılan yatırımın getirisinin henüz net olmadığını da kabul ediyor.

Ancak yapay zeka güvenliğini yüksek sesle vurgulamasıyla çelişen bir şekilde Anthropic, izahnamede yapay zeka güvenliği araştırmalarına yaptığı somut harcamayı açıklamadı.

Dario Amodei, yapay zeka güvenliği endişelerini gidermek için zaman kazanmak amacıyla küresel yapay zeka sektörüne yeni özelliklerin yayınlanma hızını yavaşlatma çağrısını defalarca yaptı; ancak 22 Eylül'de Anthropic, OpenAI'nin GPT-6 Astra'sına yanıt olarak Opus 5.5'i piyasaya sürdü. Gerçek şu ki yapay zeka sektöründe neredeyse hiçbir üretici yavaşlamaya cesaret edemiyor; çünkü yavaşlamak, rakiplerin avantaj elde etmesine izin vermek anlamına geliyor.

Anthropic bir yandan model yeteneklerini yakalamak için yüz milyarlarca dolar yatırım yapma sözü verirken, diğer yandan tüm sektörü yapay zekanın kontrolden çıkabileceği konusunda uyarıyor. Belki de yapay zekanın insanlığın varlığını tehdit etmesinden korkuyor; ama belki de diğer yapay zeka üreticilerinin kendi varlığını tehdit etmesinden korkuyor.