IOSG: Sınırda Bahis, Ayı Piyasasındaki En İyi 4 Kripto Yatırım Yönü

Yazar: Jocy Lin, IOSG Kurucu Ortağı

Bu makale, Jocy'nin Hong Kong'daki Money Frontier 2026'daki canlı temel konuşmasından derlenmiştir. Okunabilirlik için, orijinal anlama sadık kalarak hafifçe düzenledik ve konuşma sırasındaki dil sürçmelerini ve kısaltmaları düzelttik.

I. Açılış: Beyazı Bil, Siyaha Sadık Kal

Herkese merhaba, Benmo topluluğunun davetiyle ayı piyasasında burada sizlerle birlikte olmaktan mutluluk duyuyorum.

Bu sefer paylaşmak istediğim konu oldukça ilginç—karşıt yatırım, sınırda bahis: Ayı piyasasındaki yatırımlar neden çoğu zaman en büyük getirileri sağlar?

Önce kısaca arka planı anlatayım. Bu, yaşadığım dördüncü ayı piyasası olmalı. Bu sefer birçok kişi bunu açıkça hissediyor, ancak öncekilerden çok farklı. Tao Te Ching'deki bir sözü çok seviyorum: "Beyazı bil, siyaha sadık kal": Aydınlığın ne olduğunu bil, ama karanlıkta kalmaya ve sebat etmeye razı ol. Bu başlı başına bir erdemdir.

Sahneye çıkmadan önce birçok arkadaşım sordu: IOSG hâlâ yatırım yapıyor mu?

Hâlâ yatırım yapıyoruz. Şu anki his, 2018 ve 2019'a çok benziyor—birçok insan nasıl yatırım yapacağını bilmiyor. IOSG kripto piyasasına yatırım yapmaya devam edecek; "Asya kripto VC'sinin son kapı bekçisi" olmak istemiyoruz. Daha fazla yatırımcının Web3'e katılmasını ve daha fazla Asyalı girişimcinin daha iyi bir geleceğe ulaşmasına yardımcı olmasını umuyoruz.

Bugün önce üç "başlangıç"—Bitcoin, stablecoin ve Ethereum—ile genel bağlamı açıklayacağım, ardından dört yönde, sahadan gördüğümüz gerçekten para kazandıran işleri anlatacağım.

II. Bitcoin: Dört Yıllık Döngü Tüm Anlatıları Bastırdı

Önce Bitcoin'den bahsedelim.

2022'nin en düşük seviyesinden bu yana yaşanan toparlanma, Bitcoin'e özgü birkaç katalizör tarafından yönlendirildi: 2022'de Silicon Valley Bank'ın çöküşü, spot ETF spekülasyonunun fiyatı 60.000 dolara çıkarması ve Trump'ın seçilmesinin fiyatı yaklaşık 120.000 dolara taşıması. 2025 sonu itibarıyla bu katalizörlerin çoğu büyük ölçüde fiyatlandı.

O zamandan beri durum değişti. 2025'ten sonra yapay zekâ döngüsü başladı; yapay zekâ ile ilgili varlıklar, altın ve Nvidia güçleniyor. Normalde bu koşulların Bitcoin için olumlu olması gerekirdi, ancak Bitcoin artık bunlara tepki vermiyor ve yılbaşından bu yana %29 düştü.

Bu neden oluyor? Benmo topluluğunun "比特神力" (Bitcoin Gücü) sözünden ödünç alayım, çok ilginç: Dört yıllık Bitcoin döngüsü, bir kez daha tüm daha karmaşık anlatıları bastırdı. Döngü çerçevesi daha önce Bitcoin'in Ekim 2025'te zirve yapacağını açıkça işaret ediyordu ve gerçekten de öyle oldu; ardından gelen ayı piyasası da tam olarak Ekim 2025'te başladı.

Birçok kişi dört yıllık döngünün sadece bir tesadüf olabileceğini savunacaktır. Ancak birçok kripto emektarının bu dört yıllık döngüyü kendi kendini güçlendirdiğini görüyoruz: Yeterince yatırımcı piyasanın döngünün belirli bir aşamasında zirve yapmasını beklediği sürece, yaklaşık aynı zamanda pozisyonlarını azaltacaklar—kolektif davranış, bekledikleri döngüyü yaratıyor. Bu aynı zamanda makro koşullar olumlu olmasına rağmen Bitcoin'in neden hâlâ aşağı döndüğünü açıklıyor. "Yapay zekâ, altın ve genel piyasanın" Bitcoin'i destekleyebileceğine inananların sayısı giderek azalıyor.

Bu yüzden döngünün hâlâ geçerli olduğunu düşünüyorum. Önümüzdeki aylarda odak noktası artık "Bitcoin neden düşük performans gösteriyor"u açıklamak değil, bir sonraki birikim aşamasının başlayıp başlamadığını belirlemek olacak.

Burada IOSG'nin dahili veri araştırmasından da biraz paylaşayım. Her döngünün süresini hesapladık ve sonuçlar şaşırtıcı derecede tutarlı: 2015'ten bu yana, her yükseliş yaklaşık 1.060 gün sürüyor. Buna dayanarak, bu döngü için birkaç olası senaryo belirledik:

• Senaryo 1: Bitcoin 45.000–60.000 dolar aralığında, bu yıl (2026) Ekim sonunda dip yapabilir;
• Senaryo 2: Daha düşük, 2027'nin ilk çeyreği ile ikinci çeyreği arasında 40.000–55.000 dolara düşebilir;
• Senaryo 3: Diğer çeşitli versiyonlar.

Döngüyü tahmin etmek, dürüst olmak gerekirse birçok versiyon üretir, ancak dahili veri araştırmamız yukarıdaki versiyona işaret ediyor.

Dört yıllık döngü ve dip senaryoları

III. Stablecoin: 1975 ve 2001 Kadar Önemli Bir Yıl

İkinci "başlangıç" stablecoin. Bu yıl stablecoin için büyük bir yıl, çok etkili bir yıl.

İki benzetme yapmak istiyorum.

1 Mayıs 1975'te ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Wall Street'in 183 yıllık sabit komisyon sistemini kaldırarak hisse senedi ticaretini zenginlerin oyunu olmaktan çıkarıp sıradan insanların da katılabileceği bir oyuna dönüştürdü ve sonunda 140 trilyon dolarlık bir varlık yönetimi sektörünün doğmasına yol açtı; Fidelity ve Vanguard bu dönemden sonra ortaya çıktı. 2001'de Çin'in Dünya Ticaret Örgütü'ne katılması da tüm Çin ekonomisini değiştiren en önemli olaylardan biriydi.

Bugün aynı şeyin yeniden gerçekleştiğine tanık olduğumuzu düşünüyorum, ancak bu sefer sahne kripto sektöründeki stablecoin'ler. GENIUS Yasası'nın yasalaşması, bankaların artık zincir üzerinde yasal olarak dolar ihraç edebileceği anlamına geliyor. Bu yasanın geçmesinin ardından kriptonun bir dönüm noktasına ulaşacağına, "yüksek riskli varlık"tan "yasal finansal altyapıya" dönüşeceğine inanıyorum. Geriye dönüp bakıldığında, 2026 yılı 2001 gibi tarihe geçecek.

IV. Ethereum: Hendek, Zorluklar ve Gelecekteki Liderlik Sorusu

Şimdi Ethereum'dan bahsedelim. Bu konu, tek kelimeyle anlatılamaz; iki tablo hazırladım: biri avantajları, diğeri sorunları.

Dört avantajı var: Bir ödeme katmanı olarak en büyük stablecoin ve RWA'yı taşıyor; güvenlik ve getiri—DeFi'nin güvenliği ve getirisinin çoğu Ethereum üzerinde; Layer 2 ölçeklendirme sayesinde tüm Rollup ekosisteminin kesinliği Ethereum'a geri dönüyor; ve diğer tüm L1'lerden daha fazla geliştirici altyapısına sahip.

Sorunlar da çok somut: L2'ler başlangıçta L1'e ödenen işlem ücretlerini kesiyor; ETH/BTC oranı bu döngüde belirgin şekilde düşük performans gösterdi; ayrıca Hyperliquid gibi yeni halka açık zincirler ve zincir dışı rekabet var.

Ama bence en temel sorun bunlar değil. Son zamanlarda Twitter'da Ethereum hakkında çok şey yazdım. Temel görüşüm şu: Vitalik ile Elon Musk'ı karşılaştırırsak, Vitalik'in söylediği birçok şeyi ancak 10 yıl sonra neden böyle söylediğini ve neden gerçekleşebileceğini gerçekten anlayabilirsiniz. En çok umduğumuz şey ise Vitalik'in Elon gibi ön saflarda yer alması.

Vitalik şimdi Ethereum'u "daha küçük bir gemiye" dönüştürmek istediğini söylüyor. Ama dürüst olmak gerekirse, Tomasz'ın ayrılışından Ethereum'un yeni kurumunun kurulmasına kadar her şey nihayetinde tek bir temel soruya işaret ediyor: Ethereum'un liderliğini kim yapacak? Kim yönetecek? Kim idare edecek? Hangi kurucu ön saflarda durup bu merkeziyetsiz, açık organizasyonu yeniden büyük yapabilir? Bence bu çok büyük bir zorluk.

Stablecoin'in kendisine gelince, herkes çok aşina: Ethereum tarafında kurumsal fonlar ve gelişmiş piyasalar ağırlıkta; Tron tarafında ise USDT ağırlıkta ve gelişmekte olan piyasalara ve sınır ötesi dolar likiditesine hizmet ediyor.

Ethereum: Avantajlar ve zayıflıklar

Stablecoin'lerin zincirlere göre dağılımı

V. Ayı Piyasasında Nasıl Yatırım Yapıyoruz: Tahsis Oranlarını Yeniden Tanımlamak

Şimdi IOSG'nin ayı piyasasında yatırımı nasıl uyguladığından bahsedelim—bu da çok ilginç, çünkü ayı piyasasında yatırım tahsis oranlarını yeniden tanımladık.

Birincil piyasanın payını düşürdük; OTC, ikincil piyasa ve kuluçka (inkübatör) oranları artıyor.

Aynı zamanda belirgin bir eğilim görüyoruz: Kripto, bir ticaret piyasasından internet doğal finansal altyapısına dönüşüyor.

Birinci katman, Daha İyi Para, Daha İyi Ödeme Altyapısı: Stablecoin'ler, daha iyi paranın ve daha iyi ödeme altyapısının geleneksel sistemden önce internet yerlisi hâline gelebileceğini kanıtladı.

İkinci katman, İnternet Sermaye Piyasaları: RWA ve tokenizasyon, zincir üzerindeki dolara daha net gerçek getiri ve teminat sağlayabilir.

Üçüncü katman, Büyük Ölçekli Uygulamalar: Kripto sektörünün internet sektörü gibi bir sonraki ByteDance'i, bir sonraki Pinduoduo'yu çıkaracağına inanıyorum.

Dördüncü katman, Yapay Zekâ Etmeni × Kripto: Finansal altyapı internet yerlisi hâline geldikçe, nihai kullanıcılar artık yalnızca insanlar olmayacak—etmenlerin de cüzdanlara, ödemelere, kimliğe ve programlanabilir mülkiyete ihtiyacı var.

Yani sonuçta para zincire, varlıklar zincire taşınıyor, değer uygulama ve arayüz katmanına yoğunlaşıyor ve yapay zekâ etmenleri insanlarla aynı altyapıyı paylaşacak.

VI. Ayı Piyasasında Neden En İyi Yatırımlar Var

Şimdi bugüne dönelim. Bu ayı piyasasında neden en iyi işlemler, en iyi yatırımlar var? Çünkü ayı piyasasında kalite genellikle yanlış fiyatlanır ve gerçek gelir kendini kanıtlayabilir. İşte üç kart:

Birincisi, değerleme yanlışlığı. Duyguların en kötü olduğu zamanda, gerçekten değerli projeler içsel değerlerinin altına düşer—en iyi giriş fiyatı yalnızca herkes çekildiğinde ortaya çıkar.

İkincisi, gerçek gelir hayatta kalabilir. Sadece anlatıya değil, nakit akışını doğrulayabilen işletmeleri tercih ediyoruz. Bir proje ayı piyasasını atlatabilirse—net müşterileri ve net bir ürünü varsa—boğa piyasasında bileşik olarak büyür.

Üçüncüsü, incelemeye dayanabilmek. Yalnızca modelini baştan sona net bir şekilde açıklayabilen projelere yatırım yapıyoruz: Kim ödüyor, neden ödüyor, ne kadar ödüyor. Dışarıdan doğrulanabilen gelir, gerçek gelirdir.

Bu döngüde, kriptoda gerçekten para kazanan projelerin ölçeğinin birkaç yüz milyon dolardan yaklaşık 5,8 milyar dolara kadar değiştiğini ve DeFi ile çeşitli altyapılara dağıldığını görüyoruz. Şimdi dört yönde, sahadan gördüğümüz gerçek durumu anlatacağım.

Yön 1 · Stablecoin ve Ödemeler: Circle, fun.xyz, RedotPay

IOSG'de şu anda hâlâ haftada 4 saat IC (yatırım karar toplantısı) yapıyoruz. Bazıları ayı piyasasında tartışmaya değer hangi projeler kaldı diyor? Aslında çok fazla var.

Circle: Üç gelir kaynağı, bir DCF

Birçok kişi Circle'ı soruyor, modelini anlatayım. Para kazanmasının üç ana yolu var:

Birincisi, rezerv geliri. Yaklaşık 73 milyar dolarlık rezerv kısa vadeli tahvil alıyor, %3,5 yıllık getiriyle yılda yaklaşık 2,6 milyar dolar kazanıyor ve bu Fed politikasına göre dalgalanıyor.

İkincisi, dağıtım maliyeti. Circle ana gelirinin yaklaşık %62'sini Binance, Coinbase gibi ortaklara dağıtıyor, bu yüzden brüt kâr marjı yalnızca %38.

Üçüncüsü, altta yatan uzun vadeli öz sermaye değeri. Circle kendi halka açık zincirini, CCTP çapraz zincirini ve geliştirici API'sini yaptı; bunlar şu anda gelirin yalnızca yaklaşık %6'sını oluşturuyor.

Circle için bir DCF değerleme modeli oluşturduk: stablecoin float'ından → (getiri oranı) rezerv geliri → (%38 brüt kâr marjı) stablecoin brüt kârı → (üçüncü yılda 15 kat, ardından %20 iskonto) hisse başına bugünkü değer.

Fun.xyz: Kripto dünyasının Stripe kasası

fun.xyz, kripto dünyasının Stripe kasası olarak anlaşılabilir—evrensel bir para yatırma adresi (UDA); Polymarket'e giren tüm paralar buradan geçiyor ve IOSG de yatırımcılarından biri.

RedotPay: Her yerde harcanabilen bir kripto kartı

RedotPay şu anda piyasadaki en popüler kripto ödeme kartı. Visa veya Mastercard kabul eden her yerde kullanılabilen bir kripto kartı, kriptoyu gerçek dünyaya taşıyor.

Birkaç rakam: 5 milyondan fazla kart basıldı, dünya çapında kullanılabilir, TPV yaklaşık 3 milyar dolar, pazar liderliği 4 kat ve yıllık gelir yaklaşık 150 milyon dolar. Dolayısıyla temel değerlendirmemiz şu: Ödemeler ile stablecoin'lerin birleşiminden doğan RedotPay gibi şirketler kitle pazarına doğru ilerliyor ve şimdiden kabul gördü.

RedotPay ölçeği ve sermayesi

Yön 2 · Tahmin Piyasaları: Nişin Geleceği, Ana Akımın Geleceğidir

İkinci yön tahmin piyasaları ve ana akıma doğru ilerliyor. Niş ürünler kitle ürünlerine dönüşecek; nişin geleceği ana akımın geleceğidir ve bu, kriptonun büyük ölçekli benimsenmesine giden soğuk başlangıç aşamasıdır.

İki sektör liderinin ölçeğine bakalım: Polymarket'in 2026 ilk çeyrek işlem hacmi 26,2 milyar dolar, çeyreklik bazda %90 artış; Dünya Kupası sırasında (11 Haziran - 19 Temmuz) işlem hacmi 15 milyar doları aştı. Farklılaşması küresellik ve saklama dışı olması; yeni nesil kripto uygulamalarının en iyi temsilcilerinden biri. Kalshi uyumluluk yolunu izliyor, federal lisans aldı, 2026 ilk çeyrek işlem hacmi yaklaşık 32,1 milyar dolar ve Robinhood ile Interactive Brokers üzerinden dağıtım yapıyor. 2018'de kuruldu, yıllarca sorgulandı, ancak ayı piyasasını atlattı, lisans aldı ve ABD fintech'inde gördüğümüz en dik gelir eğrisini çizdi.

Polymarket · Zincir üstü yol

Kalshi · Uyumluluk yolu

Yön 3 · Yapay Zekâ × Kripto: Hesaplama, Veri ve Para Akışı

Üçüncü yön yapay zekâ ve kripto.

Son beş yılda herkes dikkatini model kalitesine verdi: Kimin Transformer'ı daha iyi, kimin RLHF'si daha akıllı. Ama şimdi daha temel bir mantığı düşünmeliyiz: Hesaplama gücü nereden geliyor? Veri nereden geliyor? Yapay zekânın parası nasıl akıyor?

Önce hesaplama gücü. Kripto bir şeyi kanıtladı: Açık ağlar donanım kaynaklarını küresel ölçekte koordine edebilir. Ethereum PoW döneminde (2022'deki The Merge'den önce), tüm ağın topladığı GPU hesaplama gücü, sınır eğitim kümesinin ölçeğine eşdeğerdi. Bu, madencilerin GPU'larının doğrudan sınır modelleri eğitmek için kullanılabileceği anlamına gelmiyor—ölçütler farklı—ancak token teşvikleriyle dünya çapında dağınık atıl donanımı bir araya getirebileceğinizi kanıtlıyor. Bu mekanizma yapay zekâ hesaplama piyasasına doğru şekilde uygulanırsa, gerçek bir fırsattır.

İkincisi veri, üçüncüsü yapay zekânın parasının nasıl aktığı, yani agent banking modeli. Burada birkaç somut örnek vereyim.

Grass'ın yaklaşık 8,5 milyon kullanıcısı var; tarayıcı eklentisi ve uygulama aracılığıyla kullanılmayan bant genişliğini paylaşarak puan kazanıyorlar. Ağ katmanı, yapay zekâ laboratuvarlarının kazıma görevlerini bu düğümlere dağıtıyor ve ardından web sayfalarını temizleyip kurumsal düzeyde veriye yapılandırıyor. Kilit mimari şu: Yapay zekâ talep edenlerin (OpenAI, Anthropic gibi eğitim verisi için ödeme yapmaya istekli şirketler) taleplerini zincir üzerindeki kullanıcılara dağıtıp onları token veya gelirle teşvik edebiliyor. Şu anda veri hacmi 250 PB'yi aştı. Ekonomik model de çok gerçek: 2025 geliri yaklaşık 17 milyon dolar, 2026'da 70 milyon doları aşması bekleniyor. Görüyorsunuz, kriptoda token çıkaran projeler artık çok gerçek; gelirleri, nakit akışları ve bunun için ödeme yapmaya istekli insanlar var. Önce B2B, sonra B2C de bizim yatırım yaklaşımlarımızdan biri.

Hyperbolic, IOSG'nin bir diğer portföy şirketi; çıkarım (inference) ve GPU hesaplama piyasası yapıyor. Platformda 250.000'den fazla geliştirici inşa ediyor ve müşterileri arasında bazı sınır yapay zekâ laboratuvarları var.

Üçüncüsü, kriptodan yapay zekâya dönüşen tipik bir proje olan Nous Research, yani herkesin kullandığı Hermes ("ıstakoz"). Zaman kısıtı nedeniyle tüm teknoloji yığınını açmayacağım.

Grass ekonomik modeli ve veri çarkı

Hyperbolic hesaplama piyasası

Yön 4 · Zincir Üstü Ticaret ve Kredi: Collector Crypt, Hyperliquid

Dördüncü yön zincir üstü ticaret ve zincir üstü kredi; bu alan çok ilginç.

Collector Crypt, zincir üzerinde çalışan bir "rehinci + kart dükkânı" gibidir. Gelir açısından şu anda Solana'daki en büyük iki uygulamadan biri. Model çok basit, üç adımdan oluşuyor: Birinci adım arz tarafı, fiziksel kartları satın alıp emanet altına almak ve kasaya koymak; ikinci adım zincir üzerinde tokenleştirmek, her kart alınıp satılabilir bir token hâline geliyor ve her an geri alınabiliyor; üçüncü adım nakde çevirme ve çıkış. Şu anda kümülatif işlem hacmi 1 milyar doları aştı, aylık aktif kullanıcı 4 milyon ve günlük gelire göre Solana'daki en büyük uygulamalardan biri; protokol geliri Nisan'da yaklaşık 7,2 milyon, Mayıs'ta yaklaşık 9 milyon, Haziran'da yaklaşık 15 milyon ve Temmuz'da yaklaşık 12 milyon dolar. Bu ölçekle, bu yılki geliri 200 milyon doları aşma şansına sahip. Bu, gerçek geliri olan, token çıkarmış ve net talebi olan bir proje.

Hyperliquid de çok ilginç; neden herkes "Binance'i geçiyor" diyor? Basitçe söylemek gerekirse, kendi kendini güçlendiren bir geri alım çarkı; merkeziyetsiz, vadeli işlem yapan bir Binance olarak anlaşılabilir: Her işlem ücret öder ve ücretlerin yaklaşık %97'si token geri alımı için kullanılır; daha fazla işlem daha fazla ücret getirir, daha fazla ücret daha fazla token geri alır ve bu böyle devam eder.

Collector Crypt · Zincir üstü kartlar

Hyperliquid · Geri alım çarkı

VII. IOSG'nin Özgüveni: Doğu-Batı Erişimi + Araştırma Rekabet Avantajı

Neden biz? Çünkü IOSG küresel fırsatlara en iyi erişime sahip—portföyümüzün çoğu Doğu ile Batı'yı, Kuzey Amerika ile Asya'yı kapsıyor; ayrıca her döngüde o döngünün temel paradigmasını çok erken yakalayabiliyoruz. Tüm bunları destekleyen şey ise çok sağlam yaptığımız araştırma—derin araştırma, yatırım rekabet avantajımızdır.

VIII. Kapanış: Ayı Piyasası, Konumlanmanın Başlangıcıdır

Zamanınızı çok aldım, toparlayayım.

En iyi yatırım fırsatları genellikle en kötü duyguların içinde saklıdır. Önemli bir noktayı vurgulayayım: "比特神力" (Bitcoin Gücü) değerlendirmesine göre, bu yıl Ekim sonunda Bitcoin'in bir dip noktaya ulaşma şansı var. Bu yüzden yapay zekâya veya ABD hisselerine yönelen arkadaşlar, geri dönüp kripto piyasasındaki yeni fırsatlara yeniden bakabilirler.

Peki biz neyi yakalayacağız?

Birincisi, gerçek geliri olan projeler. Stablecoin, ödemeler, yapay zekâ ve kripto ile ilgili yönler yeni ve doğrulanabilir nakit akışları üretiyor.

İkincisi, bu kışın yanlış öldürdüğü işletmeler. Birçok projenin temelleri iyi, ancak yaklaşık %90'ı tamamlanmış bir ayı piyasasına göre fiyatlanıyor—bu fiyat yanlış hizalanması başlı başına bir fırsattır.

Üçüncüsü, IOSG bunları çok erken yakalıyor. Üç tur karşıt, araştırma odaklı yatırımın tek amacı var: Boğa piyasası gelmeden önce kazananları belirlemek.

Ayı piyasası, konumlanmanın başlangıcıdır. Teşekkürler.