Japonya tahvil getirileri 30 yılın zirvesinde, küresel piyasalar yen carry trade çözülme riskiyle karşı karşıya

Orijinal yazar: Long Yue

Orijinal kaynak: Wallstreetcn

Japonya'nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi bu hafta %3'ü aşarak yaklaşık 30 yılın en yüksek seviyesine ulaştı ve bunun tetiklediği zincirleme etkiler küresel piyasalara yayılıyor.

Bu kritik eşiğin aşılması, yenin sürekli zayıflaması ve Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) faiz artırımı beklentilerinin güçlenmesiyle birleşince, piyasanın "yen carry trade" pozisyonlarının büyük ölçekli çözülmesine ilişkin endişeleri aniden arttı. ABD Hazine Bakanı Bessent, yen piyasasında düzensiz bir hareket olması halinde zorunlu pozisyon kapatmaların tetiklenebileceği, bunun da küresel piyasaları etkileyebileceği ve nihayetinde ABD'deki hane halkı ve işletmelerin borçlanma maliyetlerini yükseltebileceği konusunda kamuoyunu uyardı.

Şu anda piyasa, BOJ'un Eylül ayında 25 baz puan faiz artıracağını tamamen fiyatlamış durumda; bu tempo, bankanın yıl başında ima ettiğinden çok daha agresif.

Getiri neden şimdi %3'ü aştı?

Japonya'nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi Salı günü %3'ü aşarak Eylül 1996'dan bu yana ilk kez bu seviyeye ulaştı.

Bu hareket izole bir olay değil. Küresel tahvil piyasaları genel olarak baskı altında; yatırımcılar enflasyon beklentilerini yeniden ayarlıyor ve büyük merkez bankalarının faiz artırımlarına devam edeceğini öngörüyor. Ancak traderlar ve ekonomistler, Japonya'daki durumun özellikle dikkat çekici olduğunu düşünüyor.

BOJ, onlarca yıllık ultra gevşek para politikasını sonlandırdı ve piyasa, ana politika faizinin mevcut %1 seviyesinden daha da yukarı çekileceğini yaygın olarak bekliyor. Aynı zamanda yenin sürekli zayıflaması ve enflasyonun yükselmeye devam etmesi, bankanın faiz artırımını hızlandırması yönündeki baskıyı daha da artırıyor.

Politika cephesi de baskı oluşturuyor. ABD Hazine Bakanı Bessent, BOJ Başkanı Kazuo Ueda'nın bu ay gibi erken bir tarihte faiz artırmasını beklediğini açıkça belirtti. Japonya Başbakanı Sanae Takaichi hükümeti ise mali teşviki genişletme eğilimini açıkça ortaya koydu; bu durum yatırımcıların Japonya'nın mali istikrarı konusunda endişelenmesine yol açıyor ve yenin zayıflaması ile tahvil getirilerinin yükselmesinin nedenlerinden birini oluşturuyor.

Yen carry trade: Ne kadar büyük, risk ne kadar yüksek?

"Yen carry trade" mantığı basit ve doğrudan: Düşük faizli yen borçlan, yüksek getirili varlıklar satın al.

Bu strateji, Japonya'nın uzun süre ultra düşük faiz oranlarını koruduğu dönemde yaygınlaştı. İki yıl önce, BOJ politika faizini %0,25'e yükselttiğinde piyasalarda şiddetli dalgalanmalar yaşanmış ve bu durum yen carry trade pozisyonlarının ani çözülmesine bağlanmıştı.

İngiliz Financial Times'ın haberine göre analistler, 2024'ten bu yana yen carry trade pozisyonlarının birikiminin oldukça büyük olduğuna dikkat çekiyor. Citigroup döviz analisti Osamu Takashima, "Hedge fonları ve diğer kısa vadeli yatırımcılar dolar karşısında yen satarken, Meksika pesosu gibi yüksek getirili para birimlerinde uzun pozisyon alıyorlar" dedi.

Capital Economics analistleri, verilere dayanarak bu yıl Ağustos başında Japon yerleşiklerin yurt dışı borçlulara verdiği kredilerin ödenmemiş bakiyesinin 2024'teki zirveyi aştığını; Tokyo'daki Japon olmayan banka şubelerinin merkezlerine verdiği kredilerin de küresel finans krizinden bu yana en yüksek seviyeye ulaştığını belirtti.

Bank of America'nın son küresel fon yöneticisi anketine göre "yen satışı" hâlâ dünyanın en popüler üç işleminden biri.

Ancak çoğu analist, büyük ölçekli ve ani yen carry trade çözülmesi riskinin şu an için kontrol altında olduğunu düşünüyor. Goldman Sachs baş döviz stratejisti Kamakshya Trivedi, bu yıl yen ile finanse edilen yen carry trade işlemlerinin 2024 müdahale dönemine kıyasla daha dirençli olduğunu, "yapısal çözülmenin" Japon yatırımcıların fonlarını yurt dışı varlıklardan büyük ölçekli olarak geri çekmesini gerektirdiğini söyledi. "Şu anda resmi portföy akışı verilerinde böyle bir rotasyonun başladığına dair neredeyse hiçbir işaret yok" diye ekledi.

Morgan Stanley küresel döviz stratejisi başkanı James Lord da Japon yatırımcıların hâlâ ABD varlıklarını "büyük miktarlarda satın aldığını" belirterek, "Japon yatırımcıların yerel varlıklara belirgin bir geri dönüşünü henüz görmedik" dedi.

ABD tahvilleri ve küresel piyasalar: Japonya en büyük yabancı sahip

Japonya, ABD Hazine tahvillerinin en büyük yabancı sahibi olup 1 trilyon doları aşan tutarın büyük kısmı finansal kuruluşlar tarafından tutuluyor.

Japonya'da iç getiriler yükseldikçe, büyük emeklilik fonları ve hayat sigortası şirketlerinin — tahvil portföylerinde on milyarlarca dolarlık defter zararı biriktirmiş olan bu kurumların — yatırım stratejilerini değiştirerek fonlarını yurt dışından içeriye kaydırabileceği endişesi artıyor.

Nomura faiz stratejisti Naka Matsuzawa, Perşembe günü Japon hükümetinin 30 yıllık tahvil ihalesinin bu eğilimin başlayıp başlamadığını gözlemlemek için önemli bir sinyal olacağını söyledi. "Hayat sigortacıları tahvil ihalesine aktif olarak katılırsa, piyasada, fonların bir kısmının yurt dışından Japon varlıklarına geri döndüğü yönünde spekülasyonlara kolayca yol açabilir."

Citigroup'tan Takashima ise hayat sigortacılarının 20 yıllık Japon devlet tahvili getirisinin %2,5 ila %3'e yükselmesini beklediklerini, ancak fiyatların daha da düşebileceği endişesiyle henüz büyük ölçekli alım yapmadıklarını belirtti. "Aşağı yönlü riskin sınırlandığına inanırlarsa, daha büyük ölçekli fon akışları görebiliriz."

BOJ: Eylül faiz artırımı neredeyse kesin, Ekim'de bir hamle daha mı?

Piyasa şu anda BOJ'un Eylül ayında 25 baz puan faiz artıracağını tamamen fiyatlamış durumda; bu tempo, bankanın yıl başında ima ettiğinden çok daha agresif.

Ekonomistler, BOJ'un bu faiz artırımının kısmen Japon hükümetinin yeni destekleme çabalarına destek olmak amacıyla yapıldığını düşünüyor.

Daha da dikkat çekici olan, bazı piyasa katılımcılarının Ekim ayında bir faiz artırımı daha olabileceğine dair bahse girmeye başlaması. BOJ Para Politikası Kurulu'nun şahin üyesi Hajime Takata Çarşamba günü yaptığı konuşmada, 25 baz puanlık artırımın "garanti olmadığını" vurgulayarak "ortamın değiştiğini" söyledi. Kazuo Ueda aynı gün, BOJ'un bundan sonraki tüm toplantılarda faiz oranlarını tartışacağını belirtti.

Buna rağmen yen hâlâ zayıf ve şu anda dolar başına 160 yen civarında seyrediyor. ABD ve Japon yetkililerin Temmuz ve Ağustos aylarındaki ortak müdahalesi yeni önemli ölçüde güçlendirmişti, ancak kazanımların yarısından fazlası geri alındı. Analistler yenin sürekli zayıflamasını kısmen hisse senedi piyasasındaki yükselişe bağlıyor; yabancı hisse senedi yatırımcıları genellikle yen satarak risklerini hedge ediyor ve hisse senetleri yükseldiğinde kısa pozisyonlarını artırmak zorunda kalıyorlar.