Strategy, MSCI'nin Bitcoin Hazine Şirketleri İçin Endeks Kurallarını Değerlendirmesine Karşı Çıkıyor

Strategy, büyük faaliyet dışı varlık tutan şirketleri büyük küresel hisse senedi endekslerinden çıkarabilecek önerilen bir MSCI tarama çerçevesine itiraz ediyor.

Yönetim Kurulu Başkanı Michael Saylor ve CEO Phong Le tarafından imzalanan Pazartesi tarihli bir mektupta Strategy, MSCI'nin önerisini "ayrımcı, keyfi ve yanlış yönlendirilmiş" olarak nitelendirdi. Şirket, endeks sağlayıcısından planı geri çekmesini isteyerek, kendini daha geniş bir metodoloji değişikliği olarak sunarken dijital varlık hazine şirketlerini haksız yere hedef aldığını savundu.

Strategy, "Kabul edilirse, önerinin Strategy'nin işi üzerinde anlamlı bir etkisi olmaz, ancak MSCI'nin güvenilir ve tarafsız bir endeks sağlayıcısı olarak itibarına derinden zarar verir" diye yazdı.

Anlaşmazlık önemli çünkü Strategy dünyanın en büyük kurumsal Bitcoin sahibi ve birçok hisse senedi endeksinin önemli bir bileşeni. MSCI endekslerinden çıkarılması, Strategy'nin temel işini değiştirmese bile endeks takip eden fonların pasif satışlara yol açabilir.

MSCI Ne Öneriyor?

MSCI son istişaresini Ağustos ayında başlattı. Önerilen kurallar, bilançolarında MSCI'nin faaliyet dışı olarak değerlendirdiği büyük miktarda varlık bulunan şirketleri belirleyecek.

Çerçeveye göre, faaliyet varlıkları toplam varlıkların %50'sinden azını oluşturan şirketler beş ek finansal oran testine tabi tutulacaktır. Bir şirket beş testin en az dördünde başarısız olursa, faaliyet dışı olarak sınıflandırılabilir ve MSCI Küresel Yatırım Yapılabilir Piyasalar Endeksleri için uygun olmaz.

Testler, faaliyet varlıklarının yoğunluğunu, giderleri, faaliyet nakit akışını, faaliyet dışı kabul edilen varlıklara bağlı gerçeğe uygun değer değişimlerini ve bu varlıkları biriktirmek için finansmana bağımlılığı inceliyor.

MSCI, öneriyi, öz sermaye özellikleri işletme şirketlerinden çok yatırım araçlarına benzeyebilecek şirketler için genel bir tarama olarak sundu. Strategy, pratik etkinin çok daha dar olduğunu savunuyor: en çok dijital varlık hazine şirketlerini vuracak.

Strategy Testin DAT'ları Hedef Aldığını Söylüyor

Strategy, önerinin MSCI'nin dijital varlık hazine şirketlerini ele almak için yaptığı önceki girişimin revize edilmiş bir versiyonu olduğunu söylüyor.

Geçen yıl MSCI, dijital varlıkları toplam varlıkların %50'sini veya daha fazlasını oluşturan şirketleri çıkarabilecek kripto para birimine özgü bir çerçeve değerlendirdi. Sektörden gelen tepkilerin ardından MSCI, Ocak ayında kripto hazine şirketlerini endekslerinde tutarken, önemli faaliyet dışı varlıkları olan şirketler için daha geniş bir inceleme hazırladı.

Strategy önceki öneriye de karşı çıktı. Temel argümanı değişmedi: büyük bir Bitcoin hazinesi tutmak, bir işletme şirketini otomatik olarak bir yatırım fonuna eşdeğer yapmamalı.

Yeni öneri artık doğrudan bir kripto para eşiği kullanmıyor, ancak Strategy sonucun benzer olduğunu söylüyor. Büyük dijital varlık hazineleri olan şirketler hâlâ taramaya yakalanma olasılığı en yüksek olanlar.

Simülasyon Kimin Risk Altında Olduğunu Gösteriyor

Mayıs 2026 verilerine dayanan bir simülasyon, önerilen metodoloji kapsamında silinme riskiyle karşı karşıya kalabilecek şirketler olarak Strategy, Metaplanet ve İngiltere'de listelenen uranyum yatırım şirketi Yellow Cake'i belirledi.

Simülasyon, Strategy'yi 23,93 milyar dolarlık serbest dolaşım düzeltmeli piyasa değeriyle listeledi. Yellow Cake 1,81 milyar dolarda, Metaplanet ise 654 milyon dolarda yer aldı.

SharpLink, Center Laboratories ve Lydia Holding izleme listesine alındı. MSCI, mevcut endeks bileşenleri için farklı bir muamele öneriyor: mevcut üyelerin çıkarılmadan önce iki ardışık yıllık incelemede ilgili tarama testinde başarısız olması gerekecek.

Bu kademeli süreç ani bozulmayı azaltabilir, ancak riski ortadan kaldırmaz. Metodoloji kabul edilirse, Strategy ve benzer şirketler tekrarlayan bir endeks uygunluğu belirsizliğiyle karşı karşıya kalabilir.

Muhasebe Anlaşmazlığı Merkezde

Strategy'nin en güçlü itirazı tanımsal.

Şirket, MSCI'nin "faaliyet" ve "faaliyet dışı" varlıklar arasındaki ayrımının ABD Genel Kabul Görmüş Muhasebe İlkeleri (GAAP), IFRS veya mevcut ABD menkul kıymetler hukukuna dayanmadığını savunuyor. Ona göre MSCI, şirketlerin finansal tablolarını nasıl raporladığıyla uyuşmayan bir sınıflandırma yaratıyor.

Bitcoin kilit mesele.

MSCI, Strategy'nin Bitcoin varlıklarını faaliyet dışı varlıklar olarak ele alıyor. Strategy, Bitcoin hazinesini bir operasyonel segment olarak raporluyor. Şirket, Bitcoin varlıklarına bağlı kazanç ve kayıpların ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ile yapılan görüşmelerin ardından faaliyet giderleri olarak kaydedildiğini söylüyor.

Bu doğrudan bir çatışma yaratıyor. Strategy, MSCI'nin şirketin kendi dosyalamalarında kullanılan muhasebe muamelesinden farklı bir endeks düzeyinde sınıflandırma uygulayacağını söylüyor.

Strategy ayrıca diğer varlık ağırlıklı işletmelerin neden benzer muamele görmeyeceğini sorguluyor. Mektubunda, bilançoları varlıkların hakim olduğu ancak hisse senedi endeksleri için uygun kalan gayrimenkul yatırım ortaklıkları, kereste işletmeleri ve enerji altyapı şirketlerini örnek olarak gösterdi.

Şirketin argümanı, MSCI'nin tarafsız bir varlık ağırlıklı şirket testi uygulamadığı. Dijital varlık hazine şirketlerine en ağır şekilde düşen bir test uyguluyor.

Strategy MSCI'den Ne İstiyor?

Strategy, MSCI'den öneriyi geri çekmesini istedi. MSCI ilerlerse, Strategy nihai kuralların tanınmış muhasebe veya yasal standartlara bağlanmasını istiyor.

Şirket ayrıca herhangi bir metodolojinin yalnızca kurallar kesinleştikten sonra yayınlanan finansal raporlara uygulanmasını talep etti. Bu, şirketlerin daha önceki raporlar hazırlanırken var olmayan bir sınıflandırma sistemine göre geriye dönük olarak değerlendirilmesini önleyecek.

Strategy ayrıca MSCI'den istişare sürecinin bir kaydını yayınlamasını ve tarama yönteminin neden gerekli olduğunu açıklamasını istedi.

Daha genel olarak, faaliyet varlıklarını ve faaliyetlerini MSCI'nin faaliyet dışı olarak gördüklerinden ayıran nesnel kriterler istiyor. Strategy, bu olmadan metodolojinin endeks sağlayıcısına çok fazla takdir yetkisi verdiğini ve iş modelleri geleneksel kategorilerin dışında kalan şirketler için belirsizlik yarattığını savunuyor.

Endeksten Çıkarılma Neden Önemli?

Endeks uygunluğu, temel iş değişmese bile bir hisse senedini etkileyebilir.

Strategy MSCI endekslerinden çıkarılırsa, bu endeksleri takip eden fonlar hisse satmak zorunda kalabilir. Bu risk, MSCI'nin önceki kripto'ya özgü incelemesi sırasında zaten görünürdü.

O dönemde JPMorgan, yalnızca MSCI endekslerinden çıkarılmanın Strategy hisselerinde yaklaşık 2,8 milyar dolarlık satışa yol açabileceğini tahmin etmişti. Diğer endeks sağlayıcıları da takip ederse, potansiyel çıkışlar 8,8 milyar dolara ulaşabilir.

Bu tahminler mevcut istişareyle değil, MSCI'nin önceki önerisiyle ilgiliydi. Yine de Strategy'nin konuyu neden ciddiye aldığını gösteriyorlar.

Şirket, endeksten çıkarılmanın işletme modelini veya Bitcoin stratejisini değiştirmeyeceğini söylüyor. Ancak hissedar tabanını, hisse likiditesini ve değerleme katsayısını değiştirebilir.

Mücadele Strategy Bitcoin Alımına Devam Ederken Geliyor

MSCI anlaşmazlığı, Strategy dünyanın en büyük kurumsal Bitcoin hazinesini oluşturmaya ve yönetmeye devam ederken geliyor.

Pazartesi günü Strategy hisseleri %4,42 yükselerek 132,94 dolardan kapanış yaptı. Aynı gün şirket, önceki hafta Bitcoin başına ortalama 80.318 dolar fiyattan 4.603 BTC satın aldığını açıkladı.

Satın alma, Strategy'nin daha çok sermaye yönetimine odaklandığı bir dönemin ardından birikime dönüşü işaret etti.

Bilançosu 2026'da anlamlı şekilde değişti. Haziran ayında Strategy, ortalama 67.068 dolar fiyatla yaklaşık 35 milyon dolar karşılığında 520 BTC ekledi. O zaman varlıkları 847.363 BTC'ye ulaşırken, ABD doları rezervi 300 milyon dolar artarak 1,4 milyar dolara çıktı.

Temmuz sonuna doğru şirket, adi hisse ihracından elde edilen gelirleri hemen daha fazla Bitcoin almak yerine dolar rezervine yönlendirmeye başlamıştı. Haftalık bir rapor, Strategy'nin o hafta Bitcoin satın almadan yaklaşık 5,43 milyon MSTR hissesi satarak 544,5 milyon dolar topladığını gösterdi.

Şirket, nakit rezervinin imtiyazlı temettü yükümlülükleri ve diğer kurumsal ihtiyaçlar için kullanılabileceğini söyledi.

Strategy o zamandan beri Pazartesi günü açıklanan 4.603 BTC alımı da dahil olmak üzere Bitcoin alımlarına devam etti.

Bitcoin Hazine Şirketleri İçin Daha Büyük Soru

MSCI'nin istişaresi Strategy'den daha fazlasıyla ilgili.

Dijital varlık hazine şirketlerinin yükselişi, endeks sağlayıcıları için bir sınıflandırma sorunu ortaya çıkardı. Bu şirketler halka açık hisse senetleri olarak işlem görüyor, ancak piyasa değerleri geleneksel faaliyet varlıklarından ziyade büyük ölçüde kripto varlıklarına bağlı olabilir.

MSCI, bu tür şirketlerin geniş hisse senedi endekslerine ait olup olmadığını soruyor gibi görünüyor. Strategy'nin cevabı, denetlenmiş finansal tabloları, kamuya açık açıklamaları ve iş uygulamasına ve hazine varlıklarına maruz kalan hissedarları olan işletme şirketleri oldukları sürece ait oldukları yönünde.

Sonuç, kamu piyasalarının büyük Bitcoin ve dijital varlık bilançoları etrafında kurulmuş şirketlere nasıl davranacağını tanımlamaya yardımcı olacak.

MSCI, 30 Eylül'e kadar görüş kabul ediyor ve kararını 16 Ekim'e kadar yayınlamayı planlıyor. Kabul edilen değişikliklerin Aralık ayında yürürlüğe girmesi bekleniyor.

Strategy için acil iş etkisi sınırlı olabilir. Şirket, MSCI'nin kararından bağımsız olarak Bitcoin almaya, tutmaya ve yönetmeye devam edebilir.

Hisse senedi için riskler daha yüksek. Endeks muamelesi, Strategy'nin ana akım bir hisse senedi endeksi bileşeni olarak kalıp kalmayacağını veya giderek Bitcoin maruziyeti için halka açık bir vekil olarak muamele görüp görmeyeceğini belirleyebilir.