Eğer faiz artırımı döngüsü başlarsa, hangi hisseler en dirençli olacak? Barclays: Tarihsel olarak, yalnızca enerji hisseleri bu trende karşı koyarak yükselişle kapanmıştır.

Piyasa beklentileri, 2027 yılının başlarında Federal Rezerv'in faiz artırımına gideceği yönünde artıyor. Barclays araştırmasına göre, faiz artırımı başladıktan sonra S&P 500 endeksi %3,9 düşecek ve bu düşüşe küçük sermayeli ve finansal hisseler öncülük edecek; bu da piyasa tarzında büyük sermayeli ve değer hisselerine doğru bir kaymayı yansıtıyor. Emtia ve reel talebin desteğiyle enerji hisseleri, ilk faiz artırımını takip eden çeyrekte pozitif getiri kaydeden tarihteki tek sektör oldu.

Piyasa beklentileri, Federal Rezerv'in 2027 başlarında faiz artırımına gideceği yönünde yükselmeye devam ediyor. Yakın tarihli bir Barclays araştırması, faiz artırım döngüsü başladığında, genel olarak hisse senedi piyasasının baskı altında kalacağını, ancak enerji hisselerinin, ilk faiz artırımından sonraki bir çeyrek içinde pozitif getiri kaydedebilen tarihteki tek sektör olduğunu gösteriyor.

Barclays stratejistleri Venu Krishna, Riddhiman Dass ve diğerlerinin 24 Ağustos'ta yayınladığı bir rapora göre, son beş faiz artırım döngüsünden elde edilen veriler, ilk faiz artırımını takip eden çeyrekte S&P 500 endeksinin ortalama %3,9 düştüğünü, küçük sermayeli hisselerin %7,2 ile daha da keskin bir düşüş gösterdiğini ve finans hisselerinin ise ortalama %8,4'lük bir düşüşle en kötü performansı sergilediğini gösteriyor. Bu arada, stil faktörleri açısından, değer hisseleri büyüme hisselerinden daha iyi performans gösterirken, büyük sermayeli hisseler de küçük sermayeli hisselerden önemli ölçüde daha iyi performans gösterdi.

Son dönemde uzun vadeli ABD faiz oranlarındaki artışlar, 30 yıllık Hazine tahvillerinin getirisinin 2001'den bu yana en yüksek seviyesine ulaşmasıyla birlikte, piyasanın Federal Rezerv'in Ocak 2027 toplantısında faiz artırımı olasılığını fiyatlandırmasına yol açtı. Barclays ekonomistleri 2027'nin ilk yarısında Fed'in faiz artırımı yapmayacağını öngörse de, piyasa beklentilerindeki bu yapısal değişim, strateji ekibini yatırımcıların referansı için faiz artırımlarının ilk aşamalarındaki hisse senedi piyasası performansındaki tarihsel kalıpları yeniden incelemeye sevk etti.

Uzun vadeli faiz oranları baskı altında ve faiz artırımı beklentileri öne çıkıyor.

ABD faiz piyasası son zamanlarda önemli dalgalanmalar yaşadı. Tarım dışı istihdam, enflasyon ve perakende satışlar da dahil olmak üzere, beklentilerin sürekli altında kalan ekonomik verilere rağmen, uzun vadeli faiz oranları hızla yükseldi ve 30 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi 2001'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. ABD Hazine Bakanlığı, yükselen faiz oranlarını yönetmek için tahvil piyasasına müdahale etmeye başladı, ancak bu hamle potansiyel yan etkiler konusunda da endişelere yol açtı.

Barclays faiz oranı stratejistlerine göre, uzun vadeli faiz oranlarındaki bu artışın temel nedenleri, yapay zekâ ile ilgili şirketler tarafından yapılan büyük ölçekli uzun vadeli tahvil ihracı ve yatırımcıların artan fiyat duyarlılığıdır. Bu arada, kısa vadeli faiz oranları da baskı belirtileri göstermektedir.

Piyasa fiyatlandırma düzeyinde, ima edilen politika faizi yolu açıkça şahin bir yöne doğru kaymıştır; piyasa, genel enflasyon beklentileri son zamanlarda düşmüş olsa bile, Ocak 2027'deki ilk FOMC toplantısında faiz artırımını beklentilerine kademeli olarak dahil etmektedir. Barclays ekonomistleri, TÜFE, ÜFE ve ithalat fiyatı verilerinden çekirdek PCE'ye olan iletim yolunun yeterince ılımlı olduğu ve Fed'in 2027'nin ilk yarısında faiz artırımını beklemede tutacağı yönündeki temel değerlendirmelerini korumakla birlikte, piyasa beklentilerindeki değişimin yakından izlenmesi gerektiğini kabul etmektedir.

Tarihsel eğilim: Faiz artırımlarından önce ve sonra sektör performansında belirgin bir dönüm noktası yaşanmaktadır.

Bu Barclays çalışması, beş faiz artırım döngüsünü kapsamaktadır: Şubat 1994 - Şubat 1995, Haziran 1999 - Mayıs 2000, Haziran 2004 - Haziran 2006, Aralık 2015 - Aralık 2018 ve Mart 2022 - Temmuz 2023. Bu beş döngü, güçlü reel ekonomik büyümenin tetiklediği sıkılaştırmadan, öncelikle enflasyonu baskılamayı amaçlayan faiz artırımlarına kadar çeşitli makroekonomik arka planlarla karakterize edilmiştir.

Araştırmalar, faiz artırım döngüsünün başlangıcının, borsanın önde gelen sektörlerinde net bir dönüm noktası oluşturduğunu ortaya koymuştur. İlk faiz artırımından önceki çeyrekte, piyasa genel olarak yukarı yönlü bir trend izlemiş ve S&P 500 endeksi ortalama %2,2'lik bir kazanç göstermiştir. Enerji ve sanayi sektörleri, her ikisi de %7,5'i aşan ortalama kazançlarla en büyük artışı kaydederken, iletişim hizmetleri sektörü yaklaşık %2 oranında düşüş göstermiştir.

Ancak, faiz artırımı uygulandıktan sonra, borsa duyarlılığı hızla tersine döndü. İlk faiz artırımını takip eden çeyrekte, S&P 500 endeksinin medyan değeri %3,9, Russell 2000 küçük sermayeli şirketler endeksinin medyan değeri ise %7,2 düştü. Sektör bazında, finans hisseleri en dik medyan düşüşü yaşayarak %8,4'e ulaştı; sağlık, kamu hizmetleri ve temel tüketim malları gibi geleneksel olarak savunma sektörleri de önemli düşüşler yaşadı. Sanayi, malzeme ve tüketiciye yönelik isteğe bağlı sektörler de önemli düzeltmeler yaşarken, düşüşleri savunma sektörlerine göre daha az şiddetli oldu; teknoloji ve iletişim hizmetleri nispeten daha ılımlı düşüşler göstererek genel piyasadan daha iyi performans sergiledi.

Enerji hisseleri: trendin dışında kalan ve pozitif kapanış yapan tek sektör.

Tüm sektörler arasında, enerji hisseleri, ilk faiz artırımını takip eden çeyrekte pozitif getiri elde eden tek sektör oldu ve ortalama %0,3'lük bir artışla beş döngünün tamamında S&P 500'ü sürekli olarak geride bıraktı. Bu performans, tüm faiz artırım döngüsünün modeliyle son derece tutarlıdır; tarihteki beş tam faiz artırım döngüsünde de enerji hisseleri, ortalama yıllık performans açısından en üst sektörler arasında yer almıştır.

Barclays stratejistleri, faiz artırımı döngüsünün başlangıcının tipik olarak ekonomik büyümenin dirençli kaldığı ekonomik genişlemenin sonlarına doğru gerçekleştiğine dikkat çekiyor. Bu bağlamda, enerji sektörü destekleyici emtia fiyatlarından ve reel ekonomiden gelen güçlü talebin fiyatlandırılmasından faydalanıyor.

Buna karşılık, finansal hisselerin faiz artırımlarının başlangıcına verdiği olumsuz tepkinin kendine özgü bir mantığı vardır: bankacılık sektörü sağlıklı kredi talebine, düşük finansman maliyetlerine ve yönetilebilir kredi riskine dayanırken, faiz artırımlarının getirdiği finansal koşulların sıkılaşması ve getiri eğrisinin düzleşmesi bankaların net faiz marjları üzerinde baskı oluşturmaktadır. Savunma sektörlerinin içinde bulunduğu durum da anlaşılabilir; hâlâ güçlü bir ekonomik genişlemenin son aşamalarında, Fed'in sıkılaştırma sinyalleri, piyasanın istikrarlı nakit akışı ve sağlam kazançlar için belirlediği değerleme priminin azalacağı anlamına gelir.

Stil Faktörleri: Değer odaklı hisseler büyüme odaklı hisselere göre daha iyi performans gösterir, büyük sermayeli hisseler küçük sermayeli hisselere göre daha iyi performans gösterir.

Stil faktörü düzeyinde, faiz artırım döngüsünün başlangıcı da önemli bir rotasyon etkisi yaratmaktadır. Fama-French küçük sermayeli şirketlerin büyük sermayeli şirketlere göre oranı, ilk faiz artırımından sonraki ilk iki ay boyunca sürekli olarak zayıfladı, ardından nispeten uzun bir toparlanma dönemi yaşandı. Momentum faktörü, faiz artırımına kadar olan haftalarda güçlü bir performans gösterdi, ancak faiz artırımı uygulandıktan sonra eğilimi dalgalanma gösterdi.

İlk faiz artırımını takip eden her iki çeyrekte de büyüme karşısında değerdeki değişim belirgindi. Büyük sermayeli hisse senetlerinde bu, büyümenin değere göre performansının giderek azalması şeklinde kendini gösterirken; küçük sermayeli hisse senetlerinde ise büyümenin değere göre dezavantajı, faiz artırımından sonraki iki ay içinde hızla belirginleşti ve daha dramatik bir tersine dönüş yaşandı.

Barclays stratejistleri, yukarıdaki tüm sonuçların nispeten sınırlı bir örneklem büyüklüğüne sahip olan beş faiz artırım döngüsünden oluşan tarihsel bir örnekleme dayandığı ve geçmiş performansın gelecekteki getirileri garanti etmediği konusunda uyarıda bulunuyor. Bununla birlikte, tutarlılık açısından, enerji hisselerinin sürekli olarak daha iyi performans göstermesi, finans hisselerinin ve savunma sektörlerinin sürekli olarak daha düşük performans göstermesi ve büyüme hisselerinin değer hisselerinin altında performans göstermesi modeli, beş döngü boyunca güçlü bir tekrarlanabilirlik göstermekte ve bu nedenle bir referans değeri taşımaktadır.