Bank of America'dan Hartnett şu uyarıda bulunuyor: Eğer Bessant uzun vadeli faiz oranlarını kontrol altına alamazsa, dolarda sert bir düşüş ve varlık satışları yaşanacaktır.

Hartnett, Bessant'ın 30 yıllık ABD Hazine tahvil getirisini %5'in altına çekmeyi başaramaması durumunda doların keskin bir düşüş yaşayacağını ve piyasanın riskli varlıklar, kaldıraç (yapay zeka, devasa işlem gücü, özel kredi) ve döngüsel varlıklar (finansal hisse senetleri) karşısında açığa satış yapmaya yöneleceğini belirtiyor. Hartnett, altın ve daha az popüler uzun vadeli varlıklar konusunda yükseliş beklentisi içinde olup, mevcut politika bahsinin aşırı doğasını "başarı bekleniyor, başarısızlık ise düşünülemez" şeklinde tanımlıyor.

ABD Hazine Bakanı Bessenter geçen hafta, ABD'nin uzun vadeli Hazine tahvili geri alım programının boyutunu ikiye katlayacağını duyurdu; bu hamle, Bank of America'nın baş yatırım stratejisti Michael Hartnett tarafından son Flow Show raporunda "yarı niceliksel gevşeme" olarak nitelendirildi. Bu arada, ABD'nin toplam ulusal borcu ilk kez 40 trilyon doları aştı ve çeyrekte 1 trilyon dolar artmaya devam ediyor.

Hartnett, Bessant'ın "3-3-3" ekonomik çerçevesinin üç göstergenin hiçbirini karşılamadığını ve politikanın güvenilirliğinin hem tahvil hem de döviz piyasalarındaki zayıflamaya yansıdığını açıkça belirtti : "Yükselen getiriler ve zayıflayan para birimi, güvenilirliğin azaldığı anlamına geliyor."

Hartnett, bu "yarı-QE" turunun faiz oranlarını geçici olarak düşürebileceğini, ancak ABD Hazine tahvil getirilerini gerçekten düşüremeyeceğini değerlendirdi. Eğer 30 yıllık ABD Hazine tahvil getirisi %5'in altına düşmezse, ABD doları keskin bir düşüş yaşayacak ve piyasada riskli varlıklarda sistemik bir satış dalgası meydana gelecektir. Piyasa, riskli varlıkları, yapay zekanın devasa işlem gücünü, özel kredileri ve finansal hisseleri açığa satmaya yönelecektir. Bu arada Hartnett, altın ve daha az popüler olan uzun vadeli varlıklar konusunda yükseliş yönlü bir duruş sergiliyor.

"3-3-3" planı: Üç ok aynı anda fırlatılır, üçü de başarısız olur.

Bessant, 2024 yılının sonunda göreve geldiğinde, hedef yıl olarak 2028'i belirleyen bir "3-3-3" ekonomik çerçevesi önerdi. Üç temel hedef şunlardır: reel GSYİH'de yıllık ortalama %3 büyüme oranı, federal bütçe açığının GSYİH'ye oranının %3'e düşürülmesi ve yerli petrol üretiminin günde 3 milyon varil artırılması.

Hartnett'in raporunda açıklanan verilere göre, her üç ölçüt de beklentileri karşılayamadı:

• Gayri safi yurtiçi hasıla (GSYİH) büyümesi: Son altı çeyrekteki ortalama büyüme oranı %2'nin altında kaldı.
• Bütçe açığı: Şu anda GSYİH'nin yaklaşık %6'sı seviyesinde olup, hedef değerin iki katıdır.
• Petrol üretimi: 2024'ten bu yana günde sadece yaklaşık 300.000 varil artarak hedefin yalnızca onda birine ulaştı.

Hartnett, politika güvenilirliğinin tarihsel olarak tahvil ve döviz piyasalarıyla ölçüldüğüne dikkat çekiyor. Bu üç hedefin de başarısız olması, ABD Hazine tahvillerindeki mevcut yüksek getirilerin ve ABD doları üzerindeki baskının temel nedenidir.

Üç "Maginot Hattı": 4 dolarlık petrol fiyatı, Japon yenine karşı 160 dolar ve %5 ABD Hazine tahvil getirisi.

Hartnett, mevcut politika odağını üç "Maginot Hattı"nı savunmak olarak tanımlıyor: benzin fiyatlarının galon başına 4 doları aşmaması, dolar-yen döviz kurunun 160'ı aşmaması ve 10 yıllık ve 30 yıllık Hazine tahvil getirilerinin %5'i aşmaması. Bu üç hattın aşılması durumunda, ekonomik büyümeye, yapay zeka yatırım patlamasına ve varlık balonlarına doğrudan bir tehdit oluşturacağına inanıyor.

Ancak gerçek durum iyimser değil. Hartnett raporunda, ABD'de benzin fiyatlarının tekrar galon başına 4 doların üzerine çıktığını (savaştan önce galon başına 3 dolardı) belirtti. Devam eden ABD-İran "ekonomik savaşı" ve ABD ham petrol stokları ile stratejik petrol rezervlerinin 40-50 yılın en düşük seviyelerinde olması nedeniyle, petrol fiyatlarındaki düşüş potansiyeli son derece sınırlı.

Döviz kurları konusunda Hartnett, ABD-Japonya para müdahalesinin, uzun vadeli Japon faiz oranlarını istikrara kavuşturmak ve Japonya'nın ABD Hazine tahvillerini satma riskini azaltmak için Japonya Merkez Bankası'nın 18 Eylül'de faiz oranlarını önemli ölçüde artırmasını gerektirdiğine inanıyor.

En önemli savunma hattı, uzun vadeli ABD Hazine tahvillerinin getirisini %5'in altında tutmaktır; bu, ABD hükümeti için bir kredi olayının (birincisi, derecelendirme kuruluşlarının notu düşürmesi ve ikincisi, Hazine tahvili ihalesinin potansiyel başarısızlığı) önlenip önlenemeyeceği ve ayrıca yapay zekanın finansman maliyetinin kontrol edilebilir bir seviyede tutulup tutulamayacağı ile doğrudan ilgilidir.

Neden "yarı-QE"? 40 trilyon yuanlık borç ve yapay zeka finansmanının yarattığı çifte baskı nedeniyle.

Hartnett raporunda, Hazine Bakanlığı'nın müdahale etmek zorunda kalmasının altında yatan üç nedeni özetledi:

Öncelikle, borç seviyesi tarihi bir eşiğe ulaştı. ABD'nin toplam ulusal borcu 40 trilyon doları aştı ve her çeyrekte yaklaşık 1 trilyon dolar artmaya devam ediyor.

İkinci olarak, Hazine tahvillerinin net ihracı kurumsal finansmanı sıkıştırıyor. ABD Hazine tahvillerinin net ihracının hem 2026 hem de 2027'de 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor ve bu durum kurumsal tahvil piyasasını doğrudan etkiliyor. Bu arada, yapay zekâ ile ilgili tahvil ihracı bu yıl zaten 200-300 milyar dolara ulaştı ve yapay zekâ rekabeti ABD hükümetinin en önemli ulusal güvenlik ve makroekonomik önceliği olarak listelendi.

Üçüncüsü, veriler ile piyasa arasındaki farklılık bir güven krizine yol açtı. Hartnett, tarım dışı istihdam verilerinde sıfır büyüme ve enflasyonda sıfır değer görüldüğünde, 30 yıllık ABD Hazine tahvillerinin getirisinin 20 yılın en yüksek seviyesine çıktığını, bunun da piyasanın mali sürdürülebilirliğe olan güveninin sarsıldığı ve "kamu güveninin derhal yeniden inşa edilmesi gerektiği" anlamına geldiğini belirtti.

İşte bu bağlamda Bessant, bir dizi "put option" tarzı politika müdahalesi başlattı: Asya ve Körfez ülkeleriyle dolar takas anlaşmaları imzaladı, yenin döviz piyasasına müdahale etti ve şimdi de Federal Rezerv'in zımni onayıyla uzun vadeli Hazine tahvili geri alımlarının ölçeğini ikiye katladı. Hartnett bu eylemler dizisini "sabit gelir piyasasındaki politika paniğini gidermek" olarak nitelendiriyor.

Ayrıca, panik kaynaklı mali müdahalenin, Federal Rezerv Başkanı Warsh'ın 28 Ağustos'taki Jackson Hole konferansında "tam kıvamında şahin" bir açıklama yapmasını gerektireceği konusunda uyardı; bu açıklama ne dolara daha fazla baskı uygulamamak için çok güvercin, ne de piyasayı baskılamamak için çok şahin olmalıydı.

Başarı beklenir; başarısızlık düşünülemez bile.

Hartnett, mevcut durumun uç noktadaki doğasını tek bir cümleyle özetledi: "Başarı bekleniyor, başarısızlık ise düşünülemez."

Mantığı şu ki, parasal genişleme (QE), Lehman sonrası dönemdeki boğa piyasasının başlangıç noktası ve Wall Street'in "batamayacak kadar büyük" anlatısının temeliydi. Son 20 yıldaki alışılmadık parasal teşvik, varlık fiyatlarında alışılmadık artışlara yol açtı. Bu nedenle, yeni bir "yarı-QE" turunun başarılı olması beklenmelidir.

Ancak daha sonra başarısızlık senaryosu için net bir yol haritası sundu:

"Eğer Bessant'ın 'Panik Bükme Operasyonu' 30 yıllık tahvil getirisini %5'in altına düşüremezse, bu dolarda keskin bir düşüşe ve varlık dağılımında bir kaymaya yol açacaktır; bu da ara seçimlere kadar riskli varlıklarda, kaldıraçlı varlıklarda (yapay zeka hiperbilgisayar şirketleri, özel kredi) ve döngüsel varlıklarda (finansal hisse senetleri) kısa pozisyon alınması anlamına gelecektir."

Bu bağlamda, Hartnett'in uzun pozisyonları altın ve piyasa tarafından ihmal edilen uzun vadeli varlıklar üzerinde yoğunlaşmıştır; bunlar arasında gayrimenkul yatırım ortaklıkları (REIT'ler), biyoteknoloji ETF'leri, bölgesel bankalar, küçük ölçekli şirket hisseleri ve Hong Kong gayrimenkulleri yer almaktadır.