Bitwise CIO'su, %0 Kripto Para Teklifinin Ayı Piyasasında Olduğunuz Anlamına Geldiğini Söylüyor

Konuk: Bitwise Asset Management'ın Baş Yatırım Sorumlusu (CIO) Matt Hougan

Sunucu: John Gillen, The Milk Road Show

Podcast Kaynağı: Milk Road

Orijinal Başlık: Matt Hougan: Kripto Paralar %50 Düştü… Wall Street Tamamen Yatırımda

Yayın tarihi: 12 Ağustos 2026'da kaydedildi, 13 Ağustos'ta yüklendi.

Derleyen: Deep Tide TechFlow

Yasal Uyarı: Bu makale yeniden basılmıştır. Okuyucular orijinal bağlantı üzerinden daha fazla bilgi edinebilirler. Yazarın yeniden basım biçimine itirazı varsa, lütfen bizimle iletişime geçin; yazarın isteği doğrultusunda değişiklikler yapacağız. Yeniden basım yalnızca bilgi paylaşımı amaçlıdır ve herhangi bir yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz, ayrıca Wu Shuo'nun görüş ve pozisyonlarını temsil etmez.

Çıkar Çatışması Beyanı: Matt Hougan, Bitwise Varlık Yönetimi'nin Baş Yatırım Sorumlusudur. Bitwise, BTC/ETH/SOL spot ETF'leri, zincir üstü kasalar, aktif stratejiler vb. ürünler de dahil olmak üzere 15 milyar dolardan fazla kripto varlığı yönetmektedir. Programda ele alınan belirli varlıklar, örneğin %5 kripto tahsis önerisi, 8000 dolarlık ETH hedef fiyatı, Hyperliquid, Ondo, Chainlink, Solana, Aave, Uniswap vb., Bitwise'ın ürün yelpazesi veya araştırmaları kapsamındadır. Hougan programda açıkça, "Bitwise'ın işi benim için %100 YOLO'dur" demiştir, ancak %5'lik bir tahsis önermektedir. Okuyucular görüşlerini bu pozisyona göre değerlendirmelidir.

Önemli Noktaların Özeti

Matt Hougan, Bitwise'ın Baş Yatırım Sorumlusu, ETF.com'un eski CEO'su ve şirketi üç işlemde FactSet, Informa ve BATS Global Markets'e satan bir isimdir; CFA Enstitüsü için ETF'ler ve kripto varlıklar üzerine iki monografın ortak yazarıdır ve Barron's ETF Yuvarlak Masa Toplantısı'na üç kez seçilmiştir. Başka bir deyişle, tüm ETF endüstrisini sıfırdan kuran kişilerden biridir ve şimdi bir KOL (Key Opinion Leader - Etkileyici Fikir Lideri) değil, kripto tarafında yer almaktadır.

Bu bölümdeki en büyük tezat başlıkta yatıyor: Kripto para birimleri zirve noktasından %50 düştü, ancak Hougan Wall Street'in tamamen yatırım yaptığını söylüyor. Bu sadece bir slogan değil. Somut kanıtlar sunuyor: Senato'nun CLARITY Yasası oylamasını ertelediği hafta, BlackRock Ethereum ve diğer zincirler üzerinde iki tokenleştirilmiş fonun lansmanını duyurdu. Wells Fargo, UBS ve Stifel gibi büyük varlık yönetimi platformlarından yetkililer, kısa vadeli fiyatları umursamadıklarını ve kriptoyu önümüzdeki 10 yıl içinde olgunlaşacak bir varlık sınıfı olarak gördüklerini söylediler. Morgan Stanley, piyasa düşüşü sırasında Solana ETF'sini onayladı; bunu FOMO'dan (kaçırma korkusu) değil, tam tersine yaptı.

Hougan'ın en önemli iki değerlendirmesi: Birincisi, BTC artık kötü haberleri umursamıyor; yapay zeka balonu patladı, Saylor BTC sattı ve CLARITY Yasası'nın yürürlüğe girme olasılığı %40'tan %14'e düştü, ancak BTC toparlandı. "Satması gerekenler sattı; geri kalanlar 1 milyon dolara ulaşacağına inanıyor." İkincisi, %0 kripto para tahsisi nötr değil; son derece düşüş yönlüdür. Küresel borsa 110 trilyon dolar, kripto para 2,5 trilyon dolar ve nötr bir ağırlık yaklaşık %2 olmalıdır. Sıfır pozisyona sahipseniz, aslında aktif bir düşüş yönlü değerlendirme yapıyorsunuz demektir.

Analizlerin Öne Çıkan Noktaları

CLARITY Yasası ve Yönetmeliği Hakkında

"Bu yasa tasarısı asla ölmeyecek; belki de asla geçmeyecek. Her zaman 'yarı ölü' bir durumda kalacak." "Kripto para birimleri bunu beklemeyecek. BlackRock, Senato'nun ertelediği hafta tokenleştirilmiş fonları duyuracak." "Kripto para birimlerine karşı olanlar nesli tükenmekte olan bir tür. BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan ve Standard Chartered'ın hepsi arkadan baskı yaparken, kimse bunu geri çeviremez."

BTC Fiyat Davranışı Üzerine

"Ayılar ilgisizlikten ölür. Piyasa kötü haberlere artık tepki vermediğinde ayı piyasasının öldüğünü anlarsınız." "Satması gerekenler sattı. Geriye kalanlar bu kripto paranın 1 milyon dolara ulaşacağına inanıyor. Yapay zeka balonunun patlaması umurunda değil." "BTC'nin yatay hareketi iyi bir şey. Volatilite sıkıştırıldı ve yukarı doğru serbest kaldığında hızlı olacak."

DCA ve Toplu Alım Karşılaştırması

"Jan VanEck ve Matthew Siegel ikisi de haklı. Ortalama maliyet yöntemi (DCA), panik satışından ve ardından yüksek fiyattan alım yapmaktan sizi koruyan bir davranışsal sigortadır. Ancak mutlak getiri açısından bakıldığında, Jan haklı; BTC yakında yukarı doğru bir patlama yaşayabilir." "Eğer bu kripto paranın 1 milyon dolara ulaşacağına gerçekten inanıyorsanız, neden 5.000 dolara kumar oynuyorsunuz? 2018'de 5.000 dolardan, 2019'da 3.500 dolardan ve şimdi 63.000 dolardan alım yapmak, hepsi de iyi sonuç verdi."

Ekim Ayı Dip Noktası Konsensüsü Üzerine

"Her gün üç dört kişinin Ekim ayının dip noktası olacağını söylediğini duyuyorum, bu da beni tedirgin ediyor. Bir fikir birliği oluştuğunda, işler genellikle öyle gitmiyor." "Takvim gerçekten de BTC getirilerinin güvenilir bir göstergesi. 50.000 dolar civarına düşebilir. Ancak yıl sonuna kadar daha yüksek seviyelere çıkacağı konusunda iyimserim. Yukarı yönlü potansiyel, aşağı yönlü potansiyelden çok daha büyük."

Kurumsal Dinamikler Üzerine

"Wells Fargo, UBS ve Stifel'in gemileri çoktan yavaş yavaş yön değiştirmeye başladı. Kısa vadeli fiyatları umursamıyorlar; kriptoyu önümüzdeki 10 yıl içinde olgunlaşacak bir varlık sınıfı olarak görüyorlar." "Morgan Stanley'nin Solana ETF'sini onaylaması FOMO'dan kaynaklanmadı. Tam tersine; piyasa düşüşü sırasında onayladılar."

%5'lik Tahsisat Üzerine

"%5 sihirli bir rakam. %5'in altında, portföyünüze kripto para eklemek, genel portföy oynaklığını neredeyse değiştirmeden getirileri önemli ölçüde artırır." "%5'in üzerinde, getiriler artmaya devam eder, ancak oynaklık da önemli ölçüde artmaya başlar." "%0 nötr değildir; son derece düşüş yönlüdür. Küresel hisse senedi piyasası 110 trilyon dolar, kripto paralar 2,5 trilyon dolar ve nötr yaklaşık %2 olmalıdır. %0'lık bir tahsis, aktif olarak düşüş yönlü bir karar verdiğiniz anlamına gelir."

Ana Metin

I. CLARITY Yasası Geçmedi, Ama Kripto Para Beklemeyecek

Sunucu John Gillen: Son CIO notunuzda, CLARITY Yasası geçmese bile kripto paranın tamamen ölmeyeceğini ve ilerlemeye devam edeceğini yazdınız. Bunu biraz daha açıklayabilir misiniz?

Matt Hougan, o notu yazdığında herkesin 5 veya 7 Ağustos'ta nihai bir sonuç beklediğini, çünkü Kongre'nin tatile gireceğini ve herkesin aylardır bu tarihleri işaretlediğini söyledi. Ancak tarih yaklaştıkça, Washington'un böyle çalışmadığını fark etti. Nitekim, tatil yaklaşırken senatörler "Eylül ayında konuşacağız" ve "Görev süresi sona ermek üzere olan senatörlerin oturumunda görüşeceğiz" gibi imalarda bulunmaya başladılar. Müşterileri için hazırladığı değerlendirmeye göre, başlangıçta belirleyici bir an olarak düşünülen şey, bir fiyasko oldu. Gerçekten de, Ağustos tatilinden önce hiçbir oylama yapılmadı ve son anda bir senatör Eylül ayında olası bir oylama talep etti, bu nedenle bu konu uzamaya devam ediyor.

Hougan'ın temel değerlendirmesi şu: Bu yasa tasarısı asla ölmeyecek; belki de asla geçmeyecek. Her zaman 'yarı ölü' bir durumda kalacak. Ayrıca yanılıyor olabileceğini de söyledi; siyasi baskı artarsa, seçimden önce geçebilir, ancak temel senaryo, CLARITY Yasası'nın bu yılın sonuna kadar 'yarı ölü' bir durumda kalacağı yönünde.

Bir başka değerlendirme de doğru çıkıyor: Kripto para birimleri beklemez. Wall Street tokenizasyon için baskı yapmaya devam edecek ve insanlar da stablecoin'ler için baskı yapmaya devam edecek. Hougan, kripto paranın kendi kendine gelişmeye devam edeceğini vurguluyor.

Sunucu sözlerine şöyle devam etti: Daha önce Certa Labs'ın Baş Hukuk Sorumlusu Rebecca Rettig ile röportaj yapmıştı ve Rettig, "Washington'daki yasalar nihayet geçmeden önce dokuz kez reddedilecek" demişti. Rettig daha önce Capitol Hill'de çalışmıştı. Hougan umudunu tamamen kaybetmediğini söyledi.

II. 7/24 Hisse Senedi Alım Satım ve Tokenizasyon: BlackRock Düzenlemeleri Beklemiyor

Sunucu: Bir saat önce "7/24 hisse senedi alım satımı, çoğu insanın beklediğinden daha büyük ve daha hızlı bir şekilde gerçekleşecek" diye tweet attınız. Bu, SEC'in token tabanlı hisse senedi alım satımına izin vermek için yenilik muafiyetlerini ilerletmesine mi atıfta bulunuyor? Neden bu kadar iyimsersiniz?

Hougan'ın mantığı basit: Finans kurumları para kazanmayı sever. Hisse senetleriyle 7/24/365 işlem yapmak, haftanın beş günü 9:30-16:00 saatleri arasında işlem yapmaktan daha fazla kazandırır. 8 milyarlık küresel nüfus, ABD'deki birkaç yüz milyon kişiden daha fazla satın alma gücüne sahip. Bu yüzden bunu yapacaklar. İşte bu yüzden tüm bu tokenizasyon projelerini ve şirketlerin konferans görüşmelerinde bunu tartıştığını görüyorsunuz. Sınırlayıcı faktör her zaman düzenleme olmuştur. Eğer SEC gerçekten tokenize edilmiş ticareti "buradan" "oraya" taşıyacak kurallar çıkarırsa, Wall Street o kapıdan akın edecektir.

Hougan bir karşıtlığa dikkat çekti: Tokenleştirilmiş piyasa şu anda inanılmaz derecede küçük. Zincir üstü varlıklar 300 milyar dolar iken, tokenleştirilmiş hisse senetleri sadece birkaç yüz milyon dolar. Küresel hisse senedi piyasası 110 trilyon dolar. Bu, birkaç yüz katlık bir fark. Hougan daha sonra bu 110 trilyon doların güncel olmadığını ve boğa piyasasından sonra 125 trilyon dolara ulaşabileceğini belirtti. Toplam küresel varlıklar 670 trilyon dolar.

Sunucu şu kanıtı sundu: Senato'nun CLARITY Yasası oylamasını bir ay ertelediği hafta, BlackRock Ethereum ve diğer zincirlerde iki tokenleştirilmiş fonun lansmanını duyurdu. Hougan'ın değerlendirmesine göre bu, Uber ve Airbnb için izlenecek yol. Tüketiciler ve şirketler, talep açık olduğu ve uyumlu bir şekilde faaliyet gösterebileceklerini düşündükleri için düzenlemelerin önündeler. Düzenleme eninde sonunda yetişecektir. BlackRock bunu, uyumlu olabileceklerine inandıkları için yapıyor; talebin olduğunu ve dünyanın tüm varlıkları tokenleştirmeye doğru ilerlediğini biliyorlar. Mevcut kağıt sertifika dünyasında olduğu gibi, bu dünyada da en büyük varlık yöneticisi olarak kalmak istiyorlar.

III. Kripto Karşıtı Ordu Nesli Tükenmekte Olan Bir Türdür

Sunucu: CLARITY Yasası üzerindeki mücadele, kripto para karşıtı ordunun henüz ölmediğini bize hatırlatıyor. Bazıları CLARITY Yasası'nın geçmemesini açıkça kutluyor. Bu düzenleyici risk hala mevcut mu?

Hougan: Bu her zaman bir risk. Aşırı siyasi grupların yeniden iktidara gelip gelmeyeceğini asla bilemezsiniz. Ancak bu baskı sadece kripto paralardan değil, aynı zamanda BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan ve Standard Chartered'dan da geldiğinde, durumu kontrol altına almak çok zorlaşıyor.

Bazı alanlarda zorluklar olacağını kabul etti: geliştirici sorumluluğunda belirsizlikler var. Ancak "varlıkları zincir üzerine taşıma" yönündeki genel eğilim, kripto karşıtı ordu tarafından geri alınamaz. Bu kişilerin nesli tükenmekte olan bir tür olduğunu söyledi.

Sunucu, Standard Chartered'ın bu hafta bir rapor yayınladığını ve 2030 yılına kadar zincir üstü tokenleştirilmiş varlıkların 4 trilyon dolara ulaşacağını öngördüğünü, Chainlink için ise 200 dolarlık bir hedef fiyat belirlediğini sözlerine ekledi. Hougan, düzenlemeler yürürlüğe girerse Standard Chartered'ın rakamlarının bile muhafazakar olabileceğini söyledi. Bu tür şeyler kartopu etkisi yaratmaya başladığında, çok hızlı bir şekilde gerçekleşecektir. Dünya çok büyük. 670 trilyon dolarlık küresel varlığın %4'ü 24 trilyon doların üzerinde ve şu anda zincir üstü varlıklar %1'den az.

Hougan'ın en beklenmedik değerlendirmesi: Gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonunun şu anda bu kadar az olmasının nedeni, isteksiz düzenleyicilerin bunu yıllarca engellemesidir. Düzenlemeler gevşediğinde, biriken talep hızla artacaktır.

IV. BTC'nin Yatay Hareketi İyi Bir Şey: Ayılar İlgisizlikten Ölür

Sunucu: BTC bu haftalarda yatay seyrediyor; siz ne düşünüyorsunuz?

Hougan'ın cevabı beklenmedikti: "Ayı piyasaları ilgisizlik içinde ölür. Piyasa artık kötü haberlere tepki vermediğinde ayı piyasasının öldüğünü anlarsınız."

Son dönemdeki kötü haberleri sıraladı: Yapay zeka hisselerindeki oynaklık (Durumsal Farkındalık tarafından tetiklenen önemli momentum sıkıştırma işlemleri), Saylor'ın büyük miktarda BTC satması ve CLARITY Yasası'nın onaylanma olasılığının %40'tan %14'e düşmesi. Ancak BTC aslında yükseldi.

Hougan'ın açıklaması: Satması gerekenler sattı. Geriye kalanlar bu kripto paranın 1 milyon dolara ulaşacağına inanıyor. Yapay zeka balonunun patlaması umurunda değil. Bu sonuçta BTC için iyi bir şey. Hougan, BTC'nin yatay hareketinden endişe duymak yerine rahatlamış hissediyor.

V. DCA vs. Şimdi Al, Ekim Ayı Dip Noktası Konsensüsü

Sunucu: VanEck şirketinden Jan VanEck ve Matthew Siegel ile röportaj yaptım. Jan, "Gösteriş yapmayın; pozisyonunuzu şimdi oluşturun" dedi. Matthew ise, "Dördüncü çeyreğe kadar kademeli alım yapın" dedi. Siz ne düşünüyorsunuz? Bitwise bu konuya nasıl yaklaşıyor?

Hougan: İkisi de haklı. Matthew davranışsal düzeyde doğru söylüyor. Kripto paralardaki en büyük risklerden biri davranışsal risktir: alım yapmak, %15 düşüş yaşamak, panik halinde satış yapmak ve ardından yeni zirveyi kovalamak. DCA (Ortalama Maliyet Yöntemi) davranışsal bir sigortadır: bu ay %10 alım yapın ve eğer gelecek ay düşerse, memnuniyetle bir %10 daha alım yaparsınız. Eğer yükseleceğine inanıyorsanız, DCA size paniği önlemek için bir mekanizma sağlar.

Ancak mutlak getiri açısından bakıldığında Jan haklı. Hougan, BTC'nin oynaklığının azaldığına ve yukarı doğru hareket ettiğinde bunun hızlı olacağına inanıyor. Mutlak getiri peşindeyseniz, şu anda tamamen yatırım yapmış olmalısınız.

Sunucu, Ekim ayındaki dip beklentisi hakkında şunları ekledi: Birçok kişinin BTC'nin Ekim ayında dip yapacağını söylediğini duyuyor ve bu onu tedirgin ediyor çünkü bir fikir birliği oluştuğunda, genellikle öyle olmuyor. Hougan, bu fikir birliğinin güçlü olduğunu kabul etti; her gün üç veya dört kişinin bunu söylediğini duyuyor ve bu da onu tedirgin ediyor. Ancak BTC'nin takvim getirileri tarihsel olarak güvenilir bir gösterge olmuştur ve bunu çürütemez. Fikir birliği, fiyatın 50.000 dolar civarına düşebileceği yönünde. Ama eğer 1 milyon dolara ulaşacağına inanıyorsanız, neden 5.000 dolara kumar oynuyorsunuz? 2018'de 5.000 dolardan, 2019'da 3.500 dolardan ve şimdi 63.000 dolardan alım yapmak, hepsi iyi sonuç verdi.

Hougan'ın değerlendirmesi: Yıl sonuna kadar daha yüksek seviyelere çıkacağı konusunda iyimserim. Orta vadeli yol birçok faktöre bağlı, ancak yukarı yönlü potansiyel aşağı yönlü potansiyelden çok daha büyük.

VI. Kurumsal Dinamikler: Wells Fargo, UBS ve Morgan Stanley'nin Yönleri Değişiyor

Sunucu: Son zamanlarda müşterilerinizle neler konuşuyorsunuz? CLARITY Yasası, kuantum riski veya Jim Cramer'ın satışları konusunda endişeliler mi?

Hougan, geçtiğimiz ay dünyanın en büyük varlık yönetimi platformlarından birçok kişiyle görüştüğünü söyledi. Wells Fargo, UBS, Stifel vb. En büyük sürpriz ise şu: Gemileri yavaş yavaş yön değiştirmeye başlamış bile. Kısa vadeli fiyatları umursamıyorlar. Kriptoyu önümüzdeki 10 yıl içinde olgunlaşacak bir varlık sınıfı olarak görüyorlar. Ayı piyasasının yaşandığını biliyorlar; bu insanlar zeki, ancak bunun varlık sınıfının bir parçası olduğunu anlıyorlar.

Hougan somut bir örnek verdi: Morgan Stanley, piyasa düşüşü sırasında Solana ETF'sini onayladı. Bunun nedeni FOMO (kaçırma korkusu) değildi. Tam tersine.

VII. Zincir Üzeri Varlık Yönetimi ve ETH 8000$

Sunucu: Zincir üstü kasalar ve varlık yönetimi hakkında ne düşünüyorsunuz? Hangi varlıklar bundan en çok fayda sağlayacak?

Hougan, kripto piyasasındaki belirsizliğe rağmen Bitwise'ın kendi kasa işinin bu yıl önemli ölçüde büyüdüğünü söyledi. Zincir içi varlık yönetiminin çok büyük olacağına inanıyor; kasalar ilkel bir yöntem, ancak tek yöntem değil. Diğer zincir içi varlık yönetimi yöntemleri 3 ila 6 ay içinde ortaya çıkacak. Fonlar iki yöne akacak: birincisi, zincir içi varlıkların zincir dışı varlıkların sağlayamayacağı benzersiz gelir fırsatları sunduğu gelir getirici stratejiler (fonlama oranı arbitrajı gibi); ikincisi, geleneksel kabuklardan daha esnek olan tokenleştirilmiş hisse senedi portföyleri. Ayrıca zincir içi benzersiz teklifler de var: perp'ler, halka arz öncesi hisse senetleri vb.

Sunucu, altcoinlere olan kurumsal ilgiyi sordu. Hougan iki alandan bahsetti: Birincisi, stablecoin'ler ve tokenizasyon temaları. Kurumlar bu temaya yatırım yapmak istiyorlar. Circle, Securitize ve Robinhood geleneksel cevaplar, ancak zincir üstü cevaplar Ethereum, Solana, Chainlink ve Ondo. Hougan şöyle dedi: Bu kurumsal yatırımcılar Ondo'yu duymamışlar, ancak ne olduğunu soruyorlar. İkincisi, gerçek gelir. Hyperliquid en bariz örnek. Ancak tüm kripto para biriminde gerçek gelir projeleri var.

Sunucu ETH'den bahsetti. Hougan'ın ETH için iyimser argümanı şu: Zincir üzerindeki varlıkların toplam miktarı 10 ila 100 kat artacak. ETH, tokenizasyon ve stablecoin'lerde pazar payında lider konumda. ETH için iki soru: Zincir üzerindeki varlıkları absorbe etmeye devam edebilir mi? Hougan bunun mümkün olduğuna inanıyor (Lindy etkisi: güven, marka, zaman); Pazar payını değere nasıl dönüştürebilir? Topluluk, Hougan'ın ilginç bulduğu ancak henüz tam olarak yerleşmemiş olan "ETH parasal varlık değeri"ne odaklanıyor. ETH için hedef fiyatı 8000 dolar (Bitwise'ın resmi tahmini).

VIII. %5 Bedava Öğle Yemeğidir, %0 Aktif Olarak Düşüş Beklentisi Gösterir

Sunucu: Bitwise, kripto para birimlerine %5'lik bir pay ayırmanızı öneriyor. Bu rakama nasıl ulaştınız?

Hougan: %5 sihirli bir rakam. %5'in altında, portföyünüze kripto para eklemek getirileri önemli ölçüde artırabilir, ancak genel portföy oynaklığı neredeyse değişmeden kalır. Hisse senetleri hala portföy oynaklığını yönlendiriyor; finansal literatürün "bedava öğle yemeği" dediği şeyi elde ediyorsunuz: neredeyse hiç ek risk olmadan çeşitlendirilmiş getiriler ve yukarı yönlü potansiyel. %5'in üzerinde, getiriler artmaya devam eder, ancak oynaklık da önemli ölçüde artmaya başlar.

Sunucu, diğer varlık yöneticilerinin daha yüksek tahsisatlar önerdiğini de sözlerine ekledi. Hougan şakayla karışık şöyle dedi: "Senin %100 'YOLO' (bir kere yaşıyorsun) demen benim işim için daha iyi, ama biz de sorumlu davranıyoruz."

Hougan'ın en sezgisel olmayan değerlendirmesi: %0 son derece düşüş yönlüdür. Küresel hisse senedi piyasası 110 trilyon dolar, kripto para piyasası ise 2,5 trilyon dolar değerindedir. Eğer nötr bir ağırlıklandırma yapıyorsanız, bu yaklaşık %2 olmalıdır. %5 orta derecede yükseliş yönlü, %0 ise son derece düşüş yönlüdür. Sıfır pozisyona sahip olmak, fiilen aktif bir düşüş yönlü değerlendirme yapmaktır. Piyasanın dışındasınız demektir.

Sunucu şu sonuca vardı: Bu noktada, kripto paralara hiç maruz kalmamak büyük bir risk.