Hormuz bölgesindeki trafik yine dibe vurdu. Petrol fiyatları neden 100 doların üzerinde istikrar kazanmadı?

Özetle, Hormuz'daki günlük trafik son derece düşük seviyelere indi, ancak Brent petrol fiyatı 100 doların üzerinde tutunamadı.
• Piyasa geçici olarak stoklara, aktarmalara, alternatif ihracatlara ve alıcıların alternatif rotalara yönelmesine bel bağlıyor; bu da olumsuz etkilerin bir kısmını absorbe etmeye yardımcı olacaktır.
• İlgili varlıklar: Brent/WTI ham petrolü, enerji ETF'leri, tanker şirketleri, Çin bağımsız rafinerileri, dizel tedarik zinciri, altın.

Ağustos ayından bu yana, gemi takip verileri ve medya raporları, Hürmüz Boğazı'ndaki günlük trafiğin son derece düşük seviyelere düştüğünü ve bazı bölgelerde neredeyse hiç petrol tankeri geçişi olmadığını gösteriyor. Bununla birlikte, Brent ham petrolü 100 doların üzerinde istikrarlı bir fiyat koruyamadı. Temmuz ayı sonundaki kısa süreli yükselişin ardından, son zamanlarda 90 dolar civarında daha uzun süre seyretti.

İşte tam da bu noktada mevcut enerji piyasasının en çok açıklamaya ihtiyacı var. Yaklaşık 2024 yılına kadar günde yaklaşık 20 milyon varil petrol ürününün Hürmüz Boğazı'ndan geçmesi bekleniyor; bu da küresel deniz yoluyla petrol sevkiyatının yaklaşık %27'sini oluştururken, sıvılaştırılmış doğal gaz (LNG) küresel ticaretin beşte birini oluşturuyor. Geleneksel fiyat oluşum çerçevelerine göre, bu her zaman uzun vadeli bir tehdit olmuştur ve petrol fiyatları, arz kesintileri için risk primini hızla yansıtmalıdır.

Hürmüz, enerji ticaretini etkiliyor.

Piyasanın mevcut tepkisi daha ölçülü. Riskler ortadan kalkmadı, ancak yatırımcılar geçici olarak stokların serbest bırakılması, Körfez dışına aktarma, alternatif ihracat ve nakliye düzenlemelerinin etkiyi azaltabileceğine güveniyorlar. Petrol fiyatları "Boğaz güvenliği"ne değil, "Boğazdan pahalı geçişe" bağlı olarak işlem görüyor.

ABD-İran gerilimi, bu yeniden değerlendirmenin siyasi zeminini oluşturuyor. Raporlar, Haziran ayındaki geçici mutabakat zaptının uygulama koşulları konusunda bir anlaşmazlık olduğunu gösteriyor; ABD abluka ve yaptırımlarla baskıyı sürdürürken, İran ise normal trafiğin ancak koşullar yerine getirildikten sonra yeniden başlamasını talep ediyor. Bu anlaşmazlık piyasaları etkiliyor ve esasen bir maliyet dağılımı sorunu: sigorta, finansman, nakliye ve yaptırımlarla ilgili daha yüksek riskleri kim üstlenecek?

Petrol fiyatları henüz en kötü senaryo seviyesine ulaşmadı.

Mevcut fiyatlar, piyasanın henüz Hürmüz Nehri'ni uzun vadeli ve kapsamlı bir arz kesintisi için fiyat ölçütü olarak görmediğini gösteriyor.

Eğer yatırımcılar günde 20 milyon varil deniz yoluyla taşınan petrolün uzun vadeli bir azalma olacağına inanırlarsa, Brent petrolün 90 dolar civarında seyretmesi zorlaşacaktır. Fiyatların 100 doların üzerinde tutunamaması, yatırımcıların bunu bir tedarik zinciri çöküşünden ziyade trafik aksamaları, artan maliyetler ve teslimat gecikmeleri olarak yorumlamaya daha yatkın olduklarını gösteriyor.

Brent petrol fiyatı önce yükseldi, sonra düştü.

Burada hâlâ istatistiksel gürültü mevcut. Bazı günlerde trafik hacmindeki keskin düşüş, gemilerin AIS konumlandırmasını devre dışı bırakmasından, gemi sahiplerinin kısa süreli beklemesinden, veri kaynağı seçimindeki farklılıklardan veya ticari gemi sahiplerinin yüksek riskli sulara girmek istememesinden kaynaklanabilir. İlki veri bozulmasına daha yakınken, ikincisi sürekli bir arz şoku yaratacaktır.

Dolayısıyla, petrol fiyatlarının 100 doların üzerinde istikrar kazanmamasının nedeni Hürmüz Boğazı'nın önemsiz olması değil, piyasanın daha güçlü bir teyit beklemesidir. İran'ın saldırılarını tırmandırmaya devam edip edemeyeceği, ABD'nin ablukasını daha doğrudan eylemlere dönüştürüp dönüştürmeyeceği ve Asyalı alıcıların ulaşım ve yaptırım kısıtlamalarını aşmaya devam edip edemeyeceği, bu fiyatlandırmayı değiştirecektir.

Tampon mekanizması, darbenin etkisini birden fazla parçaya böler.

Petrol fiyatlarının anında kontrolden çıkmamasının en önemli nedenlerinden biri, şokun son kullanıcı arzını bir anda etkilememesi, bunun yerine stok, nakliye, ticaret ve finans sektörlerine dağılmış olmasıdır.

En doğrudan tampon, stoklardan ve alternatif arz beklentilerinden gelir. Stratejik petrol rezervleri, koordineli uluslararası petrol salınımları, OPEC+ yedek kapasitesi ve Suudi Arabistan ile BAE'nin Hürmüz Boğazı dışındaki ihracat kapasiteleri, tek bir nakliye hattındaki aksamanın spot fiyatlar üzerindeki etkisini azaltabilir. Bunlar süresiz olarak kullanılamaz, ancak piyasanın şimdilik felaket bir senaryoyu fiyatlandırmasını önlemek için yeterlidir.

İkinci tampon katmanı, gemiden gemiye aktarma yoluyla sağlanır. Bazı kargolar Fujairah veya Umman Körfezi yakınlarında yönlendirilip daha sonra yeniden yönlendirilebilir. Bu, sigorta, bekleme süresi ve işletme maliyetlerini artırır, ancak mal akışının bir nebze esnek kalmasını sağlar.

Üçüncü tampon katmanı, alıcılar ve gemi sahipleri tarafından yapılan tercihlerden kaynaklanmaktadır. Bazı Asyalı alıcılar ve gemi sahipleri Körfez dışında yükleme, aktarma veya gecikmeli liman ziyaretlerini tercih edebilir ve LNG taşıma şirketleri de benzer riskten korunma önlemleri alabilir. Sonuç olarak, Hürmüz Boğazı'ndan geçen trafiğin azalması, küresel petrol ve doğalgaz arzında eş zamanlı bir azalma anlamına gelmeyebilir.

Bu, mevcut fiyatlandırmanın özüdür. Fiziksel risk devam ediyor, ancak finansal stoklar, nakliye mühendisliği ve ticaret anlaşmalarıyla azaltıldı. Petrol fiyatları patlama yapmıyor çünkü sistem hala işliyor. Petrol fiyatları düşmüyor çünkü sistemin işletilmesi daha pahalı hale geliyor.

Tedarik zincirine uzun vadeli maliyetler giriyor.

Kısa vadeli tampon ne kadar etkili olursa, uzun vadeli yeniden yapılandırma için yatırım gerekçesi de o kadar netleşir.

Suudi Arabistan ve Birleşik Arap Emirlikleri, boğazın dışındaki rezervler, Fujairah üzerinden transit geçiş ve alternatif ihracat olanakları için baskı yapıyor. Bölgede Hürmüz Boğazı'nı bypass eden boru hattı ve liman yatırımları konusunda da görüşmeler hız kazanıyor. Tüm bunlar aynı yöne işaret ediyor: enerji zinciri tek noktadan erişime olan bağımlılığını azaltıyor.

Bu tür bir yeniden yapılanma, küresel arz ve talep dengesini hemen değiştirmeyecektir. Yeni boru hatları finansman, inşaat ve güvenlik koşulları gerektirir ve stratejik rezervlerin genişletilmesi de zaman alır. Ancak, uzun vadeli maliyet yapısını değiştirecektir. Limanlar, rezervler, sigorta, tanker planlaması ve açık deniz yükleme kapasitesi, yedek seçeneklerden gerekli maliyetlere dönüşmektedir.

Asyalı alıcılar için bir diğer maliyet de ikincil yaptırımlardan, yani ABD'nin üçüncü taraf dökümhanelere, bankalara ve nakliye sigorta şirketlerine yönelik baskısını genişletmesinden kaynaklanmaktadır. Yaptırımlar İran ham petrolünün satın alınmasına yönelik tedarik zincirini daha açık bir şekilde hedef alırsa, Çinli bağımsız dökümhanelerin güvendiği düşük fiyat avantajı, dolar takası, finansman ve sigorta riskleri nedeniyle aşınacaktır.

Bu nedenle enerji piyasası yalnızca Brent ham petrol vadeli işlem sözleşmesine güvenemez. Dizel yakıt, navlun oranları, sigorta primleri, dökümhane karları ve bölgesel fiyat farkları, Hürmüz riskinin gerçek yansımasını ham petrol fiyatlarından daha erken gösterebilir.

Stok günleri ve yaptırımların uygulanması fiyatlandırmayı yeniden belirleyecek.

Mevcut düşük oynaklık, tampon mekanizmasının işlemeye devam edebileceği ve askeri modernizasyonların piyasa kırmızı çizgisini aşmadığı varsayımına dayanmaktadır.

Stoklar zaman kazandırabilir, ancak uzun vadeli arzın yerini tutamaz. Aktarma, bazı riskli sulardan kaçınmayı sağlayabilir, ancak daha yüksek sigorta kapsamı ve daha uzun yolculuklar gerektirir. Alternatif ihracat kapasiteleri fiyat tamponu sağlayabilir, ancak kısa vadede ana akışı tamamen absorbe etmeleri olası değildir. Bu tamponlar biraz zayıfladığı anda, petrol fiyatları arz kesintisi olasılığını yeniden değerlendirecektir.

Yaptırımların uygulanma gücü de fiyat yollarını değiştirecektir. Eğer ABD öncelikle caydırıcı bir sinyal gönderirse, Asyalı alıcılar yine de ticaret yapıları ve finansal düzenlemeler yoluyla bu etkiyi absorbe edebilirler. Ancak, yaptırımlar dökümhaneleri, bankaları ve nakliye sigortasını gerçekten etkilerse, İran ihracat indirimleri etkisiz hale gelebilir ve maliyetler nakliye tarafından dökümhane tarafına yansıtılabilir.

Hormuz'un piyasaya gönderdiği sinyal, riskin tamamen ortadan kalktığı değil, aşamalar halinde absorbe edildiği yönündedir. Brent petrolünün 100 doların üzerinde bir pozisyonu yeniden kazanıp sürdürebilmesi, stokların, aktarma işlemlerinin ve alıcı sapmalarının ne kadar süreyle devam edebileceğine bağlıdır. Bir sonraki fiyat doğrulaması ilk olarak navlun oranlarında, sigortada ve dizel yakıt fiyat farklarında ortaya çıkabilir.